بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق الفريق بشكل عام على أن أطروحة الانقسام بين الشمال والجنوب تنطوي على مخاطر لم تتم معالجتها بالكامل، مع كون انتقال الطاقة وضغط الهامش من المخاوف الرئيسية. كما يسلطون الضوء على الضعف المحتمل حتى للاقتصادات المحمية أمام صدمات الطاقة وأزمة السيولة.
المخاطر: انتقال الطاقة يضيق الهوامش قبل أن يتمكن الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي من إعادة التسعير، مما قد يدفع التقييمات إلى الانخفاض بغض النظر عن تحركات الين.
فرصة: لم يذكر أي شيء صراحة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
تتفوق الأسواق الآسيوية الشمالية على تلك في الجنوب من القارة بفضل العزل الأقوى من الصدمات الطاقية، والقدرة المالية الأقوى، وتطورات الذكاء الاصطناعي، وفقًا لمستشار رفيع المستوى من غولدمان ساكس.
تتمتع الأسواق الآسيوية الشمالية بـ"أكبر مخزونات احتياطية" ويمكنها تحمل سعر أعلى للوقود الأحفوري مقارنة بالجنوب الآسيوي، الذي يمتلك "مخزونات أقل بكثير" ولا يتمتع بالقدرة المالية لتخفيف تأثير ارتفاع أسعار الطاقة على الاقتصاد"، قال تيم موه، استراتيجي الأسواق المحلية في آسيا ورئيس البحث في الاقتصاد الكلي في آسيا في غولدمان ساكس ريسيرش.
وصف موه بعض الأسواق الآسيوية الشمالية بأنها تشهد "تفوقًا هائلًا" مقارنة بالجنوب الآسيوي، وفقًا لنص محاضرة غولدمان ساكس "التبادلات" التي شوهدت من قبل سي إن بي سي.
في الوقت نفسه، قال موه "أسواق إندونيسيا، الجنوب الآسيوي — لا تكنولوجيا وكمية كبيرة من التعرض الطاقي — انخفضت بنسبة 25%".
يركز المستثمرون على تطورات الذكاء الاصطناعي في شمال آسيا، خاصة في تايوان وكوريا الجنوبية واليابان، حيث تمثل الأسهم الموجهة نحو التكنولوجيا حوالي 80% و60% و30% من مؤشراتها على التوالي، لاحظ موه. أفضل الأسواق هي كوريا الجنوبية وتايوان، حيث ارتفعت كوريا الجنوبية أكثر من 80% على أساس سنوي، أضاف.
لكن موه حذر من أن أسهم半导体 الكورية مثل سامسونج إلكترونيكس وSK هينكس تُTrading بسعر حوالي 5 إلى 6 مرات الأرباح هذا العام وحوالي 4 مرات الأرباح القادمة. "هذا يشير بشكل ضمني إلى أن السوق لا تعتقد أن الربحية يمكن أن تستمر لفترة طويلة"، لاحظ.
كما كان موه Optimistic عن السوق الياباني، مُشيرًا إلى قياس "الاستقرار السياسي" الذي تلا انتخاب رئيس الوزراء سانا تاكاichi، و"أرباح مقبولة" وتطورات الذكاء الاصطناعي في الروبوتات.
## أداء الصين
في الصين، يرى موه أن أسهم A (التي تُTrading بالين على أرض الصين وتحسنت بنسبة 10% على أساس سنوي) "تتفوق بشكل ملحوظ" على أسهم H، الأسهم المحلية التي تُTrading في هونغ كونغ. قال إنه يرى "دعمًا سياساتيًا واضحًا" لتطوير سوق الأسهم في الصين بشكل هيكلي.
"هذا يعكس حقًا أن الصين خرجت من أكثر من ثلاث سنوات من التضخم السلبي المقاس بمؤشر أسعار المُنتجين (PPI)، وقد أصبح إيجابيًا لمدة شهرين متتاليين، آخر قراءة كانت 2.8%، أعلى من التقديرات"، أضاف موه.
لا تؤدي أسهم H بشكل جيد بسبب الأرباح الضعيفة من الأسهم الكبيرة. "تُسيطر أسهم H على مجال التطبيقات الإلكترونية الذي [هو] في النهاية الأقل قوة من تجارة الذكاء الاصطناعي"، قال موه. "وذلك شيء تأثر جزئيًا لأن الانتباه كان أكثر على المكونات الصلبة"، أضاف.
عند سؤاله عن رأيه في اجتماع الأسبوع الماضي بين الرئيس الصيني شي جين بينغ والرئيس الأمريكي دونالد ترامب، قال "لم يُحدث أي ضرر".
"في خلفية التوتر الجيوسياسي عالميًا، والقلق بشأن التوتر بين الولايات المتحدة والصين، فإن وجود هدوء في العلاقة أعتقد أنه كان مُقدّرًا ومُطلوبًا من قبل الطرفين"، أضاف.
كما حذر موه من "استيقاظ مفاجئ" عندما "تضرب" الصدمة في إمدادات الطاقة "بشكل حقيقي".
"أعتقد أننا قد نكون مستعدين لتصحيح في الأشهر الصيفية. لذلك، هذا بالتأكيد شيء نراقبه بعناية"، قال موه.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"المضاعفات المنخفضة 4-5 أضعاف للتقييمات المستقبلية لأشباه الموصلات الكورية تدمج بالفعل الشك في أن الربحية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي يمكن أن تستمر بمجرد وصول صدمات الطاقة."
تستند أطروحة الانقسام بين الشمال والجنوب لجولدمان إلى رياح الذكاء الاصطناعي الخلفية والدروع المالية التي تحمي تايوان وكوريا الجنوبية واليابان بينما تستوعب إندونيسيا وجنوب آسيا صدمات الطاقة. مكاسب كوريا الجنوبية البالغة 80٪ منذ بداية العام ووزنها التكنولوجي الثقيل تبدو مثيرة للإعجاب، ومع ذلك تتداول أشباه الموصلات بسعر 4-5 أضعاف الأرباح المستقبلية، مما يعني أن السوق يسعر بالفعل عودة المتوسط. أداء الأسهم الصينية من فئة A مقابل أسهم H يتتبع الدعم السياسي وطباعات مؤشر أسعار المنتجين الإيجابية، لكن أسهم H المعرضة للإنترنت تظل معرضة لطلب أضعف على الذكاء الاصطناعي. الخطر الذي تم تجاهله هو تصحيح صيفي متزامن بمجرد أن يصل انتقال الطاقة إلى الاقتصادات المحمية، ويتضخم بسبب أي احتكاك متجدد بين الولايات المتحدة والصين بعد اجتماع شي وترامب.
يمكن أن يؤدي الإنفاق الرأسمالي المستمر للذكاء الاصطناعي إلى تحقيق أرباح تفوق التوقعات تبرر إعادة تقييم أشباه الموصلات الكورية والتايوانية إلى ما فوق مضاعفات التقييم الحالية، مما يمدد تفوق الشمال بغض النظر عن تقلبات الطاقة.
"تقييمات أشباه الموصلات الكورية والتايوانية تسعر انخفاضًا حادًا في الأرباح، وليس طفرة ذكاء اصطناعي مستدامة - وقد يأتي هذا الانخفاض أسرع من صدمات الطاقة."
أطروحة الانقسام بين الشمال والجنوب لجولدمان حقيقية ولكنها غير مكتملة. نعم، تايوان (TSMC، MediaTek) وكوريا الجنوبية (Samsung، SK Hynix) لديها رياح خلفية للذكاء الاصطناعي ودروع للطاقة. لكن تحذير مو بشأن التقييم هو القصة الحقيقية: أشباه الموصلات الكورية بسعر 5-6 أضعاف الأرباح المستقبلية تعني عدم وجود توسع في الهامش أو نمو في الحجم. هذا ليس حذرًا - إنه تسعير لخيبة الأمل. في غضون ذلك، يبدو تفاؤله بشأن اليابان ضعيفًا (استقرار تاكايتشي "السياسي" قابل للنقاش؛ الروبوتات مجال متخصص). الانقسام بين الأسهم الصينية من فئة A مقابل أسهم H حقيقي (انعكاس مؤشر أسعار المنتجين مهم)، لكنه يتجاهل ما إذا كانت مكاسب الأسهم من فئة A البالغة 10٪ منذ بداية العام تسعر هذا بالفعل. تحذير صدمة الطاقة في الصيف غامض ولكنه خطير.
إذا امتدت دورات الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي لمدة 3-5 سنوات وظلت مصانع أشباه الموصلات الكورية مقيدة بالعرض، فقد تكون التقييمات الحالية رخيصة، وليست باهظة الثمن - خاصة إذا ظلت هوامش الربح الإجمالية عند 50٪+. قد يرتكز مو على المضاعفات التاريخية بدلاً من إعادة تسعير هيكلي لمتانة أشباه الموصلات.
"نسب السعر إلى الأرباح المستقبلية ذات الرقم الواحد في شركات تصنيع الرقائق في شمال آسيا تعكس سوقًا يسعر انخفاضًا نهائيًا في الربحية بدلاً من انخفاض دوري مؤقت."
تعتمد أطروحة الانقسام لجولدمان على رياح خلفية دورية للذكاء الاصطناعي-الأجهزة وسردية مرونة الطاقة، لكنها تتجاهل ضغط التقييم الشديد في أشباه الموصلات في شمال آسيا. التداول بأسهم سامسونج و SK Hynix بسعر 4 أضعاف الأرباح المستقبلية ليس مجرد "شك" - إنه تسعير لذروة دورية كارثية أو خسارة دائمة في القوة التسعيرية بسبب المنافسة المحلية الصينية. بينما تقدم اليابان فرصة حقيقية للإصلاح الهيكلي، فإن الانقسام "بين الشمال والجنوب" يتجاهل مخاطر السيولة الهائلة إذا انعكست تجارة حمل الين أو إذا ثبت أن تعافي مؤشر أسعار المنتجين الصيني هو مجرد وهم لتأثير القاعدة وليس اتجاهًا تضخميًا مستدامًا. "درع الطاقة" هو راحة مؤقتة تفشل في حساب العبء الهيكلي طويل الأجل للتركيبة السكانية المتقدمة في الشمال.
قد يكون الانقسام "بين الشمال والجنوب" مجرد أثر مؤقت لدورة الذكاء الاصطناعي-الأجهزة الفائقة الحالية؛ إذا استقرت أسعار الطاقة العالمية، فإن الضغط المالي على الأسواق الناشئة في جنوب آسيا سيتبدد، مما يؤدي إلى تجارة عكسية هائلة.
"يعتمد التفوق المستمر في شمال آسيا على قوة أرباح الذكاء الاصطناعي المستمرة واستقرار الطاقة، ولكن صدمة الطاقة المستمرة، أو خيبات الأمل في الأرباح، أو ضغط التقييم يمكن أن تعكس الارتفاع بسرعة."
ترسم جولدمان شمال آسيا على أنه معزول عن صدمات الطاقة ومدعوم بالذكاء الاصطناعي، مع تايوان وكوريا واليابان في المقدمة. لكن اللمعان يخفي المخاطر: قد تؤثر زيادة مستمرة في أسعار الطاقة على الهوامش، وقد تكون الدروع أقل حماية مما هو معلن إذا استمرت الصدمات. يبدو أن ارتفاع الذكاء الاصطناعي يتركز بشكل كبير (الذاكرة/أشباه الموصلات في كوريا، الأجهزة الأولية في تايوان) ويمكن أن ينكمش بسرعة إذا خيبت الأرباح التوقعات أو إذا أثرت الدورية. تشير التقييمات في كوريا إلى الشك في المتانة (سامسونج/SK Hynix بسعر ~ 5-6 أضعاف الأرباح المستقبلية)، بينما قد تؤدي تحولات السياسة الصينية واحتمال تجدد التوترات بين الولايات المتحدة والصين إلى تقويض شهية المخاطرة. بشكل عام، قد يكون الاتجاه هشًا ويعتمد على الأخبار بدلاً من أن يكون هيكليًا.
يمكن أن يكون التسارع في شمال آسيا دائمًا إذا استمر الاستثمار في الذكاء الاصطناعي والدعم السياسي؛ قد تكون المخاطر التي تم تسليط الضوء عليها مبالغ فيها نظرًا لتحسن مرونة الطاقة والقيادة التكنولوجية المستمرة. ومع ذلك، يظل العبء الناجم عن الانكماشات الدورية والمخاطر السياسية عقبة كبيرة.
"يمكن أن يؤدي انعكاس تجارة حمل الين إلى تضخيم صدمات الطاقة إلى تصحيح أوسع في شمال آسيا."
يربط سيناريو انعكاس تجارة حمل الين الخاص بـ Gemini مباشرة بضعف صدمة الطاقة الذي أشار إليه Grok حتى في الاقتصادات الشمالية المحمية. قد تجبر أزمة السيولة المفاجئة المؤسسات اليابانية على إعادة رؤوس الأموال، مما يضغط على أشباه الموصلات الكورية والتايوانية بغض النظر عن الطلب على الذكاء الاصطناعي. هذا يضخم مخاطر التصحيح الصيفي إلى ما هو أبعد مما تدمجه التقييمات بسعر 4-5 أضعاف بالفعل، خاصة إذا تزامن التوترات بين الولايات المتحدة والصين مع ارتفاع تكاليف انتقال الطاقة التي تؤثر على الهوامش.
"انعكاس تجارة حمل الين وضغط هوامش الطاقة هما مخاطر منفصلة؛ الخلط بينهما يحجب الضغط الزمني الحقيقي على أرباح مصانع أشباه الموصلات الكورية في النصف الثاني من عام 2024."
كلا من Grok و Gemini على حق بشأن مخاطر انعكاس الين، لكنهما يخلطان بين صدمتين منفصلتين. يؤثر انعكاس الحمل على الأسهم اليابانية والين نفسه - ولا يؤدي تلقائيًا إلى انهيار أشباه الموصلات الكورية ما لم يؤدي إلى حالة أوسع من النفور من المخاطرة. الضعف الحقيقي هو ضغط الهامش الناتج عن انتقال الطاقة الذي يؤثر على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك قبل أن تتمكن دورات الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي من تعويضه. هذه قصة للربع الثالث والرابع من عام 2024، وليست حدثًا للسيولة. تسعير التقييمات بسعر 4-5 أضعاف الأرباح المستقبلية لخيبة الأمل؛ السؤال هو ما إذا كانت أرباح التفوق ستتحقق بحلول ذلك الوقت.
"يعمل انعكاس تجارة حمل الين على استنزاف السيولة النظامية الذي يضعف بشكل مباشر قطاع أشباه الموصلات كثيف رأس المال في شمال آسيا."
كلود، أنت تتجاهل التكامل الهيكلي لسلاسل التوريد الإقليمية. انعكاس تجارة حمل الين ليس مجرد حدث للأسهم اليابانية؛ إنه يجبر على استنزاف السيولة عبر ممر التكنولوجيا الآسيوي بأكمله. عندما تسحب المؤسسات اليابانية رأس مالها، فإن التقلبات الناتجة في الوون الكوري والـ TWD تجبر البنوك المركزية على التدخل، وتشديد الظروف المالية في الوقت الذي تحتاج فيه شركات أشباه الموصلات إلى تمويل الإنفاق الرأسمالي الضخم. صدمة السيولة وضغط الهامش ليسا منفصلين - إنهما حلقة تغذية راجعة.
"قد لا يكون انعكاس تجارة حمل الين هو المحرك الرئيسي للانخفاض؛ ضغط الهامش الناتج عن انتقال الطاقة هو الخطر الأكثر فورية والأكثر احتمالاً على أشباه الموصلات في شمال آسيا."
جيمي، نظرية انعكاس تجارة حمل الين استفزازية، ولكنها ليست عبئًا مضمونًا عبر الوون الكوري/الـ TWD؛ يمكن لسياسة بنك اليابان، والتحوطات، وأدوات السيولة عبر الحدود أن تخفف من التأثير. الخطر الأكثر قوة هو انتقال الطاقة الذي يضيق الهوامش قبل أن يتمكن الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي من إعادة التسعير؛ مع تداول أشباه الموصلات بسعر 4 أضعاف الأرباح المستقبلية، فإن مفاجأة الهامش يمكن أن تدفع التقييمات إلى الانخفاض، وليس الارتفاع، بغض النظر عن تحركات الين. هذا من شأنه أن يحول التركيز إلى جودة الأرباح وفعالية التحوط.
يتفق الفريق بشكل عام على أن أطروحة الانقسام بين الشمال والجنوب تنطوي على مخاطر لم تتم معالجتها بالكامل، مع كون انتقال الطاقة وضغط الهامش من المخاوف الرئيسية. كما يسلطون الضوء على الضعف المحتمل حتى للاقتصادات المحمية أمام صدمات الطاقة وأزمة السيولة.
لم يذكر أي شيء صراحة.
انتقال الطاقة يضيق الهوامش قبل أن يتمكن الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي من إعادة التسعير، مما قد يدفع التقييمات إلى الانخفاض بغض النظر عن تحركات الين.