ارتفاع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات مع قفزة أسعار النفط

“يُعزى ارتفاع العائد بشكل أكبر إلى المعروض من الديون والتطبيع العالمي لأسعار الفائدة بدلاً من الارتفاع الجديد في التضخم، مما يشير إلى أن العائد قد يظل مرتفعًا حتى لو انخفض التضخم.”

العنوان يشير إلى مخاوف التضخم واحتمال رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، لكن المحرك الحقيقي قد يكون ديناميكيات العرض والطلب وإعادة التسعير العالمية بدلاً من ارتفاع وشيك في التضخم. تربط المقالة التحركات بسعر برنت عند 107 دولارات وقرب 5% على سندات العشر سنوات، ومع ذلك، تشير أيضًا إلى إصدارات ديون كبيرة من قبل الحكومات والشركات لتمويل الإنفاق على الذكاء الاصطناعي - وهذا دافع للعرض يمكن أن يرفع العائدات حتى لو فاجأت أرقام مؤشر أسعار المستهلك بانخفاض. إذا ارتفعت العائدات الحقيقية بسبب تفاؤل النمو أو تطبيع الميزانية العمومية بشكل مشابه لعملية التشديد الكمي (QT)، فقد تستمر الحركة. على العكس من ذلك، قد يؤدي انخفاض بيانات التضخم أو توقف الاحتياطي الفيدرالي عن رفع الفائدة إلى تراجع سريع في العائدات، مما يجعل مستوى اليوم نقطة ارتكاز تكتيكية، وليس اتجاهًا. بالنسبة للأسهم، تظل مخاطر المدة الزمنية ذات مغزى ما لم تتسارع الأرباح.

“يمثل الارتفاع في عوائد السندات طويلة الأجل تحولاً هيكلياً في أسعار الفائدة الخالية من المخاطر، والذي سيجبر في نهاية المطاف على انكماش كبير في مضاعفات أسواق الأسهم.”

إن اقتراب عائد السندات لأجل 10 سنوات من 5% هو نقطة تحول هيكلية، وليس مجرد عنوان رئيسي. بينما يسلط المقال الضوء على التضخم المدفوع بالنفط، فإنه يغفل اختلال توازن العرض والطلب: الخزانة تغرق السوق بالإصدارات لتمويل العجز المالي بينما يظل الاحتياطي الفيدرالي في وضع التشديد الكمي. هذا يخلق ارتفاعًا في "علاوة الاستحقاق" تتجاهله أسواق الأسهم حاليًا. إذا تجاوز عائد السندات لأجل 10 سنوات مستوى 5% بشكل حاسم، فإن معدل الخصم المطبق على الأرباح المستقبلية - خاصة في قطاعات التكنولوجيا ذات المضاعفات العالية - سيجبر على انكماش مؤلم في التقييمات. نحن نشهد إعادة تسعير لـ "اليقظين السندات" للمخاطر السيادية، ومن المرجح أن يكون صمود سوق الأسهم تأخرًا مؤقتًا، وليس علامة على قوة أساسية.

“إن رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة إلى عوائد بنسبة 5% هو استسلام لتسعير السوق، وليس خطوة موثوقة لمكافحة التضخم، وسيعاقب السوق الأسهم إذا لم تنخفض عوائد السندات طويلة الأجل بعد الرفع كما يتوقع الاستراتيجيون.”

تؤطر المقالة الارتفاع في العائدات كرد فعل ميكانيكي لمخاوف التضخم وأسعار النفط، لكنها تغفل تمييزًا حاسمًا: قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة مع بقاء عائدات السندات لأجل 10 سنوات عند 4.97% بينما تظل المعدلات الحقيقية سلبية للغاية (سندات الخزانة المحمية من التضخم لأجل 10 سنوات ~1.2%) هو خطأ في السياسة، وليس لعبًا على المصداقية. يشير تراجع جولدمان ساكس وتسعير السوق بنسبة 80% لرفع أسعار الفائدة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يستسلم لضغوط السوق بدلاً من قيادته. الخطر الحقيقي ليس رفع أسعار الفائدة بحد ذاته - بل هو بقاء العائدات طويلة الأجل مرتفعة *بعد* ذلك، مما يشير إلى أن السوق لا يعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيظل مقيدًا. نمو أرباح الشركات المذكور كحماية للأسهم تم تسعيره بالفعل بمضاعفات مرتفعة؛ إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ولم تنخفض العائدات، فسيكون انكماش هذه المضاعفات سريعًا.

“إن المعروض المستمر للسندات وانعكاس استراتيجية "Carry Trade" يطغيان على التأثير لمرة واحدة لزيادة سعر الفائدة في سبتمبر على تقييمات الأسهم.”

العوائد عند 4.97% مع برنت عند 107 دولار تعكس تمرير التضخم من الطاقة، ومع ذلك، يقلل المقال من شأن كيف يمكن لزيادة 25 نقطة أساس في سبتمبر أن تستعيد المصداقية وتحد من المزيد من البيع في المدى الطويل. يؤدي تفكيك فروق العائد الين وإصدار سندات الخزانة والشركات القياسي لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى ضغوط هيكلية على العرض قد تبقي المنحنى مائلاً حتى بعد اجتماع FOMC. يُستشهد بنمو الأرباح كحاجز، لكن هذا الحاجز يتآكل إذا أدت أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة لفترة أطول إلى ضغط المضاعفات بشكل أسرع مما يمكن أن تعوضه ربحية السهم. تشير العوائد العالمية فوق 5% في أستراليا والمملكة المتحدة إلى أن التحرك ليس خاصًا بالولايات المتحدة.