دليل المستثمر لهياكل الصناديق المتداولة في البورصة (ETF)

معظم المستثمرين لا يفكرون كثيرًا في الهيكل القانوني للصناديق المتداولة في البورصة (ETFs)، كما لا يفكرون في الزنبرك الساعة للسيارة قبل الركوب على الطريق السريع. لكن يمكن تصميم الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) بطرق مدهشة مختلفة تحت الغطاء، مع تفاصيل تهم أكثر مما يدركه الكثيرون.

صندقان متداولان في البورصة (ETFs) يبدوان متطابقين على شاشة الوسيط قد يعملان ضمن إطارين تنظيميين مختلفين، مما يؤدي إلى نماذج ضريبية مختلفة، ومصاريف، وتوزيعات أرباح، وأخطاء تتبع—وبالطبع، عوائد مختلفة. الهيكل القانوني يحدد بشكل هادئ جزءًا كبيرًا من تجربة الاستثمار في الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs)، خاصة للمستثمرين على المدى الطويل.

اليوم، تستمعظم الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) هيكل الصندوق المفتوح، لكن النظام البيئي المتداول في البورصة يشمل أيضًا الثقة، والتجمعات، وحتى الأدوات الدينية، لكل منها مزايا وعيوبها الخاصة. معرفة الفروقات تساعدك على تجنب المفاجآت والبقاء على المسار لتحقيق أهدافك الاستثمارية.

الجدول 1: هياكل صناديق الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) وميزاتها الخاصة

الهيكل

يُستخدم لـ…

معاملة الضرائب

مثال

الصندوق المفتوح

تقريبًا كل شيء

معدلات أرباح رأس المال على المدى الطويل/القصير عند البيع

الصناديق المفتوحة هي الغلاف الافتراضي للصناديق المتداولة في البورصة (ETFs). يستخدم تقريبًا كل صندق مؤشر أو صندق أسهم أو سندات نشط هذا الهيكل، إلى جانب العديد من الصناديق الأكثر غرابة.

من الناحية الفنية، الصناديق المفتوحة هي شركات الاستثمار المسجلة، أو RICs، كما هو محدد بقانون شركات الاستثمار لعام 1940. (لذلك لقبها، "صناديق قانون 1940.")

RICs هي القالب المألوف للصناديق المشتركة والصناديق المتداولة في البورصة (ETFs)، بما في ذلك القدرة على إنشاء/استرداد الأسهم بناءً على القيمة الصافية للأوراق المالية الأساسية. على الرغم من أنها تشبه أي شركة أخرى في كثير من النواحي، إلا أنها تخضع لقواعد مختلفة قليلاً، بما في ذلك المتطلبات لتمرير ما لا يقل عن 90% من الدخل إلى المساهمين. لذلك، يتلقى المستثمرون (التوزيعات الخاضعة للضريبة) من الأرباح، والفوائد، وأرباح رأس المال.

تتطلب أيضًا متطلبات diversification في RICs عدم استثمار أكثر من 25% في أوراق مالية لمصدر واحد، باستثناء أوراق المالية الحكومية والنقد. تاريخيًا، جعلت هذه الاستثناء الاستراتيجيات المركزة بشدة أو الثقيلة بالاشتقاقات صعب تعبئتها كصناديق مفتوحة، مما أدى إلى هياكل بديلة للسلع، والتقلب، والتعرضات المماثلة.

ذلك قال، على مر السنين، أصدرت الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) إبداعًا في تكييف هيكل الصندوق المفتوح للاستراتيجيات التي اعتقدت سابقًا أنها غير متوافقة معه. على سبيل المثال، جميع هذه الاستراتيجيات موجودة الآن كصناديق مفتوحة:

الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) الرافعة والعكسية للسهم الواحد، والتي تستخدم المقايضات والخيارات للحصول على تعرض لمؤشر أسعار الأسهم الواحد؛

الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) ذات الحماية، التي تحتفظ بخيارات مؤشر وصناديق متداولة في البورصة (ETFs) لتحديد العوائد ضمن نطاق محدد مسبقًا؛

الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) لكتابة الدخل، التي تجمع بين سندات الخزانة مع خيارات الشراء/البيع المرتبطة بسهم، أو مؤشر، أو استراتيجية؛

الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) للمستقبل المدارة، التي تربط الأدوات الدينية مع شركة تابعة مملوكة بالكامل في جزر كايمان التي تتبع استراتيجية مستقبلية مرغوبة.

لكن ماذا عن الصناديق المغلقة؟

الصندوق المغلق (CEF) هو وحش مربك. إنه محفظة متداولة في البورصة للأصول، لكنه ليس صندقًا متداولاً في البورصة (ETF). وليس أيضًا صندقًا استثمارياً مغلقًا أمام المستثمرين الجدد. يبدو CEF مثل البطة ويبدو مثل البطة، لكنه بدلاً من ذلك هو غزال.

تصدر CEF عددًا ثابتًا من الأسهم التي، مثل الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs)، تتداول في البورصة خلال اليوم. ومع ذلك، على عكس الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs)، لا تمتلك CEF أي آلية إنشاء/استرداد لتعديل العرض من الأسهم. وبالتالي، يمكن أن—and غالبًا ما—يتحول سعر السوق لـ CEF بشكل حاد عن القيمة الصافية للأصول الأساسية.

بعض المشاركين الجدد في السوق المتداولة في البورصة (نظرًا لك، بيل أكمان)، انجذبوا نحو هيكل CEF. ولكن نظرًا لأن CEF غالبًا ما تتداول عند عمولات خصم كبيرة، فإن الهيكل ليس صديقًا للمستثمرين كما يمكن أن يكون. ربما نُظهر انحيازنا للصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) هنا، لكننا لا ننصح بـ CEF إلا للمستثمرين الأكثر شجاعة.

الثبات الاستثماري الوحدوي

على الرغم من أن الثبات الاستثماري الوحدوي (UIT) هو هيكل ETF الأصلي، إلا أنه لديه بعض القيود التي دفعت في النهاية الصناعة إلى مكان آخر. اليوم، فقط ثلاثة UITs sobreviven: SPY، MDY، و DIA. (الرابع، QQQ، تحول إلى صندوق مفتوح في ديسمبر 2025.)

مثل الصناديق المفتوحة، UITs تخضع لـ '40 Act، ولكن بقواعد أصرم. يجب أن تحتفظ بمحافظ ثابتة لا يمكن إدارتها بشكل نشط أو تخضع لتقدير بشري بأي شكل من الأشكال. يجب أيضًا أن تقوم UITs بتكرار مؤشراتها بالكامل، holding جميع الأوراق المالية بنسبة أوزانها في المؤشر. هذا يمكن أن يصبح مرهقًا للمؤشرات بمئات أو حتى آلاف المكونات، أو، على العكس، المؤشرات الضيقة المركزة في اسم واحد أو اثنين فقط.

عمليًا، UITs are lean، بدون مجالس، أو مسؤولون تنفيذيون، أو مستشارون استثماريون. إنهم يفتقرون أيضًا إلى بعض القدرات الشائعة في الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) الحديثة، including إقراض الأوراق المالية وإعادة استثمار الأرباح.

تؤخر هذه القيادة الأخيرة بشكل ملحوظ عائد UIT. في كل مرة يتلقى فيها UIT أرباحًا من الأسهم التي يحتفظ بها، يجب أن يجلس النقد في حساب غير مربي الفائدة حتى يمكن توزيعه على المساهمين. بالمقابل، يمكن للصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) المفتوحة إعادة استثمار هذه الأرباح فورًا، غالبًا من خلال شراء العقود الآجلة أو أوراق مالية إضافية. بمرور الوقت، هذا يخلق tracking difference بين صندقين يتبعان نفس الاستراتيجية.

إليك مثال واقعي: كل من SPY و IVV يتتبع مؤشر S&P 500، لكن SPY هو UIT بينما IVV هو صندوق مفتوح. على مدى العشر سنوات الماضية، عاد SPY بنسبة 325.20%، بينما عاد IVV بنسبة 327.69% (انظر أدناه). لأن IVV يمكنه إعادة استثمار الأرباح، يميل إلى إظهار حافة أداء طفيفة في الأسواق الصاعدة. (في نفس الوقت، في الأسواق الهابطة، يمكن أن تهدد النقدية المحتفظ بها بـ SPY الانخفاضات قليلاً.)

مصدر الصورة: بلومبرغ

الثقة المانحة

ولكن ليس كل هياكل ETFs تنشأ في قانون شركات الاستثمار لعام 1930. بعضها ينشأ من قانون الأوراق المالية لعام 1933، including الثقة المانحة البسيطة.
الثقة المانحة هي، حسنًا، ثقة في which المُنشئ (grantor) يحتفظ بالتحكم المملوك في الثقة. هذه الصناديق تحتفض بمجموعة ثابتة من الأصول غير المُدارة. على الرغم من أن الثقة المانحة يمكنها إنشاء وشراء الأسهم مثل أي ETF آخر، إلا أن إدارة الأصول داخل ETF نفسها تحدث بشكل محدود، حيث أن الثقة المانحة عمومًا لا تعيد توازن المحافظ أو تداول الأوراق المالية.

اليوم، تستخدم الثقة المانحة بشكل أساسي للسلع المدعومة فعليًا ETFs، including صناديق المعادن الثمينة مثل GLD أو SLV. هذه صناديق المعادن تحتفظ بالذهب الفعلي في خزنات بنكية آمنة؛ لإنشاء أو استرداد الأسهم، يقدم المشاركون المصرح لهم معدنًا ونقدًا للصادر بدلاً من الأسهم أو السندات. نظرًا لعدم وجود تداول، تعكس مصاريف الصندق بشكل أساسي تكلفة تخزين وتأمين和保护 الذهب.

وبالمثل، وجدت الثقة المانحة أيضًا استخدامها بين صناديق التشفير ETFs، including صناديق البيتكوين، مثل IBIT و GBTC، والتي تخزن وتؤمن حيازات التشفير في "التخزين البارد."

الفرق الرئيسي بين الثقة المانحة و'40 Act الصناديق هي معاملتها الضريبية. تعامل مصلحة الضرائب مساهمي الثقة المانحة كما لو كانوا يمتلكون الذهب الأساسي مباشرة ونسبية. لذلك، يتم فرض ضرائب على الأرباح تحت قواعد التحفظات، بدلاً من معدلات الأوراق المالية القياسية. الأرباح طويلة الأجل تواجه معدل ضريبة أقصى قدره 28%، مقابل معدل 20% طويل الأجل الحالي للصناديق المفتوحة.

تجمعات السلع

تجمع السلع، كما يوحي الاسم، يجمع رأس المال من مستثمرين متعددين لشراء مشتقات، مثل العقود الآجلة وخيارات العقود. تقنيًا، التجمعات السلعية هي محدودة الشراكات، مما له عوائد مهمة سنرىها في لحظة.

تستخدم معظم تجمعات السلع العقود الآجلة للحصول على تعرض للسلع مثل النفط أو الحبوب؛ USO هو واحد من أشهر الأمثلة. على الرغم من الاسم، التجمعات السلعية ليست محدودة بالسلع فقط. تستخدم الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) هذا الهيكل أيضًا لتتبع التقلب (على سبيل المثال، VIXY)، والعملة (على سبيل المثال، UUP)، وحتى الشحن الجاف للبضائع الجافة (على سبيل المثال، BDRY).

تحت الغطاء، يمكن أن تكون تجمعات السلع معقدة. تتطلب تعرضات العقود الآجلة صيانة مستمرة، حيث تنتهي العقود ويجب أن يتم تحويل المواقف إلى عقود جديدة. يجب أيضًا أن يدير المديرين الضمانات الداعمة لتلك المواقف. كل إدارة المحفظة هذه ليست مجانية، وغالبًا ما تفرض تجمعات السلع رسوم إدارة أعلى من الصناديق المفتوحة المماثلة.

بالإضافة إلى ذلك، تمتلك تجمعات السلع عيوب ضريبية كبيرة. بما أن تجمعات السلع هي شراكات محدودة، يتم تمرير الأرباح والخسائر مباشرة إلى المساهمين، الذين يتلقون نماذج الجدول K-1 في وقت الضرائب بدلاً من 1099s. بالنسبة لكثير من المستثمرين، أوراق K-1—and tendance لترتيبها متأخرة خلال موسم الضرائب—هي واحدة من أكبر عيوب الهيكل.

آخر هو أن لأن مواقف العقود الآجلة عادة ما يتم تسعيرها في السوق في نهاية العام، يمكن للمستثمرين أن يدينوا ضرائب على الأرباح حتى لو لم يبيعوا أبدًا أسهم ETF. بموجب القواعد الحالية، 60% من تلك الأرباح تخضع لمعدلات الأرباح طويلة الأجل و 40% لمعدلات الدخل العادي، بغض النظر عن فترة الاحتفاظ.

الصكوك المتداولة (ETNs)

الصكوك المتداولة (ETNs) تشغل زاوية غريبة من أرض ETF، لأنها ليست في الواقع صناديق على الإطلاق،而是 التزامات ديون غير مضمونة تصدرها بنك. بدلاً من الاحتفاظ بمحافظ من الأوراق المالية، يعد المُصدر بدفع المساهمين عائد مؤشر محدد، ناقص الرسوم.

لذلك، ليس لدى ETNs مديري محافظ، ولا تحتفظ بأصول. يدير البنك المُصدر أي التحوطات اللازمة لتقديم العوائد الموعودة. في هذه الأثناء، المستثمرون، في الواقع، دائنون غير مضمونين للمُصدر.

أكبر خطر مع ETNs هو مخاطر الطرف المقابل. إذا فشل البنك المُصدر، يمكن للمستثمرين أن يفقدوا استثمارهم بالكامل، بغض النظر عن ما فعل المؤشر الأساسي. أصبح هذا الخطر مؤلمًا خلال أزمة 2008 المالية، عندما انهار Lehman Brothers وأصبح ETNs بلا قيمة.

لا يزال احتمال إفلاس البنك منخفضًا جدًا، و ETNs تقدم بعض المزايا على الهياكل الأخرى. بما أن المُصدر يضمن أداء المؤشر مباشرة، غالبًا ما تظهر ETNs tracking error ضئيلة مقارنة بالمنتجات التي يجب أن تدير لفات العقود الآجلة أو الأوراق المالية الصعبة التداول.

معاملة ETN الضريبية أيضًا أكثر ملاءمة من '33 Act الصناديق الأخرى. بموجب تفسيرات مصلحة الضرائب الحالية، ETNs تعامل عمومًا كعقود إعادة شراء مسبقة الدفع، مما يعني أن المستثمرين يدركون الأرباح فقط بعد بيع أسهمهم. نتيجة لذلك، يمكن لـ ETNs أن توفر تعرضات مشابهة لتجمعات السلع، دون نماذج K-1 أو ضرائب الأرباح السنوية. لبعض السلع والعملات الاستراتيجيات، هذا يجعل ETNs أكثر كفاءة ضريبية بكثير من ETFs المستندة إلى العقود الآجلة المنافسة.

"اللف"—ing It Up

هياكل ETFs سهلة تجاهلها، لكن كما رأينا، الغلف في الواقع مهم. الهيكل القانوني يمكن أن يؤثر على الأداء، والتكلفة، وخطأ التتبع، ومخاطر الطرف المقابل—even النماذج التي تظهر خلال موسم الضرائب.

لا يعني أي من ذلك أن هيكلًا واحدًا هو الأفضل بشكل عالمي، وفي الواقع، ساعدت الهياكل البديلة على جعل الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) الحديثة ممكنة. لكن ما هو المهم تذكره هو أن "ETF" ليس غلافًا واحدًا جامعًا، بل آلية توصيل. أحيانًا كيف يتم تعرض التعبئة مهمة autant que التعرض نفسه.