بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
إجماع اللجنة هو أن تقييم Netflix الحالي عرضة للخطر بسبب تباطؤ نمو المشتركين، وارتفاع تكاليف المحتوى، وعدم إثبات كفاءة التحسينات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي. بينما هناك جدل حول إمكانات السلاسل ذات الهوامش العالية وتحسين الذكاء الاصطناعي، فإن اللجنة تميل إلى السلبية بشكل عام، مع كون ChatGPT الأكثر تفاؤلاً.
المخاطر: ارتفاع تكاليف المحتوى ومعدل فقدان المشتركين المحتمل في المناطق ذات النمو الأبطأ.
فرصة: الاستفادة الناجحة من AI لتحسين دورات الإنتاج وإنشاء حقوق ملكية فرنشايز ذات هوامش ربح عالية.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
Netflix (NFLX) شهدت أسوأ سلسلة خسائر منذ عام 2022، حيث أغلقت على اللون الأحمر لثماني جلسات متتالية. السهم تعافى قليلاً منذ ذلك الحين لكنه لا يزال منخفضًا بنسبة 13٪ للعام. علاوة على ذلك، يتداول سهم NFLX بأقل بنحو 40٪ من أعلى مستوى تاريخي له، الذي وصل في يونيو 2025. المقارنات مع 2022 لا تُغفل هنا. فقدت الشركة المشتركين في النصف الأول من 2022 للمرة الأولى منذ عقد من الزمن. جاء الأداء المتواضع في وقت كان فيه بيعًا عنيفًا للتقنية في الأسواق، وخسر NFLX أكثر من نصف قيمته السوقية ذلك العام.
ومع ذلك، وفي ظل تراجع حظوظها، أعلنت Netflix عن قرارين رئيسيين في 2022 ساعدا على إحياء حظوظها، وبالتالي سعر سهمها، الذي تفوق على الأسواق بفارق كبير خلال العامين التاليين.
أولاً، أعلنت عن خطة مدعومة بالإعلانات، وهو تحول جذري للشركة التي كانت ضد الإعلانات على منصات البث. ثانيًا، تحدثت عن تشديد القواعد على مشاركة كلمات المرور بين أعضائها. كلا الإجراءين أثرا إيجابًا على الشركة، وأضافت ما يقرب من 100 مليون مشترك بين 2023 و2025، وارتفع عدد المشتركين الإجمالي إلى أكثر من 300 مليون. تجدر الإشارة إلى أن هذا النمو المذهل جاء في وقت كانت فيه المنافسون، وخاصة Disney (DIS)، يواجهون صعوبات في جذب المشتركين.
نشاط أعمال الإعلانات في Netflix يشهد نموًا قويًا أيضًا، حيث ارتفعت الإيرادات إلى أكثر من 2.5 مرة لتصل إلى $1.5 مليار العام الماضي. تتوقع الشركة أن تتضاعف الإيرادات هذا العام لتصل إلى حوالي $3 مليار مع استغلال قاعدة المشتركين المتنامية في الطبقة المدعومة بالإعلانات.
لماذا كان أداء سهم NFLX دون التوقعات في 2026
في الوقت نفسه، قد يكون تشديد مشاركة كلمات المرور قد وصل إلى نهايته تقريبًا، وربما لا تكون المكاسب الإضافية بنفس الروعة التي شهدناها في البداية. هناك أيضًا انتقال قيادي في الشركة حيث يتنحى الرئيس مجلس الإدارة Reed Hastings عن منصبه هذا الشهر. كان Hastings قد تنحى عن منصب الـ co-CEO في 2023، مسلمًا العصا إلى Greg Peters، الذي كان حينها الرئيس التنفيذي للعمليات في الشركة.
كنت أتوقع أن يتفوق سهم NFLX في ظل الحرب الإيرانية، وعلى الرغم من أن السهم شهد بعض الاهتمام بالشراء، خاصة بعد انسحابه عن الاستحواذ على أصول Warner Bros. Discovery (WBD)، فإن التفاؤل كان قصير الأمد.
المستثمرون يركزون على قصص الذكاء الاصطناعي (AI) ويتجنبون الشركات والدول التي لا تقدمها. على سبيل المثال، تراجعت أسهم الهند بشكل حاد هذا العام لأن البلاد لا تقدم قصة AI مقنعة، وعلى العكس، يواجه قطاع تكنولوجيا المعلومات فيها ضغطًا من التكنولوجيا. في الوقت نفسه، تسارعت أسواق الأسهم في كوريا الجنوبية وتايوان، مستفيدةً من موجة AI. في الأسواق الأمريكية، تفوق Alphabet (GOOG) (GOOGL) حيث أثار تنفيذ AI إعجاب المستثمرين. ومع ذلك، تراجعت Meta Platforms (META) وMicrosoft (MSFT) لأنها تكافح لتبرير إنفاقها على AI.
Netflix لديها قصة AI، إلى حد ما
للتأكيد، تستفيد Netflix أيضًا من AI، وفي رسالة المساهمين للربع الثالث من 2025، تناولت الشركة هذا الجانب بالتفصيل. تستخدم AI لتحسين ميزات التوصية واكتشاف المحتوى. كما تساعد المبدعين بأدوات AI لتمكينهم من تقديم قصص أكثر إقناعًا.
يساعد Gen AI أيضًا أعمال الإعلانات في الشركة على تقديم إعلانات أكثر تخصيصًا واستهدافًا. وقال الرئيس التنفيذي Ted Sarandos خلال مكالمة أرباح الربع الثالث: “نحن واثقون أن AI سيساعدنا ويساعد شركائنا المبدعين على سرد القصص بشكل أفضل وأسرع وبطرق جديدة—نحن جميعًا ملتزمون بذلك.” وفي الوقت نفسه، رفض المخاوف من أن AI سيستبدل الإبداع وقال إن Netflix “متحمسة جدًا لأدوات AI التي تساعد الإبداع.”
في مؤتمر Bloomberg Tech في سان فرانسيسكو في بداية هذا الأسبوع، قالت مسؤولة المنتج والتكنولوجيا في Netflix، Elizabeth Stone، إن الشركة تستفيد من AI لتخصيص التوصيات، بما في ذلك بناءً على المزاج الذي يحدده المشاهد. وأضافت: “هذا يساعد على حل إزعاج المستهلك المتصاعد، وهو وجود كمية هائلة من المحتوى. كيف أستوعبه، وما هو المناسب لي، وما هو المناسب لي في هذه اللحظة؟”
هل يمكن للذكاء الاصطناعي إنقاذ Netflix؟
يجب أن يكون AI مُمكنًا لـ Netflix ويساعد الشركة على تحسين توصياتها وتفاعلها بشكل أكبر. يجب أن تمكّن أدوات AI Netflix من خفض تكاليف إنتاج المحتوى ومساعدتها على إنتاج محتوى أفضل. بينما أنا متفائل بقصة AI، لا أعتقد أنها ستكون عامل تغيير جذري لـ Netflix رغم أنها ستساعد على تحقيق مكاسب إضافية. أرى أن السهم يحتاج إلى قصة جديدة لكسب الأسواق، لكن AI قد لا يكون العصا السحرية.
مع ذلك، أجد السهم جذابًا هنا بمضاعف السعر إلى الأرباح (P/E) المستقبلي الذي يزيد قليلاً عن 23 مرة. تقدم Netflix آفاقًا لارتفاع إيرادات سنوية مزدوجة الرقم بناءً على رفع أسعار الاشتراكات، ونمو العضوية، وزيادة حادة في إيرادات الإعلانات. تتوقع الشركة الاستمرار في توسيع هوامشها، وينبغي أن يتفوق نمو صافي الربح على نمو المبيعات على المدى المتوسط إلى الطويل. يرى المحللون من جانب البيع أيضًا إمكانات صعودية جيدة لـ NFLX، ومتوسط سعر هدفه $115.63 وهو أعلى بنحو 42٪ من المستويات الحالية.
في تاريخ النشر، كان لدى Mohit Oberoi مراكز في: NFLX، DIS، GOOG، MSFT، META. جميع المعلومات والبيانات في هذا المقال مخصصة للأغراض الإعلامية فقط. تم نشر هذا المقال أصلاً على Barchart.com
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تحولت Netflix من آلة اكتساب مشتركين عالية النمو إلى أداة محتوى ناضجة، مما يجعل تحسينات الكفاءة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي غير كافية لتبرير إعادة تقييم قيمة ملحوظة."
تُعاني نتفليكس حاليًا من «تثاؤب النمو». يُظهر الانخفاض بنسبة 40٪ في سعر السهم عن ذروته في 2025 سوقًا قد صَفَّى المكاسب «السهلة» الناتجة عن حملة الحد من مشاركة كلمات المرور. بينما يبرز المقال نسبة P/E المستقبلية 23× كجاذبية، فإنه يتغاضى عن ضغط التقييم المتأصل في سوق البث الناضج. لم تعد نتفليكس مُعطِّلًا تقنيًا عالي النمو؛ بل أصبحت منتج محتوى يشبه المرافق العامة. تُعد محركات التوصية المدعومة بالذكاء الاصطناعي أدوات دفاعية للاحتفاظ بالمشتركين، لا محفزات نمو هجومية. ما لم تُظهر نتفليكس أن الذكاء الاصطناعي يقلل بشكل ملموس من إنفاقها السنوي على المحتوى الذي يتجاوز 17 مليار دولار أو يفتح مصدر إيرادات عالي الهامش جديدًا يتجاوز الإعلانات التقليدية، فمن المرجح أن يظل السهم محصورًا في نطاقه بينما يدور المستثمرون إلى استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ذات بيتا أعلى.
إذا نجحت Netflix في استخدام الذكاء الاصطناعي التوليدي لتقليل تكاليف ما بعد الإنتاج بنسبة 20٪ مع زيادة ARPU لفئة الإعلانات من خلال استهداف مفرط التخصيص، فإن مضاعف P/E الحالي البالغ 23 مرة سيظهر منخفضًا بشكل كبير، مما قد يطلق دورة توسع هوامش ضخمة.
"تُظهر نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة 23× لـ Netflix أن الأسعار تستند إلى نمو إيرادات مزدوج الرقم مستمر وتوسّع هوامش يعتمد على مكاسب مشاركة كلمات المرور (التي تم إنجازها في الغالب) واختراق طبقة الإعلانات (التي لم تُثبت فعاليتها على نطاق واسع)، وليس على الذكاء الاصطناعي—والإطار الذي يقدّمه المقال بأن «الذكاء الاصطناعي قد لا يكون العصا السحرية» هو ما يكشف الحقيقة."
المقال يخلط بين مشكلتين منفصلتين. نعم، انخفضت أسهم NFLX بنسبة 13٪ منذ بداية العام و40٪ عن أعلى مستوياتها في يونيو 2025—لكن الإطار القائل بأن "الذكاء الاصطناعي ليس كافياً" يغفل القضية الحقيقية: لقد استنزفت Netflix بالفعل معظم الفرص السهلة. حملة مكافحة مشاركة كلمات المرور استُنفذت. نمو الفئة الإعلانية يتطلب إثبات أن اقتصاد الوحدة يتحسن فعليًا (ليس فقط الإيرادات؛ الهوامش مهمة). نسبة 23x للـ forward P/E تفترض استمرار نمو الإيرادات بأكثر من 10٪ وتوسّع الهوامش—لكن مع أكثر من 300 مليون مشترك في الأسواق الناضجة، هذا هدف صعب التحقيق. المقال يذكر أهداف المحللين عند $115.63 (+42٪) دون التشكيك فيما إذا كانت تلك النماذج قد افترضت معدلات تسرب أو افتراضات ARPU غير واقعية بعد حملة مكافحة المشاركة.
قد ينعكس عمل الإعلانات في Netflix فعليًا على الهوامش إذا استمرت CPMs ثابتة وبقي معدل الارتداد منخفضًا؛ نمو الإيرادات 2.5× على أساس سنوي في الإعلانات حقيقي، وإذا استمر هذا الاتجاه إلى $3B هذا العام، يصبح تقييم السهم مبررًا حتى دون وجود "قصة جديدة".
"نضوج مكاسب كلمات المرور والإعلانات بالإضافة إلى تغيير القيادة يترك Netflix بدون محفز دائم لتبرير إعادة التصنيف فوق 23 ضعف الأرباح الآجلة."
المقال يوضح بشكل صحيح أن حملات مكافحة مشاركة كلمات المرور أدت إلى مكاسب اشتراكية لمرة واحدة الآن استُنفِدت إلى حد كبير، بينما توسيع إيرادات الإعلانات من $1.5B إلى $3B يظل إضافيًا وليس تحوليًا. انتقال القيادة من Hastings يضيف خطرًا في التنفيذ في وقت يواصل فيه نظراء مثل DIS الصعوبة في النمو. عند مضاعف 23x forward P/E يبدو التقييم معقولًا فقط إذا تحققت إيرادات مزدوجة الرقم ونمو أسرع في EPS، إلا أن القطعة تقلل من مدى سرعة استقرار اختراق طبقة الإعلانات وسط المنافسة المتصاعدة وتضخم تكلفة المحتوى. أدوات AI للتوصيات والتخصيص تقدم كفاءة لكنها تفتقر إلى النطاق لإعادة تقييم المضاعف بشكل ملحوظ.
يمكن أن تُفاجئ مؤشرات المشتركين بشكل إيجابي إذا استمرت زيادات الأسعار والتوسع الإقليمي إلى ما بعد مستويات 2025، مما يحافظ على المضاعف الحالي دون الحاجة إلى سرد حول الذكاء الاصطناعي.
"يمكن أن يؤدي تمكين الدخل عبر الذكاء الاصطناعي والانتشار الدولي إلى توسيع الهوامش ونمو إيرادات مستدام يكفي لتبرير مضاعف أعلى من مضاعف الـ ~23 × المستقبلية لـ P/E."
تتحكم حركة سهم Netflix أقل في ضجيج الذكاء الاصطناعي العنواني وأكثر في تحقيق الدخل المستدام: نمو ARPU، توسيع إيرادات الإعلانات، والانضباط في التكاليف. يشير المقال بشكل صحيح إلى الذكاء الاصطناعي كعامل تمكين لكنه يقلل من شأن المخاطر مثل ارتفاع تكاليف المحتوى واحتمال فقدان المشتركين في المناطق ذات النمو الأبطأ. الانتقال القيادي يضيف مخاطر تنفيذية خلال فترة حاسمة (طبقة الإعلانات، حملة مكافحة مشاركة كلمات المرور، النمو الدولي). إذا كان الذكاء الاصطناعي يقلل فعلاً من تكاليف الإنتاج والاكتشاف مع تحسين التوصيات والاستهداف، يمكن لـ Netflix الحفاظ على مكاسب الهوامش حتى مع نمو مشتركين متواضع. عند حوالي 23× forward P/E، يقدم الإعداد إمكانية صعودية، لكن يجب البقاء يقظين بشأن اتجاهات ARPU، ومعدل الفقدان، وجودة مجموعة المحتوى الجديد.
لكن الحالة السلبية هي أن فوائد الذكاء الاصطناعي قد تكون تدريجية وقد تفشل في رفع الهوامش أو نمو المشتركين بشكل ملحوظ؛ سوق الإعلانات الضعيف أو ارتفاع تكاليف المحتوى قد يضغط على الربحية ويترك السهم مسعّرًا لتحقيق الكمال.
"تنتقل نتفليكس بنجاح من نموذج محتوى قائم على الحجم إلى حصن عالي الهامش يعتمد على السلاسل التجارية، مما يبرر تقييمها الحالي."
كلود، أنت تغفل التحول الهيكلي في تخصيص رأس مال نتفليكس. إن إنفاق المحتوى البالغ $17B ليس مجرد "تكلفة"؛ بل هو حصن للبحث والتطوير. بينما يخشى الآخرون ضغط الهوامش، تتحول نتفليكس من الحجم إلى حقوق الملكية الفكرية ذات الهوامش العالية—مثل "Squid Game" أو "One Piece"—مما يقلل من CAC (تكلفة اكتساب العملاء) ويعزز الاحتفاظ على المدى الطويل. إذا نجحوا في استغلال AI لتحسين دورات الإنتاج، يصبح هذا الـ $17B رافعة ثابتة التكلفة، لا عبئًا متغيرًا، مما يجعل الـ 23x P/E يبدو صفقة مغرية.
"إنفاق المحتوى يظل متقلبًا، ليس ثابتًا، حتى تثبت نتفليكس أن الذكاء الاصطناعي يقلل من دورات الإنتاج أو تكاليف المواهب—ليس فقط تحسين معدلات النجاح."
يجادل جيميني بأن امتيازه القائم على الملكية الفكرية كحصن يخلط بين جودة المحتوى وكفاءة التكلفة. نجاح "Squid Game" لا يثبت أن الذكاء الاصطناعي يقلل من دورات الإنتاج — بل يثبت أن نتفليكس تختار الفائزين. إن الإنفاق البالغ $17B يظل متقلبًا إذا كانت جودة المحتوى هي التي تدفع نمو المشتركين؛ لا يمكنك أتمتة الإنتاج الإبداعي. حتى تُظهر نتفليكس أن الذكاء الاصطناعي يقلل فعليًا من وقت ما بعد الإنتاج أو من تكاليف المواهب بشكل ملحوظ، فإن اعتبار إنفاق المحتوى "رافعة تكلفة ثابتة" هو تفكير أمل. هذا هو الاختبار الحقيقي للضرب بـ 23 مرة.
"إنفاق Netflix على المحتوى يظل متقلبًا في ظل المنافسة، لذا فإن ادعاءات تكلفة الذكاء الاصطناعي تفتقر إلى الأدلة التي تدعم إعادة تقييم المضاعف."
تتعامل Gemini مع ميزانية المحتوى البالغة $17B كرافعة تكلفة ثابتة قابلة للتحويل عبر AI وحقوق الامتياز، لكن ذلك يتغاضى عن تضخم العروض المستمر من منافسين مثل Disney+ وAmazon. لا توجد مقاييس معلنة تُظهر توفيرات ما بعد الإنتاج أو خفض CAC على نطاق واسع، لذا فإن 23x P/E لا يزال يتطلب إثبات ARPU وتغير الهامش بدلاً من مكاسب الكفاءة المتوقعة. لا يمكن لمسار مستوى الإعلانات وحده سد الفجوة إذا استمرت التكاليف في الارتفاع.
"توفير ما بعد الإنتاج المدفوع بالذكاء الاصطناعي غير مثبت على نطاق واسع وقد لا يتحول إلى توسيع الهوامش، مما يجعل المضاعف المستقبلي البالغ 23× عرضة للخطر دون وجود زيادة واضحة في ARPU."
تُشير شركة Gemini إلى أن الذكاء الاصطناعي يمكنه خفض تكاليف ما بعد الإنتاج بنسبة 20٪ وتحويل 23x إلى آلة ذات هوامش ربح عالية على مدى عدة سنوات. وهذا يفترض توفيرات قابلة للتوسع ومثبتة لا تزال غير مُثبتة في Netflix وقد تُعيد فقط توزيع التكاليف بدلاً من تقليلها. إذا كان الذكاء الاصطناعي يقلل وقت الإنتاج بشكل طفيف بينما يظل إنفاق المحتوى ثابتًا وتستمر دورية سوق الإعلانات في التأثير، قد يتوقف نمو الهوامش حتى مع تباطؤ نمو المشتركين. في هذه الحالة، يبدو أن المضاعف الحالي عرضة للخطر دون وضوح أكبر في ارتفاع ARPU.
إجماع اللجنة هو أن تقييم Netflix الحالي عرضة للخطر بسبب تباطؤ نمو المشتركين، وارتفاع تكاليف المحتوى، وعدم إثبات كفاءة التحسينات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي. بينما هناك جدل حول إمكانات السلاسل ذات الهوامش العالية وتحسين الذكاء الاصطناعي، فإن اللجنة تميل إلى السلبية بشكل عام، مع كون ChatGPT الأكثر تفاؤلاً.
الاستفادة الناجحة من AI لتحسين دورات الإنتاج وإنشاء حقوق ملكية فرنشايز ذات هوامش ربح عالية.
ارتفاع تكاليف المحتوى ومعدل فقدان المشتركين المحتمل في المناطق ذات النمو الأبطأ.