بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق الفريق بشكل عام على أن الارتفاع في "البدائل الأوروبية للذكاء الاصطناعي" مدفوع بالندرة والسيولة بدلاً من نظام تكنولوجي مستدام، مع مخاطر تشمل العقبات التنظيمية وقيود الطاقة والاعتماد على الإنفاق الرأسمالي للمراكز السحابية الأمريكية. يعبرون عن شعور هبوطي، ويتوقعون انعكاسًا متوسطًا بمجرد أن يدرك المستثمرون أن هذه الشركات هي مشتقات تعتمد على دورات الإنفاق الرأسمالي الأمريكية والصينية.
المخاطر: الاعتماد على دورات الإنفاق الرأسمالي للمراكز السحابية الأمريكية والعقبات التنظيمية
فرصة: لم يذكر أي منها صراحة
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
القفزة في مجال الذكاء الاصطناعي تهيمن عليها شركات من الولايات المتحدة والصين، لكن عددًا قليلًا من أسهم شركات التكنولوجيا الأوروبية ارتفعت هذا العام مع قيام المستثمرين بضخ الأموال في الشركات التي تبني البنية التحتية اللازمة لتشغيل التكنولوجيا.
ارتفعت شركة معدات تصنيع الرقائق Aixtron بنسبة 189٪ حتى تاريخه. وارتفعت شركة Technoprobe، التي تصنع أيضًا معدات تستخدم في عملية تصنيع الرقائق، بنسبة 129٪ وارتفعت شركة تصنيع الرقائق STMicroelectronics بنسبة 133٪ في عام 2026.
شهدت شركة Nokia، وهي شركة هاتفية قديمة حوّلت تركيزها إلى الذكاء الاصطناعي، قفزة في سهمها بنسبة 108٪ هذا العام.
في السنوات الأخيرة، كانت الشركات الأمريكية والصينية أكبر المستفيدين من طفرة الذكاء الاصطناعي لأنها تتصدر الطريق في النماذج الحدودية ورقائق المعالجة الأكثر قوة.
ولكن، مع ارتفاع الطلب على الحوسبة، يقوم المستثمرون بتوسيع نطاقهم ليشمل "الممكنات" مثل الشركات التي تطور مراكز البيانات والشبكات ومعدات الرقائق، بالإضافة إلى الطاقة والتبريد وأدوات البرامج، مما يوسع السعي للاستحواذ على أسهم أوروبية، كما قال فابيو باسّي، رئيس استراتيجية الأصول المتعددة في J.P. Morgan، لـ CNBC.
"في أوروبا، يؤدي الندرة إلى تضخيم الاتجاه"، قال. "هناك عدد قليل من الشركات النقية الكبيرة والسائلة للذكاء الاصطناعي، لذلك تتركز التدفقات في مجموعة صغيرة من الوكلاء المتصوّرين للذكاء الاصطناعي، مما يجمع بين الطلب الحقيقي المرتبط بالذكاء الاصطناعي والموقع المزدحم."
شركة Aixtron الألمانية، التي تصمم وتصنع معدات متقدمة تستخدم لتطبيق طبقات رقيقة للغاية من المواد على رقائق السيليكون، والمعروفة باسم الترسيب، شهدت ارتفاع سهمها بأكثر من 300٪ في الأشهر الاثني عشر الماضية. إنها أكبر حركة ثانية على Stoxx 600 في ذلك الوقت، بعد شركة الأدوية Abivax.
رفعت Citi سعر الهدف لـ Aixtron بأكثر من 66٪ في مذكرة صادرة في أبريل، على أساس أن الشركة تشهد طلبًا وهوامش أقوى. قال Citi إن الذكاء الاصطناعي هو المحرك الرئيسي للإيرادات لـ Aixtron في عام 2026.
"إن [بناء] الذكاء الاصطناعي يستهلك أشباه الموصلات من جميع الأنواع، وهو ما يصب في مصلحة STMicroelectronics وأقرانها"، قال براين كوليلو، المحلل الرئيسي للأسهم في Morningstar، لـ CNBC.
تتمتع STMicroelectronics بالتعرض للذكاء الاصطناعي عبر مسارين: أشباه الموصلات للطاقة التي تدخل في الانتقال إلى الجهد الكهربائي 800 فولت القادم - تحول صناعي من معماريات الجهد المنخفض التقليدية إلى أنظمة أكثر كفاءة، وانتقالًا إلى المنتجات البصرية للاتصال أسرع بمركز البيانات، كما قال كوليلو.
بعد أن كانت شركة رائدة عالميًا في صناعة الهواتف المحمولة، تعيد Nokia اختراع نفسها كمزود للأجهزة الرئيسية المستخدمة في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. توفر الشركة شبكات تستخدمها مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى معدات بصرية.
أكملت Nokia استحواذها على Infinera في وقت سابق من العام الماضي، مما يجعلها واحدة من أكبر موردي معدات الشبكات البصرية في العالم. أعلنت Nvidia أنها ستشتري 1 مليار دولار من أسهم Nokia في أكتوبر، مما أدى إلى زيادة السهم بنسبة 22٪ في ذلك الوقت.
تقوم شركة Technoprobe الإيطالية بتصنيع بطاقات المسبار، وهي واجهات كهروميكانيكية تستخدم لاختبار رقائق السيليكون. في مايو، قامت بنك أوف أمريكا بترقية الشركة إلى تصنيف الشراء لأنها تتوقع أن تنمو أرباح الشركة على مدى السنوات القليلة القادمة بسبب الطلب المرتبط بوحدات معالجة الرسومات (GPUs).
ارتفع مؤشر Stoxx Europe Total Market Semiconductor بنسبة 84٪ حتى الآن هذا العام، مقارنة بزيادة بنسبة 3٪ فقط على Stoxx 600.
في حين أن الفائزين في مجال الذكاء الاصطناعي كانوا حتى الآن الشركات التي تزود البنية التحتية المتضمنة في البناء، فمن المحتمل أن تبدأ الشركات التي تقوم بنشر الذكاء الاصطناعي في تحقيق مكاسب كبيرة في وقت لاحق.
قال كوليلو: "قد تكون هذه شركات في مجال البرمجيات أو التكنولوجيا المالية أو الرعاية الصحية أو الروبوتات". "نظرًا لأن كل دولة سترغب في نشر الذكاء الاصطناعي بلغاتهم الأم، فإننا نفترض أنه سيكون هناك فائزون محليون في مجال الذكاء الاصطناعي في كل منطقة من مناطق العالم."
إن الارتفاع في عدد قليل من الأسهم الأوروبية وحده لا يكفي للإشارة إلى طفرة وشيكة في قطاع الذكاء الاصطناعي المتخلف في المنطقة، كما قال المحللون لـ CNBC.
من المرجح أن تؤدي العقبات التنظيمية في أوروبا إلى إطلاق أبطأ لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي، كما قال مارتن سومسكي، محلل الأسهم في Morningstar. "هناك اهتمام متزايد بدعم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في أوروبا، والتي يمكن أن تلعب Nokia دورًا فيها، ولكن من المحتمل أن يحدث ذلك في إطار تنظيمي مختلف تمامًا عن الولايات المتحدة."
أشار إلى قيود الشبكة الكهربائية، وتأجيلات مراكز البيانات والامتثال لقانون الذكاء الاصطناعي في الاتحاد الأوروبي باعتبارها تعيق بناء الذكاء الاصطناعي في أوروبا.
"هناك ببساطة أماكن أقل [من الولايات المتحدة] حيث يمكنك شراء 500+ فدان من الأراضي مع الطاقة والمياه المتاحة لدعم مركز بيانات مدعوم بالذكاء الاصطناعي"، أضاف سومسكي. "في الوقت الحالي، لا تزال الشركات التي تبيع إلى الولايات المتحدة هي الفائزة في صفقة الذكاء الاصطناعي."
لا يزال من السابق لأوانه قراءة التحركات الأخيرة على أنها دليل على أن الذكاء الاصطناعي سيكون محركًا واسع النطاق ودائمًا للنمو الأوروبي أو الأداء المساهمي، كما قال باسّي.
الخلاصة من ارتفاع أسهم الذكاء الاصطناعي الأوروبية المختارة هي "ليس نهضة تكنولوجية أوروبية واسعة"، كما قال لـ CNBC. بدلاً من ذلك، أضاف، إنه "قناة نقل ضيقة" إلى شركات أوروبية محددة ذات تعرض حقيقي لتوسيع مركز البيانات والقدرة على تحويل الطلب إلى أرباح.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"الارتفاع هو نقل ضيق للإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي الأمريكي إلى عدد قليل من البدائل الأوروبية بدلاً من دليل على قيادة إقليمية واسعة في مجال الذكاء الاصطناعي."
أسهم أوروبية مثل Aixtron (189٪ YTD)، و STMicroelectronics (133٪)، و Nokia (108٪) استحوذت على تدفقات حقيقية حيث يرفع بناء مراكز البيانات الطلب على معدات الترسيب، وأشباه الموصلات للطاقة، والشبكات البصرية. ومع ذلك، تشير مصادر المقال الخاصة إلى حدود شبكات الطاقة، وحظر مراكز البيانات، وقانون الذكاء الاصطناعي للاتحاد الأوروبي كقيود ملزمة تبقي نشر الذكاء الاصطناعي الأوروبي الحقيقي متأخرًا عن الولايات المتحدة. لذلك، تعكس هذه الارتفاعات تمركزًا في بدائل نادرة وسائلة بدلاً من دليل على نظام بيئي إقليمي مستدام ذاتيًا. يظل صعود الأرباح مرتبطًا بدورات الإنفاق الرأسمالي للمراكز السحابية الأمريكية، مما يجعل مضاعفات التقييم عرضة للخطر بمجرد اعتدال هذا الإنفاق.
قد تشير حصة Nvidia البالغة مليار دولار في أسهم نوكيا وترقية Bank of America لشركة Technoprobe إلى طلبات دائمة ومتعددة السنوات مرتبطة بوحدات معالجة الرسومات (GPUs) تتجاوز الاحتكاك التنظيمي.
"ارتفعت الشركات الأوروبية المُمكّنة للذكاء الاصطناعي بأكثر من 100٪ بسبب الطلب الحقيقي ولكنها الآن تسعّر الكمال بينما تواجه عقبات تنظيمية يعترف بها المقال ولكن يبدو أن المستثمرين يتجاهلونها."
يخلط المقال بين ظاهرتين منفصلتين: الطلب الحقيقي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والمواقع التجارية المزدحمة في صحراء سيولة. تتمتع Aixtron (+189٪)، و Technoprobe (+129٪)، و STMicroelectronics (+133٪) بمحركات أرباح حقيقية - معدات الترسيب، وبطاقات اختبار وحدات معالجة الرسومات، وأشباه موصلات الطاقة لانتقال 800 فولت. لكن اقتباس باسي نفسه هو الدليل: "الندرة تزيد من حدة الاتجاه" و "تتركز التدفقات في مجموعة صغيرة". هذا هو مطاردة الزخم، وليس الاكتشاف. مؤشر Stoxx لأشباه الموصلات بارتفاع 84٪ مقابل مؤشر Stoxx 600 بارتفاع 3٪ يصرخ بخطر الانعكاس المتوسط، خاصة عندما يتم الاعتراف صراحة بالعقبات التنظيمية (قانون الذكاء الاصطناعي للاتحاد الأوروبي، قيود الطاقة، حظر مراكز البيانات) ولكن يتم التقليل من شأنها بعد ذلك. ارتفاع نوكيا بنسبة 108٪ على عملية إعادة شراء Nvidia بقيمة مليار دولار هش بشكل خاص - هذا حدث لمرة واحدة، وليس إيرادات متكررة.
هذه ليست استثمارات مضاربة - توجيهات Aixtron لعام 2026 مدفوعة بالذكاء الاصطناعي مع توسع في الهامش حسب سيتي، و STM لديها تعرض مزدوج حقيقي (أشباه موصلات الطاقة + البصرية) للطلب الهيكلي على أشباه الموصلات الذي يتجاوز فقاعات الذكاء الاصطناعي. بناء البنية التحتية حقيقي ومتعدد السنوات.
"يتم تسعير أسهم الذكاء الاصطناعي الأوروبية حاليًا كقادة نمو أساسيين، ولكنها في الواقع مجرد بدائل عالية البيتا لإنفاق البنية التحتية الأجنبية التي ستواجه عقبات كبيرة من الاختناقات التنظيمية والطاقوية الإقليمية."
الارتفاع في "البدائل الأوروبية للذكاء الاصطناعي" مثل Aixtron و Technoprobe هو حالة كلاسيكية لمطاردة السيولة للندرة بدلاً من نهضة تكنولوجية أوروبية هيكلية. بينما توفر هذه الشركات البنية التحتية الأساسية، فإن تقييماتها أصبحت بشكل متزايد غير مرتبطة بواقع البيئة التنظيمية التقييدية في أوروبا وقيود الشبكة. يدفع المستثمرون علاوة مقابل "التعرض للذكاء الاصطناعي" في منطقة تفتقر إلى بصمة مراكز البيانات الضخمة في الولايات المتحدة. أتوقع انعكاسًا عنيفًا عندما يدرك المستثمرون أن هؤلاء الموردين الأوروبيين هم في الأساس مشتقات تعتمد على دورات الإنفاق الرأسمالي الأمريكية والصينية، وليسوا قادة لمحرك نمو محلي للذكاء الاصطناعي.
إذا استفادت الشركات الأوروبية بنجاح من قانون الذكاء الاصطناعي للاتحاد الأوروبي لوضع معايير امتثال عالمية، فيمكنها الحصول على عقود "ذكاء اصطناعي سيادي" ذات هامش ربح مرتفع والتي تكافح الشركات الأمريكية العملاقة لتقديمها بسبب خصوصية الاحتكاكات التنظيمية.
"الارتفاع هو لعب بديل ضيق مدفوع بالسيولة يعتمد استمراره على دورة إنفاق رأسمالي مستدامة لمراكز البيانات الأوروبية؛ بدونها، تخاطر التقييمات بإعادة التسعير."
يهيمن على التعرض الحالي للذكاء الاصطناعي في الاتحاد الأوروبي المُمكّنون - معدات أشباه الموصلات، والشبكات البصرية، والبنية التحتية لمراكز البيانات - والتي تعتمد أرباحها على المدى القصير على الإنفاق الرأسمالي للمراكز السحابية بدلاً من تبني الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع. قد تعكس التحركات في Aixtron و STMicroelectronics و Nokia و Technoprobe سيولة نادرة ومواقع مزدحمة أكثر من قوة أرباح دائمة. يشمل السياق المفقود مقدار الارتفاع من الطلبات لمرة واحدة (مثل Nokia–Infinera) مقابل بناء مستمر لمراكز البيانات، وما إذا كانت لوائح الاتحاد الأوروبي (قانون الذكاء الاصطناعي) أو قيود الطاقة تخفف من الإنفاق الرأسمالي. ستشكل العملات وسلاسل التوريد والمنافسة من الأقران الأمريكيين/الصينيين هوامش الربح. الموقف الحذر حكيم، ولكن الصعود يعتمد على دورة توسع دائمة لمراكز البيانات الأوروبية.
ولكن هذا يبدو وكأنه تجارة بديلة للذكاء الاصطناعي مزدحمة؛ إذا أوقفت المراكز السحابية الإنفاق الرأسمالي أو شددت ضوابط التصدير على شرائح الذكاء الاصطناعي، فقد تعاني هذه الأسماء من انكماش حاد في المضاعفات حتى لو ظل موضوع الذكاء الاصطناعي طويل الأجل سليمًا.
"تخاطر قيود الطاقة بتأخير توجيهات Aixtron لعام 2026 لمدة 18 شهرًا أو أكثر، مما يخلق عدم تطابق زمني يهدد المضاعفات أكثر من مخاوف تحديد المواقع وحدها."
يفترض Claude أن توجيهات Aixtron لعام 2026 تتحول بوضوح إلى مكاسب في الهامش، ومع ذلك فإن نفس قيود شبكات الطاقة وحظر مراكز البيانات المذكورة في أماكن أخرى يمكن أن تؤخر تركيب المعدات لمدة 18 شهرًا أو أكثر. هذه الفجوة الزمنية تترك دفاتر الطلبات عرضة للانزلاق حتى لو ظل الإنفاق الرأسمالي الأمريكي ثابتًا، مما يضخم الجانب السلبي في المضاعفات بمجرد تلاشي الزخم. تواجه STM و Technoprobe مخاطر تنفيذ موازية لا يلتقطها سرد السيولة وحده.
"تواجه أشباه الموصلات الأوروبية خطر المراجحة الجغرافية، وليس خطر التوقيت - ينتقل الإنفاق الرأسمالي خارج الاتحاد الأوروبي، تاركًا الموردين بحجم ولكن ليس قوة تسعير."
تفترض أطروحة التأجيل لمدة 18 شهرًا لـ Grok أن قيود الشبكة ستكون أقوى من إلحاح الإنفاق الرأسمالي. لكن المراكز السحابية تتجاوز بالفعل حدود الطاقة في الاتحاد الأوروبي - بناء مراكز بيانات في أيرلندا وبولندا وخارج حدود الاتحاد الأوروبي تمامًا. من المرجح أن تسعّر توجيهات Aixtron لعام 2026 هذا المراجحة الجغرافية. الخطر الحقيقي ليس التأجيل؛ بل هو أن مصنعي المعدات الأوروبيين يحصلون على طلبات ذات هامش ربح أقل من البناء خارج الاتحاد الأوروبي بينما تمتلك المنافسون الأمريكيون والصينيون دورات الإنفاق الرأسمالي المتميزة. هذا هو انكماش الهامش دون انزلاق دفتر الطلبات.
"يواجه موردو معدات أشباه الموصلات الأوروبية تآكلًا حتميًا في الهامش مع فقدانهم لعلاوة الندرة لصالح الشركات الأمريكية القائمة في سوق عالمي مجزأ."
تفوت أطروحة "المراجحة الجغرافية" لـ Claude الاحتكاك النقدي والجيوسياسي. إذا خدمت الشركات الأوروبية المراكز السحابية خارج الاتحاد الأوروبي، فإنها تواجه ضوابط تصدير متزايدة ومنافسة تقلل من الهامش من الشركات الأمريكية القائمة مثل Applied Materials أو Lam Research. الخطر ليس مجرد انكماش الهامش؛ بل هو الخسارة الهيكلية لحصة السوق بمجرد إغلاق نافذة "الندرة" الأولية. نحن ننظر إلى فقاعة تقييم مدعومة باختناقات مؤقتة في سلسلة التوريد، وليس ميزة تنافسية مستدامة تزيد من الهامش للموردين الأوروبيين.
"المراجحة الجغرافية في الموردين الأوروبيين للذكاء الاصطناعي ليست دائمة؛ الديناميكيات التنظيمية والعملات والتنافسية ستؤدي إلى تآكل هوامش الربح وتفجير الارتفاع المدفوع بالندرة."
سأعارض زاوية "المراجحة الجغرافية" لـ Claude: حتى لو تمكنت Aixtron من تجاوز حدود الاتحاد الأوروبي، فإن العلاوة المفترضة من الطلبات خارج الاتحاد الأوروبي ليست خندقًا دائمًا. تضغط ضوابط التصدير على معدات الذكاء الاصطناعي، وتقلبات العملات، والمنافسة المتزايدة من اللاعبين الأمريكيين والصينيين على هوامش الربح في عمليات البناء خارج الاتحاد الأوروبي، مما قد يحول دفعة الندرة المؤقتة إلى تآكل في الهامش. إذا نقلت المراكز السحابية الإنفاق الرأسمالي إلى مكان آخر، فإن المضاعف يعود. هذه ليست قيادة أوروبية دائمة في مجال الذكاء الاصطناعي؛ إنها دورة.
يتفق الفريق بشكل عام على أن الارتفاع في "البدائل الأوروبية للذكاء الاصطناعي" مدفوع بالندرة والسيولة بدلاً من نظام تكنولوجي مستدام، مع مخاطر تشمل العقبات التنظيمية وقيود الطاقة والاعتماد على الإنفاق الرأسمالي للمراكز السحابية الأمريكية. يعبرون عن شعور هبوطي، ويتوقعون انعكاسًا متوسطًا بمجرد أن يدرك المستثمرون أن هذه الشركات هي مشتقات تعتمد على دورات الإنفاق الرأسمالي الأمريكية والصينية.
لم يذكر أي منها صراحة
الاعتماد على دورات الإنفاق الرأسمالي للمراكز السحابية الأمريكية والعقبات التنظيمية