بقلم Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
على الرغم من الخطاب المتشدد، تدير بكين بشكل عملي تأثير عقوبات إيران، وتحول مخاطر الائتمان وتمتص الخسائر للحفاظ على أمن الطاقة. من المرجح أن يؤدي هذا إلى تسريع توحيد الصناعة وزيادة الأصول المتعثرة، مما يشكل خطرًا كبيرًا على النظام المالي.
المخاطر: توسيع الأصول المتعثرة داخل نظام الظل المصرفي الذي تسيطر عليه الدولة
فرصة: لم يتم تحديد أي
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
بكين تتراجع وتطلب من البنوك تعليق القروض للمصافي الخاضعة للعقوبات بعد أيام من مطالبتها بتجاهل العقوبات
في عطلة نهاية الأسبوع، أفادت تقاريرنا أنه في ما وصفه البعض بـ "لحظة فارقة"، أمرت بكين الشركات الصينية بعدم الامتثال للعقوبات الأمريكية على خمس مصافٍ محلية مرتبطة بتجارة النفط الإيراني، ونشرت لأول مرة إجراءً حظرًا تم تقديمه في عام 2021 وكان يهدف إلى حماية شركاتها من القوانين الأجنبية التي اعتبرتها غير مبررة. الجدير بالذكر أن المصافي الصينية - بما في ذلك مصفاة Hengli Petrochemical (Dalian) التي خضعت للعقوبات الشهر الماضي والعديد من المعالجات الأخرى المملوكة للقطاع الخاص - كانت تواجه تجميد الأصول وحظر المعاملات. كانت Hengli الهدف الأكثر طموحًا حتى الآن في قطاع التكرير الصيني، وتؤكد رغبة الولايات المتحدة في دفع إيران إلى طاولة المفاوضات بأي ثمن، حتى قبل أسابيع قليلة من اجتماع متوقع وطويل الأمد بين ترامب ونظيره شي جين بينغ.
حسنًا، ربما لا. في ما يبدو أنه تراجع عن أوامرها بالحظر، أفادت بلومبرج الليلة الماضية أن الهيئة التنظيمية المالية الصينية نصحت أكبر البنوك في البلاد بتعليق القروض الجديدة مؤقتًا لخمس مصافٍ خضعت مؤخرًا لعقوبات أمريكية بسبب علاقاتها بالنفط الإيراني.
طلبت الإدارة الوطنية للتنظيم المالي من البنوك مراجعة تعرضها وتعاملاتها التجارية مع شركات بما في ذلك مصفاة Hengli Petrochemical (Dalian) المذكورة أعلاه، وهي واحدة من أكبر المصافي الخاصة في الصين، في انتظار مزيد من التوجيهات. في الوقت الحالي، تم توجيه البنوك بعدم منح ائتمان جديد باليوان، على الرغم من أنه تم إبلاغها أيضًا بعدم استدعاء القروض الحالية، حسبما قال مصدر بلومبرج.
التوجيه الشفهي، الذي جاء قبل دخول الصين في عطلة نهاية أسبوع طويلة في 1 مايو وقبل قمة ترامب وشي القادمة، يتناقض مع إشعار بتاريخ 2 مايو من وزارة التجارة الصينية، الذي أمر الشركات بتجاهل العقوبات الأمريكية. كانت هذه هي المرة الأولى التي تنشر فيها الصين إجراء حظر تم تقديمه في عام 2021 بهدف حماية شركاتها من القوانين الأجنبية التي اعتبرتها غير مبررة.
في حين أن الصين غالبًا ما انتقدت العقوبات الأحادية، إلا أنها في حالات سابقة سمحت أيضًا لشركاتها الكبرى بالامتثال لها بهدوء، لتجنب رد فعل سلبي على اقتصادها الخاص. تتمتع بنوكها الحكومية الكبرى بتاريخ من الامتثال للعقوبات الأمريكية ضد إيران وكوريا الشمالية، وحتى كبار المسؤولين في هونغ كونغ لتجنب فقدان الوصول إلى نظام مقاصة الدولار الأمريكي. في حلقات سابقة، سعت بكين إلى حماية مقرضيها المهمين بشكل منهجي عن طريق توجيه المعاملات المتعلقة بإيران من خلال شركة Bank of Kunlun Co. التابعة لشركة China National Petroleum Corp.، والتي تخضع حاليًا للعقوبات.
كما تشير بلومبرج، فإن هذه التحركات تسلط الضوء على التوازن الذي تواجهه بكين في الوقت الذي تحاول فيه إظهار التحدي للإدارة الأمريكية مع حماية بنوكها الحكومية الكبرى من العقوبات الثانوية الأمريكية. تتصاعد التوترات بين القوى العظمى قبل أسابيع قليلة من اجتماع طال انتظاره بين الرئيس دونالد ترامب ونظيره شي جين بينغ في بكين في 14-15 مايو.
في غضون ذلك، كثف البيت الأبيض جهوده لقطع شحنات النفط الإيرانية لخنق النظام الإيراني الذي لا يزال النفط يمثل شريان الحياة المالي الأكثر أهمية له. في أواخر الشهر الماضي، أدرجت مكتب مراقبة الأصول الأجنبية التابع لوزارة الخزانة شركة Hengli في القائمة السوداء، مستهدفًا لاعبًا مهمًا وذو علاقات جيدة في صناعة معالجة النفط الخام الواسعة في البلاد. حذرت الولايات المتحدة أيضًا البنوك من أنها معرضة لخطر العقوبات الثانوية إذا دعمت المصافي الصينية الخاصة التي تشتري النفط الإيراني.
قال وزير الخزانة سكوت بيسنت إن الولايات المتحدة أرسلت رسائل إلى بنكين صينيين تحذرهما من خطر العقوبات الثانوية إذا ثبت أنهما يدعمان المعاملات المرتبطة بإيران. لم يحدد بيسنت البنوك.
بشكل منفصل، ولكن ربما مرتبط بهذا، أبطأت المصافي المستقلة في الصين مشتريات النفط الخام الإيراني حيث تسعى إلى إدارة دفعة حكومية لجعل الوقود بأي ثمن لضمان أمن الطاقة بينما تواجه هوامش ربح متدهورة.
هناك حوالي 16 مليون برميل على متن سفن راسية في البحر الأصفر قبالة الساحل الصيني، بزيادة تقارب 40٪ عن المستوى الذي كان عليه قبل الحصار الأمريكي لموانئ إيران في منتصف أبريل، وفقًا لبيانات من Kpler. بالفعل، انخفضت هوامش المصافي الصغيرة جدًا إلى مستويات سلبية قياسية بعد بدء الحصار، بينما ارتفعت أسعار النفط الإيراني منذ بدء الحرب، مما زاد الضغط الاقتصادي على المصافي المستقلة.
في حين أن تكلفة النفط الخام الإيراني تحقق الآن علاوة طفيفة على سعر ICE Brent، مقارنة بالخصومات قبل الحرب، فإن سياسة الوقود المحلية في الصين تقوض أيضًا أرباح المصافي. غالبًا ما يتم تخفيف الزيادات في الأسعار للمساعدة في حماية المستهلكين، مما يمنع المعالجات من تمرير التكاليف المتزايدة بالكامل. وفوق كل ذلك، فإن "أمن الطاقة" في الصين هو الموضوع المهيمن، حتى لو كان ذلك يعني أن صناعة بأكملها يجب أن تتحمل خسائر فادحة.
المعالجات الأصغر، المعروفة باسم "المقاهي" (teapots)، لديها خيارات قليلة سوى الاستمرار في إنتاج الوقود مثل الديزل والبنزين. طُلب منهم من قبل بكين الحفاظ على الإنتاج عند مستويات عام 2025، حتى لو تكبدوا خسائر، أو يواجهوا تخفيضات في حصص استيراد النفط الخاصة بهم. ارتفعت معدلات التكرير في مقاطعة شاندونغ خلال شهر أبريل إلى أعلى مستوى لها في ما يقرب من عامين، حتى مع انخفاض هوامش المعالجة بشكل كبير إلى المنطقة السلبية.
من المتوقع أن تكون المشتريات الصينية من النفط الإيراني أعلى من 1.4 مليون برميل يوميًا هذا العام، بانخفاض عن ذروة 1.8 مليون برميل يوميًا في مارس، وفقًا لإيما لي، محللة سوق الصين الرئيسية في Vortexa Ltd. "من غير المرجح أن يضعف الطلب الصيني على النفط الخام عالي المخاطر بشكل كبير،" قالت.
"لن أتفاجأ إذا كانت المصافي الصغيرة تعطي الأولوية للسياسة على الاقتصاد مع التركيز على بقائها على المدى الطويل،" قالت إريكا داونز، باحثة أولى في مركز جامعة كولومبيا لسياسات الطاقة العالمية. "قد يحسبون أنه إذا قاموا بدورهم للمساعدة في تجاوز الصين لأزمة الطاقة، فربما يبنون بعض النوايا الحسنة في بكين."
تاريخ المصافي الصغيرة الصينية مع السلطات الحكومية متقلب. لقد قاوموا جهود بكين لتوحيد الصناعة في الماضي، لكنهم أثبتوا أنهم حاسمون لأمن الوقود في الصين في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. تعتمد إيران أيضًا بشكل كبير على المصافي الأصغر، التي تشتري معظم نفط المنتج من أوبك.
"في الصين، خلال الأوقات الخاصة مثل هذه، يصبح الأمر مهمة سياسية للمصافي الخاصة للمساعدة في تأمين إمدادات الوقود،" قال لياو نا، مؤسس GL Consulting، التي تقدم أبحاثًا حول صناعة التكرير الصينية.
تايلر دوردن
الخميس، 2026/05/07 - 11:40
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"بكين تعطي الأولوية لحجم الطاقة الذي تفرضه الدولة على ملاءءة المصافي الخاصة، مما يخلق فقاعة ائتمانية خفية داخل قطاع التكرير."
هذا "التراجع" هو إشارة بيروقراطية صينية كلاسيكية، وليس تراجعًا في السياسة. بكين تؤدي رقصة دقيقة: تحدي وزارة التجارة هو للمشاهدين المحليين والجيوسياسيين، بينما يعد تعليق القروض من قبل NFRA "وقفًا مؤقتًا للتنفيذ" لحماية النظام المصرفي المتصل بـ SWIFT. القصة الحقيقية ليست العقوبات، بل الإفلاس الهيكلي لمصافي "teapots". من خلال إجبارها على العمل بمستويات إنتاج 2025 على الرغم من هوامش التكرير السلبية، تقوم بكين فعليًا بتأميم خسائر الشركات الخاصة لضمان أمن الطاقة. هذا يخلق مخاطر ائتمانية هائلة للبنوك الصينية من الدرجة المتوسطة، حيث يتم الضغط على المصافي الخاصة بين النفط الإيراني عالي التكلفة ومبيعات الوقود المحلية ذات الأسعار المحددة.
أقوى حجة ضد هذا هي أن بكين تفرض بنجاح نموذج "اقتصاد الحرب" حيث تكون الربحية النظامية ثانوية للحجم الذي تفرضه الدولة، مما قد يمنع صدمة جانب العرض التي ستكون أكثر تضخمًا من التعرض المصرفي الحالي.
"قيود القروض وسط هوامش سلبية تهدد أزمات سيولة للمصافي الصغيرة الخاضعة للعقوبات، مما يجبر على خفض الإنتاج على الرغم من دفع بكين لأمن الطاقة."
تعليق بكين للقروض للمصافي الخاضعة للعقوبات مثل Hengli Petrochemical (600360.SH) يؤكد تراجعًا عمليًا عن التحدي، مع إعطاء الأولوية لوصول البنوك الحكومية إلى الدولار الأمريكي على مخاطرة المصافي الصغيرة بالنفط الإيراني. مع هوامش المصافي الصغيرة عند مستويات سلبية قياسية (-10 دولارات للبرميل على نسبة 3-5-2) و 16 مليون برميل من النفط الخام الإيراني تطفو قبالة الصين، فإن مخاطر رفض الائتمان تؤدي إلى تخلف عن السداد أو تخفيضات في الحصص على الرغم من تفويضات "أمن الطاقة". توقع أن تفشل زيادات الإنتاج القسرية في شاندونغ، مما يسرع من توحيد الصناعة. العقوبات الثانوية الأمريكية تؤثر بفعالية قبل قمة ترامب وشي، مما يحد من واردات النفط الخام عالية المخاطر في الصين إلى حوالي 1.4 مليون برميل يوميًا مقابل ذروة 1.8 مليون. سلبي لبقاء المصافي الخاصة.
هذا "التوقف" هو توجيه شفهي مؤقت قبل العطلات والقمة، وليس تراجعًا ملزمًا - قانون الحظر بتاريخ 2 مايو لا يزال ساريًا، ويمكن لبكين توجيه الدعم عبر بنك كونلون الخاضع للعقوبات أو حصص مباشرة لدعم المصافي الصغيرة سياسيًا.
"بكين تضحي بربحية المصافي الخاصة والطلب على النفط الإيراني لحماية وصول البنوك الحكومية إلى الدولار، مما يشير إلى تراجع استراتيجي بشأن إيران قبل محادثات ترامب وشي."
يصور المقال هذا على أنه تراجع مهين لبكين، لكن القصة الحقيقية هي أن بكين تنفذ خطوة محسوبة: نشر قانون الحظر للإشارة إلى التحدي للجماهير المحلية والحلفاء، ثم الامتثال بهدوء من خلال تعليق القروض للحفاظ على الوصول إلى الدولار وتجنب العقوبات الثانوية على البنوك الحيوية نظاميًا. هذا ليس تراجعًا - إنه مسرح يخفي استسلامًا. المصافي الصغيرة تمتص الألم (هوامش التكرير السلبية، الإنتاج القسري) بينما تظل البنوك الحكومية نظيفة. توقيت قمة ترامب وشي يشير إلى أن بكين تقلل من تعرضها لإيران قبل المفاوضات. توقعات النفط الخام الإيراني البالغة 1.4 مليون برميل يوميًا أقل من ذروة 1.8 مليون، مما يؤكد تدمير الطلب الفعلي على الرغم من المقاومة الخطابية.
إذا كانت بكين تستسلم حقًا، فلماذا تنشر قانون الحظر على الإطلاق؟ قد يكون الجواب هو أن الفصائل السياسية الداخلية أجبرت على أمر 2 مايو، وأن تعليق القروض بتاريخ 1 مايو يعكس صراعًا حقيقيًا في السياسة لم يتم حله على أعلى مستوى - وليس خطوة مزدوجة منسقة. بدلاً من ذلك، تشير استعداد المصافي الصغيرة لامتصاص الخسائر إلى أن حسابات أمن الطاقة في بكين تتجاوز الضغط الأمريكي، وأن تعليق القروض هو مسرح مؤقت قبل أن تستأنف البنوك الإقراض بمجرد أن تهدأ توترات ترامب وشي.
"تعليق بكين للائتمان الجديد للمصافي الخاضعة للعقوبات هو جهد موثوق لتحقيق التوازن بين ضغط العقوبات والاستقرار المالي ويمكن أن يدفع المصافي الخاصة نحو الدعم الحكومي أو الاندماج، مما يعني انخفاضًا للقطاع ما لم يتم الحفاظ على السيولة."
تظهر تصرفات بكين صراعًا بين الخطاب المتشدد بشأن العقوبات والاستقرار المالي. يبدو "التراجع" في عطلة نهاية الأسبوع - قانون الحظر مقابل تعليق البنوك للقروض الجديدة باليوان لخمس مصافٍ خاضعة للعقوبات - بمثابة معايرة للسياسة بدلاً من تصعيد واضح للعقوبات. تعاني المصافي الصغيرة من هوامش ضئيلة أو سلبية على أي حال، وأمن الوقود هو أولوية سياسية، لكن التأثير يعتمد على استعداد البنوك لتقديم أو إعادة هيكلة الائتمان عبر القنوات الحكومية. التفاصيل المفقودة تشمل تعرض البنوك، والقائمة الدقيقة للمصافي، وما إذا كانت القروض الحالية سيتم استدعاؤها. تصعيد أمريكي أو موقف سيولة صيني أكثر صرامة يمكن أن يغير النتائج بسرعة.
يمكن لبكين حماية المصافي الصغيرة من خلال الإقراض الموجه من الدولة، لذا فإن تعليق الائتمان قد يبطئ التدهور بدلاً من أن يؤدي إلى انهيار. إذا كان الأمر كذلك، فإن مخاطر الجانب السلبي مبالغ فيها.
"ستقوم بكين بنقل مخاطر الائتمان من الميزانيات العمومية للبنوك التجارية إلى السجل السيادي للحفاظ على أمن الطاقة، مما يخفي التكلفة الحقيقية للعقوبات."
تفترض Grok و Claude أن امتثال البنوك يعني تحولًا في النية الاستراتيجية لبكين، لكن كلاهما يتجاهل قناة السيولة "الظل". إذا تراجعت البنوك الحكومية، فسيقوم بنك الشعب الصيني ببساطة بتحويل الإقراض إلى بنوك السياسة أو مركبات تمويل الحكومات المحلية (LGFVs) لدعم هذه المصافي. هذا ليس استسلامًا؛ إنه تحول تكتيكي لمخاطر الائتمان من الميزانيات العمومية التجارية إلى السجل السيادي. الخطر الحقيقي ليس تخلف المصافي الصغيرة عن السداد، بل توسع هائل للأصول المتعثرة داخل نظام الظل المصرفي الذي تسيطر عليه الدولة.
"دعم LGFV للمصافي الصغيرة يخاطر بعدوى الديون السيادية وخفض التصنيف وسط حمل 10 تريليون دولار زائد."
Gemini، السيولة الظلية عبر LGFVs تتجاهل قنبلة ديونها البالغة 10 تريليون دولار (60٪ من الناتج المحلي الإجمالي) - دعم الحصص القسرية للمصافي الصغيرة البالغة 1.2 مليون برميل يوميًا يضيف 20-30 مليار دولار من الأصول المتعثرة، حسب التقديرات. تعرضات شاندونغ، تخاطر بخفض تصنيف Moody's وزيادة تكاليف الاقتراض الصينية. لا أحد يشير إلى هذا العدوى السيادية؛ تعليق البنوك يخرج القنبلة إلى الميزانية العمومية التي لا تستطيع بكين إخفاءها. يسرع الاندماج، ولكن بأسعار بيع سريعة تضر بالأسهم الخاصة.
"دعم LGFV للمصافي الصغيرة حقيقي، لكن محفز خفض التصنيف هو ضغط LGFV النظامي، وليس خسائر المصافي الصغيرة بمعزل عن غيرها."
الرياضيات المتعلقة بديون LGFV البالغة 10 تريليون دولار في Grok حقيقية، ولكن افتراض العدوى يحتاج إلى اختبار إجهاد. إذا أضاف دعم المصافي الصغيرة 20-30 مليار دولار من الأصول المتعثرة إلى LGFVs التي تحمل بالفعل حوالي 6 تريليون دولار من الديون، فهذا يمثل زيادة بنسبة 0.3-0.5٪ - مادة ولكن ليس محفزًا لخفض التصنيف وحده. الخطر الفعلي: إذا خفضت Moody's تصنيف الصين بسبب تدهور LGFV، فإن تكاليف إعادة التمويل ترتفع عبر الجهاز الحكومي، وليس فقط المصافي الصغيرة. هذا هو التأثير من الدرجة الثانية الذي لم يقم أحد بقياسه.
"قدرة بنوك السياسة / LGFVs على استيعاب الأصول المتعثرة هي نقطة الاختناق الحرجة؛ بدون دعم موثوق، تزيد السيولة الظلية من المخاطر النظامية، وليس الاستقرار."
تعتمد قناة "السيولة الظلية" في Gemini على بنوك السياسة و LGFVs لتحمل المزيد من المخاطر. الرابط المفقود هو القدرة: هل يمكن للحكومات المحلية والشركات المملوكة للدولة تحمل زيادة كبيرة في الأصول المتعثرة دون إثارة تخفيضات في التصنيف أو قيود أشد على الميزانية؟ إذا ثبت أن الدعم السيادي أضعف مما هو مفترض، فإن تحويل المخاطر إلى النظام الظلي يمكن أن يسرع من حالات التخلف عن السداد ويزيد من تكاليف الاقتراض، وليس منع أزمة الائتمان.
على الرغم من الخطاب المتشدد، تدير بكين بشكل عملي تأثير عقوبات إيران، وتحول مخاطر الائتمان وتمتص الخسائر للحفاظ على أمن الطاقة. من المرجح أن يؤدي هذا إلى تسريع توحيد الصناعة وزيادة الأصول المتعثرة، مما يشكل خطرًا كبيرًا على النظام المالي.
لم يتم تحديد أي
توسيع الأصول المتعثرة داخل نظام الظل المصرفي الذي تسيطر عليه الدولة