当波斯湾供应冲击遇见沃什联邦储备系统：stagflation与即将到来的AI泡沫破裂

当波斯湾供应冲击遇上沃什美联储：滞胀与即将到来的AI泡沫破裂

David Stockman 撰写，来源 InternationalMan.com

以下是关于唐纳德发动的对伊朗的错误战争的经济影响的一个重要起点：即，美国每天约有70亿吨英里的货物通过卡车运输，而重型卡车车队每天消耗超过290万桶（mb/d）柴油。

唉，一年前和2026年1月初，柴油价格约为3.55美元/加仑，但此后已飙升超过2.00美元/加仑，近期约为5.60美元。这是在美国经济动脉中运输商品和原材料成本上涨了56%。按年计算，美国卡车车队的柴油燃料账单从每年1550亿美元增加到按当前油价计算的每年2500亿美元。

当然，最大的问题是通过哪个渠道来吸收这些急剧增加的燃料采购成本——是更高的价格还是更低的产量？

这不仅关系到卡车运输业这个小范围，还关系到整个GDP，而现在整个GDP正受到唐纳德发动的、选择性的、基于战争的对全球日均1.75亿桶油气市场的扰乱的打击。

我们猜测，这将是通货膨胀和通货紧缩的结合，也就是滞胀。这些结果的组合部分取决于经济个体部门的供需状况，但最终也更重要的是取决于美联储。

也就是说，国家中央银行是通过信贷扩张向经济注入新增需求，以“适应”当前飙升的能源价格，以及很快的食品和其他GDP商品投入品的价格；还是会坚守印钞机的刻度盘，让现在正在飙升的能源和商品冲击渗透到30万亿美元的美国经济的各个角落。

当然，在1970年代上一次类似的石油供应中断期间，美联储犯了一个巨大的错误，即通过印钞来抵消“供应冲击”——即石油价格飙升。但正如稳健货币倡导者一直认为的那样，这导致了到10年年底，总体价格水平出现两位数的增长，之后是沃尔克实施货币紧缩的痛苦。

随着美联储即将迎来一位新主席，正如最近的国会听证会所提醒的那样，因此问题在于凯文·沃什领导的美联储是否愿意与亚瑟·伯恩斯和无能的威廉·G·米勒一起，在货币政策的恶棍画廊中占有一席之地。

我们认为不会。我们实际上相信，自沃尔克以来，我们将首次迎来一位美联储主席，他理解稳健货币和非通胀融资的要求，以及中央银行凯恩斯主义需求管理的深刻错误。

不仅如此。据我们所知，他还曾在所谓的“大金融危机”期间在美联储任职的经验，以及他有魄力大力抵制目前来自波斯湾的供应冲击。

当然，在一个诚实的货币和自由市场（包括货币和信贷的生产）的完美世界里，中央银行不会有任何“干预”要做。例如，在诚实的金本位制下，即将到来的石油供应冲击将导致相对价格变化，从而导致石油密集型行业的活动急剧减少，并将活动、产出、就业和资本重新分配到石油密集度较低的行业。这就是自由市场在国家允许其运作时所产生的奇迹。

显然，我们今天离自由的货币和资本市场还差得很远。然而，我们可能很幸运地迎来了一位新的美联储主席，他可能会试图至少部分地建立一个稳健货币的替代品——以模拟在面对世界级供应冲击时本应出现的通缩和再分配冲动。

也就是说，沃什可能会允许即将到来的波斯湾供应冲击削减受影响严重行业的产出，而不是像他在1970年代的失败前任那样将其货币化。

此外，可能有助于沃什朝着这个反凯恩斯主义方向倾斜的一个因素是，他需要避免他之前的私募股权交易律师留下的破败遗产。碰巧的是，鲍威尔完全不知道很快围绕着他的经济特区大楼里的西装革履的人们，是彻头彻尾的错误凯恩斯主义货币国家主义者。

因此，当黑海地区脱节的、规模小得多的供应冲击在俄乌战争爆发时冲击全球能源和食品商品市场时，鲍威尔加入了伯恩斯/米勒的行列，继续“适应”。

这在下面的图表中显而易见，该图表描绘了不包括能源的国内服务通胀率。

这是美联储关注的通胀指标，因为它可以说是衡量美国经济中主要受所谓国内“需求”驱动的一系列价格，而这正是美联储声称擅长校准的东西。

我们认为美联储的“需求管理”几乎是恶意的胡说八道。

然而，事实是，当乌克兰战争于2022年2月爆发时，不包括能源的国内服务指数已经以4.1%的同比（Y/Y）增长率上升。因此，根本没有“适应”的空间。

事实上，乌克兰战争的供应冲击让美联储措手不及。当时（2022年2月），美联储基金利率名义上为零，并且在过去22个月里一直被钉在零利率。此后，鲍威尔和他的快乐印钞机乐队继续自欺欺人地认为，乌克兰战争的通胀飙升是“暂时的”，并且不需要像沃尔克那样猛踩货币刹车。

然而，正如图表所示，美联储每月25个基点的温吞的基准利率上调，显然是太少、太晚了。到2023年2月，凯恩斯主义中央银行家声称大力影响的通胀指标——不包括能源服务的国内服务——正以+7.3%的同比（Y/Y）增长率飙升。

到那时，当然，再加上两位数的能源和食品通胀，总体通胀率正处于40年来的最高点，并接近1970年代两位数的通胀水平。

我们认为这段历史与凯文·沃什领导的美联储可能采取的立场息息相关，因为恰好在2026年3月，这个关键指标的同比（Y/Y）增长率为+3.05%，大约与2021年10月“鲍威尔通胀”前夕的水平相当。

毋庸置疑，我们不认为凯文·沃什，一个真正的货币和经济学研究者，希望紧随伯恩斯/米勒/鲍威尔的货币恶棍画廊之后。

2021年6月至2026年3月的服务（不含能源）CPI

尤其是当你看到美联储所谓的货币目标经过（同比）通胀率调整后的历史时。也就是说，在任何有限的时间内，通胀调整后或“实际”的隔夜资金成本为负，在逻辑上或可持续的世界里是不存在的。

这是因为，从实际角度来看，负的隔夜资金成本是投机的温床——尤其是在华尔街的对冲基金和快钱交易者之间，也包括在普通经济中。

换句话说，到处都是廉价的货币总是会导致过度投机、不明智的杠杆、债务积累、金融资产泡沫、资本错配和经济浪费。但最重要的是，它还导致了由于人为的信贷驱动需求（与任何先前和相应的供应增加脱钩）而引起的总体价格水平的通胀上涨。

在此背景下，下表告诉你关于沃什美联储将面临什么，以及美联储在2022-2023年因对黑海商品冲击反应迟缓而犯下的错误的教训。也就是说，以美联储引以为傲的国内服务CPI减去能源服务的通胀指标衡量，2022年第二季度的通胀调整后联邦基金利率为负-4.4%。

这无疑是一个信号，表明印钞机已经失控了。特别是考虑到自2008年第一季度以来，实际利率已经连续57个季度为负，当时实际基金利率最后一次略为正值。

但通胀的狂风就是在这里孕育的。实际上，美联储花了三年多的时间——直到2025年第二季度——才使联邦基金利率在实际 terms 上转为正值，而且幅度很小，仅为+0.75%。事实上，正是美联储在这三年中提供的巨额负实际成本信贷池，导致美国经济出现了一场尚未完全平息的通胀爆发。

事实上，随着美国经济开始吸收来自波斯湾供应冲击的更强大的供应冲击波，我们认为即将到来的沃什美联储不会重蹈2021-2022年的覆辙。

更可能的路径实际上是由图表的左侧所示，该图表显示，在1980年代和1990年代非通胀增长的黄金时代，以该指标衡量的实际基金利率徘徊在+2.5%或更高的范围内。

也就是说，凯文·沃什很可能比我们自艾伦·格林斯潘在互联网泡沫破裂后，为了当世界最著名的印钞机而放弃其金本位信誉以来所经历的，更像是一位沃尔克/里根式的稳健货币中央银行家。

1982年至2026年通胀调整后的联邦基金利率

那么问题又来了。当波斯湾供应冲击遇上凯文·沃什领导的、更稳健的货币美联储时，所谓的特朗普黄金时代可能会发生什么？

简而言之，我们认为美国经济已经摇摇欲坠，濒临衰退，等待着压倒性的最后一击使其陷入收缩。毕竟，在唐纳德的第二个任期内，美国经济中唯一亮点——资本支出——显然仅仅是AI股票市场泡沫的产物。

为免疑义，下表显示了AI和数据中心的资本支出，并与第二列进行了比较，第二列是收入和产品账户中报告的对结构、设备和知识资本的标准的商业固定投资衡量标准。值得注意的是，前者在2020年仅占商业资本投资的2.5%，但在2025年比上一年增长了1880亿美元。

与此同时，2025年总商业投资仅增长了2280亿美元，这意味着AI/数据中心热潮占2025年美国经济总商业投资支出增长的82%。

最后两列以不变美元显示相同数据。而报告数据显示，在特朗普执政的第一年，实际非住宅固定投资（第五列）增长了看似强劲的4.1%，但剔除AI泡沫的资本支出实际上以每年-0.4%的速度萎缩。

碰巧的是，后者在困倦的乔（2020-2024年）时期实际上以每年6.7%的速度增长，这得益于2020年春季疫情崩溃后不可持续的借贷、支出和印钞刺激。

因此，“乔·拜登”并没有因为他从特朗普45那里继承的过度膨胀的经济和鲍威尔美联储的过度印钞而受到赞扬。尽管如此，可以说，当唐纳德为了毫无国土安全理由的波斯湾战争而引爆波斯湾时，美国经济已经处于一个危险的境地。

2020年至2025年包含和不包含AI/数据中心热潮的商业资本支出

简而言之，波斯湾供应冲击将严重打击美国经济。然后，股市中的AI泡沫将破裂——尽管这一次中央银行将没有印钞机来挽救这场混乱。

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波斯湾供应冲击可能只是更大经济清算的一部分。如果对美元的信心继续侵蚀，其后果可能远远超出更高的价格、更紧的信贷和经济衰退。在某个时候，绝望的政府常常会采取绝望的措施——包括资本管制、出行限制、养老金账户掠夺和其他形式的财富没收。

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Tyler Durden
2026年5月9日星期六 - 18:40