收购公用事业为何无法提供廉价电力

可再生能源不仅因其低廉的价格和快速的部署而扰乱商业关系，还可能扰乱政治运动，特别是地方政府接管投资者拥有公用事业公司（市政化）的努力，其中最突出的是近期在旧金山、图森和纽约哈德逊河谷下游地区。

市政化的支持者希望降低当地消费者的电价。我们认为，由于出现了更新、更便宜的可再生能源技术，他们正走在错误的道路上。通过购买陈旧且昂贵的遗留公用事业配电资产（可能以账面价值的1.7倍收购），新所有者将承担风险。首先，存在经典的搁浅资产风险/死亡螺旋。现有客户（尤其是大型工商业客户）可能会被竞争对手的低价吸引而离开该系统。（这种风险是真实的，而非理论上的，只是现在轮到可再生能源行业开始挑选利润丰厚、使用量大的客户了。）但这并非主要问题。

然后是财务风险。让我们从资产负债表的角度来看待市政化的财务努力。（快速回顾：资产是您拥有的，负债是您如何支付它们的，以及股本和债务的组合。）市政化的基本前提是，遗留公用事业配电资产本身状况良好。他们提议通过改变资产负债表等式中的负债方来节省成本，用成本较低的市政债务取代公司债务，并消除资本结构中昂贵的股本部分，股本通常占资本结构的近一半，且成本比低风险债务高约5-6%。这一点应该没有争议。这里有大量的节省空间，但它们是否足以证明当前市政化努力的合理性是另一回事。例如，如果接管发生后，由于燃料价格突然上涨，价格并未下降，会发生什么？或者，如果市政化降低了资本的每个组成部分的成本，但市政当局为资产支付了过高的价格，又会怎样？财产估值最终往往是法院的判决，而这个国家的法院对价值有自己的看法。

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这里有一个简单的例子。投资者拥有的公用事业公司拥有账面价值为100美元的资产，通过出售成本为6%的50美元债务和成本为10%的50美元普通股本融资。那么，在所有运营费用之后，该财产必须赚取8美元。当地市政府可以出售支付5%的债券。它与公用事业公司就收购价格进行谈判。公用事业公司坚持要求支付反映该财产当前价值的价格，并诉诸法院争取该价格并获胜。（请记住，该公用事业公司的工厂和财产大约有30年的历史，所以价格自那时以来已经上涨了很多。）谈判和法院诉讼导致价格为170美元。政客们投入太多，无法退出。市政府借款支付170美元，利息成本为8.50美元。除了卖方，没有人受益。