来自 Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组对吉达塔的长期投资回报率持悲观看法，理由是执行风险、资本效率低下以及挤占更高投资回报率的多元化项目的风险。他们还指出了融资成本、入住率风险以及这些项目可能预示市场高峰和过度杠杆的风险。
风险: 挤占更高投资回报率的多元化项目以及资本被困在传统的声望项目中
机会: 通过吉达塔的“锚定效应”将沙特市场打造成全球目的地
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
建造世界最高摩天大楼的竞赛
1909年，纽约的大都会人寿大厦以700英尺的高度成为当时世界最高建筑。一个多世纪后，迪拜的哈利法塔达到了2717英尺，几乎是其四倍高。
这张时间线由Visual Capitalist的Gabriel Cohen制作，展示了自1909年以来所有获得世界最高建筑称号的建筑，数据来自垂直城市化委员会（CVU）的最新可用数据。
根据CVU的方法论，建筑必须包含楼层，不包括多伦多CN塔和拉斯维加斯Stratosphere等结构。高度测量到建筑顶部，包括尖塔，但不包括可拆卸的天线、旗杆或标志。
纽约的摩天大楼热潮
在20世纪的大部分时间里，美国拥有世界最高建筑。特别是纽约，长期占据榜首，从1909年到1972年，这座“大苹果城”连续涌现了摩天大楼奇迹。
建于纽约熨斗区的Metropolitan Life Tower于1909年封顶，高度为700英尺。几年后，它被翠贝卡区的伍尔沃斯大厦（792英尺）超越，后者在20世纪20年代末被装饰艺术风格的标志性建筑克莱斯勒大厦（1046英尺）取代。
下表列出了1909年至2026年间世界最高的建筑。
位于中城东区的克莱斯勒大厦于1930年开业，成为世界上第一座超高层摩天大楼。当时，开发商们正竞相建造世界最高建筑，克莱斯勒大厦通过在塔楼内部秘密组装一个125英尺的尖塔，并在40 Wall Street完工后将其安装到位，从而击败了竞争对手40 Wall Street。
克莱斯勒大厦的胜利是短暂的。1931年，帝国大厦（1250英尺）落成，并迅速成为世界最高建筑，领先优势显著。然而，大萧条时期的经济放缓导致这座新的超高层摩天大楼入住率极低，在20世纪30年代中期被俗称为“空心帝国大厦”。
双子塔和芝加哥的复兴
帝国大厦一直保持其地位，直到1972年纽约金融区双子塔的建成。当时，世贸中心一号楼（通常称为北塔）以超过1368英尺的高度夺冠，比其南塔高出几英尺。这两座塔楼最终在2001年9月11日的袭击中被摧毁。
现代摩天大楼的发源地芝加哥，随着1974年西尔斯大厦（1451英尺）的开业，重新成为高层建筑领域的领导者，该大厦以其总部零售商命名。该建筑在近四分之一世纪里保持着世界最高建筑的称号，尽管它在21世纪初更名为英国保险经纪公司Willis Group Holdings。
20世纪90年代末，位于马来西亚首都吉隆坡的马来西亚国家石油公司双子塔以1483英尺的高度落成，这标志着几十年来世界最高建筑首次不在美国。与近70年前的克莱斯勒大厦类似，马来西亚国家石油公司双子塔的尖塔起到了关键作用，这让芝加哥人非常沮丧。
亚洲如何主导摩天大楼竞赛
自马来西亚国家石油公司双子塔以来，世界最高建筑一直位于亚洲，尽管在不同地区。位于台湾首都的台北101大厦于2004年完工，高度为1667英尺，随后获得了这一称号。几年后，迪拜的哈利法塔落成，高达惊人的2717英尺。
哈利法塔比台北101高60%以上，比一个世纪前落成的大都会人寿大厦高近四倍。然而，它作为世界最高建筑的漫长统治可能在未来几年结束，因为沙特阿拉伯附近的一座新中东塔楼即将完工。
吉达塔将成为世界上第一座高度超过一公里的建筑，预计最早于2028年开放。工程始于2013年，但一直受到延误和停工的困扰，截至2026年4月仅通过了100层。完工后，这座巨型摩天大楼预计将达到3300英尺的高度，比哈利法塔高出500多英尺。
如今，世界最高的建筑集中在哪里？在Voronoi上查找“2024年世界最高建筑”。
Tyler Durden
Mon, 05/25/2026 - 05:45
四大领先AI模型讨论这篇文章
"吉达塔等超级摩天大楼项目反复出现多年的延误，表明成本和时间表的结构性低估，这将给承包商利润带来压力。"
文章描绘了向更高建筑发展的直接趋势，并转向中东，但却低估了执行风险。吉达塔已从2020年的目标滑落至2028年（乐观估计），截至2026年4月仅达到100层。历史上的类似情况，如帝国大厦的长期空置和国油双峰塔通过尖顶获得的微弱高度优势，表明声望项目通常会带来较差的短期回报。新兴市场的建筑业利润率仍然容易受到资金暂停、监管变化和商品波动的影响。投资者应将多年延期纳入考虑，而不是假设2028年完工。
即使有延误，完工的塔楼仍可能带来超额的旅游、品牌和外国直接投资（FDI）流入，从而证明了成本超支是合理的，正如迪拜在哈利法塔之后所证明的那样。
"连续的世界最高建筑纪录之间21年的差距表明，超级摩天大楼在经济上变得越来越边缘化，而不是它们预示着健康的资本配置。"
这篇文章是建筑史伪装成前瞻性分析。是的，吉达塔将夺回哈利法塔的称号——但这只是经济活力的*滞后*指标，而不是领先指标。真正的信号是：哈利法塔（2007年）和吉达塔（2028年）之间有21年的差距。国油双峰塔（1998年）和哈利法塔（2010年）之间的差距为12年。速度放缓表明存在资本限制、监管障碍或超级摩天大楼声望项目的投资回报率下降。文章省略了入住率、资本化率以及这些塔楼是否能产生回报，还是仅仅为了虚荣。吉达塔13年的建设延误（2013-2026年，仍未完工）预示着执行风险和资本效率低下。
吉达塔的延误可能反映了沙特阿拉伯有意实现石油依赖型房地产的多元化，而不是其弱点——该塔的最终完工仍将是一项真正的工程/经济成就，吸引全球资本和人才来到该地区。
"对“世界最高”地位的追求是周期末期繁荣和即将到来的商业地产供过于求的经典反向指标。"
对世界最高建筑的竞赛与其说是建筑进步的壮举，不如说是资本错配的滞后指标。历史上，这些“虚荣项目”经常与市场高峰和过度杠杆同时出现——这就是“摩天大楼指数”理论。虽然吉达塔代表着一项巨大的工程里程碑，但其十年的延误和2020年代中期的经济停滞表明，“超级摩天大楼”建设时代正从增长的象征转变为一种负担。对投资者而言，这些项目通常预示着商业房地产（CRE）的供应高峰，以及在降温市场中制造声望的绝望尝试。鉴于当前的利率环境以及向混合办公模式的转变导致对优质办公空间的需求减少，我对这类资产的长期投资回报率持悲观看法。
这些建筑作为重要的“锚定”资产，推动旅游业和城市振兴，有可能通过传统办公指标无法捕捉的长期土地增值来创造价值。
"超级摩天大楼趋势取决于稀有的、长期的融资和近乎完美的入住率；没有强劲的主要需求，增加的高度几乎没有价值，反而会增加风险。"
从历史上看，超级摩天大楼往往反映了品牌和资本的可获得性，而不是真实需求。文章追溯了一个长远的轨迹，但忽略了两个主要市场风险：融资成本和入住率风险。超级摩天大楼是超资本支出的赌注，具有建设滞后、通货膨胀和再融资风险，这些风险可能在动工很久之后就会侵蚀利润。吉达塔2028年的开业远非板上钉钉；即使完工，办公空间过剩或工作模式的转变也可能压低租金并降低资本化率。简而言之，“高度竞赛”是开发商资产负债表的杠杆，而不是经济或建筑供应商的可靠增长信号。
但如果主要租户承诺并融资耐心，声望驱动的需求仍可能支持一个可行的项目；竞赛并非注定失败。
"主权融资改变了杠杆计算方式，但并未改变多年超级摩天大楼延误带来的机会成本负担。"
Gemini的摩天大楼指数链接假设的是私人杠杆周期，而吉达塔依赖的是主权资本，这可以规避ChatGPT标记的再融资触发因素。这仍然面临石油价格冲击导致“2030愿景”资金在中途重新分配的风险，从而延长了Claude提到的13年延误。真正未定价的风险是挤占了更高投资回报率的多元化项目，而不是直接违约。
"主权融资使吉达塔免受再融资风险的影响，但却加剧了对沙特多元化战略的挤占成本。"
Grok关于主权资本的论点很尖锐，但它颠倒了挤占效应的风险。沙特阿拉伯的“2030愿景”*需要*多元化获胜——可再生能源、科技中心、旅游业。吉达塔13年的延误和不断膨胀的资本支出不仅是延迟；它们表明资本被困在传统的声望项目中。这不是再融资问题；这是机会成本问题。如果吉达塔占用了本应用于资助更高投资回报率行业的2028年资本，真正的损害是行业错配，而不是项目违约。
"超级摩天大楼充当主权“亏本销售”的作用，降低了更广泛国家外国直接投资的风险溢价，使得传统的投资回报率指标次要于其作为品牌建设基础设施的作用。"
Claude，你对机会成本的关注是正确的，但你忽略了这些项目的“锚定效应”。这些塔楼不仅仅是办公空间；它们是主权品牌建设的基础设施，降低了该王国所有其他外国直接投资的风险溢价。你看到的是资本错配，而我认为这是建立沙特市场作为全球目的地的必要“亏本销售”。真正的风险不是塔楼的投资回报率，而是周边城市生态系统的整体失败。
"锚定超级摩天大楼只有在“2030愿景”的多元化取得成功时才能降低风险溢价；否则，它们会挤占更高投资回报率的投资，并放大主权债务和外汇风险。"
Gemini的“锚定资产”逻辑忽略了宏观脆弱性：一个旗舰超级摩天大楼只有在“2030愿景”的其他部分成功落地时，才能降低附近投资的风险。否则，它只会挤占更高投资回报率的多元化项目，并在石油收入波动恢复或建设成本超支持续时，夸大主权债务和财政风险。警告不仅仅是投资回报率；它还包括债务、债务偿还和外汇风险，这些都内嵌在这个可能永远无法收回成本的声望资产中。
小组对吉达塔的长期投资回报率持悲观看法，理由是执行风险、资本效率低下以及挤占更高投资回报率的多元化项目的风险。他们还指出了融资成本、入住率风险以及这些项目可能预示市场高峰和过度杠杆的风险。
通过吉达塔的“锚定效应”将沙特市场打造成全球目的地
挤占更高投资回报率的多元化项目以及资本被困在传统的声望项目中