بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يعبر المحللون بشكل عام عن تشككهم بشأن تقييم Anthropic البالغ 965 مليار دولار، مشيرين إلى الافتقار إلى البيانات المالية المدققة، والاعتماد المفرط المحتمل على معدلات التشغيل، واقتصادات الوحدة غير المثبتة. ويحذرون من مخاطر مثل توقيت السوق، والمنافسة من OpenAI، وتركيز السحابة.
المخاطر: التركيز على السحابة والاعتماد على AWS للبنية التحتية، مما قد يؤدي إلى ضغط الهوامش إذا رفعت AWS التكاليف أو أعطت الأولوية لنماذجها الخاصة.
فرصة: هامش ربح إجمالي محتمل مرتفع ومسار لتحقيق EBITDA كبير في غضون 3-5 سنوات، إذا تمكنت Anthropic من الدفاع عن حصتها في السوق والحفاظ على هوامش ربح مرتفعة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
تنضم Anthropic إلى Cerebras و SpaceX كشركات ذكاء اصطناعي قدمت طلبات لطرح عام أولي هذا العام -- أكملت Cerebras مؤخرًا عمليتها.
تبلغ قيمة Anthropic اليوم أكثر من 900 مليار دولار.
قد يكون هذا العام عامًا ضخمًا للاكتتابات العامة، لا سيما في مجال الذكاء الاصطناعي (AI) الساخن. أطلقت Cerebras Systems مؤخرًا طرحها العام الأولي، وتخطط شركة SpaceX العملاقة في مجال الفضاء والذكاء الاصطناعي لطرحها في الأيام القادمة -- وفي هذا الأسبوع فقط، قالت Anthropic إنها قدمت طلبًا سريًا لطرح عام أولي.
كانت عملية Cerebras الأكبر حتى الآن هذا العام، وعملية SpaceX، بقيمة محتملة تقارب 2 تريليون دولار، قد تصبح أكبر طرح عام أولي على الإطلاق. والآن، قد تتاح للمستثمرين فرصة الاستثمار قريبًا في عملاق ذكاء اصطناعي ثالث تبلغ قيمته ما يقرب من تريليون دولار. اكتتاب Anthropic العام الأولي بات وشيكًا. إليك ما تحتاج إلى معرفته.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ أصدر فريقنا للتو تقريرًا عن شركة واحدة قليلة المعرفة، تُعرف باسم "الاحتكار الذي لا غنى عنه" والتي توفر التكنولوجيا الحيوية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
إذًا، أولاً، دعنا ننظر في قصة Anthropic. في عام 2020، غادر الأشقاء داريو ودانييلا أموداي ومجموعة صغيرة من باحثي OpenAI مختبر الذكاء الاصطناعي -- وواصلوا إنشاء Anthropic، حيث شغل داريو أموداي منصب الرئيس التنفيذي. في مقابلة مع Fortune في عام 2023، قال أموداي إن الاعتقاد بأن قصة نمو الذكاء الاصطناعي ستكون بلا نهاية وأن السلامة يجب أن تكون جزءًا أساسيًا من أي توسع ألهمه هو ومؤسسيه المشاركين لإطلاق الشركة. Anthropic هي الاسم وراء مساعد الذكاء الاصطناعي من الجيل التالي Claude، بالإضافة إلى منتجات ذات صلة مثل مساعد الترميز الشهير Claude Code.
تعد الشركة الناشئة منافسًا لـ OpenAI، مبتكر ChatGPT، وعلى هذه الخلفية، يراقب المستثمرون كلاهما وهما يطلقان منتجات جديدة، ويجمعان الأموال، ويهدفان إلى طرح عام أولي. قد تقدم OpenAI طلبًا سريًا لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات في الأيام أو الأسابيع القادمة، وفقًا لتقارير صحفية الشهر الماضي.
لكن Anthropic كانت أول من وصل إلى هذا الإنجاز، عندما أعلنت عن تقديم طلبها السري هذا الأسبوع. يعني تقديم الطلب السري أن الشركة قدمت مسودة بيان تسجيل لدى الجهات التنظيمية، لذلك يمكنها المضي قدمًا في طرح عام أولي بمجرد أن تكمل هيئة الأوراق المالية والبورصات مراجعتها -- ولكنه لا يجعل هذا الطلب علنيًا. ومع ذلك، قبل الشروع فعليًا في طرح عام أولي، يجب على Anthropic إتاحة نشرة الاكتتاب الكاملة للجمهور قبل 15 يومًا على الأقل من جولة ترويجية.
تقول Anthropic إنها قدمت طلبها السري في 1 يونيو. لم يتم تحديد عدد الأسهم المعروضة والسعر.
نحن أيضًا لا نعرف متى سيتم الاكتتاب العام. قالت Anthropic في بيان: "سيعتمد الاكتتاب العام الأولي المقترح على ظروف السوق وعوامل أخرى".
قبل أيام قليلة، قالت Anthropic إنها جمعت 65 مليار دولار في تمويل السلسلة H، مما رفع تقييم الشركة إلى 965 مليار دولار. وقالت الشركة إنها ستستخدم التمويل لدعم أبحاث السلامة الخاصة بها، وزيادة القدرة الحاسوبية، وتوسيع نطاق منتجاتها. يقارن تقييم Anthropic بتقييم OpenAI البالغ 852 مليار دولار بعد جولة تمويل بقيمة 122 مليار دولار في مارس، لذلك من الواضح أنها تجاوزت منافستها هنا، على الأقل في الوقت الحالي.
ليس لدينا بعد معلومات مالية مفصلة من Anthropic -- سيتعين علينا انتظار نشرة الاكتتاب لتصبح متاحة للجمهور للحصول عليها -- لكن الشركة قالت إن معدل إيراداتها السنوي وصل مؤخرًا إلى 47 مليار دولار مع تبني المزيد والمزيد من عملاء الشركات العالمية لمنتجاتها.
هذا ما نعرفه عن الاكتتاب العام حتى الآن. الآن، يجب على المستثمرين مراقبة إصدار نشرة الاكتتاب أو حتى تواريخ الجولات الترويجية المحتملة -- إذا كانت Anthropic تستهدف تاريخًا معينًا، فنحن نعلم أن الشركة يجب أن تجعل طلبها علنيًا قبل 15 يومًا على الأقل من ذلك، كما ذكرنا أعلاه.
من المهم أيضًا مراقبة أي خطة معينة تتعلق بتوافر أسهم سعر العرض. بشكل عام، يتم تخصيص حوالي 5٪ إلى 10٪ من أسهم الاكتتاب العام للمستثمرين الأفراد، بينما تطالب بها المؤسسات. في حالة SpaceX، ومع ذلك، أشارت التقارير الصحفية إلى أن المؤسس إيلون ماسك يهدف إلى تخصيص 30٪ من الأسهم للمستثمرين الأفراد.
من المبكر جدًا القول ما إذا كانت Anthropic صفقة شراء، حيث سيكون من الضروري إلقاء نظرة على الأداء المالي للشركة -- والنظر في ذلك فيما يتعلق بسعر العرض. أخيرًا، هل هذا الطلب وتقييم Anthropic الأعلى يضعانها أمام OpenAI؟ ليس بالضرورة. للإجابة على هذا السؤال، سيتعين علينا انتظار معلومات مالية مفصلة من كل من هذين اللاعبين المثيرين في مجال الذكاء الاصطناعي.
قبل شراء أسهم في Cerebras Systems، ضع في اعتبارك هذا:
فريق محللي Motley Fool Stock Advisor اكتشف للتو ما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين لشرائها الآن... ولم تكن Cerebras Systems من بينها. الأسهم العشرة التي تم اختيارها يمكن أن تحقق عوائد ضخمة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك عندما أدرجت Netflix في هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، للكان لديك 462,983 دولارًا! أو عندما أدرجت Nvidia في هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، للكان لديك 1,375,447 دولارًا!
الآن، تجدر الإشارة إلى أن إجمالي متوسط عائد Stock Advisor هو 995٪ -- أداء يفوق السوق مقارنة بـ 212٪ لمؤشر S&P 500. لا تفوت قائمة أفضل 10 الأخيرة، المتاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري بناه مستثمرون أفراد لمستثمرين أفراد.
عائدات Stock Advisor اعتبارًا من 2 يونيو 2026. *
الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا هي آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"مطالبة بإيرادات بمعدل تشغيل يبلغ 47 مليار دولار دون بيانات مالية مدققة، مقترنة بتقييم يقارب تريليون دولار، تشير إلى أن الاكتتاب العام الأولي سيواجه تدقيقًا شديدًا بشأن اقتصاديات الوحدة ومسار الربحية - ويجب على المستثمرين الأفراد الانتظار حتى صدور نشرة الاكتتاب قبل إظهار أي حماس."
تقييم Anthropic البالغ 965 مليار دولار وتقديم طلب الاكتتاب العام الأولي السري حقيقيان، لكن المقال يخلط بين تقديم الطلب والسيولة الوشيكة - نحن لا نعرف التوقيت أو التسعير أو الربحية الفعلية. "معدل الإيرادات" البالغ 47 مليار دولار هو علامة حمراء: معدلات الإيرادات هي استقراءات، وليست نتائج مدققة. نحتاج إلى رؤية الإيرادات الفعلية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP)، والاقتصاديات الوحدوية، وحرق النقد قبل تقييم هذا المبلغ بالقرب من 1 تريليون دولار. المقارنة بـ OpenAI البالغة 852 مليار دولار لا معنى لها دون معرفة مضاعف إيرادات OpenAI. والأهم من ذلك: تلعب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (Nvidia، ASML) دورًا مثبتًا؛ يعد برنامج الذكاء الاصطناعي بهذا التقييم مضاربة.
إذا كان تبني Anthropic للمؤسسات حقيقيًا ويتسارع، فقد يكون تقييم ما قبل الاكتتاب العام البالغ 965 مليار دولار متحفظًا نسبيًا مقارنة بحجم السوق الإجمالي (TAM) وتأثيرات الشبكة — خاصة إذا تجاوزت قدرة Claude على البقاء في المؤسسات قدرة ChatGPT.
"تستند تقييمات Anthropic الرئيسية ومزاعم الإيرادات إلى مقاييس جولات خاصة غير مؤكدة من المرجح أن لا تصدقها الأسواق العامة بنفس المستويات."
تضخم المقالة توقعات Anthropic من خلال الاستشهاد بتقييم خاص بقيمة 965 مليار دولار ومعدل إيرادات قدره 47 مليار دولار بعد تقديمها السري في 1 يونيو، مقارنة إياها بشكل إيجابي بـ OpenAI. تأتي هذه الأرقام من جولة تمويل من السلسلة H غالباً ما تتضمن شروطها خصومات عدم السيولة وتوقعات متفائلة بدلاً من التداول بشروط تجارية. سيطالب مستثمرو الأسواق العامة ببيانات أوضح عن هامش الربح الإجمالي واتجاهات تكاليف الحوسبة بمجرد ظهور نشرة الاكتتاب، خاصة وأن تبني الذكاء الاصطناعي للمؤسسات لا يزال في مراحله المبكرة وحساسًا للسعر. نافذة تقديم عامة مدتها 15 يومًا بالإضافة إلى تخصيص التجزئة المعتاد بنسبة 5-10٪ تحد من الوصول على المدى القريب.
إذا استمر معدل التشغيل البالغ 47 مليار دولار وحصلت Claude على عقود مؤسسية ثابتة، فقد ينخفض التقييم بشكل متواضع فقط عند الظهور الأول، مما يعكس كيف حافظت أسماء برمجيات مختارة ذات نمو مرتفع على علاوات على الرغم من التكاليف المرتفعة.
"التقييم الحالي لشركة Anthropic الذي يقارب تريليون دولار منفصل عن اقتصاديات الوحدة الأساسية ويعتمد على معدلات إيرادات تخمينية تتجاهل الكثافة الرأسمالية الضخمة والمستمرة لتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي."
إن التقييم المُعلن البالغ 965 مليار دولار لشركة Anthropic مذهل، مما يضع قيمتها فعليًا كشركة تكنولوجيا عالمية من الدرجة الأولى قبل أن تقدم حتى نشرة اكتتاب عام. في حين أن معدل الإيرادات السنوي البالغ 47 مليار دولار يشير إلى تبني مؤسسي هائل، يجب علينا التمييز بين "معدل التشغيل" والإيرادات الفعلية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP). يقوم السوق حاليًا بتسعير مختبرات الذكاء الاصطناعي هذه بمضاعفات تفترض أنها ستستحوذ على كامل إنفاق شركات Fortune 500 على البرمجيات. يجب على المستثمرين الحذر: هذه مرحلة "الاستيلاء على الأراضي" حيث تتضخم النفقات الرأسمالية على الحوسبة. بدون رؤية هوامش الربح الإجمالية وتكلفة الخدمة لكل استعلام، فإننا نقوم فعليًا بتقييم هذه الشركات بناءً على الضجيج بدلاً من اقتصاديات الوحدة المستدامة.
إذا كان الالتصاق المؤسسي لشركة Anthropic مرتفعًا كما يوحي معدل التشغيل البالغ 47 مليار دولار، فقد يكون التقييم في الواقع مخفضًا مقارنة بالتوسع الحتمي في الهامش بمجرد انخفاض تكاليف الاستدلال واستقرار تدريب النموذج.
"تقييم Anthropic الذي يتجاوز 965 مليار دولار غير مبرر بالأساسيات الحالية، ويخاطر الاكتتاب العام الأولي بأن يصبح حدثًا للسيولة مدفوعًا بالضجيج بدلاً من استثمار دائم."
يشير تقديم Anthropic السري إلى المزيد من الضجيج حول الذكاء الاصطناعي الذي يصل إلى الأسواق العامة، لكن التقييم المعلن الذي يتجاوز 965 مليار دولار مقابل معدل إيرادات مُبلغ عنه يبلغ 47 مليار دولار يبدو مبالغًا فيه. يتجاهل المقال المخاطر الحاسمة: غالبًا ما تعتمد تقييمات الجولات الخاصة على النمو العدواني ومعالم الحوسبة والسلامة الضخمة وغير المؤكدة التي لم يتم إثباتها على نطاق واسع؛ سيكشف الاكتتاب العام عن التخفيف وجدول الرسملة ومسار أوضح للربحية غير الواضح هنا. مخاطر التوقيت حقيقية - قد لا تتحمل الأسواق طرحًا عامًا أوليًا آخر للذكاء الاصطناعي بتقييم ضخم إذا تغيرت توقعات أسعار الفائدة. يمكن أن تؤدي الرياح المعاكسة التنظيمية وخصوصية البيانات وتركيز موردي الخدمات السحابية إلى ضغط هوامش الربح. باختصار، قد يكون هذا حدثًا سيولة يلاحق الضجيج بدلاً من كونه أطروحة استثمارية دائمة.
حجة مضادة قوية: إذا تسارع تبني الذكاء الاصطناعي للمؤسسات وحصلت Anthropic على عملاء بارزين أو صفقات ترخيص، يمكن تبرير المضاعف المرتفع بإيرادات دائمة وقابلة للتطوير. يمكن لفوز كبير أن يعيد تقييم السهم على الرغم من التقييمات الأولية المرتفعة.
"لا يمكن الدفاع عن التقييم إلا إذا كانت هوامش الربح الإجمالية أعلى هيكليًا مما يفترضه، وهو ما سيؤكده الاكتتاب العام أو يدمره."
الجميع يركز على نفس فجوة التقييم إلى معدل التشغيل، لكن لم يسأل أحد: ماذا لو كان الرقم 47 مليار دولار مخفضًا بالفعل للاضطراب؟ تبني الذكاء الاصطناعي للمؤسسات لا يزال في مراحله المبكرة، ولكن إذا كانت هوامش الربح الإجمالية لشركة Anthropic تبلغ 70٪+ (محتمل للاستدلال المقدم عبر واجهة برمجة التطبيقات)، فإن المسار إلى 10 مليار دولار+ من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك يصبح حقيقيًا في غضون 3-5 سنوات. هذه الحسابات تبرر 965 مليار دولار إذا افترضت مضاعفات خروج 10x للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. الخطر ليس التقييم — بل ما إذا كان بإمكانهم الدفاع عن حصتهم السوقية ضد خندق التوزيع الخاص بـ OpenAI والتحول إلى سلعة مفتوحة المصدر.
"من المرجح أن تبقي تكاليف الحوسبة المستمرة هوامش الربح الإجمالية أقل بكثير من افتراض كلود البالغ 70%، مما يؤخر أي مسار موثوق للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك."
يتجاهل افتراض كلود البالغ 70% لهامش الاستدلال عبر واجهة برمجة التطبيقات (API) دورات التدريب المستمرة والتبعيات على الأجهزة التي أبقت حتى اللاعبين الناضجين أقل من 55% إجماليًا. هذا يقوض مسار الأرباح قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغ 10 مليارات دولار في غضون ثلاث سنوات، خاصة عندما تزيد عمليات تكامل Microsoft-OpenAI من تكاليف التحول التي لم تطابقها Anthropic بعد. خطر الخندق حقيقي ولكنه ثانوي لحقيقة الهامش.
"إن اعتماد Anthropic على AWS كمزود للحوسبة وقناة توزيع يخلق سقفًا هيكليًا للهامش يجعل تقييمًا بقيمة 965 مليار دولار غير مستدام."
من الصواب أن يتحدى Grok افتراض Claude البالغ 70% بشأن الهوامش، لكن كلاهما يغفل الخطر "الخفي" الحقيقي: تركيز السحابة. Anthropic هي في الأساس مستأجر على AWS. إذا رفعت AWS تكاليف البنية التحتية أو أعطت الأولوية للنماذج الأصلية لـ Bedrock، فإن هوامش الربح الإجمالية لـ Anthropic لا تقتصر فقط على الحوسبة - بل هي رهينة لشريك التوزيع الأساسي الخاص بها. لا ينبغي أن يقتصر التقييم على EBITDA فقط؛ بل يجب أن يأخذ في الاعتبار النقص الهيكلي في القوة التفاوضية ضد عمالقة الحوسبة الذين يوفرون السيليكون الأساسي.
"يشكل الاعتماد على المنصة وشروط المزود السحابي العملاق خطرًا يهدد بتآكل هوامش الربح وتقييد النمو، مما يجعل مسار الأرباح قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك هشًا على الرغم من هوامش الاستدلال المرتفعة."
إن زاوية التركيز على السحابة حقيقية، لكن الخطر الأعمق والذي لم تتم مناقشته بما فيه الكفاية هو الاعتماد على المنصة. إذا قامت AWS/BEDROCK أو غيرها من الشركات العملاقة بتغيير الشروط أو التسعير أو الوصول إلى الميزات، فقد تنضغط هوامش الربح الإجمالية لشركة Anthropic ونموها حتى مع جودة النماذج العالية. يتحول الخندق من "العرض" إلى "الرافعة التوزيعية"، مما يعني أن مسار الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على مدى سنوات يعتمد على اقتصاديات الشركاء المواتية بدلاً من تكاليف الاستدلال البحتة. قد تبرر هذه المخاطر الذيلية تقييمًا أكثر حذرًا مما توحي به العناوين الرئيسية.
يعبر المحللون بشكل عام عن تشككهم بشأن تقييم Anthropic البالغ 965 مليار دولار، مشيرين إلى الافتقار إلى البيانات المالية المدققة، والاعتماد المفرط المحتمل على معدلات التشغيل، واقتصادات الوحدة غير المثبتة. ويحذرون من مخاطر مثل توقيت السوق، والمنافسة من OpenAI، وتركيز السحابة.
هامش ربح إجمالي محتمل مرتفع ومسار لتحقيق EBITDA كبير في غضون 3-5 سنوات، إذا تمكنت Anthropic من الدفاع عن حصتها في السوق والحفاظ على هوامش ربح مرتفعة.
التركيز على السحابة والاعتماد على AWS للبنية التحتية، مما قد يؤدي إلى ضغط الهوامش إذا رفعت AWS التكاليف أو أعطت الأولوية لنماذجها الخاصة.