بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق المحللون بشكل عام على أن تقييمات التكنولوجيا الحالية مرتفعة وقد تكون في خطر، لكنهم يختلفون حول احتمالية وشدة التصحيح. بينما يشير البعض إلى إمكانية دفع الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي لنمو الأرباح، يحذر آخرون من مخاطر تركيز رأس المال واحتمال حدوث تصحيح حاد إذا لم يؤدِ إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى توسع فوري في الهامش للمستخدمين النهائيين.
المخاطر: خطر تركيز رأس المال واحتمال حدوث تصحيح حاد إذا لم يؤدِ إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى توسع فوري في الهامش للمستخدمين النهائيين.
فرصة: إمكانية دفع الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي لنمو الأرباح لشركات أشباه الموصلات والشركات الكبرى المختارة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
حث مايكل بوري المستثمرين على تقليل تعرضهم لأسهم التكنولوجيا المتزايدة، قائلاً إن بيئة السوق الحالية وصلت إلى مستويات قصوى خطيرة تاريخيًا تذكر بفقاعات المضاربة السابقة.
قال المستثمر الشهير، المعروف بتنبؤه بانهيار سوق الإسكان عام 2008، إن على المستثمرين "رفض الجشع" مع دفع الحماس حول الذكاء الاصطناعي والتداولات المدفوعة بالزخم التقييمات إلى الارتفاع بشكل حاد.
"طريقة أسهل لمعظم الناس هي ببساطة تقليل التعرض للأسهم، وخاصة أسهم التكنولوجيا. بالنسبة لأي أسهم تتجه إلى المكافئ، قلل المراكز بالكامل تقريبًا،" كتب بوري في منشور على Substack يوم الأحد.
يحذر بوري منذ أشهر من أن تركيز سوق الأسهم على الذكاء الاصطناعي يشبه بشكل متزايد المراحل النهائية لفقاعة الدوت كوم. الأسبوع الماضي، قارن المسار الأخير لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بالارتفاع الذي سبق انهيار أسهم التكنولوجيا في مارس 2000، قائلاً إن البيئة الحالية تبدو وكأنها "الأشهر الأخيرة من فقاعة 1999-2000".
قال بوري إنه يحتفظ بـ "مركز بيع كبير مدعوم" ضد محفظة من الشركات التي يعتبرها مضطهدة ورخيصة، وهي استراتيجية مماثلة استخدمها في عام 2000.
ومع ذلك، حذر بوري من أن المراهنة مباشرة ضد الارتفاع من خلال البيع على المكشوف محفوفة بالمخاطر وغير عملية لمعظم المستثمرين، خاصة وأن الصفقات الهبوطية أصبحت باهظة الثمن بشكل متزايد.
"البيع على المكشوف ليس هو الحل. إنه ليس شيئًا يجب على معظم الناس القيام به على الإطلاق،" قال بوري. "في الوقت الحالي، من المكلف بشكل عام شراء خيارات البيع والبيع على المكشوف مباشرة للأسهم لا يزال بإمكانه التسبب في ألم كبير."
تضيف التعليقات إلى نقاش متزايد في وول ستريت حول ما إذا كان الارتفاع المدفوع بالذكاء الاصطناعي في الأسهم الأمريكية قد انفصل عن الأساسيات. سجلت مؤشرات الأسهم الرئيسية أرقامًا قياسية مرارًا وتكرارًا على الرغم من الحرب المستمرة في الشرق الأوسط حيث يتجه المستثمرون إلى مصنعي أشباه الموصلات والشركات الكبرى.
"الفكرة هي زيادة النقد، والاستعداد لوضعه في العمل عندما يكون ذلك منطقيًا أكثر،" كتب. "التاريخ يخبرنا أنه حتى لو استمر الحفل لأسبوع أو شهر أو ثلاثة أشهر أو سنة أخرى، فإن النتيجة ستكون أسعارًا أقل بكثير."
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يخلط بوري بين انتقال دورات تخصيص رأس المال وفقاعة مضاربة، متجاهلاً متانة الإيرادات الهيكلية للإنفاق الحالي على التكنولوجيا المدفوع بالذكاء الاصطناعي."
تحذير بوري هو منطق انحدار متوسط كلاسيكي، لكنه يتجاهل التحول الأساسي في دورات الإنفاق الرأسمالي. بينما يسلط الضوء على الحركة المكافئة لمؤشر SOX، فإنه يفشل في حساب الإنفاق الضخم وغير التقديري للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي من قبل الشركات الكبرى مثل MSFT و GOOGL، والذي يوفر حدًا أدنى للإيرادات لم يكن موجودًا في عام 1999. التقييمات ممتدة بالفعل، مع تداول S&P 500 بسعر ربح مستقبلي يبلغ حوالي 21x، ولكن هذا مدعوم بهوامش مرنة وتحول نحو خدمات البرامج ذات الهامش المرتفع. نصيحة بوري "لجمع النقد" هي خطوة دفاعية تحمل تكلفة فرصة كبيرة إذا تحول الاحتياطي الفيدرالي نحو هبوط ناعم، مما قد يؤدي إلى مزيد من توسع المضاعفات.
الارتباطات التاريخية لبوري تتجاهل أن الإنفاق الحالي على الذكاء الاصطناعي هو لعب إنتاجية هيكلية بدلاً من خيال استهلاكي مضاربي عبر الإنترنت، مما يعني أن "الفقاعة" يمكن أن تكون إعادة ضبط تقييم طويلة الأجل بدلاً من انهيار.
"تتمتع أسهم أشباه الموصلات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي بنمو أرباح حقيقي وهوامش غائبة في عام 2000، مما يجعل تشبيه الفقاعة لبوري معيبًا."
مقارنة بوري لمؤشر SOX بالدوت كوم تتجاهل الاختلافات الحاسمة: تداولت أسهم أشباه الموصلات في عام 2000 بسعر 60 ضعف الأرباح المستقبلية وسط برامج وهمية، بينما يبلغ مؤشر SOX الحالي حوالي 25 ضعفًا مع توقعات نمو أرباح للسهم تزيد عن 30٪ لـ NVDA (أكثر من 100٪ سنويًا) و TSM. الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي (أكثر من تريليون دولار متوقع حتى عام 2025) هو بنية تحتية حقيقية، وليس مجرد ضجيج، مع توسع هوامش الربح الإجمالية (NVDA عند 75٪). رهانات بوري الهبوطية لعامي 2022-23 خسرت بينما ارتفع مؤشر S&P بنسبة 50٪؛ من المحتمل أن يعني "مركزه البيعي المدعوم ضد الأسهم الرخيصة" صفقة زوجية، وليس بيعًا للسوق. مخاطر جمع النقد تفوت مكاسب بنسبة 20-30٪ إذا حفزت تخفيضات الاحتياطي الفيدرالي إعادة تقييم إلى 30 ضعفًا. راقب التحول نحو القيمة، لكن الزخم يفضل البقاء طويلًا في أسهم أشباه الموصلات عالية الجودة.
إذا ثبت أن الذكاء الاصطناعي مبالغ فيه مثل الدوت كوم - مع فشل الإنفاق الرأسمالي في تحقيق الأرباح وسط ارتفاع الأسعار - فقد تحدث هبوط في مؤشر SOX يماثل انخفاض عام 2000 بنسبة 85٪، مما يبرئ بوري.
"التقييمات ممتدة بما يكفي لتبرير الحذر، لكن المقال يخلط بين الزيادة المضاربية والتدهور الأساسي - نمو أرباح الذكاء الاصطناعي، إذا كان حقيقيًا، يبرر بعض العلاوة، وتوقيت الخروج أكثر خطورة من الدخول."
تحذير بوري يستحق اهتمامًا جادًا بآليات التقييم، وليس فقط المشاعر. مقارنة مؤشر SOX بعامي 1999-2000 محددة وقابلة للاختبار: مؤشر SOX حوالي 6100 اليوم مقابل حوالي 150 في أوائل عام 2000 - تحرك 40 ضعفًا، ولكن من قاعدة منخفضة بعد عام 2022. سعر الربح المستقبلي لـ Magnificent 7 يقع حوالي 25-28 ضعفًا مقابل 15-18 ضعفًا تاريخيًا، وهو مرتفع ولكنه ليس مثل الدوت كوم (حيث تداولت الشركات غير المربحة بمضاعفات لا نهائية). بصيرته الحقيقية: إنه لا يبيع على المكشوف (مكلف، مؤلم) بل يجمع النقد لنشره لاحقًا. هذا منضبط. ومع ذلك، يتجاهل المقال سجله بعد عام 2008 - لقد كان متشائمًا مرارًا وتكرارًا وفوت سنوات من المكاسب. توقيت الفقاعات صعب للغاية. الخطر الأقوى: إذا كان الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي يدفع بالفعل نمو أرباح السهم بنسبة 15-20٪ لمدة 3-5 سنوات، فإن المضاعفات الحالية تتقلص بشكل طبيعي دون انهيار.
يحذر بوري من انهيار منذ عام 2021؛ تضاعف السوق منذ ذلك الحين. الانتظار لـ "أسعار أقل بكثير" قد يعني البقاء في النقد لسنوات بينما تتبخر العوائد المركبة - تكلفة حقيقية لا يحددها.
"تواجه أسماء التكنولوجيا/الذكاء الاصطناعي الأكثر مكافئًا مخاطر هبوطية كبيرة ما لم تظل السيولة والأساسيات متوافقة، مما يجعل الموقف الدفاعي حكيمًا الآن."
يأتي تحذير مايكل بوري في الوقت الذي تبدو فيه المكاسب المدفوعة بالذكاء الاصطناعي والارتفاع المكافئ في تقييمات التكنولوجيا ممتدة. القراءة الواضحة هي الابتعاد عن المخاطر: تقليل التعرض للأسهم التي ارتفعت بناءً على الزخم بدلاً من الأساسيات. ومع ذلك، فإن توترات الحالة الهبوطية: السيولة المستمرة وعمليات إعادة شراء الأسهم يمكن أن تدعم توسع التقييم لفترة أطول من المتوقع؛ يمكن أن يتحول الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي إلى قوة أرباح حقيقية لشركات أشباه الموصلات والشركات الكبرى المختارة؛ لا يزال البيع على المكشوف مكلفًا وقد يحبس المراكز الهبوطية؛ ويتجاهل المقال تباين القطاعات، وغموض مسار أسعار الفائدة، واحتمال حدوث تراجع سطحي بدلاً من انهيار كامل.
ولكن إذا تم تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي في هوامش مستدامة واستمرت السيولة الكسولة، فقد تكون المخاطر الهبوطية لأسماء التكنولوجيا/الذكاء الاصطناعي محدودة على المدى القصير، مما يجعل انخفاضًا كبيرًا أقل احتمالًا مما يوحي به العنوان الرئيسي.
"يخلق الإنفاق الرأسمالي غير التقديري للذكاء الاصطناعي تركيزًا خطيرًا لرأس المال يهدد بتصحيح منهجي إذا فشل توسع هامش المستخدم النهائي في التحقق."
يفتقد Grok و Gemini التأثير من الدرجة الثانية لـ "لعبة الإنتاجية". إذا كان الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي غير تقديري، فإنه يزاحم الاستثمار في قطاعات أخرى، مما يخلق اقتصادًا منقسمًا حيث يبدو مؤشر S&P 500 صحيًا بينما يركد السوق الأوسع. نحن لا ننظر فقط إلى إعادة ضبط التقييم؛ نحن ننظر إلى خطر تركيز رأس المال. إذا لم يؤدِ "البنية التحتية للذكاء الاصطناعي" إلى توسع فوري في الهامش للمستخدمين النهائيين، فسوف يصطدم دورة الإنفاق الرأسمالي بجدار، مما يؤدي إلى تصحيح حاد ومؤلم.
"خطر انخفاض معدل استخدام الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي يؤدي إلى تخفيضات مفاجئة في الإنفاق، مما يؤثر على مخزونات أشباه الموصلات ويؤكد تحذير بوري."
تحذير Gemini من الانقسام يضرب تركيز رأس المال، لكنه يغفل خلل التنفيذ: الإنفاق الرأسمالي للشركات الكبرى (190 مليار دولار في الربع الأول - الربع الثالث 2024) يظهر معدلات استخدام منخفضة (GOOGL عند 65٪)، وفقًا لمكالمات الأرباح. إذا خيبت عائدات الاستثمار التوقعات، فإن تخفيضات الإنفاق تتوالى إلى مخزونات أشباه الموصلات (فحوصات قناة NVDA تظهر الحذر)، مما يضخم هبوط مؤشر SOX بما يتجاوز مقارنات عام 1999 - يبدو استدعاء النقد لبوري نبويًا.
"مسار الاستخدام على مدى الـ 18 شهرًا القادمة، وليس المعدلات الحالية، يحدد ما إذا كان بوري أو الثيران على حق - ولا أحد قد قام بنمذجة نقطة التعادل."
معدل استخدام Grok البالغ 65٪ في GOOGL هو جوهر المسألة - ولكنه توقيت، وليس دحضًا، لأطروحة الذكاء الاصطناعي. تاريخيًا، تزيد الشركات الكبرى من معدل الاستخدام بعد 12-18 شهرًا من نشر الإنفاق الرأسمالي. السؤال الحقيقي: هل يصل معدل الاستخدام إلى 80٪ + بحلول الربع الرابع من عام 2025، أم أنه يستقر عند 70٪؟ إذا كان الأول، فإن عائد الاستثمار للإنفاق الرأسمالي يبرر المضاعفات؛ إذا كان الأخير، فإن أطروحة سلسلة Grok صالحة. لا يقوم أي من المحللين بقياس معدل الاستخدام الحرج اللازم لتبرير تقييمات أشباه الموصلات الحالية.
"توقيت عائد الاستثمار ورفع هامش العميل النهائي أكثر أهمية بكثير من معدلات الاستخدام الحالية في الحكم على جدوى الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي."
رفع معدل الاستخدام كمقياس عنق الزجاجة يغفل السؤال الأكبر: عائد الاستثمار وسداد التكلفة ورفع هامش العميل النهائي. قد يكون ادعاء Grok البالغ 65٪ معدل استخدام مسألة توقيت، وليس حدًا؛ ولكن إذا كان عائد الاستثمار مخيبًا للآمال، فإن مخاطر المخزون والإنفاق الرأسمالي تتوالى. إذا تسارع اعتماد الذكاء الاصطناعي للمؤسسات في عام 2025-26، يمكن للإنفاق الرأسمالي أن يرفع الهوامش ويدعم المضاعفات. المفتاح: يعتمد العائد على الربحية المحققة، وليس فقط معدلات الاستخدام اليوم.
يتفق المحللون بشكل عام على أن تقييمات التكنولوجيا الحالية مرتفعة وقد تكون في خطر، لكنهم يختلفون حول احتمالية وشدة التصحيح. بينما يشير البعض إلى إمكانية دفع الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي لنمو الأرباح، يحذر آخرون من مخاطر تركيز رأس المال واحتمال حدوث تصحيح حاد إذا لم يؤدِ إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى توسع فوري في الهامش للمستخدمين النهائيين.
إمكانية دفع الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي لنمو الأرباح لشركات أشباه الموصلات والشركات الكبرى المختارة.
خطر تركيز رأس المال واحتمال حدوث تصحيح حاد إذا لم يؤدِ إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى توسع فوري في الهامش للمستخدمين النهائيين.