بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يختلف أعضاء اللجنة حول تأثير عدم نمو OpenAI على أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. في حين يجادل البعض بأنه فرصة للشراء بسبب العقود طويلة الأجل وإمكانية الشراء في الغوص، يحذر آخرون من المخاطر المنهجية، وعنق الزجاجة في شبكة الطاقة، وتأثيرات العدوى على أسهم أشباه الموصلات ونفقات الشركات الكبرى السحابية.
المخاطر: عنق الزجاجة في شبكة الطاقة وتدقيق نفقات الشركات الكبرى السحابية
فرصة: العقود طويلة الأجل وإمكانية الشراء في الغوص
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
بقلم تويشا ديكشيت
28 أبريل (رويترز) - انخفضت أسهم شركات الذكاء الاصطناعي في تداولات ما قبل السوق يوم الثلاثاء بعد أن ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن OpenAI قد فشلت في تحقيق أهدافها للمستخدمين الجدد والإيرادات في الأشهر الأخيرة، مما أثار مخاوف بشأن آفاق نمو مبتكر ChatGPT.
أعربت سارة فريار، المديرة المالية لشركة OpenAI، عن مخاوفها لقادة آخرين بشأن قدرة الشركة على دفع تكاليف عقود الحوسبة المستقبلية إذا لم تنمو إيراداتها بالسرعة الكافية، حسبما ذكر التقرير نقلاً عن أشخاص مطلعين على الأمر.
انخفضت أسهم Oracle بنسبة 7٪ تقريبًا لتصل إلى 161 دولارًا قبل فتح السوق. يُقال إن شركة سحابة الذكاء الاصطناعي قد وقعت واحدة من أكبر صفقات السحابة مع OpenAI، بقيمة 300 مليار دولار من قوة الحوسبة على مدى خمس سنوات.
انخفضت أسهم CoreWeave بنسبة 7.4٪ لتصل إلى 103.74 دولارًا. وقعت شركة ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي مدعومة من Nvidia عقدًا بقيمة 11.9 مليار دولار مع OpenAI الشهر الماضي لتوفير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
قال تود شونبرغر، كبير مسؤولي الاستثمار في CrossCheck Management: "نرى هذا من وقت لآخر عندما يكون لديك أي نوع من الشركات ذات التراث في مجال الذكاء الاصطناعي، وعندما تنخفض، فإنها تسبب تأثيرًا متتاليًا عبر جميع القطاعات، بغض النظر عما إذا كان ذلك مبررًا أم لا".
يأتي التدقيق المحيط بـ OpenAI في الوقت الذي تضع فيه الشركة الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي الأساس لطرح عام أولي قد يقدر قيمتها بما يصل إلى تريليون دولار، وسط طرح عام أولي آخر متوقع هذا العام مثل SpaceX لإيلون ماسك.
يمكن لـ OpenAI تقديم طلب لدى الجهات التنظيمية للأوراق المالية في النصف الثاني من عام 2026، حسبما أفادت رويترز العام الماضي.
أغلقت شركة SoftBank Group اليابانية، وهي مستثمر رئيسي في OpenAI، بانخفاض بنسبة 10٪ تقريبًا في تداولات طوكيو، بينما انخفضت أسهم Arm Holdings بنسبة 7.7٪.
تعهدت SoftBank بتقديم تمويل بقيمة 22.5 مليار دولار لـ OpenAI بحلول نهاية عام 2025 من خلال خطط لجمع الأموال، والتي شملت إمكانية الاستفادة من قروض الهامش غير المسحوبة التي اقترضتها مقابل ملكيتها في Arm، حسبما أفادت مصادر رويترز في ديسمبر.
لقد استثمر الرئيس التنفيذي لشركة SoftBank، ماسايوشي سون، كل شيء في مبتكر ChatGPT، حيث جمع الأموال من خلال بيع حصة الشركة اليابانية البالغة 5.8 مليار دولار في Nvidia، والتخلص من 4.8 مليار دولار من حصتها في T-Mobile وتقليص عدد الموظفين.
امتد الشعور الكئيب إلى أسماء أخرى في مجال أشباه الموصلات. انخفضت أسهم AMD و Broadcom و Nvidia بنسبة تتراوح بين 3.2٪ و 5.3٪، حيث عقدت الثلاثة شراكات مع OpenAI لصفقات شملت توفير المعدات أو الاستثمار.
في أسبوع حاسم لشركات التكنولوجيا الكبرى، سيقوم المستثمرون بتقييم تقارير الأرباح الفصلية من Alphabet و Microsoft و Meta و Amazon لقياس ما إذا كانت خطط الإنفاق المرتفعة ستؤدي إلى عوائد مبررة.
ساعد التفاؤل المحيط بالذكاء الاصطناعي في الأسابيع الأخيرة مؤشرات وول ستريت على بلوغ أعلى مستوياتها على الإطلاق على الرغم من بعض المخاوف بشأن الحرب بين الولايات المتحدة وإيران.
(إعداد: تويشا ديكشيت وشاشوات شوهان في بنغالورو؛ تحرير: شريا بيسواس)
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"عدم قدرة OpenAI على زيادة الإيرادات بالوتيرة التي تتماشى مع التزاماتها في البنية التحتية يخلق خطرًا هيكليًا على الملاءة المالية يهدد مضاعفات تقييم سلسلة توريد الأجهزة الخاصة بالذكاء الاصطناعي بأكملها."
السوق يقوم أخيرًا بتسعير عدم التطابق بين "الحوسبة والإيرادات". إن صراع OpenAI للإيفاء بأهداف النمو ليس مجرد عثرة لشركة ناشئة؛ بل هو خطر منهجي للطبقة التحتية للذكاء الاصطناعي بأكملها. يبدو التزام Oracle البالغ 300 مليار دولار الآن وكأنه التزام مالي ضخم للميزانية العمومية بدلاً من محرك للنمو إذا لم يتحقق الطلب الأساسي. نحن ننتقل من مرحلة "ضجة الذكاء الاصطناعي" إلى مرحلة "عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي". إذا لم يتمكن OpenAI - وهو معيار الصناعة - من تبرير معدل احتراقه، فإن دورة الإنفاق الرأسمالي لـ Nvidia و Broadcom و AMD ستواجه تصحيحًا وحشيًا. المستثمرون يستيقظون على حقيقة أن هذه الشركات الكبرى السحابية تقوم بشكل أساسي بتقديم الدعم لنمو OpenAI بهوامشها الخاصة.
تتجاهل الأطروحة الهبوطية أن جمود OpenAI الحالي في الإيرادات يعكس على الأرجح فترة انتقالية نحو وكلاء من الدرجة المؤسسية بدلاً من نقص الملاءمة بين المنتج والسوق. إذا نجحت هذه الشركات في التحول إلى برامج B2B ذات هامش الربح المرتفع، فسيتم النظر إلى "الزيادة" الحالية في البنية التحتية على أنها استثمار قصير الأجل ضروري في الهيمنة السوقية المستقبلية.
"توفر العقود متعددة المليارات المقفلة لـ OpenAI شركائها رؤية للإيرادات تتجاوز الضوضاء قصيرة الأجل للنمو."
أدت تقارير OpenAI عن عدم الإيفاء بأهداف المستخدمين/الإيرادات العدوانية (حسب مصادر WSJ المجهولة) إلى بيع عاجل للذكاء الاصطناعي: ORCL -7٪ إلى 161 قبل افتتاح السوق على صفقة السحابة الخاصة بها البالغة 300 مليار دولار/5 سنوات؛ CoreWeave -7.4٪ إلى 103.74 على الرغم من عقد OpenAI البالغ 11.9 مليار دولار؛ أشباه الموصلات مثل NVDA/AMD/Broadcom -3-5٪. لكن هذه الصفقات المقفلة في البنية التحتية تمنح الشركاء منحدرات إيرادات متعددة السنوات (~60 مليار دولار/سنة إمكانية لـ Oracle بمفردها)، وتحصنهم من النكسات قصيرة الأجل. يتجاهل انخفاض SoftBank بنسبة 10٪ التزامه البالغ 22.5 مليار دولار وتوجه Son "المطلق" (التخلص من حصص NVDA/T-Mobile). مع أرباح MSFT/AAPL/GOOG/AMZN هذا الأسبوع لاختبار عائدات الاستثمار في رأس مال الذكاء الاصطناعي، هذا يبدو وكأنه شراء في الغوص في بنية الذكاء الاصطناعي. مسار IPO الخاص لـ OpenAI يسلط الضوء على الهيمنة طويلة الأجل.
إذا استقرت نمو OpenAI حقًا في ظل ارتفاع تكاليف الحوسبة، فقد تعيد التفاوض/خرق تلك العقود الضخمة، مما يقلل من إيرادات الشركاء وينفجر فقاعة تقييم الذكاء الاصطناعي.
"يمزج المقال بين عدم نمو OpenAI وخطر صفقة البنية التحتية، لكن العقود الموقعة لا تتبخر؛ ما يهم هو ما إذا كانت OpenAI ستحافظ على مسافة الأمان حتى يحدث تحول في الإيرادات أو الاكتتاب العام."
يمزج المقال بين مشكلتين متميزتين: النقص قصير الأجل في مستخدمي OpenAI/الإيرادات مقابل التزامات البنية التحتية طويلة الأجل. إن عدم الإيفاء بأهداف النمو أمر حقيقي ومادي للتقييم، لكن صفقة Oracle البالغة 300 مليار دولار وعقد CoreWeave البالغ 11.9 مليار دولار *تم توقيعهما بالفعل* - فهما يمثلان التزامات غارقة وليست مخاطر مشروطة. يفترض البيع الهستيري أن OpenAI لا يمكنها خدمة هذه الصفقات، لكن المقال لا يقدم أي دليل على خطر التخلف عن السداد أو إعادة التفاوض. إن انخفاض SoftBank بنسبة 10٪ مبالغ فيه؛ إنه مشكلة تمويل وليست انهيار نموذج الأعمال. البيع العاجل (AMD، Nvidia، Broadcom) هو عدوى بحتة - لا يوجد لديهم تركيز كبير على الإيرادات في OpenAI. السؤال الحقيقي: هل هذه عثرة تنفيذية مدتها 6 أشهر أم علامة على أن عوائد الاستثمار في رأس المال في الذكاء الاصطناعي تتدهور بشكل أسرع مما كان متوقعًا؟
إذا توقفت نمو OpenAI حقًا بينما تتسارع التزامات رأس المال، فقد تواجه الشركة أزمة سيولة قبل طرحها العام في عام 2026، مما يجبرها إما على تخفيف كبير أو بيع الأصول - مما سيؤكد البيع الهستيري ويمدد الانخفاض.
"تعد وتيرة تحقيق الدخل ونطاق التمويل هما الرافعتان الحاسمتان؛ بدون تسريع معقول للإيرادات على المدى القصير أو رأس مال سهل، يمكن أن يتحول قلق نمو OpenAI إلى خطر مالي حقيقي وتبني بنية تحتية للذكاء الاصطناعي أبطأ."
يتسبب الحديث المسبق حول عدم نمو OpenAI وعدم الحاجة إلى تمويل سلاسل الحوسبة في خطر قصير الأجل في أسماء الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، يتجاهل المقال نقطتين مضادتين: (1) يرتكز نموذج تحقيق الدخل الخاص بـ OpenAI على التراخيص طويلة الأجل والالتزامات الحاسوبية متعددة السنوات، والتي يمكن أن تنمو حتى لو توقفت عمليات تسجيل المستخدمين ربع السنوية؛ (2) تشير العقود الكبيرة المبلغ عنها مع Oracle و CoreWeave إلى طلب دائم على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي يمكن أن يعيد تقييمها بمجرد تسريع تحقيق الدخل. قد يعكس التحرك في الأسهم تدوير الذكاء الاصطناعي الكلي أو ضجة الاكتتاب العام أكثر من مشكلة الملاءة المالية. السياق المفقود: هل يمكن لـ OpenAI الوصول إلى رأس مال ميسور التكلفة لتمويل الاحتراق أو تسريع نمو الإيرادات؟
النقطة المضادة الأقوى هي أنه إذا توقفت نمو الإيرادات وضاقت الأسواق المالية، فقد تواجه OpenAI ضغطًا على السيولة، مما يجبرها على الحصول على تمويل أكثر عدوانية أو تخفيض الإنفاق، مما قد يقوض توسيعها لاحتياجاتها الحاسوبية وشراكاتها السحابية وقد يؤثر على مسار الاكتتاب العام.
"التجارة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عرضة لعرقلة أوسع غير مالية تجعل عدم نمو OpenAI بمثابة محفز منهجي لإعادة تقييم القطاع."
كلود، أنت تستبعد خطر "العدوى" في أشباه الموصلات، لكنك تفوتك عنق الزجاجة في شبكة الطاقة. حتى لو لم تتخلف OpenAI عن السداد، فإن التجارة بأكملها في الذكاء الاصطناعي تعتمد على توسع خطي في الحوسبة يواجه قيودًا مادية، وليس مالية فحسب. إذا توقفت نمو OpenAI، فلن تتوقف الشركات الكبرى السحابية عن شراء الرقائق فحسب؛ بل ستوقف بناء مراكز البيانات لإعادة تقييم عوائدها الخاصة. هذا ليس مجرد قضية سيولة بالنسبة لـ OpenAI؛ بل هو إعادة تقييم أساسي لجدول بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأكمله.
"سيؤدي توقف OpenAI إلى تخفيض الشركات الكبرى السحابية لإنفاق GPU، مما يؤثر على NVDA بما يتجاوز التعرض المباشر."
جيميني، تقييمك لشبكة الطاقة دقيق ولكنه يتصل بـ "الدومينو" غير المذكور: تدقيق الشركات الكبرى السحابية على النفقات الرأسمالية. يفترض إنفاق MSFT البالغ 80 مليار دولار في السنة المالية 25 AI (بزيادة 50٪ على أساس سنوي) منحنيات OpenAI؛ يؤدي التوقف المؤكد إلى تخفيضات واسعة النطاق في طلبات GPU عبر AMZN/GOOG، حيث لا يمكن لهوامش EBITDA الخاصة بهم (التي تنكمش حاليًا بنسبة 10-15٪) أن تمتص الإعانات اللانهائية. NVDA's 90٪ الاعتماد على مركز البيانات يجعل هذا هو ناقل العدوى الحقيقي.
"قد تؤخر قيود شبكة الطاقة النفقات الرأسمالية ولكنها لن تؤدي إلى تخفيضات واسعة النطاق في طلبات GPU - ضغط الهامش وإعادة التسعير هما ناقلات العدوى الحقيقية."
يمزج Grok و Gemini بين خطرين منفصلين. نعم، التدقيق في نفقات الشركات الكبرى السحابية حقيقي - يفترض إنفاق MSFT البالغ 80 مليار دولار منحنيات OpenAI. ولكن عنق الزجاجة في شبكة الطاقة الذي يضعه جيميني هو قيد *جانبي* يؤثر فعليًا على طلب GPU: إذا لم تتمكن مراكز البيانات من التوسع بسرعة كافية، فلن تنهار الطلبات، بل ستتراكم. الخطر الحقيقي هو ضغط الهامش على النفقات الرأسمالية *الحالية*، وليس تدمير الطلب. NVDA's 90٪ الاعتماد على مركز البيانات عرضة لـ *متوسطات الأسعار المنخفضة* ودورات المبيعات الأطول، وليس تدمير الطلب.
"يمكن أن تخلق صفقات البنية التحتية الموقعة لـ OpenAI خطرًا على السيولة/الالتزام يقوض مسافة الأمان حتى لو تعافت نمو الإيرادات."
كلود، إن تأطير هذه العقود على أنها غارقة يتجاهل خطر السيولة إذا توقفت نمو الإيرادات وضاقت التمويلات. يمكن أن تتحول الصفقات طويلة الأجل في البنية التحتية إلى التزامات دين ذات شروط ومراحل؛ قد يطلب الدائنون أو الشركاء شروطًا أكثر صرامة أو أرصدة مقدمة أو جداول سداد أسرع. يمكن أن تضغط هذه الديناميكية على مسافة الأمان الخاصة بـ OpenAI حتى قبل الاكتتاب العام، مما يجبرها على تخفيف أو بيع الأصول. العدوى ليست مجرد ضغط الهامش على NVDA؛ بل هو إجهاد محتمل للالتزام في سلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
يختلف أعضاء اللجنة حول تأثير عدم نمو OpenAI على أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. في حين يجادل البعض بأنه فرصة للشراء بسبب العقود طويلة الأجل وإمكانية الشراء في الغوص، يحذر آخرون من المخاطر المنهجية، وعنق الزجاجة في شبكة الطاقة، وتأثيرات العدوى على أسهم أشباه الموصلات ونفقات الشركات الكبرى السحابية.
العقود طويلة الأجل وإمكانية الشراء في الغوص
عنق الزجاجة في شبكة الطاقة وتدقيق نفقات الشركات الكبرى السحابية