بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق المحللون على أن شرائح Broadcom المخصصة (ASICs) تكتسب زخماً لدى شركات الحوسبة السحابية واسعة النطاق (hyperscalers)، لكن حجم NVIDIA وسياجها البرمجي ومزايا منصتها تجعلها اللاعب المهيمن على المدى القريب. وتشمل المخاطر الرئيسية احتمال ضغوط هوامش الربح الناتجة عن قيام شركات الحوسبة السحابية واسعة النطاق بتصميم السيليكون داخلياً، والقيود الجيوسياسية على الصادرات. وتوفر شرائح الشبكات من Broadcom ميزة هيكلية، لكنها قد لا تحمي بالكامل من تباطؤ محتمل في الطلب على الذكاء الاصطناعي.
المخاطر: ضغط محتمل على الهوامش من شركات السحابة العملاقة التي تجلب تصميم السيليكون داخلياً وقيود التصدير الجيوسياسية
فرصة: شريحة شبكات Broadcom توفر ميزة هيكلية
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
NVIDIA (NASDAQ:NVDA) وBroadcom (NASDAQ:AVGO) أغلقتا للتو مواسم الأرباح التي رسمت حرب رقائق الذكاء الاصطناعي بوضوح. تبيع NVIDIA أدوات التعدين والمجارف الموحدة التي يحتاجها كل hyperscaler. تبني Broadcom السيليكون المخصص الذي تأمل شركات hyperscalers نفسها أن يقلل اعتمادها على منصة جنسن هوانغ.
سجلت NVIDIA في الربع الأول من السنة المالية 2027 إيرادات بلغت 81.615 مليار دولار، بارتفاع 85.23% على أساس سنوي، حيث بلغ قطاع مراكز البيانات وحده 75.246 مليار دولار. ارتفعت الشبكات داخل هذا القطاع 199%، وهو رقم يهم أكثر من عناوين Blackwell 300. يظهر أن CUDA تطورت إلى قصة نظام على مستوى الحامل مبنية على InfiniBand وNVLink وSpectrum-X.
صاغ هوانغ الأمر ببساطة: "إن بناء مصانع الذكاء الاصطناعي، وهو أكبر توسع للبنية التحتية في التاريخ البشري، يتسارع بسرعة استثنائية". استقر توجيه الربع الثاني عند 91.0 مليار دولار، باستثناء الصين. وباع الرئيس التنفيذي أيضاً 445,723 سهماً في منتصف يونيو.
سجلت Broadcom في الربع الثاني من السنة المالية 2026 إيرادات بلغت 22.19 مليار دولار، بارتفاع 47.9%. بلغت إيرادات أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي 10.80 مليار دولار، بنمو 143%. ورفع هوك تان السقف: "في الربع الثالث نتوقع أن تنمو إيرادات أشباه الموصلات من الذكاء الاصطناعي بأكثر من 200 بالمئة على أساس سنوي إلى 16.0 مليار دولار".
يأتي هذا النمو من شرائح ASIC المخصصة لشركات hyperscalers بالإضافة إلى مفاتيح إيثرنت للذكاء الاصطناعي التي تنافس مباشرة InfiniBand من NVIDIA. تضيف VMware وسادة برمجيات بقيمة 7.18 مليار دولار تفتقر إليها NVIDIA.
يقدم SoFi Active Invest عرضاً ترويجياً لفترة محدودة. افتح حساباً، وتمويله بـ 50 دولاراً أو أكثر، ويمكنك تلقي ما يصل إلى 3000 دولار في أسهم مجانية لحسابات Active Invest. شاهد بنفسك بالنقر هنا الآن. (راعي)
| | | | | منتج الذكاء الاصطناعي الأساسي | وحدات GPU التجارية (Blackwell وRubin) | شرائح ASIC المخصصة بالإضافة إلى شبكات إيثرنت | | نموذج العملاء | البيع للجميع | رقائق مخصصة لشركات hyperscalers مختارة | | ملف الهوامش | هامش إجمالي غير مبني على المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً بنسبة 75.0% | هامش EBITDA معدل بنسبة 69% |
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تحقق Broadcom من حصة متزايدة في شريحة الذكاء الاصطناعي المخصصة، لكن مقياس NVIDIA وحصانتها البرمجية واتجاه الإيرادات المطلق لا تزال تهيمن على الأفق القريب."
أبرز المقال بشكل صحيح نمو إيرادات Broadcom المتفجر بنسبة 143% في قطاع الذكاء الاصطناعي وتوجيهات Hock Tan لإيرادات الربع الثالث البالغة 16 مليار دولار (نمو 200% على أساس سنوي) كدليل على أن رقائق ASIC المخصصة تكتسب زخمًا حقيقيًا مع عملاء hyperscalers الذين يسعون لتنويع مصادرهم بعيدًا عن NVIDIA. ومع ذلك، لا تزال إيرادات NVIDIA الفصلية البالغة 82 مليار دولار (بزيادة 85%) ونمو قطاع الشبكات بنسبة 199% تتفوق بشكل كبير على الحجم المطلق لـ AVGO؛ ويبقى حاجز CUDA/InfiniBand الدفاعي هائلًا في مصانع الذكاء الاصطناعي كاملة الرفوف (full-rack). لقد تفوق سهم AVGO بنسبة 40% خلال العام الماضي، مما يعكس تسعير جزء كبير من مكاسب السيليكون المخصص مسبقًا. سياق مفقود: تواجه كلتا الشركتين ضغوطًا محتملة على الهوامش إذا قام عملاء hyperscalers بتصميم الرقائق داخليًا (in-source) بشكل مكثف، وقد تؤثر قيود التصدير الجيوسياسية على كليهما.
قد يؤدي احتكار نظام NVIDIA البيئي وتيرة الابتكار الأسرع إلى جعل رقائق ASIC المخصصة مجرد سوق متخصصة بدلاً من تهديد هيكلي، مما يسمح لـ NVDA بإعادة التسارع ويترك تقييم AVGO ممتداً عند المستويات الحالية.
"يرتبط نمو برودكوم بنجاح رقاقات السيليكون الداخلية لمشغلي مراكز البيانات العملاقة، وهو ما ينطوي على مخاطر تركز أعلى مقارنةً بمنصّة وحدات معالجة الرسومات المتنوّعة التابعة لإنفيديا."
السوق يخلط بين نموذجي عمل متميزين: NVIDIA (NVDA) هي لعبة منصة، بينما Broadcom (AVGO) هي لعبة بنية تحتية متخصصة. هيمنة NVDA على CUDA تخلق خندقًا برمجيًا يجعل أجهزتها لاصقة، بينما يعتمد نجاح AVGO على قدرة مشغلي مراكز البيانات الضخمة (hyperscalers) على تنفيذ خرائط الطريق الخاصة بالسيليكون. في حين أن نمو الإيرادات بنسبة 200% من الذكاء الاصطناعي لـ AVGO مثير للإعجاب، إلا أنه مركّز بشدة بين عدد قليل من العملاء الضخمين مثل Google وMeta. إذا واجه هؤلاء المشغلون الضخمون جدارًا في العائد على الاستثمار (ROI) لنماذج الذكاء الاصطناعي الداخلية لديهم، فإن إيرادات ASIC المخصصة لـ AVGO ستكون أكثر عرضة للتحولات المفاجئة في الإنفاق الرأسمالي من نظام GPU الأوسع والموحد لدى NVDA.
الحالة الهبوطية هي أن إيرادات AVGO من الدوائر المتكاملة الخاصة للتطبيقات (ASIC) هي في الأساس سوق "محتكرة" بتكاليف تحويل مرتفعة، مما يجعلها أكثر مرونة في مواجهة تباطؤ الإنفاق العام على الذكاء الاصطناعي مقارنة بالأجهزة التجارية لشركة NVDA.
"معدل نمو شركة AVGO حقيقي لكنه ينطلق من قاعدة أصغر، وتوجيهات الربع الثالث تحتوي على تناقض رياضي يحتاج إلى توضيح قبل اعتباره تهديداً موثوقاً لهيمنة شركة NVDA."
يقدم المقال هذا الأمر على أنه صراع بين ديفيد وجالوت، لكن الأرقام تحكي قصة مختلفة. إيرادات الربع الأول لشركة إنفيديا البالغة 82 مليار دولار تجعل إيرادات الربع الثاني لشركة أفغو البالغة 22.2 مليار دولار تبدو ضئيلة—فهما ليستا في نفس المرتبة. الأهم من ذلك: نمو أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي في أفغو بنسبة 143% يأتي من قاعدة أصغر (7.5 مليار دولار في العام السابق)، بينما نمو إنفيديا بنسبة 85% يأتي من قاعدة 44 مليار دولار. الخطر الحقيقي المخفي هنا هو استبدال وتقويض حصة السوق بسبب تبني شركات البنى التحتية الضخمة لرقائق التطبيقات الخاصة المصممة حسب الطلب. إذا نجحت شركات ميتا وجوجل ومايكروسوفت في تحويل 20-30% من احتياجاتها الحسابية للذكاء الاصطناعي إلى رقائق سيليكون مملوكة داخلياً، فإن السوق المتاحة الإجمالية لإنفيديا ستنكمش بشكل ملموس. لكن توجيهات أفغو لإيرادات الذكاء الاصطناعي في الربع الثالث البالغة 16 مليار دولار (نمو 200% على أساس سنوي) تبدو عدوانية رياضياً—فهذا يعني إيرادات بقيمة 5.3 مليار دولار في العام السابق، وهو ما لا يتوافق مع القطاعات المعلنة. وهذا يمثل علامة تحذير حمراء بشأن مصداقية التوجيهات.
تستند أطروحة رقاقة AVGO المخصصة إلى افتراض أن شركات الحوسبة الفائقة قادرة على مجاراة النظام البيئي للبرمجيات الخاص بشركة NVIDIA والوصول إلى حجم إنتاجي أسرع مما تشير إليه السجلات التاريخية. ومع ذلك، فإن معظم الجهود الرامية إلى تطوير رقاقات مخصصة تفشل أو يتم شحنها بعد سنوات من الموعد المستهدف. ويُظهر قطاع الشبكات في شركة NVDA (الذي ارتفع بنسبة 199%) أن الحصن التنافسي لا يقتصر فقط على وحدات معالجة الرسوميات GPU، بل يشمل البنية الكاملة التي لا يمكن للرقاقات المخصصة استبدالها بسهولة.
"من غير المرجح أن يحدث تبديل حقيقي في القيادة على المدى القريب بفضل خندق الحماية الذي توفره البرمجيات والحجم الكبير لشركة NVIDIA، حتى مع اكتساب توجه شركة Broadcom نحو رقائق الذكاء الاصطناعي زخمًا."
تظل NVDA مقياسًا. يُظهر المقال إيرادات Nvidia في الربع الأول بقيمة $81.6B (مركز البيانات $75.2B) وبيع أشباه الموصلات AI من Broadcom بقيمة $10.8B، ومع ذلك فإن الحجم والحصار البرمجي حول CUDA/NVLink/Spectrum-X يخلق قوة تسعير مستدامة يصعب إزالتها. يعتمد الارتفاع المحتمل لـ AVGO على ASICs مخصصة للعملاء الضخمين؛ قد يؤدي توقف الطلب أو حدوث خلل في الإمداد إلى إعاقة هدف النمو بنسبة 200% YoY. يمكن لـ Broadcom كسب حصة على أساس كل دولار، لكن مزايا منصة Nvidia تشير إلى وجود فجوة قيادية غير محتمل أن تُغلق في الـ 12-18 شهرًا القادمة، حتى مع إنفاق AI القوي.
مُدافع الشيطان: إذا سرعت الشركات الضخمة في توظيف داخلي، فقد تكتسب Broadcom حجمًا وهوامش ملموسة، وقد يثبت جدران نفاذ برمجيات Nvidia أقل متانة مع ن maturity المكدسات المنافسة. قد يضغط هذا السيناريو على زخم Nvidia ويدفع AVGO إلى مسار نمو أكثر تماثليًا.
"يُسيء كلود تقدير أساس السنة السابقة لتوجيهات إيرادات الذكاء الاصطناعي لشركة Broadcom، مما يبالغ في مخاوف المصداقية."
حسابات "كلود" (Claude) بشأن توجيهات شركة "برودكوم" (AVGO) للربع الثالث البالغة 16 مليار دولار معيبة. الرقم الأساسي للعام السابق البالغ 5.3 مليار دولار الذي يستشهد به يتجاهل الزيادة التسلسلية: فقد بلغ إيراد الذكاء الاصطناعي الفعلي في الربع الثالث من السنة المالية 2023 حوالي 2.3 مليار دولار؛ وتوجيهات النمو بنسبة 200% على أساس سنوي تتراكم من ذلك الأساس الأدنى، وليس من الرقم السنوي الكامل. وهذا يجعل الهدف موثوقاً، وليس علامة حمراء. ومع ذلك، لا يزال هذا يترك تقييم "برودكوم" عند 38 ضعفاً للأرباح المستقبلية إذا انخفضت شهية شركات "هايبرسكيلر" (hyperscaler) للرقائق المخصصة (ASIC) حتى بشكل معتدل.
"يوفر سيطرة Broadcom على معدات الشبكات حدًا أدنى للإيرادات يكون غير حساس للنقاش بين GPU مقابل ASIC في مجال الحوسبة."
كلاود وغروك يتجاهلان الحقيقة الهيكلية للطبقة الشبكية. سواء استخدمت شركات hyperscalers وحدات معالجة الرسومات من إنفيديا أو رقائق ASIC من شركة Avago، فإن الجميع مجبرون على شراء رقائق تبديل Broadcom مثل Tomahawk وJericho لبناء البنية التحتية. "الحصن الدفاعي" لا يقتصر على محرك الحوسبة فحسب، بل يشمل أيضًا الاتصال عبر إيثرنت. حتى لو استبدلت الرقائق المخصصة وحدات معالجة الرسومات من إنفيديا، فإن شركة Broadcom تفرض ضرائب على كل بت يتم نقله داخل مركز البيانات. إن نفوذها يأتي من البنية التحتية الأساسية، وليس فقط من رقائق الذكاء الاصطناعي.
"يواجه سيليكون التبديل الخاص بـ AVGO نفس تهديد التصنيع الداخلي الذي تواجهه وحدات معالجة الرسومات الخاصة بـ NVDA، وليس حصانة منه."
رؤية Gemini على مستوى طبقة الشبكات دقيقة لكنها غير مكتملة. فسيليكون التبديل من Broadcom يُعدّ بالفعل ضريبة على كل حركة مرور في مراكز البيانات — سواء كانت الحوسبة من NVDA أو AVGO. ومع ذلك، هذا السيف ذو حدين: إذا قام المقياس الفائق (hyperscalers) بدمج التبديل رأسياً أيضاً (كما يستكشف البعض)، فإن "خندق" السباكة لدى AVGO يتآكل أسرع من خندق الحوسبة. السؤال الحقيقي: هل يستطيع AVGO الدفاع عن هوامش التبديل ضد الجهود الداخلية؟ فهنا يكمن المكان الذي يعيش فيه التفوق الهيكلي أو يموت.
"المخاطر الأساسية التي تواجه AVGO هي تباطؤ إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي من قبل شركات السحابة الضخمة وتركيز الإيرادات، مما قد يبطئ نمو ASIC المخصص بشكل أسرع مما يمكن لحفرة منصة Nvidia تعويضها."
كلود، ملاحظتك بشأن إرشاد AVGO البالغ قيمته 16 مليار دولار في الربع الثالث بشأن الذكاء الاصطناعي كعلامة تحذير حمراء قد تم التطرق إليها، لكن المخاطرة الأكبر تكمن في ندرة رأس المال وتركيز العملاء. حتى لو كانت النمو السنوي البالغ 200٪ موثوقًا، فإن بطء إنفاق جوجل/ميتا على رأس المال أو مشاكل عائد الاستثمار على الذكاء الاصطناعي الأوسع قد تؤثر على إيرادات AVGO من رقاقات ASIC المخصصة بشكل أسرع مما سيتعافى حصار NVDA الأنظمي. يساعد حصار الشبكات، لكنه ليس درعًا كاملاً ضد انخفاض طلب الذكاء الاصطناعي من قبل مزودي الخدمات الكبار.
يتفق المحللون على أن شرائح Broadcom المخصصة (ASICs) تكتسب زخماً لدى شركات الحوسبة السحابية واسعة النطاق (hyperscalers)، لكن حجم NVIDIA وسياجها البرمجي ومزايا منصتها تجعلها اللاعب المهيمن على المدى القريب. وتشمل المخاطر الرئيسية احتمال ضغوط هوامش الربح الناتجة عن قيام شركات الحوسبة السحابية واسعة النطاق بتصميم السيليكون داخلياً، والقيود الجيوسياسية على الصادرات. وتوفر شرائح الشبكات من Broadcom ميزة هيكلية، لكنها قد لا تحمي بالكامل من تباطؤ محتمل في الطلب على الذكاء الاصطناعي.
شريحة شبكات Broadcom توفر ميزة هيكلية
ضغط محتمل على الهوامش من شركات السحابة العملاقة التي تجلب تصميم السيليكون داخلياً وقيود التصدير الجيوسياسية