X Financial 第四季度财报电话会议要点

管理层为优先考虑投资组合健康而有意放缓了发放量，第四季度贷款为人民币 227.7 亿元（同比下降 29.5%，环比下降 32.3%），活跃借款人同比下降约 20%，因为公司强调风险纪律而非规模。
信贷指标急剧恶化——31-60 天逾期率升至 2.9%，91-180 天升至 6.31%——公司计提了 6.693 亿元的信贷相关拨备，导致第四季度营业收入和利润率接近零水平，而去年同期则强劲得多。
监管变化，特别是“通知九”（实际上规定了约 24% 的年贷款成本上限和银行合作伙伴的新白名单要求），给定价和融资带来了重大的不确定性，并可能严重损害未来的业绩。
X Financial（纽约证券交易所股票代码：XYF）表示，公司在 2025 年第四季度故意放缓了业务活动，以符合不断变化的监管预期，并在行业条件变得更具挑战性时优先考虑信贷质量。
管理层优先考虑风险纪律，放缓了发放活动
总裁李侃表示，公司在第四季度“继续以高度自律的方式运营”，并指出，在强劲的上半年之后，管理层有意在第四季度放缓活动，以保护投资组合健康并专注于审慎的风险管理，而不是短期规模增长。
在本季度，公司促成了并发放了 227.7 亿元人民币的贷款，李先生表示，这比去年同期下降了 29.5%，比前一季度下降了 32.3%。就 2025 年全年而言，X Financial 促成了并发放了 1306 亿元人民币的贷款，较 2024 年的 1049 亿元人民币增长了 24.5%，这反映了尽管下半年采取了更为谨慎的姿态，但今年早些时候实现的规模。
在运营方面，借款人活动在第四季度有所下降。该公司服务了约 169 万活跃借款人，比去年同期下降了 20.2%，比前一季度下降了 30.7%。本季度，该公司促成了约 247 万笔贷款，每笔交易的平均贷款金额为 9,226 元人民币。X Financial 在季度末的未偿还贷款余额为 505 亿元人民币，比 2024 年同期下降了 3.6%。
信贷指标恶化；承销和催收收紧
李先生表示，该公司观察到“持续的信贷压力”，这与更广泛的市场趋势和行业范围内更谨慎的风险姿态一致。截至 12 月 31 日，该公司的 31-60 天逾期率升至 2.9%，而第三季度末为 1.85%，去年同期为 1.17%。91-180 天逾期率升至 6.31%，而第三季度末为 3.52%，去年同期为 2.48%。
作为回应，管理层表示，他们收紧了承销标准，加强了催收策略，并调整了资本配置以保持资产负债表的韧性。李先生表示，随着信贷成本的增加，公司选择优先考虑稳定性和风险管理，并承认这种方法影响了短期收益，但旨在加强业务的基础。
监管发展给定价和融资关系带来了不确定性
首席财务战略官 Noah Kauffman 表示，中国互联网贷款的监管环境“在 2025 年继续有意义地演变”，监管机构加强了对整个消费信贷链的监督。
Kauffman 强调了国家金融监督管理总局于 2025 年 4 月 1 日发布的“通知九”。他说，该通知要求商业银行严格控制总借款成本，并且尽管没有明确规定硬性上限，“实际上，行业普遍实施和执行单笔贷款总借款成本每年 24% 的上限。” 他警告说，定价压力可能会超出该水平，并指出当局已继续收紧适用于小额信贷和消费金融公司的借款成本上限，并且这些实体“可能面临低于该水平的实际要求”。
Kauffman 表示，不同机构类型和司法管辖区的实施速度和方式仍然不确定，管理层表示，他们没有可靠的依据来预测限制的最终范围或轨迹。他还警告说，如果按照目前的理解实施要求，公司的经营业绩将“与往年相比受到不利和重大的影响”，并补充说，投资者不应假设历史盈利水平可以预示未来业绩，包括未来可能出现经营亏损。
他补充说，“通知九”要求商业银行总行对贷款促成平台运营商实施白名单管理系统，并禁止与不在这些名单上的机构合作，这给融资关系带来了不确定性。此外，他引用了中国人民银行于 2025 年 12 月发布的支付机构评级措施，该措施将监管范围进一步扩大到整个贷款链，增加了行业参与者的合规负担和成本。
第四季度收入和盈利能力因拨备增加而下降
Kauffman 表示，2025 年第四季度，总净收入为 14.7 亿元人民币（合 2.099 亿美元），同比下降 14.1%，环比下降 25.1%。总运营成本和费用为 14.5 亿元人民币（合 2.07 亿美元），环比下降 9.5%，但同比增长 22.3%，管理层将其主要归因于信贷相关拨备的大幅增加。
Kauffman 表示，信贷相关拨备是拖累业绩的主要因素，总计 6.693 亿元人民币（合 9570 万美元），原因是预期信贷损失增加以及对风险指标升高的更保守的拨备方法。他还表示，公司削减了可自由支配支出，包括 2.122 亿元人民币（合 3030 万美元）的借款人获取和营销费用，他形容与前一季度和去年同期相比都有大幅削减。
营业收入为 2020 万人民币（合 290 万美元），同比下降 96.2%，环比下降 94.4%，营业利润率为 1.4%，而第三季度为 18.5%，去年同期为 30.7%。净收入为 5720 万人民币（合 820 万美元），而第三季度为 4.212 亿元人民币，去年同期为 3.856 亿元人民币。净利润率为 3.9%，而前一季度为 21.5%，去年同期为 22.6%。Kauffman 表示，由于季度净收入下降，股本回报率降至 2.9%。
全年业绩显示收入增长但利润率下降；股票回购仍在继续
首席财务官郑飞亚（Frank Fuya Zheng）报告称，2025 年全年，总净收入为 76.4 亿元人民币（合 10.9 亿美元），较 2024 年的 58.7 亿元人民币增长 30.1%。营业收入为 16.3 亿元人民币（合 2.331 亿美元），而 2024 年为 18.7 亿元人民币，营业利润率为 21.3%，而去年同期为 31.9%，郑先生将其归因于信贷相关拨备的增加和下半年更为谨慎的姿态。
2025 年净收入为 14.6 亿元人民币（合 2.094 亿美元），而 2024 年为 15.4 亿元人民币，GAAP 净利润率为 19.2%，而 2024 年为 26.2%。非 GAAP 调整后净收入为 15.6 亿元人民币（合 2.23 亿美元），而 2024 年为 15.4 亿元人民币。郑先生还提供了全年每 ADS 的数据：每 ADS 基本净收入为 36 元人民币（合 5.15 美元），稀释后为 35.22 元人民币（合 5.04 美元），而 2024 年基本为 31.98 元人民币，稀释后为 31.50 元人民币。
在资产负债表方面，郑先生表示，截至 2025 年 12 月 31 日，总资产为 146.67 亿元人民币（合 21 亿美元），总负债为 68.3 亿元人民币（合 9.765 亿美元），股东权益总额为 78.4 亿元人民币（合 11.2 亿美元）。他将公司的资产负债表描述为稳健，并讨论了现金和受限现金的数字，同时强调了流动性保全作为近期的优先事项。
关于资本回报，郑先生表示，截至 2026 年 3 月 15 日，公司已根据其 1 亿美元的股票回购计划回购了约 379 万份 ADS，总对价约为 5385 万美元，剩余约 4615 万美元。该计划有效期至 2026 年 11 月 30 日，回购可能会根据管理层的决定进行修改或暂停。
展望未来，鉴于对监管措施将在不同司法管辖区如何实施的可见性有限，管理层保持谨慎立场。郑先生表示，公司正在优先考虑资产质量、审慎的风险管理、成本控制以及流动性和运营灵活性的保全，以适应不断变化的监管预期。
关于 X Financial（纽约证券交易所股票代码：XYF）
X Financial（纽约证券交易所股票代码：XYF）是一家总部位于北京的在线信贷市场，专注于为中国的个人和小微企业（SMEs）提供多元化的融资解决方案。公司成立于 2014 年，并于 2016 年在纽约证券交易所完成了首次公开募股。自成立以来，X Financial 建立了一个技术驱动的平台，将借款人与机构投资者、银行和其他资金来源网络连接起来，旨在简化信贷获取并提高贷款效率。
公司的核心产品包括消费贷款、小微企业贷款、房地产抵押融资和财富管理产品。