为什么这位投资者说，如果你像交易电话簿一样交易软件股票，你就能赚大钱

<p>目前，对人工智能颠覆的担忧有所缓解，但股市能否保持这种平静，很大程度上取决于英伟达 (Nvidia) 后续的财报。它需要令人惊艳，或者至少不令人失望。</p>
<p>一位深度价值投资者李·罗奇 (Lee Roach) 正在关注那些遭受重创的软件股，他在我们今天的报道中表示，市场在这里有很多不理解的地方。</p>
<p>罗奇在 Substack 上撰写《价值之路》(The Value Road) 简报，他通常寻找的是市值极小的股票和破产后重生的公司。</p>
<p>“如果它很便宜、不受欢迎，并且拥有我能理解的资产负债表，我就会感兴趣，”他在周二的一篇帖子中写道。</p>
<p>虽然软件股从未成为他的关注焦点，因为其“荒谬”的估值倍数以及为尚未盈利的企业支付高达营收 60 倍的价格，但现在它们已经引起了他的注意。</p>
<p>标普 500 软件指数 XX:SP500.451030 今年迄今已下跌 22%，Salesforce CRM 等大公司股价下跌 30%。</p>
<p>罗奇承认市场的谨慎态度，因为大型语言模型现在威胁着要取代这些公司的核心业务。但他表示，抛售压缩估值倍数的速度，在 2008 年危机之外很少见。</p>
<p>“我做这个够久了，能认出‘最大恐惧’的味道。它闻起来就像这样，”罗奇说。</p>
<p>可以肯定的是，他表示，这些股票的竞争价值或“护城河”已经被人工智能削弱，在某些情况下甚至被基本抹去。“但市场未能做出一个关键区分：护城河变窄并不意味着零终值，”他说。</p>
<p>他指出，一系列行业和公司虽然进入结构性衰退，但仍然提供了“漫长而盈利的历史”。2000 年代初购买烟草公司的投资者在接下来的二十年里仍然获得了巨额回报。他引用的其他例子包括印刷目录、传统媒体和一些传统零售业。</p>
<p>“这种模式在市场历史上反复出现：当市场为一家企业定价为‘死亡’，而这家企业却实现了缓慢下滑时，回报可能非常可观，”他说。</p>
<p>罗奇解释说，以自由现金流价格比 (price-to-free cash flow) 为指导，一家交易价格为自由现金流两到三倍且每年下降 5% 的公司，在跌至零之前还有一段路要走。</p>
<p>这里有一种看待方式。根据 FactSet 的数据，iShares Expanded Tech-Software Sector ETF IGV 在过去 52 周内下跌了 21%，但其每股自由现金流实际上在去年增长了 11%。</p>
<p>诚然，该 ETF 中只有一个成分股的交易价格低于现金流的 3 倍，那就是网络安全公司 Rapid7 RPD，但还有少数其他公司的交易价格也处于个位数。</p>
<p>他认为，这些遭受重创的软件公司拥有令人羡慕的成熟业务，拥有数千家企业客户和多年的合同。</p>
<p>“主要企业软件的更换周期以年为单位，而不是月，而且转换成本——即使在人工智能使转换更容易的世界里——仍然很高，”他说。“这意味着这些企业将在未来几年继续产生可观的现金。”</p>
<p>他还表示，市场还假设这些公司“将坐在办公室里，看着人工智能初创公司抢走他们的生意”。这忽视了他们巨大的优势，包括数据、客户关系、分销和领域专业知识。</p>
<p>“即使收入停滞或略有下降，每股自由现金流仍在增长。那些成功实现转型的公司将以更精简、更盈利的版本出现，”他说。</p>
<p>此外，一个两人初创公司将缺乏这些大公司提供的支持水平，以将产品推向客户并协商合同。</p>
<p>“当一位深度价值的微型股投资者开始关注软件时，你就知道风向变了。要么是我疯了，要么是价格终于对我有利了。我赌的是后者，”罗奇说。</p>
<p>美国股市 SPX DJIA COMP 正在上涨，科技股领涨，周二的涨势目前似乎有望延续。黄金 GC00、白银 SI00 和美元 DXY 也走高。</p>
<p>主要资产表现</p>
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