بقلم Maksym Misichenko · The Guardian ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
إجماع اللجنة سلبي، مع كون المخاطر الرئيسية هي التضخم المستمر والركود التضخمي، وإمكانية حدوث منحنى عائد أكثر حدة. الفرصة الرئيسية هي انكماش سريع للعوائد إذا استقرت أسعار الطاقة وحدث تدمير للطلب.
المخاطر: التضخم المستمر والركود التضخمي يؤديان إلى منحنى عائد أكثر حدة
فرصة: انكماش سريع للعوائد إذا استقرت أسعار الطاقة وحدث تدمير للطلب
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
عمق أزمة سوق السندات مع استمرار مخاوف التضخم في الارتفاع
صباح الخير، ومرحبًا بكم في تغطيتنا المستمرة للأعمال والأسواق المالية والاقتصاد العالمي.
سوق السندات يقوم بوظيفته التقليدية المتمثلة في تخويف الحكومات – والمستثمرين – مع تزايد مخاوف بشأن صدمة تضخمية من حرب إيران.
يستمر هذا الصباح بيع السندات الذي اجتاح الأسواق الأسبوع الماضي، مما أدى إلى زيادة تكلفة اقتراض الحكومات من طوكيو إلى واشنطن العاصمة.
مع استمرار إغلاق مضيق هرمز إلى حد كبير، فإن احتمال فترة طويلة من نقص النفط والغاز، مما سيؤدي إلى زيادة تكاليف الطاقة والنقل والغذاء، يزداد.
الجمعة الماضية، ارتفعت تكاليف الاقتراض الحكومي العالمية – حيث بلغ العائد (أو سعر الفائدة) على سند طوكيو لمدة 30 عامًا 4٪ لأول مرة.
كما تأثر الدين الأمريكي والأوروبي، حيث راهن المتداولون على أن البنوك المركزية ستُجبر على رفع أسعار الفائدة، أو التخلي عن آمال خفض أسعار الفائدة، لاحتواء موجات التضخم التي تضرب الاقتصاد العالمي.
كما ذكر المحللون في ING:
أولاً، حتى إذا انتهت الحرب غدًا، فقد لا تنخفض أسعار الطاقة بالقدر الذي يتوقعه الكثيرون. من المرجح أن تؤدي عمليات السحب الكبيرة في مخزونات النفط إلى الحفاظ على الضغط التصاعدي على الأسعار لبعض الوقت.
ثانيًا، تبدو أسعار الغاز الطبيعي منخفضة جدًا حاليًا. هناك مخاطر صعودية كبيرة إذا استمرت الاضطرابات في الربع الثالث، لا سيما مع اشتداد المنافسة بين المشترين الآسيويين والأوروبيين للغاز الطبيعي المسال.
إنه تذكير بأنه على الرغم من الضوضاء السياسية، فإن أسعار الطاقة ستظل القوة المهيمنة على البنوك المركزية. لهذا السبب نتوقع رفع أسعار الفائدة من بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي في يونيو، ولأننا لم نعد نتوقع خفضًا في سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي حتى ديسمبر.
هذا الصباح... مددت سندات الخزانة الأمريكية واليابانية الحكومية خسائرها، مما أدى إلى زيادة العائدات (والتي ترتفع عندما تنخفض أسعار السندات).
قفز العائد القياسي لسندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ فبراير 2025 هذا الصباح عند 4.6310٪.
بلغ العائد على سندات الحكومة اليابانية لمدة 30 عامًا أعلى مستوى له على الإطلاق عند 4.200٪، بينما وصل العائد على 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ أكتوبر 1996 عند 2.800٪.
الجدول الزمني
اليوم: يجتمع وزراء مالية مجموعة السبع في باريس
الساعة 10 صباحًا بتوقيت جرينتش: صندوق النقد الدولي سيقدم تقريره الرابع للمادة بشأن المملكة المتحدة
شهد سوق الأسهم البريطاني انخفاضًا إلى أدنى مستوى له في ستة أسابيع في بداية التداول في لندن.
انخفض مؤشر FTSE100 للأسهم ذات القيمة العالية إلى 10151 نقطة، وهو انخفاض قدره 44 نقطة أو 0.4٪.
تعتبر شركات بناء المنازل في المملكة المتحدة من بين أكبر الخاسرين، بسبب المخاوف من أن ارتفاع أسعار الفائدة سيؤثر على الطلب على المنازل والرهون العقارية. تعد BP (+2.2٪) و Shell (+1.7٪) من بين الرابحين مع ارتفاع سعر النفط.
الأسواق الأوروبية أيضًا أضعف، حيث انخفض مؤشر DAX الألماني بنحو 0.5٪ في بداية التداول في فرانكفورت.
يقول كريس بوشامب، كبير المحللين في سوق الاستثمار والتداول IG:
"أدى مزيج من الاضطرابات السياسية والزيادات الجديدة في أسعار النفط إلى تقويض آمال في رالي جديد في FTSE 100.
بالطبع، لم يقتصر البيع على المملكة المتحدة، وتسجل المؤشرات القارية خسائر أثقل مع ارتفاع أسعار النفط مرة أخرى. يتكيف السوق بسرعة مع واقع الوضع في الشرق الأوسط وفي سوق النفط العالمي، ولن يكون الأمر جميلاً."
تضررت أسعار السندات اليابانية بسبب احتمال حزمة دعم مدعومة بالديون للطاقة.
اليوم، قالت رئيسة الوزراء ساناي تاكاياشي إنها أخبرت وزير المالية ساتسوكي كاتاياما الأسبوع الماضي بالبدء في العمل على تجميع ميزانية تكميلية، والتي يمكن أن تخفف من تأثير الصراع في الشرق الأوسط على الاقتصاد الياباني.
وفقًا لرويترز، ستركز الميزانية الإضافية على تمويل الدعم الحكومي للحد من فواتير البنزين والمرافق، حيث تثير أسعار النفط المرتفعة الناجمة عن الصراع في الشرق الأوسط مخاوف بشأن التوقعات الاقتصادية للاقتصاد الذي يعتمد بشكل كبير على واردات الوقود من المنطقة.
تشير أسواق السندات إلى أننا في عالم يتميز بأسعار فائدة أعلى وتهديدات جيوسياسية ونفط باهظ الثمن وسياسة غير مؤكدة.
تشرح لالي أكونر، استراتيجي السوق العالمي في eToro:
"ترتفع عوائد سندات الحكومة في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وأوروبا واليابان حيث يعيد المستثمرون تقييم مخاطر التضخم وأسعار الطاقة المرتفعة وعدم اليقين السياسي والضغط المالي المتزايد. تشير الخطوة التصاعدية في العوائد إلى أن الأسواق تتقبل بشكل متزايد بيئة أسعار فائدة أعلى لفترة أطول.
"القلق بالنسبة للمستثمرين هو أن عوائد أعلى لا تقتصر على أسواق السندات. يمكن أن تضغط على تقييمات الأسهم، وخاصة في قطاعات النمو والتكنولوجيا، بينما تزيد أيضًا الضغط على الحكومات التي تتحمل أعباء ديون كبيرة.
"أصبحت الأسواق أيضًا أكثر حساسية للمخاطر الجيوسياسية. إن ارتفاع أسعار النفط ومخاوف بشأن تعطيل حركة المرور حول مضيق هرمز يعيد إحياء مخاوف التضخم في الوقت الذي تأمل فيه العديد من البنوك المركزية في أن تخف الضغوط السعرية.
"في الوقت الحالي، يبدو أن أسواق السندات تشير إلى أن المستثمرين يجب أن يستعدوا لبيئة أكثر تقلبًا حيث تظل تكاليف الاقتراض المرتفعة موضوعًا رئيسيًا في السوق حتى منتصف العام الثاني."
أدى الارتفاع في سعر النفط اليوم إلى "تفاقم المخاوف بشأن صدمة تضخم راكد" ورفع عوائد السندات الحكومية العالمية بشكل أكبر هذا الصباح، كما يقول جيم ريد من DeutscheBank.
وقال لعملائه:
بالتأكيد، إذا نظرنا إلى الصراع بأكمله، تحركت عوائد السندات بالتزامن مع سعر النفط، ولا يبدو الجمعة غير طبيعية للغاية. ومع ذلك، إذا قمت بتكبير الصورة قليلاً، فإن العوائد قد تحولت من كونها مرتبطة على نطاق واسع بالسعر الحالي للنفط إلى الظهور مرتفعة بعض الشيء بالنسبة له. يشير هذا إلى بعض الأدلة على فصل طفيف يوم الجمعة.
مع هذه التحركات في نهاية الأسبوع، بلغت عوائد سندات الولايات المتحدة لمدة 30 عامًا أعلى مستوى لها منذ عام 2007، وبلغت عوائد السندات اليابانية لمدة 30 عامًا أعلى مستوى لها منذ تقديمها في عام 1999، ووصلت عوائد السندات البريطانية لمدة 30 عامًا إلى مستويات آخر مرة شهدتها في عام 1997، وعادت عوائد السندات الألمانية لمدة 30 عامًا إلى مستويات عام 2011.
الصين تتجه إلى تباطؤ بعد خيبة أمل بيانات الاقتصاد لشهر أبريل
تثير البيانات الاقتصادية الضعيفة من الصين أيضًا قلق المستثمرين هذا الصباح.
تباطأ نمو الناتج الصناعي في الصين إلى 4.1٪، على أساس سنوي، في أبريل، بانخفاض من 5.7٪ في مارس، وفقًا لبيانات من المكتب الوطني للإحصاء (NBS) اليوم. حدث ذلك على الرغم من قفزة في الصادرات حيث حاول العملاء تجميع السلع لتجنب اضطراب الإمداد من حرب إيران.
تباطأ نمو مبيعات التجزئة إلى 0.2٪ فقط في أبريل - وهو أضعف قراءة منذ ديسمبر 2022 - بانخفاض من 1.7٪ في مارس.
انخفض الاستثمار في الأصول الثابتة في الصين - إلى انخفاض قدره 1.6٪ على أساس سنوي في يناير-أبريل، بانخفاض من زيادة بنسبة 1.7٪ في يناير-مارس.
يقول لين سونغ، كبير الاقتصاديين في ING لـ GreaterChina:
يشير ذلك إلى انخفاض حاد في الاستثمار في أبريل حيث ربما أثرت حالة عدم اليقين الجيوسياسي على قرارات الاستثمار.
تشير هذه النشاط الاقتصادي المخيب للآمال لشهر أبريل إلى أن النمو سيتسارع في الربع الثاني، بعد أن تجاوز الربع الأول التوقعات بشكل مريح، كما تضيف سونغ.
ارتفع سعر النفط هذا الصباح، مما سيضغط على أسعار السندات الحكومية.
النفط الخام برنت ارتفع بنسبة 1.77٪ إلى 111.16 دولارًا للبرميل، وهو أعلى مستوى له في قرابة أسبوعين.
ارتفعت المخاوف بشأن حرب إيران اليوم بعد تعرض محطة للطاقة النووية في دولة الإمارات العربية المتحدة لهجوم في نهاية الأسبوع.
يقول توني سايكومور، المحلل في IG:
تعمل هذه الهجمات كتحذير واضح: أي ضربات أمريكية أو إسرائيلية متجددة على إيران يمكن أن تؤدي بسرعة إلى المزيد من الهجمات الوكيلة على البنية التحتية الحيوية للطاقة في الخليج.
كشف وزير المالية الفرنسي رولان ليسكير أن وزراء مالية مجموعة السبع س يناقشون الوضع في أسواق السندات عندما يجتمعون في باريس اليوم.
جادل ليسكير بأن أسواق السندات العالمية تشهد تصحيحًا وليس انهيارًا، مضيفًا:
"لم نعد في فترة تكون فيها الديون الحكومية موضوعًا."
يعني بيع السندات العالمي أن هذا ليس الوقت المناسب لسياسة المملكة المتحدة لتشهد أزمة قيادة.
تعرضت ديون الحكومة البريطانية لضربة يوم الجمعة، بينما كانت زعامة كير ستارمر على وشك الانتهاء، وكان المرشح المحتمل آندي برنهام يستعد للعودة إلى البرلمان عن طريق الترشح لانتخابات تكميلية في Makerfield، في شمال غرب إنجلترا.
بلغت عوائد الدين البريطاني لمدة 30 عامًا أعلى مستوى لها منذ عام 1998 الأسبوع الماضي، ووصلت عوائد السندات لمدة 10 سنوات إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2008.
جاءت هذه الخسائر وسط تحذيرات من أنه إذا تم استبدال ستارمر، فقد تتحول الحكومة العمالية نحو إنفاق واقتراض أعلى، وتتحرر من القواعد المالية المصممة لطمأنة أسواق السندات.
عمق أزمة سوق السندات مع خشية المستثمرين من "صدمة التضخم الراكد" بسبب ارتفاع أسعار النفط
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"استمرار أسعار النفط فوق 110 دولارات بالإضافة إلى ارتفاع أسعار الغاز الطبيعي المسال سيؤدي إلى تفوق أداء الطاقة حتى مع ارتفاع العوائد العامة."
ارتفاع عوائد السندات إلى أعلى مستوياتها في عدة سنوات (10 سنوات أمريكية عند 4.631٪، 30 سنة JGB عند 4.2٪) إلى جانب برنت عند 111 دولارًا يشير إلى تضخم مستمر مدفوع بالطاقة لا يمكن للبنوك المركزية تجاهله. نقاط ING حول انخفاض المخزونات والمنافسة على الغاز الطبيعي المسال حتى الربع الثالث لا تقدر بثمن؛ هذه العوامل تبقي الضغط التصاعدي على التكاليف حتى لو أعيد فتح مضيق هرمز قريبًا. تواجه أسواق الأسهم انكماشًا في التقييمات للأسهم النمو بينما تظهر أسماء الطاقة مثل BP و Shell بالفعل دورانًا دفاعيًا. انهيار بيانات أبريل في الصين (إنتاج المصانع +4.1٪، مبيعات التجزئة +0.2٪) يضيف مخاطر تدمير الطلب التي يمكن أن تحد من ارتفاع أسعار النفط ولكنها تجبر أيضًا على استجابات مالية في اليابان وأوروبا. القوة المهيمنة تظل أسعار الطاقة التي تطغى على الضجيج السياسي لمسارات أسعار الفائدة حتى ديسمبر.
يمكن أن يؤدي خفض التصعيد الدبلوماسي السريع أو إصدار مفاجئ من أوبك + إلى عكس أسعار النفط فوق 100 دولار في غضون أسابيع، مما يلغي ضغط المخزون الذي تشير إليه ING ويسمح للعوائد بالتراجع قبل أن تتحقق زيادات يونيو.
"يسعر السوق أزمة طاقة لمدة 6-12 شهرًا وتضخمًا ماليًا على أنهما دائمين، بينما من المحتمل أن يكون كلاهما صدمات عابرة تنتهي في الربع الثالث، تاركًا المستثمرين الذين اشتروا عوائد لمدة 30 عامًا عند 4.2٪ في وضع سيء للغاية."
يخلط المقال بين صدمتين منفصلتين – اضطراب النفط الجيوسياسي وانهيار الطلب الصيني – ويفترض أنهما يتضاعفان. لكن بيانات الصين (إنتاج المصانع 4.1٪، مبيعات التجزئة 0.2٪) هي لشهر أبريل، قبل الصراع. والأهم من ذلك، يعامل المقال تحركات عوائد السندات لمدة 30 عامًا كإشارات لا لبس فيها لـ "أعلى لفترة أطول"، متجاهلاً أن سندات الـ 30 عامًا غير سائلة وعرضة للاضطرابات الفنية. عائد السندات اليابانية لمدة 30 عامًا عند 4.2٪ هو مستوى متطرف تاريخيًا ولكنه يعكس تطبيع سياسة بنك اليابان، وليس توقعات التضخم. الخطر الحقيقي: إذا أعيد فتح مضيق هرمز في غضون أسابيع وبدأ التحفيز الصيني، فإن سردية "الركود التضخمي" تنهار وتتقلص العوائد بشكل حاد، مما يمسك بالمراكز القصيرة طويلة الأجل.
إذا أعيد فتح مضيق هرمز في غضون 4-6 أسابيع وقامت أوبك + بإدارة العرض، سينخفض النفط إلى 85-90 دولارًا، مما يلغي فرضية التضخم ويؤدي إلى انكماش العوائد بمقدار 100-150 نقطة أساس – وهو عكس ما يتوقعه هذا المقال.
"يبالغ سوق السندات في رد فعله تجاه التضخم المدفوع بالطاقة بينما يفشل في تسعير التباطؤ الوشيك والشديد للنمو العالمي الذي تشير إليه بيانات أبريل في الصين."
يسعر السوق حاليًا "صدمة ركود تضخمي" مع دوران مفاجئ للخارج من المدة، لكن السردية تتجاهل الدافع الانكماشي لاقتصاد صيني متعثر. في حين أن النفط عند 111 دولارًا للبرميل هو بالتأكيد تضخمي، فإن نمو مبيعات التجزئة بنسبة 0.2٪ في الصين يشير إلى أن تدمير الطلب العالمي قد بدأ بالفعل. إذا أسفر اجتماع مجموعة السبع في باريس عن تقييد مالي منسق أو تدخل في إمدادات الطاقة، فقد تمثل عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات عند 4.63٪ ذروة محلية. أنا متشكك في إجماع "أعلى لفترة أطول"؛ إذا ظل الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا بينما ينهار النمو، فإن الخطر الحقيقي هو خطأ في السياسة يجبر على تحول سريع نحو التيسير بحلول الربع الرابع، مما قد يخلق فخًا صعوديًا هائلاً في السندات الآن.
إذا ظل مضيق هرمز مغلقًا، فإن الصدمة الجانبية للإمدادات للطاقة ستكون شديدة لدرجة أنه لن يكون أمام البنوك المركزية خيار سوى رفع أسعار الفائدة في ظل ركود، مما يجعل أي حجج انكماشية جانب الطلب لا معنى لها.
"قامت العوائد بتسعير نظام "أعلى لفترة أطول"، ولكن قد تؤدي ذروة التضخم وتحول السياسة إلى انتعاش كبير في السندات طويلة الأجل."
يصور المقال صدمة تضخمية دائمة من حرب إيران على أنها تقود إلى تدهور واسع في السندات. وجهة نظري: قد يكون جزء كبير من هذه الحركة هو انكماش علاوات المخاطر وضغوط السيولة بدلاً من تحول هيكلي ومستمر في التضخم أو النمو. الجزء المفقود هو كيفية تطور التضخم الأساسي والخدمات وديناميكيات الأجور بمجرد اعتدال تقلب أسعار الطاقة. إذا استقر النفط أو خففت إعادة توجيه الغاز الطبيعي المسال من اضطرابات الإمداد، فقد تصل أسعار الفائدة الإجمالية إلى ذروتها وتسمح للبنوك المركزية بالتوقف أو إبطاء الزيادات. قد يؤدي تباطؤ النمو – خاصة في الصين – إلى إضعاف الطلب بشكل أكبر، مما يخفف من ضغوط التسعير. تظهر الاستجابات المالية (مثل اليابان) أن صناع السياسات سيحاولون تخفيف الصدمات، مما يحد من الانخفاض للسندات في أسوأ السيناريوهات.
ولكن إذا ظل النفط مرتفعًا بشكل عنيد وأثبت التضخم أنه أكثر ثباتًا من المتوقع، فستظل مسارات السياسة المتشددة قائمة، وقد ترتفع العوائد طويلة الأجل، مما يجعل أي انتعاش في السندات تراجعًا مؤقتًا بدلاً من انعكاس حقيقي.
"قيود العرض وضعف الصين معًا يحافظان على الركود التضخمي، مما يبقي العوائد مرتفعة ويمنع تيسير الربع الرابع."
يقلل Gemini من تقدير مدى استمرار قيود العرض من مضيق هرمز وإعادة توجيه الغاز الطبيعي المسال التي تتفاعل مع مبيعات التجزئة الضعيفة في الصين. حتى مع ظهور تدمير الطلب، فإن المزيج الركودي التضخمي الناتج قد يمنع الاحتياطي الفيدرالي من التحول إلى التيسير بحلول الربع الرابع. هذا الإعداد ينطوي على مخاطر منحنى عائد أكثر حدة بدلاً من الانكماش الذي يتوقعه Gemini، خاصة إذا فشلت الوسائد المالية في اليابان في تعويض تمرير تكاليف الطاقة إلى التضخم الأساسي.
"صدمات العرض + تدمير الطلب = انكماش، وليس ركود تضخمي – وعلاوة النفط هي الشيء الوحيد الذي يبقي العوائد مرتفعة."
يخلط Grok بين متغيرين مستقلين. إغلاق مضيق هرمز + ضعف الطلب الصيني لا يخلقان الركود التضخمي تلقائيًا؛ بل يخلقان *انكماشًا مع صدمة في العرض*. إذا نجحت إعادة توجيه الغاز الطبيعي المسال وأعيد فتح مضيق هرمز في غضون 6 أسابيع، سينهار النفط إلى 85-90 دولارًا، مما يلغي فرضية التضخم تمامًا. المنحنى الأكثر حدة الذي يتوقعه Grok يفترض أن النفط سيظل مرتفعًا *و* سيستمر الطلب – وهو أمر غير مرجح نظرًا لمبيعات التجزئة في أبريل عند 0.2٪. الخطر الحقيقي هو أن العوائد ستنكمش أسرع مما يتوقعه أي شخص هنا بمجرد تبخر العلاوة الجيوسياسية.
"رسخت تقلبات الطاقة توقعات التضخم، مما يمنع الانكماش السريع للعوائد الذي يتوقعه Claude حتى لو عادت أسعار النفط إلى طبيعتها."
تتجاهل نظرية Claude "الانكماش مع صدمة في العرض" الواقع المالي. حتى لو انخفض النفط إلى 85 دولارًا، فإن كثافة الطاقة لسلاسل التوريد الحالية تضمن أن "العلاوة الجيوسياسية" مدمجة بالفعل في مؤشر أسعار المستهلك الأساسي عبر تكاليف الخدمات الثابتة. لم تعد البنوك المركزية تتفاعل مع أسعار النفط الفورية ولكن مع التقلبات نفسها. الانكماش السريع للعوائد هو حلم يقظة؛ يسعر سوق السندات الهيمنة المالية الهيكلية، وليس مجرد خلل مؤقت في جانب العرض.
"ثبات التضخم الأساسي سيمنع الانكماش السريع للعوائد حتى لو انخفضت أسعار النفط، مما يبقي السندات طويلة الأجل عرضة للخطر."
تفترض نظرية Claude "الانكماش مع صدمة في العرض" تراجعًا سريعًا لمخاطر الطاقة وتخفيفًا فوريًا للأسعار؛ ومع ذلك، فإن ثبات التضخم الأساسي ونمو الأجور، بالإضافة إلى تكاليف السكن، يمكن أن تبقي العوائد مرتفعة حتى بعد استقرار أسعار النفط. الخطر ليس انكماشًا سريعًا بل انكماشًا متأخرًا وغير متساوٍ حيث تنتظر البنوك المركزية إشارات طلب أوضح بينما تشوه التقلبات المالية وتقلبات أسعار الطاقة علاوات المخاطر. هذا المسار يضر بالسندات طويلة الأجل أكثر من الأسهم.
إجماع اللجنة سلبي، مع كون المخاطر الرئيسية هي التضخم المستمر والركود التضخمي، وإمكانية حدوث منحنى عائد أكثر حدة. الفرصة الرئيسية هي انكماش سريع للعوائد إذا استقرت أسعار الطاقة وحدث تدمير للطلب.
انكماش سريع للعوائد إذا استقرت أسعار الطاقة وحدث تدمير للطلب
التضخم المستمر والركود التضخمي يؤديان إلى منحنى عائد أكثر حدة