بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق أعضاء اللجنة على أن ستارلينك هي العمل الأساسي المربح، لكنهم يختلفون حول تقييمها والمخاطر التي تشكلها نفقات سبيس إكس المتعلقة بالذكاء الاصطناعي وتسلا. اللجنة متشائمة بشأن التقييم العام وقضايا الحوكمة المحتملة.
المخاطر: تسرب رأس المال المستمر إلى تسلا و xAI، واضطرابات محتملة في سلسلة التوريد، وعبء خفي على التدفق النقدي الحر.
فرصة: يعتمد الارتفاع طويل الأجل على الحجم، ومراكز البيانات المدارية، وتحقيق الدخل من ستارلينك.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
SpaceX تنمو، لكنها تتكبد خسائر فادحة.
تُدعم أعمال Starlink الخاصة بها قطاعات الفضاء والذكاء الاصطناعي غير المربحة.
تبدو باهظة الثمن للغاية مقارنة بنموها الأخير.
SpaceX، الشركة المتخصصة في مجال الفضاء والذكاء الاصطناعي (AI) التي أسسها إيلون ماسك، قدمت مؤخرًا نشرة الاكتتاب S-1 قبل طرحها العام الأولي (IPO) الذي طال انتظاره. دعنا نستعرض سبعة من أهم الحقائق والأرقام من هذا الإيداع - وما إذا كانت تجعل SpaceX طرحًا عامًا أوليًا يجب احتضانه أو تجنبه.
في عام 2025، ارتفعت إيرادات SpaceX بنسبة 33٪ لتصل إلى 18.67 مليار دولار. ولكن في الربع الأول من عام 2026، نمت إيراداتها بنسبة 15٪ فقط على أساس سنوي لتصل إلى 4.69 مليار دولار.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ أصدر فريقنا للتو تقريرًا عن شركة واحدة غير معروفة، تُسمى "احتكار لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الحيوية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
حققت SpaceX صافي ربح قدره 791 مليون دولار في عام 2025. ومع ذلك، سجلت صافي خسارة قدرها 4.94 مليار دولار في عام 2026 بعد إعادة صياغة نتائجها المالية لتعكس استحواذها على xAI - التي تمتلك X (المعروفة سابقًا باسم Twitter) ومنصة Grok AI - في فبراير الماضي.
شكلت أعمال الاتصالات الخاصة بـ SpaceX، التي تضم أعمال Starlink للأقمار الصناعية، 61٪ من إيراداتها في عام 2025 و 69٪ من إيراداتها في الربع الأول من عام 2026. ارتفعت إيرادات القطاع بنسبة 50٪ في عام 2025 و 57٪ على أساس سنوي في الربع الأول من عام 2026، لكن متوسط إيراداتها الشهرية لكل مستخدم (ARPU) انخفض من 81 دولارًا في نهاية عام 2025 إلى 66 دولارًا في الربع الأول.
على الجانب المشرق، أدت قاعدة مشتركي Starlink المتنامية، التي وصلت إلى 10.3 مليون في الربع الأول - جنبًا إلى جنب مع انخفاض بنسبة 59٪ في تكاليف تصنيع أجهزتها في عام 2025 - إلى الحفاظ على ربحية قطاع الاتصالات بشكل ثابت.
لكن هذا القطاع لا يزال هو العمل الوحيد المربح لـ SpaceX: فقد حقق ربحًا تشغيليًا قدره 4.42 مليار دولار في عام 2025، ولكن تم تعويضه بأكثر من ذلك من خلال الخسارة التشغيلية لقطاع الفضاء البالغة 657 مليون دولار والخسارة التشغيلية لقطاع الذكاء الاصطناعي البالغة 6.36 مليار دولار.
في الربع الأول من عام 2026، حقق قطاع الاتصالات ربحًا تشغيليًا قدره 1.19 مليار دولار - ولكن تم محوه مرة أخرى من خلال الخسارة التشغيلية لقطاع الفضاء البالغة 619 مليون دولار والخسارة التشغيلية لقطاع الذكاء الاصطناعي البالغة 2.47 مليار دولار. لذلك، يجب أن يتوقع المستثمرون أن تستمر أعمال الأقمار الصناعية الخاصة بها في دعم عمليات إطلاق صواريخ Falcon وتوسيع الذكاء الاصطناعي في المستقبل المنظور.
تخطط SpaceX لمواصلة زيادة إنفاقها على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. في الوقت نفسه، انخفضت إيرادات الإعلانات ذات الهامش الأعلى لـ X بمقدار 100 مليون دولار على أساس سنوي - مما يضع ضغطًا أكبر على الشركة التابعة لوسائل التواصل الاجتماعي لتوسيع اشتراكاتها المدفوعة. بعبارة أخرى، من المرجح أن تظل أعمال الذكاء الاصطناعي مستنزفة للأموال وأضعف حلقة في الشركة.
في عام 2025، أنفقت SpaceX 131 مليون دولار على شاحنات Cybertrucks من Tesla (NASDAQ: TSLA). كما أنفقت 697 مليون دولار على أنظمة تخزين طاقة البطاريات من Tesla طوال عامي 2024 و 2025.
تثير هذه الصفقات بعض الدهشة، نظرًا لأن ماسك يسيطر على الشركتين. كما حدثت عمليات شراء Cybertruck مباشرة بعد سلسلة من عمليات الاستدعاء المتعلقة بالسلامة التي طالت الشاحنة الشهيرة.
تخطط SpaceX لوضع مراكز بيانات في الفضاء في وقت مبكر من عام 2028. ستكون مراكز البيانات المدارية هذه في البداية أكثر تكلفة في البناء من مراكز البيانات الأرضية، لكنها ستكون أرخص في التشغيل لأنها تستخدم الطاقة الشمسية. ستزيد هذه الجهود من ضغط هوامشها على المدى القصير، لكنها قد تؤتي ثمارها في النهاية مع بدء المزيد من الشركات في استخدام مراكز البيانات المدارية.
تدعي SpaceX أن لديها سوقًا إجماليًا قابلًا للعنونة بقيمة 28.5 تريليون دولار - بما في ذلك سوق تطبيقات المؤسسات بقيمة 22.7 تريليون دولار، وسوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بقيمة 2.4 تريليون دولار، وسوق النطاق العريض لـ Starlink بقيمة 870 مليار دولار، وسوق أعمال Starlink المتنقلة بقيمة 740 مليار دولار، وأعمال الإعلانات الرقمية بقيمة 600 مليار دولار، وأسواق ناشئة أخرى.
ترغب SpaceX في جمع حوالي 75 مليار دولار والسعي لتقييم يصل إلى 2 تريليون دولار، مما يجعلها أكبر طرح عام أولي في التاريخ. ولكن عند هذه القيمة السوقية، ستتداول بسعر 107 أضعاف مبيعاتها السابقة. هذا تقييم سهم ميمي لشركة تعاني من تباطؤ نمو المبيعات، وخسائر فادحة، وخطط إنفاق جريئة للذكاء الاصطناعي.
أتوقع أن يؤدي تدخل ماسك وضجيج السوق إلى دفع سهم SpaceX إلى الارتفاع في البداية. ومع ذلك، فإنه سينخفض حتماً عندما يلقي المستثمرون نظرة فاحصة على نموذج أعمالها المترنح. إنها أقل من شركة استكشاف فضاء وأكثر من شركة اتصالات أقمار صناعية تدعم شركة ذكاء اصطناعي وشبكات اجتماعية غير مربحة للغاية. لذا، في حين أن الطرح العام الأولي لـ SpaceX سيجعل ماسك أغنى بكثير، إلا أنه قد يحرق المستثمرين الأفراد الذين يطاردون مكاسبها الأولية.
هل شعرت يومًا بأنك فاتتك فرصة شراء الأسهم الأكثر نجاحًا؟ إذًا سترغب في سماع هذا.
في مناسبات نادرة، يصدر فريق الخبراء لدينا من المحللين توصية سهم "Double Down" للشركات التي يعتقدون أنها على وشك الارتفاع. إذا كنت قلقًا من أنك فاتتك بالفعل فرصة الاستثمار، فالآن هو أفضل وقت للشراء قبل فوات الأوان. والأرقام تتحدث عن نفسها:
Nvidia: إذا استثمرت 1000 دولار عندما قمنا بتطبيق "Double Down" في عام 2009، ستكون لديك 569,379 دولارًا! Apple: إذا استثمرت 1000 دولار عندما قمنا بتطبيق "Double Down" في عام 2008، ستكون لديك 58,129 دولارًا! Netflix: إذا استثمرت 1000 دولار عندما قمنا بتطبيق "Double Down" في عام 2004، ستكون لديك 481,589 دولارًا!
في الوقت الحالي، نصدر تنبيهات "Double Down" لثلاث شركات لا تصدق، متاحة عند انضمامك إلى Stock Advisor، وقد لا تكون هناك فرصة أخرى كهذه قريبًا.
عائدات Stock Advisor اعتبارًا من 22 مايو 2026.*
ليو صن ليس لديه أي مركز في أي من الأسهم المذكورة. تمتلك The Motley Fool مراكز في Tesla وتوصي بها. تمتلك The Motley Fool سياسة إفصاح.
الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا هي آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تقييم 2 تريليون دولار يضع في الاعتبار التنفيذ المثالي للذكاء الاصطناعي والعمليات المدارية التي لا تقدم نشرة S-1 أي دليل على حدوثها قبل عام 2028."
تُظهر نشرة S-1 الخاصة بسبيس إكس أن ستارلينك تحقق نموًا في الإيرادات بنسبة 57٪ في الربع الأول وربحًا تشغيليًا بقيمة 1.19 مليار دولار، ومع ذلك يتم تعويض ذلك بالكامل بخسائر مجمعة بقيمة 3.09 مليار دولار في مجالي الفضاء والذكاء الاصطناعي. يفترض تقييم 107 أضعاف المبيعات السابقة عند هدف 2 تريليون دولار أن ستارلينك يمكنها دعم كلا القطاعين إلى أجل غير مسمى بينما ينخفض متوسط الإيرادات لكل مستخدم من 81 دولارًا إلى 66 دولارًا. مراكز البيانات المدارية المخطط لها لعام 2028 تضيف نفقات رأسمالية على المدى القصير دون جداول زمنية أو عوائد معلنة. مشتريات الأطراف ذات الصلة بقيمة 828 مليون دولار من منتجات تسلا تثير علامات استفهام حول الحوكمة لا تعالجها النشرة. المستثمرون الذين يطاردون الطرح العام الأولي سيضعون في اعتبارهم ضجيج ماسك أولاً ثم واقع الهوامش ثانيًا.
وصل عدد مشتركي ستارلينك إلى 10.3 مليون مع تخفيضات في تكلفة الأجهزة بنسبة 59٪؛ إذا انتعش متوسط الإيرادات لكل مستخدم ووصل الاستحواذ إلى 3٪ فقط من سوق النطاق العريض الإجمالي المعلن عنه بقيمة 870 مليار دولار، فإن الخسائر الحالية يمكن أن تتقلص بسرعة كافية لدعم إعادة تقييم.
"اقتصاديات الوحدة والمسار النمو لستارلينك أكثر صحة بكثير مما توحي به أرقام الخسائر المجمعة، لكن حرق ربع سنوي بقيمة 2.47 مليار دولار لـ xAI غير مستدام بدون مسار واضح للربحية أو التصفية."
يصور المقال سبيس إكس على أنها شركة أقمار صناعية مبالغ في تقييمها تدعم مشروع ذكاء اصطناعي خاسر، لكنه يغفل نقطة هيكلية حاسمة: نمو ستارلينك بنسبة 57٪ على أساس سنوي مع 10.3 مليون مشترك وتخفيض تكلفة الأجهزة بنسبة 59٪ يشير إلى أن أعمال الاتصالات لا تزال في مرحلة مبكرة من توسيع الهامش، وليس النضج. عند ربح تشغيلي قدره 4.42 مليار دولار من إيرادات قدرها 11.3 مليار دولار (2025)، فإن ستارلينك وحدها تبرر تقييمًا يتراوح بين 400 و 600 مليار دولار. خسائر xAI حقيقية ولكنها تمثل خيارًا، وليس فسادًا في الأعمال الأساسية. تقييم 2 تريليون دولار طموح، لكن مضاعف المبيعات 107 أضعاف يخلط بين كيان موحد خاسر وعمل تجاري أساسي مربح للغاية يتم حجبه مؤقتًا بواسطة محاسبة الاستحواذ.
إذا كان انخفاض متوسط الإيرادات لكل مستخدم لستارلينك (81 دولارًا → 66 دولارًا في ربع واحد) يشير إلى منافسة الأسعار أو تشبع السوق، ولم تترجم تخفيضات تكلفة الأجهزة إلى قوة تسعير، فإن خندق الاتصالات ينهار بشكل أسرع مما يوحي به المقال - ولا يوجد محرك احتياطي.
"تتحول الشركة من مرفق فضاء عالي النمو إلى تكتل ذكاء اصطناعي مفرط في الاستدانة وغير مربح، مما يجعل تقييم 2 تريليون دولار منفصلاً بشكل أساسي عن واقع التدفق النقدي الأساسي الخاص بها."
تكشف نشرة S-1 عن تحول هيكلي: لم تعد سبيس إكس مجرد شركة فضاء؛ إنها تكتل يعمل بفعالية كمركبة رأس مال استثماري لطموحات إيلون ماسك في مجال الذكاء الاصطناعي والشبكات الاجتماعية. تقييم 107 أضعاف المبيعات السابقة فادح، خاصة وأن متوسط الإيرادات لكل مستخدم لستارلينك يتقلص - وهي علامة كلاسيكية على تشبع السوق أو خصومات عدوانية للحفاظ على نمو المشتركين. يؤدي دمج xAI و X إلى مخاطر حوكمة كبيرة ومخاوف بشأن تخصيص رأس المال، خاصة بالنظر إلى المعاملات المشبوهة بين الشركات مع تسلا. يشتري المستثمرون في الأساس شركة ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي عالية المخاطر وتحرق النقد متنكرة في زي مرفق أقمار صناعية. عند تقييم 2 تريليون دولار، فإن هامش الخطأ غير موجود، وسرد "مركز بيانات الفضاء" هو مجرد مسرح تخميني.
إذا حققت سبيس إكس بنجاح التكامل الرأسي للحوسبة المدارية والاستدلال الذكي للذكاء الاصطناعي بزمن انتقال منخفض، فيمكنها جعل البنية التحتية السحابية الأرضية قديمة، مما يبرر تقييمًا متميزًا تفشل المقاييس التقليدية في التقاطه.
"يمكن لستارلينك وخدمات بيانات الفضاء توليد تدفقات نقدية دائمة تبرر علاوة، شريطة تحقيق معالم ربحية ملموسة."
ترسم نشرة S-1 الخاصة بسبيس إكس سردية "النمو عن طريق الحرق": يتباطأ نمو الإيرادات، وتتسع الخسائر بعد ربط xAI، ومع ذلك تظل ستارلينك هي العمود الفقري، حيث تساهم في غالبية الإيرادات وتظهر بالفعل الربحية بينما تمول الإعانات الصواريخ ودفع الذكاء الاصطناعي. يعتمد الارتفاع طويل الأجل على الحجم: يمكن لسوق إجمالي قابل للعنونة بقيمة 28.5 تريليون دولار ومراكز البيانات المدارية فتح تدفقات نقدية دائمة إذا استمرت التكاليف في الانخفاض وتسارع التبني. قد يكون سعر الطرح العام الأولي مرتفعًا بشكل مفرط، لكن الحالة الصعودية المعقولة تعتمد على تحقيق الدخل من ستارلينك وتحقيق ربحية ملموسة من خدمات بيانات الفضاء قبل أن تتلاشى حماسة المستثمرين.
أقوى اعتراض هو أن الربحية على المدى القصير هشة؛ إذا تباطأ نمو ستارلينك أكثر أو تأخر تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي، فإن التقييم الهائل ينهار بمجرد استمرار الخسائر وثبت أن رهان مركز بيانات الفضاء غير مثبت ويتطلب رأس مال كثيف.
"قد تستنزف التدفقات الخارجية للأطراف ذات الصلة بالإضافة إلى نفقات مراكز البيانات تدفقات ستارلينك النقدية بشكل أسرع مما تعوضه وفورات التكلفة."
يفترض تقييم ستارلينك الذي يتراوح بين 400 و 600 مليار دولار من كلود أن تخفيضات تكلفة الأجهزة ستعوض الانخفاض الحاد في متوسط الإيرادات لكل مستخدم، ومع ذلك فإن المشتريات المتعلقة بتسلا بقيمة 828 مليون دولار تشير إلى تسرب مستمر لرأس المال يمكن أن يتسارع إذا اتسعت خسائر xAI. يخلق هذا التدفق بين الشركات عبئًا خفيًا على التدفق النقدي الحر بالضبط عندما تتزايد نفقات مراكز البيانات المدارية، وهو ارتباط لا تعالجه حالة الهامش الصعودية.
"تعتمد مخاطر صفقة تسلا على شفافية التسعير، وليس الصفقة نفسها."
يثير Grok تسرب نفقات تسلا الرأسمالية، لكن مبلغ 828 مليون دولار يحتاج إلى سياق: هل هذا حرق إضافي أم سلسلة توريد عادية؟ إذا كانت سبيس إكس تشتري بطاريات / مكونات تسلا بأسعار السوق لأجهزة ستارلينك، فهذا ليس "تسربًا" - إنه تكامل رأسي. السؤال الحقيقي: هل تكشف نشرة S-1 ما إذا كانت هذه أسعارًا بالسوق أو أسعارًا تفضيلية؟ إذا كانت هناك صفقات سرية غير معلنة، فهذه علامة حمراء للحوكمة. إذا لم يكن الأمر كذلك، فإن نظرية العبء الخفي لـ Grok تبالغ في تقدير المخاطر.
"تخلق معاملات الأطراف ذات الصلة خصمًا في الحوكمة سيقوم المستثمرون المؤسسيون بدمجه حتمًا في تقييم الطرح العام الأولي بغض النظر عن كفاءة سلسلة التوريد."
كلود، أنت تفوت واقع الحوكمة: في انتقال من خاص إلى عام، فإن "التكامل الرأسي" من خلال معاملات الأطراف ذات الصلة هو خصم كبير في التقييم، وليس حدثًا محايدًا في سلسلة التوريد. سواء كانت بأسعار السوق أم لا، فإن هذه التدفقات البالغة 828 مليون دولار تخلق تضاربًا في المصالح سيقوم المستثمرون المؤسسيون بتقييمه كعلاوة حوكمة. إذا كانت هذه المعاملات ضرورية لإنتاج أجهزة ستارلينك، فإن الاعتماد على سلسلة توريد تسلا يمثل خطرًا منهجيًا يمكن أن يشل سبيس إكس إذا واجهت تسلا أزمة سيولة خاصة بها.
"يمثل الشراء المرتبط بتسلا خطر تركيز الموردين الذي يمكن أن يعرقل خطط ستارلينك والنفقات الرأسمالية المدارية، مما يجعل مخاوف الحوكمة ثانوية بالنسبة للتعرض التشغيلي."
جيميني، مخاطر الحوكمة صحيحة، لكن المفتاح الحقيقي هو مخاطر المورد. بغض النظر عن التسعير بالسوق، فإن المشتريات المتعلقة بتسلا بقيمة 828 مليون دولار تشير إلى سلسلة توريد مرتبطة ارتباطًا وثيقًا. إذا تغيرت سيولة تسلا أو استراتيجيتها، فقد تتوقف إنتاج أجهزة ستارلينك الخاصة بسبيس إكس وحتى نفقات مراكز البيانات المدارية، مما يؤدي إلى تفاقم حرق النقد على المدى القصير وتأخير العوائد على الأصول المدارية. يجب أن تكشف نشرة S-1 عن موردين وخطط طوارئ، أو سيقوم المستثمرون بتقييم جودة التدفق النقدي لسبيس إكس بشكل أكبر من علامات الحوكمة.
يتفق أعضاء اللجنة على أن ستارلينك هي العمل الأساسي المربح، لكنهم يختلفون حول تقييمها والمخاطر التي تشكلها نفقات سبيس إكس المتعلقة بالذكاء الاصطناعي وتسلا. اللجنة متشائمة بشأن التقييم العام وقضايا الحوكمة المحتملة.
يعتمد الارتفاع طويل الأجل على الحجم، ومراكز البيانات المدارية، وتحقيق الدخل من ستارلينك.
تسرب رأس المال المستمر إلى تسلا و xAI، واضطرابات محتملة في سلسلة التوريد، وعبء خفي على التدفق النقدي الحر.