بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
تعبر اللجنة بشكل ساحق عن مشاعر سلبية فيما يتعلق بتقييم Anthropic المحتمل البالغ 900 مليار دولار وطرحها العام الأولي، مشيرة إلى الإيرادات السنوية غير المؤكدة، والمنافسة من OpenAI، والتنظيم المحتمل للذكاء الاصطناعي، والمخاطر المرتبطة بانهيار علاوات السوق الثانوية تحت التدقيق العام.
المخاطر: سيولة مسعرة بشكل خاطئ: يمكن أن تؤدي شروط الجولة الأولية إلى تآكل المكاسب المستقبلية للطرح العام الأولي وتقليل أي إعادة تقييم للمضاعفات عندما تفشل الشركة في تحقيق أهدافها.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
وليمة في مملكة الحيوان هي، في جوهرها، منافسة شرسة.
اكتسب تعبير "وليمة" شهرة في منتصف القرن، في البداية لوصف سلوك أسماك القرش التي تمزق قطعًا كبيرة من أسراب الأسماك بجنون. إنه فوضوي، قاسٍ، ويُحفزه تصور الوفرة. وأعتقد أن العبارة اكتسبت شعبية لأنها مثيرة، ولأن هناك أكثر من نوع واحد من أسماك القرش هناك. وفي الوقت الحالي، تدور العديد من أسماك القرش حول سوق الثانويات المحيط بـ Anthropic، والتي يُتوقع على نطاق واسع أن تُطرح للاكتتاب العام هذا العام (مثل منافستها OpenAI).
إذا فاتك الضجيج: Anthropic، الشركة المصنعة لـ Claude والتي قُيّمت آخر مرة علنًا بسعر لا يزال يُنظر إليه على أنه متواضع وهو 380 مليار دولار، تجمع جولة تمويل جديدة - يُقال إن الشركة تسعى لجمع ما يصل إلى 50 مليار دولار بتقييم في نطاق 900 مليار دولار. وعند التحدث إلى الوسطاء والمستثمرين والمؤسسين حول هذا الأمر، كان لديهم جميعًا نفس الرسالة الواضحة: هذا ليس طبيعيًا.
قال هاري راغافان، مستثمر ملاك ومؤسس يبدأ حاليًا صندوقًا جديدًا مع المديرة التنفيذية المخضرمة لرأس المال الخاص كلارا فيدياناث: "لدى Anthropic كل هذا الطلب المتراكم والمكبوت، وهو أشبه بقدر ضغط على وشك الانفجار". "إذا كان لديك طلب مكبوت ونقص في المسارات النظيفة التي يمكنك استخدامها لتصريف العادم، فما يحدث هو أن الشيء كله ينفجر."
والطلب على Anthropic متفجر، اتفق أربعة من المطلعين في الصناعة. في بداية هذا العقد، لم تكن Anthropic موجودة، وفي هذا العام، من المفترض أن تجمع الشركة 45 مليار دولار. يبدو هذا الرقم المُبلغ عنه (والمذهل) هو معدل الإيرادات السنوي، وهو أمر خطير بحكم تعريفه - إنه تقدير لحظي للإيرادات التي ستصل إليها إذا استمر المعدل الأخير. هذا الرقم ليس حقيقة، ليس بعد.
لكن الواقع ليس القوة الدافعة وراء المد والجزر الهائل للطلب على أسهم Anthropic. بدأ كل شيء في أواخر أبريل، عندما وجهت Anthropic دعوة لتخصيص المستثمرين: الرسالة؟ تريد كتلة من أسهم Anthropic، لديك 48 ساعة لتقديم حجم عرضك.
النتيجة: سوق مضطرب لدرجة أن الناس على استعداد لتحويل مئات الآلاف من الدولارات إلى وسيط، دون التحقق مما إذا كانت الأسهم التي يشترونها حقيقية بالفعل. اقرأ قصتي الكاملة هنا.
أتمنى لك عطلة نهاية أسبوع طويلة رائعة وسنراك يوم الثلاثاء،
آلي غارفينكلX: @agarfinks
البريد الإلكتروني: [email protected]
قدم صفقة لنشرة Term Sheet الإخبارية هنا.
تم نشر هذه القصة في الأصل على Fortune.com
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تشير التقلبات الثانوية عند 900 مليار دولار إلى تقييم مبالغ فيه من المرجح أن يتم تصحيحه بمجرد أن تواجه هوامش Anthropic الفعلية واستدامة النمو تدقيق السوق العام."
تصور المقالة الطلب الثانوي على Anthropic كقدر ضغط لا يمكن إيقافه قبل جولة تمويل محتملة بقيمة 900 مليار دولار وطرح عام أولي، ومع ذلك يتجاهل هذا أن معدل الإيرادات السنوي المذكور البالغ 45 مليار دولار لا يزال غير مؤكد وبعيدًا عن الأرباح المحققة. غالبًا ما تنهار العلاوات الثانوية بمجرد وصول التدقيق العام، حيث يشير المشترون الذين حولوا الأموال دون التحقق من الأسهم بالفعل إلى ضعف العناية الواجبة. تشمل المخاطر الأوسع المنافسة من OpenAI، والتنظيم المحتمل للذكاء الاصطناعي الذي يشدد الوصول إلى رأس المال، والأنماط التاريخية التي أدت فيها تقييمات الشركات الخاصة في المراحل المتأخرة المنفصلة عن الأساسيات إلى انخفاضات بنسبة 40-60٪ بعد الطرح العام الأولي. قد يكون الذعر مجرد مقدمة للخروج بدلاً من تأكيد القيمة الدائمة.
يمكن أن يؤدي التبني المستمر للمؤسسات لـ Claude إلى التحقق من معدل الإيرادات في غضون 18 شهرًا، مما يسمح للطرح العام الأولي بالمرور بمضاعفات مرتفعة إذا ظل السيولة الكلية داعمة.
"يعكس الطلب الثانوي على Anthropic الخوف من فوات الفرصة (FOMO) المدفوع بالسيولة وندرة التخصيص، وليس أساسيات الأعمال التي تم التحقق منها - علامة كلاسيكية لفقاعة المراحل المتأخرة."
تخلط المقالة بين الطلب *على التخصيص* والطلب *على المنتج*. يبلغ معدل الإيرادات السنوي لـ Anthropic البالغ 45 مليار دولار - وهو ما تم الاعتراف به صراحة على أنه "صعب" - والذعر في الأسواق الثانوية يخبرنا المزيد عن الخوف من فوات الفرصة (FOMO) والسيولة المتاحة في الشركات الناشئة في المراحل المتأخرة أكثر من اقتصادات الوحدات المستدامة. نافذة التخصيص البالغة 48 ساعة والأشخاص الذين يحولون مئات الآلاف دون التحقق من أصالة الأسهم تصرخ بآليات الفقاعة، وليس بالقوة الأساسية. إذا طرحت Anthropic للاكتتاب العام بتقييم يزيد عن 900 مليار دولار، فإنها تدخل السوق العام دون هامش أمان؛ أي خطأ في استدامة معدل الإيرادات السنوي أو الضغط التنافسي من OpenAI/آخرين يؤدي إلى انخفاض بنسبة 40-60٪. الخطر الحقيقي: هذا الذعر هو *ذروة* الضجيج، وليس البداية.
يتفوق منتج Anthropic (Claude) بشكل واضح على GPT-4 في العديد من المعايير، وتبني المؤسسات حقيقي - قد يعكس الذعر قيمة ندرة حقيقية قبل طرح عام أولي قد يكون نادرًا حقًا، وليس فقاعة. لا تبطل تقلبات الأسواق الثانوية الأعمال الأساسية.
"الذعر في السوق الثانوية لـ Anthropic مدفوع بالهوس المضاربي ونقص خطير في العناية الواجبة، ولا يشبه مقاييس التقييم العقلانية."
التقييم المعلن البالغ 900 مليار دولار لـ Anthropic هو وهم مطلق. حتى مع افتراض معدل إيرادات سنوي قدره 45 مليار دولار، فإن مضاعف سعر إلى مبيعات يبلغ 20 ضعفًا - وهو أمر شائع لشركات SaaS عالية النمو - سيشير إلى تقييم قدره 900 مليار دولار فقط إذا كانت الشركة بالفعل على نطاق واسع، وهو ما ليست عليه. هذه الرواية "قدر الضغط" هي عرض كلاسيكي ليأس السيولة في المراحل المتأخرة حيث يتداول المشاركون في السوق الثانوية بناءً على الخوف من فوات الفرصة (FOMO) بدلاً من الأساسيات. عندما يحول المستثمرون الأموال دون التحقق من أصالة الأسهم، فقد توقف السوق عن كونه أداة استثمار وأصبح كازينو مضاربة بحت. هذا فخ سيولة، وليس قصة نمو.
إذا حقق هيكل نموذج اللغة الكبير (LLM) الخاص بـ Anthropic قدرات وكيلة حقيقية على مستوى الذكاء الاصطناعي العام (AGI) هذا العام، يمكن أن يتوسع معدل الإيرادات بشكل كبير، مما يجعل تقييم تريليون دولار يبدو صفقة في المستقبل.
"من المحتمل أن تكون أرقام المقالة وتوقيتها مضللة؛ الطلب الحقيقي والسيولة في جولات Anthropic الخاصة أكثر تقييدًا بكثير وعرضة لإعادة تقييم حادة بمجرد ظهور التحققات والشروط الحقيقية."
تبدو القطعة وكأنها ضجيج مبني على أرقام مشكوك فيها (مثل جولة بقيمة 50 مليار دولار بتقييم حوالي 900 مليار دولار) لشركة ذكاء اصطناعي خاصة. نادرًا ما تكشف الأسواق الثانوية الخاصة عن الطلب الحقيقي أو السيولة، ومعدل إيرادات سنوي قدره 45 مليار دولار هو ادعاء استثنائي بدون بيانات مالية قابلة للتحقق. نافذة التخصيص البالغة 48 ساعة والمشترون الذين يحولون ودائع كبيرة قبل تأكيد شرعية الأسهم تصرخ بمخاطر التسويق / الهيكل أكثر من الطلب الحقيقي. السياق المفقود يشمل: جدول رأس المال الحالي، الشروط، ما هو الجزء الثانوي مقابل الأولي، وأين سيصل الطرح العام الأولي في الواقع. تحذير: قد يكون هذا لعبًا للتقييم للضغط على السوق، وليس إشارة طلب مستدامة.
قد يعكس الذعر الطلب الاستراتيجي من المشترين الكبار الذين يتمركزون قبل طرح عام أولي؛ إذا كان حقيقيًا، يمكن للجولة أن تقلل من مخاطر الإدراج العام وتبرر مضاعفات مرتفعة، مما يجعل الضجيج معقولاً بدلاً من مجرد ضوضاء تسويقية.
"تفترض حسابات Gemini أن هوامش SaaS تنطبق، لكن تكاليف الحوسبة للذكاء الاصطناعي تجعل هذا المضاعف غير مستدام على نطاق واسع."
ادعاء Gemini بأن 900 مليار دولار يتطلب "نطاقًا واسعًا" يخطئ لأن 45 مليار دولار من الإيرادات السنوية تعتبر بالفعل واسعة، ومع ذلك فإن مضاعف SaaS البالغ 20 ضعفًا يتجاهل هوامش الربح الإجمالية المنخفضة هيكليًا لمختبرات الذكاء الاصطناعي من إنفاق وحدات معالجة الرسومات. هذا يترك الذعر الثانوي عرضة لخطر إعادة التقييم إذا ظهرت اضطرابات في المؤسسات في الإيداعات العامة. لم يشر أحد إلى كيف ستؤدي جولة تمويل أولية بقيمة 50 مليار دولار إلى تخفيف ملكية المستثمرين الثانويين، مما يحول المشترين الذين يعانون من الخوف من فوات الفرصة إلى حاملي أسهم خاسرين حتى قبل أي قفل للطرح العام الأولي.
"أسعار الخوف من فوات الفرصة الثانوية في جولة أولية قد لا تغلق أبدًا بهذه الشروط، مما يخلق انهيارًا على مرحلتين إذا أعاد المستثمرون الأساسيون تسعيرها بانخفاض."
يحدد Grok فخ التخفيف - جولة تمويل أولية بقيمة 50 مليار دولار بتقييم 900 مليار دولار تمحو حصص ملكية حاملي الأسهم الثانوية دون تعويض مكاسب إلا إذا أعاد الطرح العام الأولي تقييمه بشكل كبير. لكن هذا يفترض أن الجولة الأولية ستغلق بالفعل بهذا التقييم. إذا تردد المستثمرون الأساسيون أو طلبوا شروطًا أفضل، فإن العلاوة الثانوية تنهار بأثر رجعي، مما يحول الخوف من فوات الفرصة إلى خسائر محققة. لا أحد قام بنمذجة ما يحدث إذا تم تخفيض حجم الجولة إلى 20-30 مليار دولار أو إعادة تسعيرها إلى 600 مليار دولار. هذا هو الخطر الحقيقي.
"يخضع المشترون الثانويون تبعية هيكلية لمستثمري الجولة الأولية، مما يجعل مراكز "الخوف من فوات الفرصة" الخاصة بهم عديمة القيمة بشكل أساسي في أي سيناريو باستثناء توسع كبير ومستدام في التقييم."
يركز Claude و Grok على التخفيف، لكنهما يغفلان "حبوب السم" الاستراتيجية لهذه الهياكل الثانوية. إذا تم جمع 50 مليار دولار بتقييم 900 مليار دولار، فإن تفضيلات التصفية المرتبطة برأس المال الأولي هذا ستدفن أي مشترٍ ثانوي دخل بسعر مميز. هؤلاء المشترون لا يراهنون فقط على النمو؛ إنهم يشترون فعليًا ديونًا ثانوية مقنعة كأسهم. عندما يتم طرح الاكتتاب العام، يحصل مستثمرو الجولة الأولية على أموالهم أولاً، تاركين حاملي الأسهم الثانوية بلا شيء سوى التقلبات.
"تخاطر شروط الجولة الأولية في جولة كبيرة بتقييم مرتفع للغاية بتآكل القيمة الثانوية وتقليل المكاسب المستقبلية للطرح العام الأولي."
نقد Gemini لوهم 900 مليار دولار معقول كفحص للعقل، لكنه يغفل المخاطر الهيكلية المدفوعة بالهيكل والمضمنة في جولة تمويل أولية كبيرة. إذا جاءت جولة تمويل أولية بقيمة 50 مليار دولار بتقييم 900 مليار دولار، فإن تفضيلات التصفية وشروط مكافحة التخفيف يمكن أن تحبس المشترين الثانويين حتى لو ثبتت استدامة نمو الإيرادات السنوية. الخطر الحقيقي ليس الندرة المدفوعة بالضجيج - بل هو سيولة مسعرة بشكل خاطئ: يمكن أن تؤدي شروط الجولة الأولية إلى تآكل المكاسب المستقبلية للطرح العام الأولي وتقليل أي إعادة تقييم للمضاعفات عندما تفشل الشركة في تحقيق أهدافها.
تعبر اللجنة بشكل ساحق عن مشاعر سلبية فيما يتعلق بتقييم Anthropic المحتمل البالغ 900 مليار دولار وطرحها العام الأولي، مشيرة إلى الإيرادات السنوية غير المؤكدة، والمنافسة من OpenAI، والتنظيم المحتمل للذكاء الاصطناعي، والمخاطر المرتبطة بانهيار علاوات السوق الثانوية تحت التدقيق العام.
سيولة مسعرة بشكل خاطئ: يمكن أن تؤدي شروط الجولة الأولية إلى تآكل المكاسب المستقبلية للطرح العام الأولي وتقليل أي إعادة تقييم للمضاعفات عندما تفشل الشركة في تحقيق أهدافها.