بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللجنة تميل إلى التشاؤم بشأن الاكتتاب العام لشركة Cerebras، مشيرة إلى مخاوف بشأن تركيز رأس المال، ومخاطر التنفيذ، وإمكانية تهديد الذكاء الاصطناعي لشركات SaaS متوسطة الحجم.
المخاطر: فشل التنفيذ وانكماش الهامش مع توسيع Cerebras لإنتاج الحجم الوافر.
فرصة: الطلب الحقيقي على رقائق الذكاء الاصطناعي وإمكانية تحقيق إيرادات كبيرة من الصفقات الموقعة مع AWS و OpenAI.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
أعطى الطرح العام الأولي الصاخب لشركة Cerebras Systems هذا الأسبوع المستثمرين لمحة عما هو قادم في مجال الذكاء الاصطناعي. لكنه كان أيضًا تذكيرًا بمدى صعوبة جذب انتباه وول ستريت للشركات غير العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي.
ارتفعت أسهم صانع رقائق الذكاء الاصطناعي بنسبة 70٪ تقريبًا في أول ظهور لها في السوق يوم الخميس، مما رفع القيمة السوقية للشركة إلى حوالي 95 مليار دولار. شركتان تقنيتان فقط أغلقتا يومهما الأول من التداول في الولايات المتحدة بتقييمات تبلغ 100 مليار دولار أو أكثر: Alibaba و Facebook.
تحمل Cerebras أيضًا تميز أكبر طرح عام أولي لهذا العام وأكبر عرض لشركة تقنية أمريكية منذ دخول Uber السوق في عام 2019.
بينما يبدو أن الإثارة المحيطة بـ Cerebras تبشر بالخير لسوق الطروحات العامة الأولية التقنية التي كانت خاملة إلى حد كبير خلال السنوات الأربع الماضية، فإن المشكلة لكل شركة في خط الأنابيب تقريبًا هي أنها ليست SpaceX أو OpenAI أو Anthropic.
هذه الشركات الثلاث - التي تبلغ قيمتها مجتمعة ما يقرب من 1 تريليون دولار أو أكثر - في مرحلة ما من الاستعداد للطرح العام الأولي، ومن المتوقع أن تقدم SpaceX نشرتها العامة في أقرب وقت الأسبوع المقبل، وتستهدف الشركتان الأخريان الظهور في وقت لاحق من هذا العام. ستتجاوز عروضها كل ما سبقها وستوضح بشكل أكبر مدى صغر حجم جميع الشركات الأخرى التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات قبل الطرح العام الأولي بالمقارنة.
قال سام ليسين، الشريك في Slow Ventures، لبرنامج "The Exchange" على CNBC يوم الخميس: "من الصعب جدًا الاهتمام بأي شيء آخر غير الطروحات العامة الأولية المحتملة البالغة 3 تريليونات دولار، والتي من الناحية النظرية، ستحدث في العام المقبل".
كان السوق يمثل تحديًا لشركات التكنولوجيا الناشئة منذ أوائل عام 2022، عندما دفعت التضخم المتصاعد وارتفاع أسعار الفائدة المستثمرين بعيدًا عن المخاطر. كانت هناك جيوب متقطعة من النشاط منذ ذلك الحين، لكن قيمة خروج الشركات المدعومة برأس المال الاستثماري في الولايات المتحدة العام الماضي كانت أقل من ثلث ذروتها في عام 2021، وفقًا للكتاب السنوي السنوي للرابطة الوطنية لرأس المال الاستثماري، وكانت الطروحات العامة الأولية التقنية هذا العام شبه معدومة.
قدمت Cerebras للمستثمرين إحدى أولى الفرص للدخول في طفرة الذكاء الاصطناعي من خلال سهم تقني مباشر، حيث كان كل النشاط حتى الآن في السوق الخاصة. كان أكبر عرض سابق في هذا المجال هو مزود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي CoreWeave، الذي طرح للاكتتاب العام في مارس من العام الماضي ويبلغ تقييمه الآن أكثر من 58 مليار دولار.
قالت ليز باير، مؤسسة شركة الاستشارات IPO Class V group، إن الشركات الناشئة في المراحل المتأخرة تمر بفترة "تحضير براغماتي"، وتبحث عن علامات محتملة للاستجابة. لكنها قالت إن السوق بحاجة إلى المزيد من نقاط البيانات قبل أن يمكن الإعلان عن انفتاحها.
المعضلة للعديد من الشركات الناشئة ذات القيمة العالية ليست فقط أن نماذج الذكاء الاصطناعي تستهلك كل الأكسجين. كما أن الشركات تتعامل مع حقيقة أن الشيء الوحيد الذي يثير الإثارة هو الذكاء الاصطناعي، وأن الغالبية العظمى من الشركات في فئة ما قبل الطرح العام الأولي تم إنشاؤها قبل وقت طويل من إطلاق ChatGPT وبدء جنون الذكاء الاصطناعي التوليدي.
قال جاي داس، الشريك في Sapphire Ventures: "إنها قصة أصحاب ولا أصحاب". "إذا كان لديك قصة ذكاء اصطناعي قوية حقًا، يمكنك الخروج، ولكن إذا كنت شركة SaaS لا تتمتع بالكثير من الضجيج حول الذكاء الاصطناعي، فسيكون من الصعب عليك جذب اهتمام السوق العامة الآن."
كانت الشركات في SaaS، أو البرمجيات كخدمة، من بين الأكثر تضررًا من السوق العامة بسبب المخاوف من أن العديد من منتجاتها سيتم استبدالها، إلى حد ما، بنماذج وعوامل الذكاء الاصطناعي.
بالنسبة للشركات التي تسمى "AI native"، قال داس إن العديد منها من المرجح أن تؤجل طرحها للاكتتاب العام أثناء توسعها، أو تنتظر لترى ما يبدو عليه الطلب بعد OpenAI و Anthropic.
قال ريك هيتزمان، الشريك في شركة رأس المال الاستثماري FirstMark، إن الشركات التي تستعد للطروحات العامة الأولية تريد أن ترى الآخرين يقفزون أولاً وتظهر أن السوق متقبلة.
قال: "سيشجع ذلك الناس على القول، 'مرحبًا، اقفزوا، الماء دافئ'".
Cerebras بداية جيدة، لكنها حالة فريدة. دخلت الشركة السوق خلال عصر نهضة السيليكون، مع ارتفاع أسهم Intel و Advanced Micro Devices و Micron وارتفاع الطلب على الرقائق المرتبطة بأي جزء من مكدس الذكاء الاصطناعي. تدعي Cerebras أن رقائق Wafer Scale Engine 3 الخاصة بها تعمل بشكل أسرع من وحدات معالجة الرسومات من Nvidia، الشركة الأكثر قيمة في العالم.
في وقت سابق من هذا العام، وقعت Cerebras صفقة بقيمة 20 مليار دولار مع OpenAI واتفاقية مع Amazon Web Services.
ينتقل الاهتمام الآن إلى SpaceX وجهود إيلون ماسك لجلب صانع الصواريخ القابل لإعادة الاستخدام إلى السوق العامة. في فبراير، دمج ماسك SpaceX مع xAI، شركته الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي، في صفقة بلغت قيمتها 1.25 تريليون دولار. عند هذه القيمة السوقية، ستكون SpaceX فورًا من بين أكبر 10 شركات تقنية أمريكية قيمة.
قال رينوس سافيدس، رئيس أسواق رأس المال للأسهم في Neuberger Berman: "لا أحد يريد أن يُقبض عليه في دائرة انفجار SpaceX". "إذا كنت طرحًا عامًا أوليًا أصغر وكنت في السوق في نفس الوقت مع SpaceX، فلن ينتبه أحد إلى صفقتك."
شاهد: جيل لوريا من D.A. Davidson حول القيمة السوقية المرتفعة لشركة Cerebras
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"القيمة المتطرفة لـ Cerebras تشير إلى تضييق خطير في السوق سيترك شركات التكنولوجيا متوسطة القيمة غير الذكاء الاصطناعي بدون مسار قابل للتطبيق للسيولة."
الاكتتاب العام لشركة Cerebras هو أقل من "مد وجزر صاعد" للتكنولوجيا وأكثر من إشارة إلى تركيز رأس المال الشديد. من خلال التسعير عند 95 مليار دولار، تتداول Cerebras على الندرة المضاربة بدلاً من التدفقات النقدية المثبتة، مما يعكس ديناميكيات فقاعة عام 2021. تحدد المقالة بشكل صحيح 'الأغنياء والفقراء'، لكنها تفوت الخطر النظامي: إذا انهارت رواية 'الأصلية للذكاء الاصطناعي'، فإن نقص السيولة لشركات SaaS غير الذكاء الاصطناعي سيؤدي إلى إعادة تسعير وحشية لخط أنابيب رأس المال الاستثماري بأكمله. نحن نشهد انقسامًا حيث تصبح الأسواق العامة ناديًا حصريًا لعمالقة الذكاء الاصطناعي الذين تبلغ قيمتهم تريليونات الدولارات، مما يؤدي فعليًا إلى تجويع الابتكار متوسط القيمة من سيولة الخروج المطلوبة لنضج السوق الصحي.
سوق الاكتتابات العامة يصبح في الواقع أكثر كفاءة، وليس أقل؛ من خلال تركيز رأس المال في قادة الذكاء الاصطناعي المثبتين، يتجنب المستثمرون الاكتتابات العامة "الزومبي" التي ابتليت بها فترة 2010 ويضمنون أن الشركات ذات النطاق الهائل والشراكات الاستراتيجية فقط تصل إلى المرحلة العامة.
"N/A"
[غير متوفر]
"يعكس ارتفاع Cerebras الطلب الحقيقي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكن ضمن المقالة بأن هذا "يفتح سوق الاكتتابات العامة" يتجاهل أن ظهور SpaceX بقيمة 1 تريليون دولار أو أكثر من المرجح أن يؤدي إلى دوران *خارج* الاكتتابات العامة للشركات التقنية متوسطة القيمة، وليس إليها."
ارتفاع Cerebras بنسبة 70٪ حقيقي، لكن المقالة تخلط بين ظاهرتين منفصلتين: الطلب الحقيقي على رقائق الذكاء الاصطناعي (يمكن الدفاع عنه) مع قائمة انتظار الاكتتابات العامة المضاربة ذات القيمة الضخمة (خطير). تفترض القيمة البالغة 95 مليار دولار أن Cerebras يمكنها توسيع الإنتاج والمنافسة ضد نظام Nvidia الراسخ - وكلاهما غير مثبت. والأهم من ذلك، تعامل المقالة اكتتابات SpaceX / OpenAI كأحداث رأسمالية حتمية، لكن ظهور SpaceX بقيمة 1 تريليون دولار أو أكثر سيتطلب إما (أ) ارتفاعًا في حماس التجزئة أو (ب) إعادة تخصيص مؤسسية ضخمة من الشركات الضخمة الحالية. إطار 'الأغنياء والفقراء' يخفي حقيقة أصعب: معظم شركات SaaS قبل الاكتتاب العام مهددة حقًا بالذكاء الاصطناعي، وليس مجرد نقص في المشاعر. قد يكون ارتفاع Cerebras قمة محلية، وليس إشارة لفتح السوق.
وقعت Cerebras صفقات بقيمة 20 مليار دولار مع OpenAI و AWS - هذه ليست ضجيجًا، هذه رؤية للإيرادات. إذا كان الطلب على الرقائق للاستدلال / التدريب على الذكاء الاصطناعي حادًا كما تقترح المقالة، فإن اكتتابًا عامًا لشركة أشباه الموصلات مباشرة مع عملاء حقيقيين يمكن أن يحافظ على تقييمه حتى لو استنزفت SpaceX الأكسجين لاحقًا.
"ارتفاع Cerebras هو استثناء مدفوع بظروف فريدة؛ يعتمد الطلب المستدام على الاكتتابات العامة غير الضخمة للذكاء الاصطناعي على رؤية الإيرادات المستدامة وانخفاض مخاطر التنفيذ خلف الضجيج."
ارتفاع Cerebras الافتتاحي بنسبة 70٪ يقرأ على أنه تقلب مدفوع بالضجيج بدلاً من الطلب المستدام على ألعاب الأجهزة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. يبدو أن الارتفاع يرتكز على عصر نهضة سيليكوني نادر وعقد كبير مع OpenAI، وليس نموذج عمل مثبت وقابل للتطوير لمعظم أسماء الذكاء الاصطناعي. يفتقر بقية خط أنابيب ما قبل الاكتتاب العام إلى رؤية واضحة للإيرادات، وتواجه رقائق الحجم الوافر مخاطر تنفيذ وتكلفة ونظام بيئي كبيرة مقارنة باللاعبين الراسخين مثل Nvidia. علاوة على ذلك، يمكن لشركات SpaceX / xAI / OpenAI الضخمة أن تزاحم شركات الذكاء الاصطناعي متوسطة الحجم بغض النظر عن الأساسيات الأساسية. إذا تباطأ الإنفاق على الذكاء الاصطناعي أو اشتدت رياح التنظيم المعاكسة، فقد يعاد تسعير نافذة التكنولوجيا العامة بشكل كبير.
إذا ظل الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا وقدمت الاكتتابات العامة الضخمة، يمكن إعادة تخصيص رأس المال بنجاح في نظام الذكاء الاصطناعي، مما يرفع أسماء الذكاء الاصطناعي المختلطة على الرغم من الاكتتاب العام الاستثنائي لـ Cerebras.
"يتم الخلط بين رؤية إيرادات الأجهزة واستقرار SaaS المتكرر، مع تجاهل المخاطر العالية لإلغاء العقود في بيئة إنفاق الذكاء الاصطناعي المتقلبة."
كلود، تركيزك على رؤية إيرادات Cerebras البالغة 20 مليار دولار يتجاهل الطبيعة "غير المنتظمة" لعقود الأجهزة. هذه ليست اشتراكات SaaS متكررة؛ إنها التزامات كثيفة رأس المال وقائمة على المشاريع معرضة للإلغاء إذا لم تتحقق عائدات الاستثمار في تدريب الذكاء الاصطناعي. نظرية "تركيز رأس المال" لدى Gemini هي الخطر الحقيقي: إذا جفت سيولة المؤسسات للشركات متوسطة الحجم، فإن تقييم Cerebras يصبح بيتًا هشًا من الورق، بغض النظر عن أرقام الطلبات الحالية. نحن نسعّر الكمال في سوق متقلب ومقيد بالعرض.
[غير متوفر]
"يبقى تقييم Cerebras على قيد الحياة مع عدم انتظام العقود فقط إذا ظلت هوامش الربح الإجمالية فوق 40٪ على نطاق واسع - رهان تصنيع، وليس رهان مشاعر."
نقد Gemini "للعقود غير المنتظمة" حاد، لكنه يغفل أن 20 مليار دولار من الصفقات الموقعة من AWS / OpenAI ليست مضاربة - إنها بالفعل التزام رأسمالي ملزم. الخطر الحقيقي ليس الإلغاء؛ بل ما إذا كان بإمكان Cerebras *تنفيذ* الإنتاج على نطاق واسع بشكل مربح. تتقلص هوامش الأجهزة بسرعة تحت ضغط الحجم. تظل أطروحة الانقسام قائمة، لكن الآلية هي فشل التنفيذ، وليس تقلب المشاعر. تعاني شركات SaaS متوسطة الحجم لأن الذكاء الاصطناعي يهدد حقًا اقتصاديات وحداتها، وليس لأن رأس المال فر.
"الطلب ليس إيرادًا؛ أطروحة Cerebras البالغة 95 مليار دولار تستند إلى رافعة تشغيلية هشة ومخاطر تنفيذ مع اقتراب التوسع."
تركيز كلود على طلب بقيمة 20 مليار دولار ملزم يحجب الخطر الحقيقي: الطلب ليس إيرادًا، بل التزامات قد تتأخر أو تلغى. الخطر الأكبر هو انكماش الهامش ومخاطر التنفيذ مع توسيع Cerebras لإنتاج الحجم الوافر، وليس فقط الطلب. يمكن لعدد قليل من الصفقات الضخمة دعم تقييم مرتفع فقط إذا استمرت اقتصاديات الارتفاع وسلسلة التوريد؛ خطأ واحد ويمكن إعادة تقييم السهم بشكل حاد. الخلاصة: أطروحة "95 مليار دولار" تستند إلى رافعة تشغيلية هشة.
اللجنة تميل إلى التشاؤم بشأن الاكتتاب العام لشركة Cerebras، مشيرة إلى مخاوف بشأن تركيز رأس المال، ومخاطر التنفيذ، وإمكانية تهديد الذكاء الاصطناعي لشركات SaaS متوسطة الحجم.
الطلب الحقيقي على رقائق الذكاء الاصطناعي وإمكانية تحقيق إيرادات كبيرة من الصفقات الموقعة مع AWS و OpenAI.
فشل التنفيذ وانكماش الهامش مع توسيع Cerebras لإنتاج الحجم الوافر.