财政部将季度借款估计上调至1890亿美元：完整的季度再融资预览

财政部将季度借款估计上调至1890亿美元：完整的季度再融资预览

美国财政部在今天发布的声明中称，在周三的季度再融资公告之前，预计将在本季度净借入1890亿美元债务，较2月份预测的1090亿美元增加约800亿美元，原因是净现金流下降。

根据财政部，借款估计比2026年2月宣布的高出800亿美元，主要原因是预计净现金流较低（即税收收入较低），部分被高于预期的季度初现金余额所抵消（季度初现金余额为8930亿美元，高于2月份估计的8500亿美元）。

不包括高于预期的季度初现金余额，本季度借款估计比2月份宣布的高出1220亿美元。

在2026年1月至3月期间，财政部借款5770亿美元，季度末现金余额为8930亿美元。2026年2月，财政部估计借款5740亿美元，并假设3月末现金余额为8500亿美元。更高的借款30亿美元主要源于高于预期的季度末现金余额，部分被更高的净现金流所抵消。不包括高于预期的季度末现金余额，实际借款比2月份宣布的低400亿美元。

上个月，财政部削减了短期国债的发行规模，以应对4月15日到期的美国税收收入浪潮。此后，财政部已开始增加最短期限票据拍卖的规模，从六周期限开始。

展望未来，财政部预计将借款6710亿美元，目标是在9月末将现金余额提高500亿美元至9500亿美元。虽然听起来很多，但一年中的第三日历季度传统上具有最大的借款需求（2025年美国在第三季度借款1.058万亿美元，2024年为7620亿美元，2023年为1.01万亿美元，等等）。

从更长期来看，德意志银行对2026财年至2028财年的基准赤字展望较三个月前的预测略小，受更强经济增长预期驱动。该行经济学家现在预测赤字为：

2026财年：20680亿美元（减少500亿美元）
2027财年：21370亿美元（减少770亿美元）
2028财年：22550亿美元（减少2300亿美元）
然而，德意志银行的高估情景假设《国防预算提案》通过，意味着与基准相比赤字显著扩大。在该情景下（德意志银行仅赋予35%的概率），赤字将上升：

2026财年：约2000亿美元
2027财年：约3000亿美元
2028财年：约1000亿美元
关于IEEPA关税的偿还，德意志银行假设未来三年总支付额为1750亿美元。鉴于规模相对可控，以及支付时间和节奏的不确定性，财政部可能会通过增加票据发行而非提前加息来应对。

2026财年：约500亿美元
2027财年：约1000亿美元
2028财年：约250亿美元
今天财政部公布的可交易债券借款估计总是先于季度再融资公告，后者定于本周三上午8:30举行。以下是德意志银行提供的预览：

财政部可能会调整其声明措辞，以软化对附息拍卖规模的前瞻指引。一个可能的改变是删除“至少”，同时保留对未来“几个季度”内附息规模不变的预期。据此，德意志银行现在预计名义附息加息将在2027年2月宣布。
对于回购，德意志银行预计将在5月至7月期间宣布380亿美元的流动性支持操作，针对的是非活跃证券。此外，该行预计将在6月企业税日期前后安排最多250亿美元的1个月至2年期购买，用于现金管理。这些合计操作与去年8月宣布的增加操作规模一致，意味着全年流动性支持和现金管理操作分别约为1500亿美元。此外，财政部可能公布回购增强措施的新细节。财政部此前在2月份再融资中探讨了收益率利差竞价和债务互换操作。然而，实施可能涉及时间和大量提前通知，因此该行不预计本次再融资会宣布任何实际变化。财政部可能会在下一次8月份的再融资中评估并宣布回购规模的新增以及任何技术性调整。
财政部收益率普遍上升，利差收窄，继四次连续的再融资公告之后。鉴于德意志银行对久期持轻微看跌态度，且对中期利差偏好更宽，该德国银行建议在季度再融资公告前建立空头头寸，并利用公告后利差的任何回调重新进入扩宽交易。
让我们更仔细地看看其中的每一个，从……开始

附息和通胀保值债券融资

与财政部在近期再融资公告中逐步软化对附息规模前瞻指引的做法一致，德意志银行的Steven Zeng预计5月份再融资的声明措辞将进一步小幅调整。2月份，财政部表示：

“根据当前预计的借款需求，财政部预计至少在未来几个季度内维持名义附息和浮动利率票据（FRN）拍卖规模不变。财政部正在监测财政部系统公开市场账户（SOMA）对短期国债的购买情况以及私人部门对短期国债需求的增长。展望未来，财政部继续评估未来附息和浮动利率票据（FRN）拍卖规模的潜在增长，重点关注结构性需求趋势以及各种发行结构的潜在成本和风险。”

一个可能的改变是删除声明中的“至少”，同时保留对未来“几个季度”内附息规模不变的预期。这将表明当前指引的适用期正在缩短，加息窗口正在临近。据此，德意志银行现在预计名义附息加息将在2027年2月再融资时宣布。下表显示了初步的拍卖规模估计。

对于通胀保值债券（TIPS），德意志银行预计拍卖规模与最近一次拍卖周期相比保持不变，5月重新发行190亿美元10年期TIPS，6月重新发行240亿美元5年期TIPS，7月新发行210亿美元10年期TIPS。

票据发行

Zeng预计下周将宣布小幅增加短期票据规模，使净票据供给从5月中旬至6月初开始温和为正。该策略师还初步预计52周票据拍卖将增加20亿美元至520亿美元。6月初，他预计在6月15日企业税日期前减少票据规模。然后，将在7月实施一系列更大的增加，使票据供给在夏末月份上升更快。4月至6月季度净票据发行的预测为-2000亿美元，7月至9月季度为+3820亿美元。下表显示了票据拍卖规模和每周净发行的估计。

对于2026日历年，德意志银行对净票据发行的当前预测为8130亿美元，比三个月前提供的预测高出约500亿美元。然而，在扣除美联储购买和短期回购（减少票据类证券的供给）后，估计对私人投资者的剩余供给仅为1760亿美元。

回购

Zeng预计将在5月至7月期间宣布380亿美元的流动性支持回购，针对的是非活跃证券。此外，他预计将在6月企业税日期前后安排最多250亿美元的1个月至2年期购买，用于现金管理。这些合计操作与去年8月宣布的增加操作规模一致，意味着全年流动性支持和现金管理操作分别约为1500亿美元。此外，财政部可能公布回购增强措施的新细节。财政部此前在2月份再融资中探讨了收益率利差竞价和债务互换操作。然而，实施可能涉及时间和大量提前通知，因此该行不预计本次再融资会宣布任何实际变化。财政部可能会在下一次8月份的再融资中评估并宣布回购规模的新增以及任何技术性调整。

交易商讨论主题

在初级交易商问卷中，财政部寻求关于银行监管变化如何影响国债需求和流动性的观点。它还征求了交易商对改变浮动利率票据（FRN）到期日的反馈，使其落在工作日。德意志银行对这两个问题的回答总结如下。

银行监管改革

去年eSLR的放宽可能对国债需求和市场流动性产生了积极影响，尽管其他市场结构变化和货币政策举措（例如，撤销富国银行的资产上限和美联储的储备管理购买）使得难以单独观察eSLR的影响。

总体而言，新的eSLR计算使交易商能够在资产负债表上持有更多国债，这得到了美联储每周交易商净头寸数据的支持，该数据显示自规则变更以来大幅增加。减少eSLR限制也使交易商更有可能直接参与利差交易或为客户促成这些交易，这增加了国债需求并导致利差扩大。另一方面，这些活动导致仓位拥挤，从而增加了波动性冲击期间价格大幅变化的风险。

3月份提出的银行资本规则可能会边际增加国债需求，但影响可能小于eSLR放宽。拥有释放资本的银行可以将其投入国债，尽管更广泛的信贷需求可能最终决定银行是扩大证券还是贷款。GSIB附加费提案似乎特别有利于具有资产负债表密集型业务模式和低风险加权资产（RWA）基础的交易商银行，这有助于提高整体做市能力。

旨在降低银行流动性要求的潜在监管变化，例如内部流动性压力测试（ILST）调整、贴现窗口改革，或在美联储支付系统中增加流动性保护机制（LSM），可能允许银行将储备金重新分配至回购或证券，进一步支持国债需求和市场流动性。

浮动利率票据（FRN）到期日

对于不在工作日到期的浮动利率票据（FRN），缺乏应计利息是2a7投资者的主要担忧。因此，许多2a7基金在到期月份临近时将此类证券卖回给交易商，这增加了交易商资产负债表的压力。因此，财政部应考虑改变浮动利率票据（FRN）的到期日，使其始终落在工作日。德意志银行认为非浮动利率票据证券没有同样的需求，因为它们通常拥有更广泛和更多样化的投资者基础，受此问题影响较小。主要好处将是更强的浮动利率票据流动性和减少交易商持有受影响证券的需求。一个潜在的缺点是浮动利率票据与其他国债之间的分化加剧，可能导致类似的但不完全相同的到期日，从而在曲线前端造成定价扭曲。

季度再融资公告（QRA）周围的市场反应

在近期的季度再融资公告中，财政部收益率普遍上升，利差收窄。虽然这种反应并不完全合理，但它可能反映了投资者对财政部未能提供更市场友好结果的失望。（对长期附息规模削减和更明确地使用回购作为加权平均期限（WAM）管理工具的期望极低。）鉴于财政部将继续放宽对附息发行规模的指引，市场可能最初将对其声明的任何变化解读为负面。鉴于德意志银行对久期持适度看跌态度，该行建议利用再融资公告建立空头头寸。相反，由于德意志银行对中期利差偏好更宽，该行将寻找公告后利差回调的机会重新进入扩宽交易。

更多内容请参阅完整的德意志银行报告，仅限专业订阅者。

Tyler Durden
Mon, 05/04/2026 - 17:20