بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
تهيمن TSMC في تصنيع الرقائق المتقدمة لا يمكن إنكاره، لكن المخاطر الجيوسياسية وضغط الهامش المحتمل بسبب زيادة المنافسة وقيود السعة تشكل تهديدات كبيرة لقوة التسعير الحالية وتقييمها.
المخاطر: يمكن أن يؤدي عدم الاستقرار الجيوسياسي في مضيق تايوان وزيادة المنافسة من Intel وغيرها من المسابك إلى فصل سلسلة توريد أشباه الموصلات العالمية وإجبار TSMC على واقع "مصدر ثانٍ" ذي هامش أقل.
فرصة: من المتوقع أن يؤدي النمو المستمر في إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتنويع الطلب على وحدات معالجة الرسومات إلى ASICs ووحدات المعالجة المركزية إلى استدامة حجم TSMC وقوة التسعير على المدى القصير إلى المتوسط.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (AI) مزدهر. من المتوقع أن تستثمر أكبر خمسة جهات إنفاق على بنية تحتية لمراكز البيانات أكثر من 700 مليار دولار هذا العام. وهذا يتجاوز الناتج المحلي الإجمالي (GDP) لجميع الدول باستثناء 24 دولة. في الوقت نفسه، لا توجد علامات على أن هذا الإنفاق ستباطأ في أي وقت قريب.
ومع ذلك، بدأت الإنفاق في التحول. تهيمن وحدات معالجة الرسومات (GPUs) من Nvidia على مشهد بيانات الذكاء الاصطناعي، لكن Advanced Micro Devices أبرمت مؤخرًا بعض الشراكات الكبيرة لوحدات معالجة الرسومات الخاصة بها للاستدلال. في الوقت نفسه، تشهد وحدات معالجة Tensor (TPUs) الشهيرة من Alphabet زخمًا هائلاً، بينما تكتسب رقائق Amazon Trainium زخمًا. وهذا يؤدي إلى بحث الشركات الكبيرة الأخرى عن تطوير دوائر متكاملة خاصة بالتطبيقات (ASICs) للذكاء الاصطناعي المخصصة بمساعدة شركات مثل Broadcom و Marvell Technology.
| Continue » |
في الوقت نفسه، مع صعود الذكاء الاصطناعي الوكيل، بدأ الطلب على وحدات المعالجة المركزية (CPUs) عالية الأداء في الازدهار أيضًا. فرصة وحدة المعالجة المركزية لمركز البيانات كبيرة جدًا لدرجة أن Arm Holdings قررت التخلي عن نموذج أعمال الترخيص والاشتراك النموذجي الخاص بها وستقوم بتطوير وحدات معالجة مركزية خاصة بها لمراكز البيانات.
كل هذا يبشر جيدًا جدًا لشركة واحدة: Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE: TSM).
أرست TSMC احتكارًا افتراضيًا في تصنيع الرقائق شبه الموصلة المتقدمة. لديها خبرة تقنية قوية والقدرة على تصنيع هذه الرقائق على نطاق واسع مع القليل من العيوب. وقد جعلها هذا الشريك المفضل لمصممي الرقائق. يعد النمو الإجمالي لسوق رقائق الذكاء الاصطناعي محركًا رئيسيًا للشركة، وحقيقة أن الشركات الكبيرة الأخرى تقوم بتنويع مورديها يعزز فقط موقع TSMC. أظهرت TMSC بالفعل قوة تسعيرية قوية، والمزيد من الشركات تتسابق للحصول على سعة تفيدها فقط.
في الوقت نفسه، فإن الحاجة إلى وحدات معالجة مركزية عالية الأداء للتعامل مع الذكاء الاصطناعي الوكيل تضيف طلبًا إضافيًا على خدماتها. من المتوقع أن يضيق النسبة بين وحدات معالجة الرسومات ووحدات المعالجة المركزية في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بشكل كبير، مما يمنح TSMC رافعة مالية للنمو أخرى. يضيف صعود القيادة الذاتية وسيارات الأجرة الروبوتية والروبوتات في المستقبل أيضًا فرصًا محتملة.
مع 10,000 دولار، يمكنك شراء حوالي 26 سهمًا من TSMC. نظرًا لأن الشركة تبدو مقدرة لتكون رابحة في مجال الذكاء الاصطناعي، بغض النظر عن الاتجاه الذي تتخذه البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإنها تبدو وكأنها شراء لا يتطلب تفكيرًا. إذا ظلت Nvidia ملكًا لرقائق الذكاء الاصطناعي، فإن TSMC تفوز. إذا حلت رقائق AI ASICs محل وحدات معالجة الرسومات، فلا يهم؛ TSMC لا تزال تفوز. هذا هو نوع سهم الذكاء الاصطناعي الذي تريد الاحتفاظ به على المدى الطويل.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"TSMC هي التحوط النهائي للبنية التحتية ضد تقلبات أجهزة الذكاء الاصطناعي، لكن تقييمها يفشل في حساب المخاطر الكارثية المحتملة لعدم الاستقرار الجيوسياسي الإقليمي."
المقال يحدد بشكل صحيح TSM كـ "أداة" لعصر الذكاء الاصطناعي، لكنه يتجاهل علاوة المخاطر الجيوسياسية التي يتم قمعها حاليًا. حصة TSMC التي تزيد عن 90٪ في تصنيع المنطق تحت 7 نانومتر تخلق نقطة فشل واحدة للتكنولوجيا العالمية. في حين أن التحول من وحدات معالجة الرسومات التي تركز على Nvidia إلى رقائق ASICs المخصصة من Broadcom أو Marvell يفيد بالفعل حجم TSMC، فإنه يدعو أيضًا إلى ضغط الهوامش إذا استفادت الشركات العملاقة من قوتها التفاوضية الجماعية. بسعر حوالي 25 ضعف الأرباح المستقبلية، يتم تسعير TSM بشكل مثالي. يجب على المستثمرين الموازنة بين الرياح الخلفية العلمانية لإنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مقابل الاحتمالية غير الصفرية لعدم الاستقرار الإقليمي في مضيق تايوان، مما سيؤدي إلى فصل سلسلة توريد أشباه الموصلات العالمية على الفور.
تقييم TSMC معرض للخطر "فخ التركيز" حيث تنجح الشركات العملاقة في تنويع الإنتاج إلى Intel Foundry أو Samsung، جنبًا إلى جنب مع ارتفاع مفاجئ في المخاطر الجيوسياسية التي تجبر على إعادة تقييم ضخمة لعلاوة مخاطر السهم.
"يضع احتكار TSMC في مجال المسابك في موقع يسمح لها بالاستفادة من نمو الذكاء الاصطناعي عبر وحدات معالجة الرسومات، و ASICs، و TPUs، ووحدات المعالجة المركزية، بغض النظر عن الفائزين في السوق."
تسيطر TSMC (TSM) على أكثر من 90٪ من حصة السوق في العقد المتقدمة (3 نانومتر/2 نانومتر+)، وتصنع وحدات معالجة الرسومات Nvidia (NVDA)، ورقائق الاستدلال AMD، ورقائق ASICs من Broadcom (AVGO)/Marvell (MRVL) للشركات العملاقة مثل وحدات المعالجة الموتر Alphabet (GOOG) و Trainium من Amazon (AMZN)، بالإضافة إلى وحدات المعالجة المركزية الجديدة من Arm (ARM) لمراكز البيانات للذكاء الاصطناعي الوكيل. يسلط المقال الضوء على التحول الرئيسي: هيمنة وحدات معالجة الرسومات تتنوع إلى ASICs/CPUs تضيق نسب وحدات معالجة الرسومات: وحدات المعالجة المركزية في مراكز البيانات، وكلها توجه الطلب إلى TSM. إن إنفاق الشركات العملاقة الذي يزيد عن 700 مليار دولار (يتجاوز الناتج المحلي الإجمالي للعديد من الدول) يدعم قوة التسعير وسط قيود السعة. تضيف سيارات الأجرة الآلية والمركبات ذاتية القيادة رافعات متوسطة الأجل. الاحتفاظ طويل الأجل قابل للتطبيق كخيار محايد للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
ضعف تايوان أمام التوترات الجيوسياسية الصينية يمكن أن يعطل إمدادات الرقائق العالمية بين عشية وضحاها، وهو خطر وجودي يتجاهله المقال؛ مصانع TSMC الناشئة في الولايات المتحدة (أريزونا) تواجه تأخيرات وتكاليف ولن تضاهي إنتاجية تايوان في العقد المتقدمة لسنوات.
"TSMC مستفيدة من نمو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكن تأطير "لا يحتاج إلى تفكير" يتجاهل ضغط الهوامش من المنافسة، والتكامل الرأسي للعملاء، والمخاطر الجيوسياسية المحتملة التي يمكن أن تقلل من مكاسب السهم إلى النصف."
هيمنة مسابك TSMC حقيقية، لكن المقال يخلط بين أطروحتين منفصلتين دون اختبار أي منهما. نعم، الطلب على رقائق الذكاء الاصطناعي يتزايد - ولكن هوامش TSMC تتقلص مع اشتداد المنافسة (3 نانومتر من Samsung، ودفع Intel في مجال المسابك). والأهم من ذلك: يفترض المقال أن تنويع الشركات العملاقة *يساعد* TSMC، بينما يعني في الواقع أن العملاء يبنون قدرات داخلية (Google TPUs، Amazon Trainium) خصيصًا لتقليل الاعتماد على المسابك. تستفيد TSMC من *الحجم*، وليس قوة التسعير - عكس ما هو ضمني. التقييم مهم: بسعر حوالي 25 ضعف الأرباح المستقبلية، تسعير TSMC لهذه الأطروحة بالفعل. المخاطر الجيوسياسية (تايوان، توترات الولايات المتحدة والصين) لا يتم ذكرها على الإطلاق على الرغم من كونها وجودية.
إذا نجحت الشركات العملاقة في التكامل الرأسي لتصميم وتصنيع الرقائق (عبر شراكات مع Broadcom، Marvell، أو مصانع داخلية)، تصبح TSMC موردًا سلعيًا يتنافس على التكلفة بدلاً من الندرة، وتتبخر قوتها التسعيرية في غضون 3-5 سنوات.
"يدعم الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي نمو TSMC على المدى الطويل، ولكن المخاطر الكلية/الجيوسياسية والتنافسية يمكن أن تحد من المكاسب وتهدد الهوامش."
المقال دقيق تمامًا بشأن الدور المركزي لـ TSMC في تصنيع رقائق الذكاء الاصطناعي، ولكنه يتجاهل العقبات الهامة التي يمكن أن تخفف من القصة. بالإضافة إلى زيادة النفقات الرأسمالية، فإن الدورة تخاطر بالانعكاس إذا ضعف الطلب على الذكاء الاصطناعي أو إذا قام العملاء بتسريع المصانع الداخلية، أو غيروا توقيت النفقات الرأسمالية، أو تحول الطلب نحو معماريات مختلفة. المخاطر الجيوسياسية المحيطة بتايوان، وديناميكيات ضوابط التصدير، والتنويع المحتمل لسلسلة التوريد يمكن أن تؤدي إلى تآكل قوة التسعير أو موثوقية سير العمل. الضغط التنافسي من Samsung و Intel ومصانع الصين يمكن أن يضيق خندق TSMC، في حين أن الاستثمار الأثقل في عقد 3 نانومتر/N3 قد يضغط العوائد إذا تأخرت الإنتاجية أو إذا تسارعت النفقات الرأسمالية أسرع من نمو الإيرادات.
أقوى اعتراض: يمكن أن يكون الطلب على الذكاء الاصطناعي أكثر دورية مما هو مفترض، وتعتمد قوة TSMC على استمرار النفقات الرأسمالية والاستقرار العالمي، وكلاهما غير مؤكد. إذا تصاعدت التوترات الجيوسياسية أو إذا قامت الشركات العملاقة بتصنيع المزيد من الإنتاج داخليًا، فقد تتوقف قوة التسعير والنمو لـ TSMC.
"ينبع خطر ضغط الهامش طويل الأجل لـ TSMC من احتمال أن تصبح Intel بديلاً جيوسياسيًا قابلاً للتطبيق للشركات العملاقة، وليس فقط الإنتاج الداخلي."
كلود، لقد أصبت الهدف فيما يتعلق بمخاطر "المورد السلعي"، لكنك تفوت حاجز كثافة رأس المال. يمكن للشركات العملاقة تصميم الرقائق، لكنها لا تستطيع تكرار نظام الطباعة الحجرية الخاص بـ TSMC أو خبرة الإنتاجية. الخطر الحقيقي ليس المصانع الداخلية؛ بل هو "التعاون التنافسي" مع Intel Foundry. إذا نجحت Intel في استقرار عملية 18A الخاصة بها، فإنها توفر التحوط الجيوسياسي الوحيد الممكن للشركات العملاقة الأمريكية، مما يجبر TSMC على واقع "مصدر ثانٍ" دائم ذي هامش أقل بدلاً من قوتها التسعيرية الاحتكارية الحالية.
"يتخلف Intel Foundry كثيرًا لتحدي TSMC بشكل ملموس قريبًا؛ نقص تغليف CoWoS هو القيد الملزم للنمو."
Gemini، تهديد "التعاون التنافسي" لـ Intel Foundry مبالغ فيه - فالعقد 18A الخاص بها يتأخر عن N2 الخاص بـ TSMC بـ 18 شهرًا أو أكثر، مع استخدام مصنع Intel أقل من 20٪ مقابل أكثر من 90٪ لـ TSMC، ودعم قانون CHIPS يخفي خسائر مزمنة (أكثر من 7 مليارات دولار ربع سنويًا). الخطر غير الملحوظ: يتجاوز تأخير CoWoS الخاص بـ TSMC للتغليف المتقدم عام 2026، مما قد يعيق تسريع ASICs حتى مع تنويع الطلب على وحدات معالجة الرسومات، مما يحد من استخدام المصنع إلى أقل من 85٪.
"قد يكون عنق زجاجة تغليف CoWoS، وليس سعة المصنع، هو السقف الحقيقي لهامش TSMC حتى عام 2026."
عنق زجاجة CoWoS الخاص بـ Grok هو المحور الذي تم تجاهله. إذا قيدت قيود التغليف المتقدم تسريع ASICs حتى عام 2026 على الرغم من سعة المصنع، فإن سقف استخدام TSMC ينخفض إلى ما دون الافتراض البالغ 90٪ الذي يرتكز عليه الجميع. هذا يقوض بشكل مباشر أطروحة قوة التسعير - لا يمكنك فرض هوامش مميزة على إنتاج مقيد إذا لم يكن القيد هو سعة المصنع بل التجميع النهائي. هذا هو ضغط هامش هيكلي لم يقم أحد بقياسه كميًا.
"عنق زجاجة CoWoS مهم، لكن الهوامش ليست محكومة بالفشل؛ يمكن للمهارات في التغليف أن توفر مخزنًا مؤقتًا للهامش إذا ظل الطلب سليمًا."
كلود، عنق زجاجة CoWoS هو بالفعل قيد حقيقي، لكنني أعتقد أنك تبالغ في التأثير على قوة التسعير. إذا ضاقت سعة التغليف، يمكن لـ TSMC تحقيق الدخل من خدمات التغليف ذات الهامش الأعلى وحوافز التسريع الأسرع، وقد تدفع الشركات العملاقة علاوة مقابل الموثوقية. التأثير الأكبر هو ما إذا كان الطلب سيستمر؛ يمكن أن تحد اختناقات التغليف من الاستخدام والهوامش، ولكن ليس بالضرورة تدميرها - ومع ذلك فهي مخاطرة مادية.
تهيمن TSMC في تصنيع الرقائق المتقدمة لا يمكن إنكاره، لكن المخاطر الجيوسياسية وضغط الهامش المحتمل بسبب زيادة المنافسة وقيود السعة تشكل تهديدات كبيرة لقوة التسعير الحالية وتقييمها.
من المتوقع أن يؤدي النمو المستمر في إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتنويع الطلب على وحدات معالجة الرسومات إلى ASICs ووحدات المعالجة المركزية إلى استدامة حجم TSMC وقوة التسعير على المدى القصير إلى المتوسط.
يمكن أن يؤدي عدم الاستقرار الجيوسياسي في مضيق تايوان وزيادة المنافسة من Intel وغيرها من المسابك إلى فصل سلسلة توريد أشباه الموصلات العالمية وإجبار TSMC على واقع "مصدر ثانٍ" ذي هامش أقل.