全球经济面临的最大风险是政府推动的滞胀，而非石油

撰写人：Daniel Lacalle

目前的石油价格远期曲线显示，当前的全球能源冲击可能具有重要性，但持续时间较短。远期曲线呈现出到2026年底每桶80美元的陡峭通缩趋势。市场预计一场短暂的战争对供应影响有限，但对市场和进口国产生直接的连锁反应。

在最坏的情况下，由与伊朗的战争引发的新能源冲击将给全球经济带来滞胀压力，尤其是在自2022年以来未能加强其能源供应链的经济体中，例如欧洲联盟，该地区仍处于低增长环境，并且容易受到能源冲击的影响。即使冲突持续时间较短，霍尔木兹海峡和波斯湾基础设施的中断也使石油市场从国际能源署（IEA）记录的每日过剩400万桶转变为供需平衡，因为航运路线面临压力。

霍尔木兹海峡承载了大约25%的海运石油出口以及大量液化天然气（LNG）的流动，使其成为最敏感的能源路线。然而，海峡中80%的交通运输目的地是亚洲，主要是中国。这就是中国政府停止所有来自中国的成品出口的原因，试图限制供应限制的风险。

我们还必须记住，今天的每桶100美元并不等同于2008年的每桶100美元。以今天的美元计算，2008年的石油危机只会触发每桶190美元的价格。调整通货膨胀非常重要。

非欧佩克国家的供应也是与其他危机不同的一个因素，自2008年以来，其供应量已显着增加，从而在价格上涨的情况下保持了市场的稳定性。对于美国来说，当前的能源冲击与2008年截然不同。

2008年，美国的产量仅为每日500万桶。今天，美国是世界上最大的石油生产国，产量为每日1370万桶。

2008年，干天然气的产量约为每日560亿立方英尺。预计到2026年将达到每日1060亿立方英尺。美国拥有天然气能源独立性，并且在包括加拿大和墨西哥的情况下，北美石油独立性几乎完全实现。

即使与其他案例相比，考虑到所有这些差异，一次能源冲击将立即提高油泵的燃料价格，同时也会提高电力、取暖、肥料、塑料、化学品以及许多依赖石化产品输入的制造商品的价格。

这些次级价格效应可能会迅速加剧消费者和生产者的通货膨胀，即使其他通缩因素减轻了总体CPI的影响。

在能源进口国，如欧盟、日本、韩国、台湾、印度以及拉丁美洲的部分地区，更高的燃料账单可能会打击那些已经遭受持续通货膨胀困扰的家庭，这些通货膨胀是由于政府过度支出和印钞造成的。

对于像巴基斯坦这样严重依赖进口LNG的国家，以及东南亚的一些国家，冲击可能会引发严重的经常账户压力、货币贬值，甚至可能出现配给的风险，因为财政缓冲耗尽。

新兴经济体的当前美元储备水平较高，但不足以完全抵消能源危机对货币购买力的影响。

如果政府决定通过增加支出和补贴来“应对”能源危机，这等同于印钞，那么宏观经济影响将是滞胀性的：通货膨胀更高，但增长更弱或没有增长。

通货膨胀的最大风险将不是仅能源价格的影响，而是如果政府决定通过支出和印钞来摆脱战争影响时所做出的反应。

对全球经济的最大风险将是如果央行决定因能源价格飙升而提高利率。提高利率将扼杀投资、消费和就业创造，并且对由外部地缘政治因素驱动的价格没有影响。

如果战争持续一段时间，可能会导致对全球增长预期的修正，这些预期在2026年已经很疲弱。国际货币基金组织已经估计放缓到3%或更低，而与伊朗相关的冲击可能意味着更严格的金融条件。

一场旷日持久的战争可能会导致能源进口地区出现一系列衰退，而资源丰富的出口国将看到经济增长，但这种增长无法抵消对主要经济体（主要是进口国）的影响。

现在最大的风险，一如既往，是政策失误的连锁反应。

发达经济体的政府可能会感到有必要支出和印钞，无视财政空间不足以及由新冠疫情期间犯下的错误和政治反应所造成的持续通货膨胀。

政府可能会加剧其财政赤字支出，而央行可能会在最不适宜的时候重复2021-2024年的错误，提高利率。

滞胀是一个不太可能的结果，但如果它发生，那将完全是由政府和央行的政策失误造成的。

Tyler Durden
周一，2026年3月16日 - 17:15