بقلم Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللجنة تميل إلى التشاؤم بشأن رفع ألفابت البالغ 80 مليار دولار في حقوق الملكية، مشيرة إلى مخاوف بشأن التخفيف، وعدم وجود عائد استثمار قصير الأجل على النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي، وقمع محتمل لنمو ربحية السهم. ومع ذلك، هناك منظور متفائل بأن الرفع يؤمن رأس المال لتحقيق ميزة تنافسية مستقبلية.
المخاطر: قد يؤدي التخفيف وعائد الاستثمار المخيب للآمال للنفقات الرأسمالية إلى قمع المضاعفات وجعل الرفع يبدو مكلفًا في المستقبل.
فرصة: تكديس رأس المال قبل دورة تشديد محتملة أو توحيد قطاع الذكاء الاصطناعي يمكن أن يوفر ميزة تنافسية.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
ألفابت ترفع 80 مليار دولار في حقوق الملكية لتمويل رأس المال، بما في ذلك عرض عام بقيمة 40 مليار دولار وعرض بقيمة 10 مليارات دولار بخصم عميق مع بيركشاير
كما ناقشنا بلا كلل في السنوات الماضية، ربما تكون أكبر لغز يحيط بالدورة الفائقة للذكاء الاصطناعي بأكمله هو أين ستجد الشركات الكبرى الأموال لدفع تريليونات الإنفاق الرأسمالي المتوقع الآن وأن معظم التدفق النقدي الحر لديها مسطح أو سلبي (باستثناء مايكروسوفت).
وبينما يضطر الكثيرون إلى اللجوء إلى إصدار ديون عدوانية مع تقدير مورغان ستانلي أن أسواق الائتمان ستمول 1.5 تريليون دولار من إنفاق مراكز البيانات العالمية بحلول عام 2028...
المصدر
... أو المشاركة في صفقات تضخم التصنيف الغامضة، والتي ناقشناها مؤخرًا، تشير إلى عدم الرغبة في إظهار الأصول المتعلقة بالذكاء الاصطناعي على الميزانية العمومية، وهو ما يدركه الآخرون أيضًا...
المصدر
... يختار آخرون بيع الأسهم بدلاً من ذلك.
هذا ما فعلته شركة جوجل الأم ألفابت بعد إغلاق اليوم عندما أعلنت عن جمع 80 مليار دولار من عروض حقوق الملكية، بما في ذلك صفقة استثمار مع بيركشاير هثاواي، للمساعدة في تمويل خططها الرأسمالية الضخمة للذكاء الاصطناعي.
تتضمن العرض برنامجًا بقيمة 40 مليار دولار يسمى "في السوق" (ATM)، يستخدم تقليديًا للأسهم الميم المعرضة لعمليات الضغط القصيرة التي تبيع مباشرة للتجزئة والتي لا يوجد طلب مؤسسي واضح عليها، لبيع الأسهم من وقت لآخر بدءًا من الربع الثالث، وفقًا لبيان صادر يوم الاثنين.
ستقوم الشركة أيضًا بتقديم 30 مليار دولار في عروض أسهم إلزامية قابلة للتحويل وأسهم مفضلة مضمونة، بالإضافة إلى وضع خاص بقيمة 10 مليارات دولار مع بيركشاير.
"الذكاء الاصطناعي يقود لحظة توسعية لألفابت،" قالت الشركة في البيان. "من خلال توسيع استثماراتها، تسعى الشركة إلى توسيع بنيتها التحتية الأساسية لدعم فرصة النمو الكبيرة المقبلة."
تعتزم ألفابت استخدام العائدات من العروض المختلفة "لأغراض الشركات العامة، بما في ذلك النفقات الرأسمالية لتوسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة العالمية." من المثير للدهشة، كشفت جوجل أنها ستستخدم الجزء الأكبر من عرض ATM لدفع الالتزامات الضريبية المتعلقة بمنح مكافآت حقوق الملكية للموظفين. بعبارة أخرى، تستخدم الشركة متعددة التريليونات من المستثمرين البيع بالتجزئة لدفع الضرائب.
من المتوقع أن يتم تسعير الأسهم المفضلة القابلة للتحويل والعروض المضمونة لحقوق الملكية العادية يوم الثلاثاء بعد إغلاق السوق في نيويورك، وفقًا لشروط الصفقة التي رآها بلومبرج نيوز.
بدأت بيركشاير هثاواي في بناء حصة في شركة جوجل الأم العام الماضي، وكانت تحتفظ بالأسهم من الفئة أ والأسهم من الفئة ج مجتمعة بقيمة حوالي 16.6 مليار دولار اعتبارًا من نهاية مارس، وفقًا لملفات تنظيمية. لحث بيركشاير على الاستثمار جنبًا إلى جنب مع عرض ATM، وافقت جوجل على بيع 10 مليارات دولار إلى بيركشاير بخصم جيد على سعر إغلاقها البالغ 376 دولارًا، أي خصم بنسبة ~ 6٪ للسهم العادي من الفئة أ بقيمة 5 مليارات دولار، وخصم بنسبة تقارب 8٪ لعرض الفئة ج البالغ 5 مليارات دولار بسعر 348.20 دولارًا.
هذا هو الاستثمار الملحوظ الثاني من قبل بيركشاير في يومين فقط بينما تبدأ الشركة في استخدام رصيدها النقدي الضخم.
جريج إيبل، الذي تولى زمام القيادة في الشركة بعد تقاعد وارن بافيت العام الماضي، بدأ في استثمار رصيده النقدي القياسي البالغ 397 مليار دولار. في يوم الأحد، أعلنت بيركشاير عن نيتها لشراء شركة بناء المنازل تايلور موريسون مقابل 6.8 مليار دولار، مما يوفر تصويتًا بالثقة في سوق الإسكان الأمريكي.
تايلر دوردن
الاثنين، 06/01/2026 - 18:45
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يشير تخفيف حقوق الملكية بهذا الحجم إلى أن الإدارة فقدت الثقة في تحويل التدفق النقدي الحر على المدى القريب، ويجب على السوق أن يأخذ في الاعتبار ضغوطًا على ربحية السهم لمدة 2-3 سنوات على الرغم من نمو الإيرادات."
رفع ألفابت 80 مليار دولار في حقوق الملكية هو إشارة استسلام متنكرة في ثقة. نعم، النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي حقيقية، لكن الهيكل يصرخ باليأس: عرض في السوق (ATM) (عادةً ما يكون مقبرة لبيع المستثمرين الأفراد)، وخصم 6-8٪ لبيركشاير (دفع مقابل الخيارية، وليس الاقتناع)، واستخدام العائدات جزئيًا للالتزامات الضريبية على أسهم الموظفين. تشير المقالة بشكل صحيح إلى أن التدفق النقدي الحر لمعظم عمالقة الحوسبة سلبي - بما في ذلك ألفابت. هذا التخفيف، على نطاق واسع، سيقمع نمو ربحية السهم حتى لو تسارعت الإيرادات. السؤال الحقيقي: إذا كانت عائدات الذكاء الاصطناعي واضحة، فلماذا لا يتم اللجوء إلى الديون؟ مبلغ 10 مليارات دولار من بيركشاير هو تصويت بالثقة في خليفة بافيت، وليس بالضرورة في عائدات النفقات الرأسمالية لجوجل.
يمكن لميزانية ألفابت العمومية استيعاب هذا التخفيف دون ضرر مادي للقيمة للسهم إذا أنفقت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عائدًا على رأس المال المستثمر (ROIC) بنسبة 25٪+ في غضون 3-5 سنوات - وتشير النتائج الأولية لـ Gemini/البحث إلى أن ذلك ممكن.
"سيضغط إصدار حقوق الملكية المتكرر لتغطية النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي والالتزامات الضريبية على مضاعف تقييم جوجل أكثر مما يقيمه السوق حاليًا."
رفع ألفابت البالغ 80 مليار دولار في حقوق الملكية، مقسمًا بين برنامج في السوق (ATM) بقيمة 40 مليار دولار، وصفقة مكتتب بها بقيمة 30 مليار دولار، وطرح خاص لبيركشاير بخصم 10 مليارات دولار، يؤكد أن الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد تجاوز بالفعل توليد التدفق النقدي الحر العضوي. قرار توجيه عائدات برنامج السوق (ATM) نحو استقطاع الضرائب على أسهم الموظفين هو استخدام غير نمطي لسيولة المستثمرين الأفراد لشركة تزيد قيمتها عن 2 تريليون دولار ويقدم إمدادًا متكررًا من الأسهم حتى عام 2026. في حين أن دخول بيركشاير بخصم 6-8٪ يوفر بعض التحقق، فإن الهيكل العام يشير إلى ضغط تخفيف مستمر يمكن أن يحد من توسع المضاعفات حتى لو تحققت زيادات إيرادات الذكاء الاصطناعي.
قد يعكس الرفع ببساطة تخصيص رأس المال المستقبلي في مرحلة بناء متعددة السنوات، مع قيام مشاركة بيركشاير بتقليل مخاطر فشل العرض والسماح لجوجل بالحفاظ على وتيرة الاستثمار دون زيادات في الرافعة المالية.
"تشير ألفابت إلى أن التدفق النقدي الحر الداخلي غير كافٍ لدعم طموحاتها في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مما يجبر على تحول دائم نحو التمويل المخفف الذي سيحد من توسع ربحية السهم على المدى الطويل."
رفع ألفابت البالغ 80 مليار دولار في حقوق الملكية هو إشارة ضخمة إلى أن سباق التسلح للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي قد تحول من "ممول بالتدفق النقدي" إلى "ممول بالتخفيف". برنامج السوق (ATM) مقلق بشكل خاص؛ استخدام سيولة المستثمرين الأفراد لتغطية التزامات الضرائب للموظفين يشير إلى أن الإدارة تعطي الأولوية لاستقرار التعويضات القائمة على الأسهم (SBC) على قيمة المساهمين. في حين أن صفقة بيركشاير توفر "ختم موافقة بافيت" لترسيخ السعر، فإن الحجم الهائل لهذا التخفيف سيثقل كاهل نمو ربحية السهم لسنوات. نحن نشهد تحول جوجل من آلة نقدية ذاتية التمويل إلى مرفق كثيف رأس المال يجب عليه باستمرار الاستفادة من الأسواق للحفاظ على خندقه التنافسي.
إذا أدى بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى تحقيق الرافعة التشغيلية المتوقعة، فسيُنظر إلى هذا التخفيف الأولي الضخم على أنه خطوة تمويل ذكية ومنخفضة التكلفة أمّنت موقعًا مهيمنًا في السوق قبل أن يتمكن المنافسون من اللحاق بالركب.
"هذه الخطوة تتعلق بمرونة الميزانية العمومية وتوقيت الضرائب أكثر من عائد استثمار مضمون وقصير الأجل للذكاء الاصطناعي، مما يجعل مخاطر التخفيف وفعالية النشر الاختبارات الرئيسية للارتفاع."
تم تأطير خطة ألفابت البالغة 80 مليار دولار في حقوق الملكية لتمويل النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي، لكن الهيكل يقرأ بشكل أكبر كإدارة للميزانية العمومية مع توقيت الضرائب والتمويل الاستراتيجي: يشير برنامج السوق (ATM) بقيمة 40 مليار دولار إلى تخفيف مستمر؛ صفقة بيركشاير بقيمة 10 مليارات دولار بخصم تشير إلى حقن نقدي استراتيجي، وليس إشارة نمو بحتة. قد يتم تخصيص جزء كبير للالتزامات الضريبية المرتبطة بالأسهم المستحقة، مما يقلل من التأثير النقدي لدفعة النفقات الرأسمالية. تتجاهل المقالة مخاوف عائد الاستثمار على رأس المال (ROIC) ومخاطر التخفيف؛ بدون عائد استثمار واضح وقصير الأجل على البنية التحتية الإضافية للذكاء الاصطناعي، قد يكون السهم مخيبًا للآمال عند القراءة الأولية، حتى لو كانت محفزات القيمة طويلة الأجل سليمة.
يمكن إساءة تفسير التخفيف والتمويل المختلط الاستخدام: قد يعكس خصم بيركشاير وخطة النفقات الرأسمالية الكبيرة الثقة في توسع الذكاء الاصطناعي متعدد السنوات، مما قد يفتح عائدات تفوق العائدات العادية التي تبرر إصدار حقوق الملكية على المدى القصير.
"التخفيف هو خطأ فقط إذا فشل عائد استثمار النفقات الرأسمالية؛ إذا نجح، فإن الرفع عند أعلى تقييم قبل أن يواجه المنافسون أزمات تمويل كان أمثل."
الجميع يركز على حسابات التخفيف، لكنهم يغفلون الموازنة الزمنية: ترفع ألفابت بسعر حوالي 170 دولارًا للسهم مع الالتزام بـ 80 مليار دولار للنفقات الرأسمالية التي لن تظهر عائد استثمارها لمدة 2-3 سنوات. إذا وفرت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وكان المنافسون يواجهون قيودًا في التمويل، فإن استعداد جوجل للتخفيف الآن - عندما تستطيع - قد يكون عقلانيًا استراتيجيًا. الخطر الحقيقي ليس التخفيف؛ بل هو أن عائد استثمار النفقات الرأسمالية مخيب للآمال وأن السهم يعاد تسعيره إلى الأسفل، مما يجعل رفع اليوم يبدو مكلفًا في المستقبل. هذه ليست مشكلة "ختم موافقة بافيت"؛ إنها مشكلة تنفيذ.
"يخلق العرض المتكرر في السوق (ATM) حتى عام 2026 عبئًا مستمرًا يقيد المضاعفات بغض النظر عن توقيت عائد استثمار النفقات الرأسمالية."
الموازنة الزمنية لكلود تفترض نافذة تنفيذ نظيفة، لكنها تتجاهل نقطة جروك بشأن العرض المتكرر في السوق (ATM) حتى عام 2026. هذه القناة المستمرة للمستثمرين الأفراد تخلق عبئًا هيكليًا يمكن أن يقمع المضاعفات حتى لو وصل عائد استثمار Gemini إلى 25٪ ROIC بحلول عام 2027. عرض السوق (ATM) بقيمة 40 مليار دولار ليس جسرًا لمرة واحدة؛ إنه إصدار أسهم متكرر يحول أي تسارع في الإيرادات إلى تخفيف للسهم قبل أن يرى المستثمرون مكاسب مستدامة في ربحية السهم.
"الرفع هو تحوط استراتيجي للسيولة ضد تقلبات أسواق رأس المال المستقبلية التي تفوق تكاليف التخفيف على المدى القصير."
جروك وكلود يغفلون عن استراتيجية السيولة الكلية. من خلال رفع 80 مليار دولار، تقوم ألفابت فعليًا بتكديس رأس المال قبل دورة تشديد محتملة أو توحيد قطاع الذكاء الاصطناعي. إذا ارتفعت تكلفة رأس المال، فإن وجود هذه الأموال في الميزانية العمومية يمثل ميزة تنافسية هائلة. التخفيف هو ثمن التأمين ضد أزمة ائتمان. أنت لا تشتري فقط حوسبة الذكاء الاصطناعي؛ أنت تشتري القدرة على إنفاق أكثر من المنافسين عندما تجف مصادر تمويلهم حتمًا.
"التخفيف المتكرر في السوق (ATM) لا يهم إلا إذا ظل عائد الاستثمار أعلى من متوسط التكلفة المرجح لرأس المال (WACC)؛ وإلا فإن تخفيف حقوق الملكية سيسحق ربحية السهم والمضاعفات، بغض النظر عن مرساة بيركشاير."
بينما أتفق على أن التخفيف مادي، جروك، فإن تركيزك على العرض "المتكرر" في السوق (ATM) يغفل الفارق الدقيق وهو أن مرساة بيركشاير وعائد الاستثمار طويل الأجل يمكن أن يبررا الهيكل إذا وصلت النفقات الرأسمالية الإضافية للذكاء الاصطناعي إلى 25٪+ ROIC وحافظت على نمو إيرادات مضاعف عشري بحلول 2026-27. الخطر الحقيقي هو بناء ذو عائد استثمار ضعيف؛ إذا ظل عائد الاستثمار على رأس المال (ROIC) أقل من متوسط التكلفة المرجح لرأس المال (WACC)، فإن انكماش المضاعف سيقضي على أي نمو في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA)، بغض النظر عن المخازن النقدية أو توقيت الضرائب.
اللجنة تميل إلى التشاؤم بشأن رفع ألفابت البالغ 80 مليار دولار في حقوق الملكية، مشيرة إلى مخاوف بشأن التخفيف، وعدم وجود عائد استثمار قصير الأجل على النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي، وقمع محتمل لنمو ربحية السهم. ومع ذلك، هناك منظور متفائل بأن الرفع يؤمن رأس المال لتحقيق ميزة تنافسية مستقبلية.
تكديس رأس المال قبل دورة تشديد محتملة أو توحيد قطاع الذكاء الاصطناعي يمكن أن يوفر ميزة تنافسية.
قد يؤدي التخفيف وعائد الاستثمار المخيب للآمال للنفقات الرأسمالية إلى قمع المضاعفات وجعل الرفع يبدو مكلفًا في المستقبل.