بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
تناقش اللجنة التأثير المحتمل للطلب على أشباه الموصلات المدفوع بالذكاء الاصطناعي على التضخم، مع آراء متباينة حول ما إذا كان سينتقل بشكل كبير إلى أسعار المستهلك. بينما يجادل بعض أعضاء اللجنة بأن النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي يمكن أن تؤدي إلى تضخم مدفوع بالتكلفة أو أقساط آجال استحقاق مرتفعة، يرى آخرون أن الرابط هش وأن تضخم الخدمات مدفوع بشكل أكبر بديناميكيات العمالة.
المخاطر: دورة تضخم مدفوعة بالتكلفة تجبر معدلًا محايدًا أعلى (r*) لفترة أطول، مما يضغط على مضاعفات الأسهم (Gemini)
فرصة: يمكن أن تعوض مكاسب الإنتاجية من نشر الذكاء الاصطناعي أي ضغط سعري في غضون 18-24 شهرًا (Grok)
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
- بلغت إيرادات مركز البيانات لشركة NVIDIA (NVDA) 75.25 مليار دولار في الربع الأول، بزيادة 92٪ على أساس سنوي، حيث تدفع طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الطلب على الرقائق باهظة الثمن.
- أسعار المنتجين لأشباه الموصلات ترتفع الآن بدلاً من أن تنخفض، مما قد ينهي الرياح المعاكسة للتضخم التي احتجزت التضخم في الولايات المتحدة بشكل هادئ لمدة 40 عامًا.
- ورث رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش تضخمًا أساسيًا عنيدًا بنسبة 3٪ مع القليل من المساحة لخفض الأسعار دون المخاطرة بموجة تضخم ثانية.
- المحلل الذي توقع NVIDIA في عام 2010 أطلق للتو أفضل 10 أسهم للذكاء الاصطناعي. احصل عليها هنا مجانًا.
يتولى كيفن وارش منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي يوم الجمعة، 22 مايو، ويرث مشكلة تضخم لم يواجهها أي من أسلافه. لأربعة عقود، احتفظت أسعار أشباه الموصلات المتناقصة بهدوء بالتضخم في الولايات المتحدة تحت السيطرة. لقد انعكس هذا التيار، واندفاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هو السبب.
سجل التضخم الشخصي الرئيسي للاستهلاك (PCE) عند 4٪ في مارس، بينما لا يزال التضخم الأساسي PCE عند 3٪. ظل سعر الفائدة الفيدرالي على المدى القصير ثابتًا عند 4٪ منذ يناير، بينما قفز العائد على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات إلى 5٪ في مايو، بالقرب من أعلى مستوى لها في 12 شهرًا. في غضون ذلك، تشير معنويات المستهلك إلى اللون الأحمر: سجل مؤشر جامعة ميشيغان 53.3 في مارس، في منطقة مجاورة للركود.
المحلل الذي توقع NVIDIA في عام 2010 أطلق للتو أفضل 10 أسهم له. احصل عليها هنا مجانًا.
لأربعة عقود، اتجه مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لتصنيع أشباه الموصلات والمكونات الإلكترونية الأخرى، الذي يتم تتبعه بواسطة FRED، بوابة بيانات الاقتصاد التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، إلى الانخفاض. أصبحت الرقائق أرخص، وحافظ هذا الانخفاض الهادئ على سقف سلة السلع الأوسع.
تزداد هذه السلسلة من FRED الآن ارتفاعًا. لقد انعكست الرياح المعاكسة متعددة العقود إلى رياح معاكسة. قررت الشركات الكبيرة وشركات تصنيع الرقائق أن قيمة الحوسبة المتسارعة تبرر دفع المزيد لكل وحدة، والموردون يقومون بالتسعير وفقًا لذلك.
أوضح الأدلة الأكثر وضوحًا موجودة داخل سلسلة توريد NVIDIA (NASDAQ:NVDA). وفقًا لبحث مورغان ستانلي، قفز الفاتورة للمواد لرف NVIDIA's NVL72 من 373,939 دولارًا لجيل GB300 إلى 2,001,600 دولارًا لجيل VR200، بزيادة قدرها 435٪. هذا إشارة سعر منتج من الدرجة الأولى.
ظهر الطلب الكامن وراء هذه القدرة التسعيرية في تقرير NVIDIA للربع الأول FY2027، الذي تم تقديمه في 20 مايو. بلغت إيرادات مركز البيانات 75.25 مليار دولار، بزيادة 92٪ على أساس سنوي، في حين ارتفعت الالتزامات المتعلقة بالإمداد الإجمالية إلى 119 مليار دولار. صعد سهم NVDA بنسبة 18٪ حتى الآن هذا العام، ويحمل قيمة سوقية قدرها 5.32 تريليون دولار.
أعلن جينسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA: "إن بناء مصانع الذكاء الاصطناعي، وهو أكبر توسع للبنية التحتية في التاريخ البشري، يتسارع بوتيرة غير عادية." مشكلة وارش هي أن شخصًا ما يجب أن يدفع ثمن هذا البناء، ويظهر الفاتورة في أسعار المنتجين للذاكرة والنحاس والمحولات والعمالة الماهرة.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"الزيادات في أسعار أشباه الموصلات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ضيقة جدًا ومن المحتمل أن تعوضها الإنتاجية لدعم نظام تضخمي جديد."
تشير المقالة إلى انعكاس في انكماش أشباه الموصلات الذي استمر لعقود مع ارتفاع الإنفاق على نطاق واسع للذكاء الاصطناعي لأسعار المنتجين، مع اعتبار طفرة إيرادات مراكز بيانات NVIDIA بنسبة 92٪ وزيادة تكلفة المواد بنسبة 435٪ لأحدث رفوفها أدلة دامغة. هذا يمكن أن يدمج تكاليف أعلى في الذاكرة والبنية التحتية للطاقة والعمالة، مما يعقد مهمة وارش مع بقاء التضخم الأساسي عند 3٪. ومع ذلك، لا تزال شريحة أشباه الموصلات من مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي صغيرة، وقد يستوعب أصحاب المراكز الضخمة هذه التكاليف بدلاً من تمريرها. يمكن أن تعوض مكاسب الإنتاجية من نشر الذكاء الاصطناعي أي ضغط سعري في غضون 18-24 شهرًا، وهو تأثير تتجاهله القطعة إلى حد كبير.
حتى الارتفاعات الضيقة في الأسعار الأولية يمكن أن تنتشر إذا رفعت تكلفة السلع الرأسمالية وأخرت تخفيضات أسعار الفائدة واسعة النطاق، مما يبقي الظروف المالية أشد صرامة مما هو متوقع ويزيد من أي تباطؤ في النمو.
"تضخم تكلفة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حقيقي ولكنه قطاعي ومركّز؛ المقالة تخطئ في قوة التسعير على مستوى المنتج في الرقائق الممتازة كدليل على تحول هيكلي في نظام التضخم لا تدعمه البيانات الاقتصادية الكلية حتى الآن."
تخلط المقالة بين إشارتين منفصلتين للتضخم وتزيد من حجمهما. نعم، قفزت تكلفة المواد لـ NVIDIA بنسبة 435٪ - ولكن هذا هو *خط إنتاج واحد* (VR200 مقابل GB300)، وليس دليلاً على انعكاس انكماش واسع لأشباه الموصلات. سلسلة مؤشر أسعار المنتجين لـ FRED التي تستشهد بها المقالة تحتاج إلى تدقيق: أسعار أشباه الموصلات كانت متقلبة ولكنها لا تزال أقل هيكليًا من مستويات 2020-2021. والأهم من ذلك، تتجاهل المقالة أن النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي *تتركز* في عدد قليل من أصحاب المراكز الضخمة الذين لديهم قوة تسعير؛ هذا لا ينتقل بالضرورة إلى تضخم المستهلك. التضخم الأساسي بنسبة 3٪ عنيد ولكنه لا يتسارع. مشكلة وارش الحقيقية ليست مؤشر أسعار المنتجين المدفوع بالذكاء الاصطناعي - بل إن تخفيضات أسعار الفائدة تخاطر بإعادة إشعال التضخم من جانب الطلب عندما تظل أسواق العمل مشدودة.
إذا انعكس انكماش أشباه الموصلات حقًا بعد 40 عامًا، لرأينا ذلك منعكسًا في بيانات مؤشر أسعار المنتجين ومؤشر أسعار المستهلك الأوسع بالفعل - ونحن لا نرى ذلك. تنتقي المقالة تكلفة مواد NVIDIA كـ "دليل دامغ" عندما تكون النفقات الرأسمالية لأصحاب المراكز الضخمة مجرد خطأ تقريبي مقارنة بإجمالي استهلاك الولايات المتحدة.
"سيجبر الانتقال من انكماش أشباه الموصلات إلى التضخم المدفوع بالتكلفة بالذكاء الاصطناعي على إعادة تقييم دائمة لأعلى للمعدل المحايد للاحتياطي الفيدرالي، مما يضغط على مضاعفات تقييم الأسهم."
تحدد المقالة بشكل صحيح تحولًا هيكليًا: عصر الانكماش المدفوع بأشباه الموصلات قد انتهى. سعر رف NVIDIA البالغ 2 مليون دولار ليس مجرد ترقية تقنية؛ إنه دفعة تضخمية مدمجة في النفقات الرأسمالية لكل مؤسسة رئيسية. عندما يعامل أصحاب المراكز الضخمة الحوسبة كخدمة، فإنهم يفقدون انضباط التسعير، ويمررون هذه التكاليف إلى أسفل. مع بقاء التضخم الأساسي عند 3٪، يواجه الاحتياطي الفيدرالي "مفارقة الإنتاجية". إذا لم يقدم الذكاء الاصطناعي توسعًا فوريًا وقابلًا للقياس في الهوامش عبر الاقتصاد الأوسع لتعويض تكاليف المدخلات هذه، فإننا ننظر إلى دورة تضخم مدفوعة بالتكلفة تجبر معدلًا محايدًا أعلى (r*) لفترة أطول، مما يضغط على مضاعفات الأسهم.
تتجاهل الأطروحة أن مكاسب الكفاءة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي في تطوير البرمجيات وإدارة سلسلة التوريد يمكن أن تقلل في النهاية من تكاليف العمالة والتشغيل بأكثر من الزيادة التدريجية في الإنفاق على الأجهزة.
"من غير المرجح أن يؤدي ضغط أسعار الأجهزة المدفوع بالذكاء الاصطناعي إلى ارتفاع كبير في التضخم الكلي؛ التضخم الذي تقوده الخدمات ومكاسب الإنتاجية هي المخاطر الأكبر التي يجب مراقبتها."
الانطباع الأولي: تربط المقالة ارتفاعًا محتملًا في التضخم بالطلب على الحوسبة بالذكاء الاصطناعي، لكن الرابط هش. تعتمد على قفزة تكلفة مواد NVIDIA كإشارة؛ ومع ذلك، فإن ارتفاع أسعار المنتجين لأشباه الموصلات لا يترجم تلقائيًا إلى تضخم المستهلك. النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي مقدمة ومتركزة بين أصحاب المراكز الضخمة؛ يعتمد تمرير التكاليف إلى الأسعار على المنافسة واستجابات العرض. جزء كبير من إنفاق الذكاء الاصطناعي يركز على الإنتاجية بدلاً من تضخم الأسعار، والتضخم في الخدمات (الأجور، الإيجارات) له تأثير أكبر على مؤشر أسعار المستهلك. يعتمد مسار الاحتياطي الفيدرالي على ديناميكيات الخدمات والعمالة، وليس تكلفة مواد الرقائق. باختصار، يبدو أن مخاطر التضخم الكلي من أجهزة الذكاء الاصطناعي مبالغ فيها ما لم يتسع الطلب بشكل كبير.
حتى لو ارتفعت تكلفة مواد الرقائق، يمكن أن يكون التمرير خافتًا حيث تعمل تحسينات الكفاءة وانضباط التسعير على الحد من الهوامش؛ يمكن للإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي أن تخفف بالفعل من التضخم العام وتحد من الضغط.
"قد يؤدي الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي على البنية التحتية للطاقة إلى ضغوط تكلفة مستمرة تفوق فوائد الإنتاجية على المدى القصير."
بينما تلاحظ Gemini مفارقة الإنتاجية التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي، فإن الحجة تقلل من الآثار الثانوية لإنفاق أصحاب المراكز الضخمة. تؤدي عمليات نشر رفوف الذكاء الاصطناعي إلى طلب غير مسبوق على الكهرباء والبنية التحتية المتخصصة للتبريد، حيث توجد بالفعل اختناقات في العرض. يمكن أن تنتقل الزيادات في تكاليف المرافق والبناء إلى تضخم الخدمات بشكل أسرع من أسعار الرقائق وحدها، مما يحافظ على الضغط على التضخم الأساسي حتى مع استمرار النقاشات حول انكماش أشباه الموصلات.
"تضخم النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي حقيقي ولكنه لا يصبح تلقائيًا تضخمًا للمستهلك ما لم تنهار أسواق العمل أو ينهار المنافسة."
زاوية اختناق الكهرباء/التبريد الخاصة بـ Grok حقيقية، لكنها قصة *تضخم النفقات الرأسمالية*، وليست قصة تضخم المستهلك - على الأقل ليس على الفور. سيستوعب أصحاب المراكز الضخمة هذه التكاليف أو يمررونها إلى عملاء المؤسسات، وليس تجار التجزئة. خطر تضخم الخدمات موجود، لكنه مدفوع بالعمالة (ضغوط الأجور من الأسواق المشدودة)، وليس بالأجهزة. Claude على حق: المقالة تخلط بين تحركات مؤشر أسعار المنتجين الأولية والانتقال إلى مؤشر أسعار المستهلك دون دليل على الأخير. نحن نخلط بين تكاليف المنتجين وأسعار المستهلكين.
"التأثير التضخمي للذكاء الاصطناعي ليس في السلع الاستهلاكية، بل في مزاحمة رأس المال والضغط الناتج عن ذلك على أسعار الفائدة طويلة الأجل."
يفتقد Claude و ChatGPT آلية الانتقال المالي. لا يقتصر الأمر على استيعاب أصحاب المراكز الضخمة للتكاليف؛ بل يقومون بتمويل بنية تحتية ضخمة من خلال إصدار الديون والأسهم، مما يبقي العائدات طويلة الأجل مرتفعة. عندما تكون النفقات الرأسمالية بهذا القدر من العدوانية، فإنها تتنافس على الموارد مع مشاريع الإسكان والمشاريع الصناعية التقليدية، مما يشدد الظروف المالية بغض النظر عن تمرير مؤشر أسعار المستهلك. "مفارقة الإنتاجية" التي ذكرتها Gemini غير ذات صلة إذا كان الحجم الهائل لإصدار الديون المتعلقة بالذكاء الاصطناعي يجبر الخزانة على إبقاء أقساط آجال الاستحقاق أعلى لفترة أطول.
"من غير المرجح أن تؤدي البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الممولة بالديون إلى رفع مؤشر أسعار المستهلك بشكل حتمي؛ تكاليف الطاقة/التبريد وقيود الشبكة هي عنق الزجاجة الحقيقي للتضخم."
تركيز Gemini على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الممولة بالديون كمحرك لزيادة أقساط آجال الاستحقاق يخاطر بخلط الظروف المالية مع تضخم المستهلك. حتى لو أصدر أصحاب المراكز الضخمة المزيد من الديون، فقد تستوعب البنوك المركزية والمدخرون الإصدار دون رفع مؤشر أسعار المستهلك بشكل كبير؛ يمكن أيضًا أن تمر النفقات الرأسمالية الخاصة وتمويل الأسهم دون إجبار عوائد طويلة الأجل على الارتفاع. الدليل الحقيقي الذي يجب مراقبته هو تكاليف الطاقة/التبريد وقيود الشبكة (Grok)، والتي يمكن أن تحافظ على تضخم الخدمات بغض النظر عن ارتفاع تكلفة المواد.
تناقش اللجنة التأثير المحتمل للطلب على أشباه الموصلات المدفوع بالذكاء الاصطناعي على التضخم، مع آراء متباينة حول ما إذا كان سينتقل بشكل كبير إلى أسعار المستهلك. بينما يجادل بعض أعضاء اللجنة بأن النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي يمكن أن تؤدي إلى تضخم مدفوع بالتكلفة أو أقساط آجال استحقاق مرتفعة، يرى آخرون أن الرابط هش وأن تضخم الخدمات مدفوع بشكل أكبر بديناميكيات العمالة.
يمكن أن تعوض مكاسب الإنتاجية من نشر الذكاء الاصطناعي أي ضغط سعري في غضون 18-24 شهرًا (Grok)
دورة تضخم مدفوعة بالتكلفة تجبر معدلًا محايدًا أعلى (r*) لفترة أطول، مما يضغط على مضاعفات الأسهم (Gemini)