VNET Group 第四季度财报电话会议要点

<p>管理层表示，2025年是“非凡的一年”，这得益于批发扩张——公司全年交付了创纪录的404兆瓦（第四季度为107兆瓦），在用批发容量达到889兆瓦，利用率为70.1%，并报告了约2.2吉瓦的批发管道，同时目标是未来12个月交付450–500兆瓦，利用率为70–75%（预计季度波动）。</p>
<p>财务方面，世纪互联公布2025财年收入为99.5亿元人民币（+20.5%），调整后EBITDA为29.8亿元人民币（+22.6%），并预计2026年收入为115–118亿元人民币（+15.6–18.6%），调整后EBITDA为35.5–37.5亿元人民币（+19.2–25.9%）；公司计划2026年资本支出为100–120亿元人民币，并利用项目贷款和私募REITs资本回收（近期上市约63.6亿元人民币加上8.6亿元人民币ABS）来为增长融资和管理杠杆。</p>
<p>世纪互联集团（NASDAQ:VNET）管理层表示，2025年对公司来说是“非凡的一年”，并指出强劲的AI驱动需求以及在其“双核战略”和“超级数据中心2.0框架”下的执行是其批发数据中心业务增长的关键驱动因素。在公司第四季度和2025年全年财报电话会议上，高管们还提供了2026年的收入和调整后EBITDA指引，讨论了容量交付计划，并在问答环节中讨论了融资和行业状况。</p>
<p>批发增长和容量扩张</p>
<p>管理层表示，在客户需求和交付能力的支撑下，第四季度批发IDC继续保持“显著”增长。截至2025年12月31日，在用批发容量达到889兆瓦，较上一季度增长约107兆瓦。客户使用的批发容量增至623兆瓦，比上一季度增加约41兆瓦，在客户在全年内迁入270兆瓦后，利用率达到70.1%。</p>
<p>公司强调，成熟容量的利用率为93.1%，并将第四季度的利用率动态归因于成熟站点和新交付的“爬坡”容量的组合。在问答环节中，管理层表示，在交付活动繁重的季度，利用率可能会波动，因为季度末的交付可能会暂时压低利用率指标。对于2026年，管理层表示有信心利用率将维持在70%至75%的范围内，并存在季度间的波动。</p>
<p>世纪互联还详细介绍了其批发资源管道，表示季度末总批发资源容量约为2.2吉瓦，包括：</p>
<p>约452兆瓦在建</p>
<p>约513兆瓦用于短期未来开发</p>
<p>约327兆瓦用于长期未来开发</p>
<p>在交付方面，管理层表示第四季度交付了约107兆瓦，使2025年全年交付量达到创纪录的404兆瓦，符合其计划。公司表示，有七个数据中心在建——六个在大北京地区，一个在长三角地区——并计划在未来12个月交付450至500兆瓦以满足批发需求。</p>
<p>订单和需求趋势</p>
<p>管理层表示，第四季度订单势头保持强劲。本季度世纪互联获得了五份总计135兆瓦的批发订单，其中包括来自长三角地区一家互联网客户的12兆瓦订单，一家云服务提供商的56兆瓦订单，一家智能驾驶客户的25兆瓦订单，以及大北京地区另一家互联网客户的11兆瓦订单，此外还有一份先前提到的32兆瓦订单。</p>
<p>在零售方面，公司表示已从智能驾驶、本地服务、AIOT和金融服务领域的客户那里赢得了跨多个站点的约2兆瓦的新零售订单。</p>
<p>在问答环节中，管理层表示已参与了年初举行的客户招标，并表示将在未来的财报发布中披露进展和中标情况。</p>
<p>零售更新和定价评论</p>
<p>世纪互联表示，其零售IDC业务“进展顺利”，第四季度零售利用率稳定在64.0%。由于一项私人REITs项目下的目标零售数据中心未计入合并容量，零售容量从上一季度的52,288个机柜减少到49,863个机柜。</p>
<p>零售每月经常性收入（MRR）从上一季度的每机柜8,948元人民币增至9,420元人民币。管理层将此增长归因于在AI驱动的需求下，增值服务的采用率更高。在问答环节中，高管们表示，强劲的需求、每机柜单价的上涨以及产生更高MRR的高功率密度机柜支撑了零售定价趋势，并补充说，他们预计2026年MRR将呈现“相对稳定”的上升趋势。</p>
<p>财务业绩、流动性和资产负债表</p>
<p>第四季度，世纪互联报告总净收入为26.9亿元人民币，同比增长19.6%，主要由批发增长驱动。批发收入增长47.1%至9.781亿元人民币，管理层将其主要归因于NOR Campus 02A的活动。零售收入增长7.6%至10.4亿元人民币，而非IDC收入增长8.8%至6.708亿元人民币。</p>
<p>第四季度调整后EBITDA增长11.6%至8.051亿元人民币。管理层指出，剔除2024年第四季度资产处置的一次性影响后，调整后EBITDA将同比增长39.3%。调整后现金毛利率为42.3%，而去年同期为41.1%，调整后EBITDA利润率为30.0%。</p>
<p>2025年全年，总收入增长20.5%至99.5亿元人民币，调整后EBITDA增长22.6%至29.8亿元人民币。管理层表示，这两项指标均超出了第三季度发布的上调后的指引。全年批发收入增长77.4%至34.6亿元人民币，零售收入增长3.5%至39.6亿元人民币，非IDC收入增长1.8%至25.2亿元人民币。</p>
<p>在流动性方面，公司报告第四季度净经营现金流入为5.464亿元人民币，全年为19.2亿元人民币，或剔除与一次性资产和股权处置相关的2.310亿元人民币所得税后为21.5亿元人民币。截至年底，现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为65.8亿元人民币。</p>
<p>关于杠杆，管理层表示，净债务与调整后上季度年化EBITDA之比为4.3，总债务与调整后上季度年化EBITDA之比为6.2，调整后过去12个月EBITDA对利息覆盖率为6.7。在问答环节中，高管们表示，他们旨在将杠杆维持在“稳定”范围内，同时平衡资本支出节奏和市场需求。</p>
<p>资本支出、资本回收和2026年展望</p>
<p>世纪互联报告2025年全年资本支出为82.4亿元人民币，主要用于批发扩张，并表示由于规模经济和供应链管理的改善，支出低于此前的指引。对于2026年，公司预计资本支出为100亿至120亿元人民币，主要用于支持计划中的450至500兆瓦的交付。在问答环节中，管理层表示，2026年的大部分资本支出将用于支持2026年的交付，而“极少”用于2027年的产能扩张。</p>
<p>在融资方面，管理层表示主要使用项目贷款，并指出可以以“低”利率获得“长期”贷款。公司还引用了每年“约20亿元人民币”的经营现金流、私募REITs以及上市公司和项目层面的潜在股权融资作为补充工具，同时强调了债务和股权融资之间的平衡。</p>
<p>公司还强调了资本回收的进展。管理层表示，公司于2025年11月在私募REITs计划下发行了一笔8.6亿元人民币的持有型绿色房地产资产支持证券，并于2026年3月在上海证券交易所上市了两个私募REITs项目，总发行规模约为63.6亿元人民币。公司讨论了2025年11月发行的估值参考约为13倍EV/EBITDA，以及2026年3月上市的估值参考约为13倍至14倍，并表示所得款项将重新投资于开发和扩张，同时有助于降低杠杆和优化资本结构。</p>
<p>对于2026年，世纪互联预计总净收入为115亿至118亿元人民币，意味着同比增长15.6%至18.6%，调整后EBITDA为35.5亿至37.5亿元人民币，意味着增长19.2%至25.9%。在问答环节中，管理层预计批发和零售IDC将同比增长，而非IDC业务则相对稳定。</p>
<p>管理层还评论了政策和竞争动态。高管们表示，国家发改委关于新增电力指标的“窗口指导”可能会通过收紧供应而变得有利，并表示世纪互联在第四季度末获得了大北京地区数据中心申请的批准。在定价方面，管理层将整体租金成本描述为稳定，但表示供需关系的收紧可能会导致价格稳定然后可能上涨。</p>
<p>关于世纪互联集团（NASDAQ:VNET）</p>
<p>世纪互联集团（NASDAQ: VNET）是中国领先的运营商中立互联网数据中心（IDC）服务提供商。公司成立于1999年，总部位于北京，提供全方位的解决方案，支持日益增长的数字经济。其核心产品包括数据中心托管、托管服务、网络连接和灾难恢复服务，旨在满足企业和互联网内容客户的性能和可靠性要求。</p>
<p>公司的产品组合涵盖私有云、公共云和混合云部署，使客户能够按需扩展计算资源。</p>