بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
إجماع الفريق هو أن "الإعفاء المبتكر" لهيئة الأوراق المالية والبورصات للترميز يمثل مخاطر كبيرة، بما في ذلك تجزئة السوق، وتباعد الأسعار، وفقدان الرقابة التنظيمية، وغموض الحوكمة. لا يُنظر إلى الفوائد المحتملة للترميز، مثل التسوية T+0 والوصول العالمي، على أنها كافية للتغلب على هذه المخاطر.
المخاطر: فقدان الرقابة التنظيمية ومراقبة السوق بسبب انتقال التداول إلى دفاتر الأوامر غير المصرح بها، مما يؤدي إلى انهيار كامل في الحماية التنظيمية للمستثمرين الأفراد.
فرصة: لم يتم تحديد أي منها
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) خطة للسماح للأشخاص بتداول الأسهم على البلوك تشين، وشرائها وبيعها مثل العملات المشفرة.
المستثمر "مايكل بوري" صاحب فيلم "The Big Short" ليس سعيدًا بذلك، على أقل تقدير.
- يمكنك الآن بناء ثروة مثل مالك عقار بمبلغ 100 دولار فقط - ولا، لا يتعين عليك ملاحقة الإيجارات أو تلقي مكالمات من المستأجرين في الساعة 3 صباحًا
- يقول روبرت كيوساكي إن هذا الأصل الواحد سيرتفع بنسبة 400٪ في عام ويتوسل للمستثمرين عدم تفويت هذا "الانفجار"
- يحذر ديف رامزي من أن ما يقرب من 50٪ من الأمريكيين يرتكبون خطأ واحدًا كبيرًا في الضمان الاجتماعي - إليك كيفية إصلاحه في أسرع وقت ممكن
"قد نتجه بالكامل نحو مستقبل مستقبلي مستوحى من رواية Snow Crash"، قال بوري هذا الأسبوع على منصته Substack، Cassandra Unchained (1). "قد تكون هذه هي النقطة التي يجب أن يمنعها كائن مستقبلي من المضي قدمًا."
إذا تم تنفيذ الخطة، يمكن ترميز الأسهم دون موافقة الشركة وتداولها على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، على عكس سوق الأسهم الأمريكي، الذي يفتح في الساعة 9:30 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة ويغلق في الساعة 4 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة في أيام الأسبوع فقط.
بوري ليس الاسم الكبير الوحيد في الاستثمار الذي يعارض ترميز الأسهم. أرسلت شركة Citadel Securities، وهي شركة تداول رئيسية، رسالة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات تعارض الخطة في ديسمبر 2025 (2).
إليك ما سيعنيه التغيير لكل من الشركات والمستهلكين.
تشير بلومبرج إلى أنه سيكون هناك نوعان من الأسهم المرمزة بموجب خطة "الإعفاء الابتكاري" الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات: الأسهم التي تقوم الشركات بترميزها بنفسها أو تسمح بترميزها، والأسهم التي تقوم جهات خارجية بترميزها دون موافقة الشركة (3).
قد لا تحمل الأسهم المرمزة من قبل أطراف ثالثة جميع الامتيازات التي تأتي بها الأسهم عادةً، مثل حقوق التصويت والأرباح. من ناحية أخرى، ستحصل على إثبات فوري للملكية مدعومًا بالبلوك تشين.
قال دانيال لابوفيتز، الرئيس التنفيذي لشركة Green Impact Exchange (4)، لـ Business Insider: "قد لا تمثل الرموز الملكية الفعلية للشركة، وقد لا يحصل حاملو الرموز على جميع فوائد السهم".
يمكن أن تسبب الأسهم المرمزة أيضًا تجزئة، كما يقول لابوفيتز: "عندما يتم تداول نفس الأوراق المالية في أسواق مختلفة غير متصلة ببعضها البعض، يمكن أن تتباعد أسعار الأصول، مما يعني أن بعض المشترين سيدفعون مبالغ زائدة مقابل رمزهم."
هذا محتمل بشكل خاص نظرًا لأن أسواق العملات المشفرة مفتوحة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، بينما يعمل سوق الأسهم في ساعات محدودة أكثر بكثير. هذا يمنح السوقين وقتًا كافيًا للخروج عن التزامن.
كما أعربت Citadel Securities عن مخاوفها بشأن التجزئة في رسالتها إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات.
وقالت: "بينما يمكن الاستمرار في ضبط القواعد التي تحكم نظام السوق الوطني، فإن تسهيل ظهور سوق أسهم أمريكية" ظلية "... سيسمح للأسهم الأمريكية المرمزة بالتداول خارج نظام السوق الوطني تمامًا، مما يؤدي إلى تجزئة السيولة وتقويض حماية المستثمرين الأساسية".
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يمثل الترميز غير المصرح به من قبل أطراف ثالثة تهديد التجزئة الأساسي، بينما قد تتكامل الإصدارات المصرح بها دون تعطيل كبير إذا تم ربطها بنظام السوق الوطني."
يؤكد المقال على تحذيرات بوري وسيتاديل بشأن التجزئة والأسواق الظلية من الأسهم المرمزة من قبل أطراف ثالثة التي يتم تداولها على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع خارج نظام السوق الوطني (NMS)، مما قد يتسبب في تباين الأسعار وتخفيف حقوق المساهمين. ومع ذلك، فإنه يقلل من شأن أن الرموز المصرح بها يمكن أن تمكن التسوية T+0 والوصول العالمي مع الحفاظ على الأرباح والتصويت، كما هو موضح في مشاريع البلوك تشين الحالية. لم يُذكر كيف يمكن للمراجحة بين الأماكن أن تحد من التباين، وأن "الإعفاء المبتكر" يفصل صراحة بين الإصدارات المتفق عليها وغير المتفق عليها. يكمن الخطر الأساسي في فجوات الإنفاذ للرموز غير المصرح بها بدلاً من المفهوم نفسه.
حتى الرموز المصرح بها يمكن أن تؤدي إلى تآكل السيطرة على الشركات إذا أدت عمليات التصويت عبر البلوك تشين إلى تجزئة الحوكمة، وقد يؤدي التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع إلى تضخيم التقلبات خلال ساعات العمل دون قواطع الدائرة التقليدية.
"خطر التجزئة حقيقي ولكنه يعتمد على معدلات التنفيذ والاعتماد التي يعاملها المقال على أنها محددة مسبقًا؛ المشكلة الأساسية هي التصميم التنظيمي، وليس الترميز نفسه."
يخلط المقال بين قضيتين منفصلتين: سياسة الترميز لهيئة الأوراق المالية والبورصات وخطر تجزئة السوق. خطاب بوري "Snow Crash" مسرحي — القضية الحقيقية أضيق. نعم، يمكن أن يؤدي تداول الأسهم المرمزة خارج البورصة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع إلى تباين الأسعار مقابل الأسواق الرسمية. لكن المقال يغفل السياق الحاسم: "الإعفاء المبتكر" لهيئة الأوراق المالية والبورصات لا يزال في مرحلة الاقتراح دون قاعدة نهائية. تعكس معارضة سيتاديل مصلحة ذاتية (إنهم يربحون من هيكل السوق الحالي)، وليس بالضرورة ضررًا للمستثمرين. الخطر الفعلي ليس الترميز نفسه — بل هو الترميز *غير المنظم* بدون معايير الحفظ، ونهائية التسوية، أو معالجة إجراءات الشركة. هذا قابل للحل من خلال كتابة القواعد. يتعامل المقال مع هذا على أنه هلاك حتمي بدلاً من مشكلة تصميم تنظيمي.
إذا استحوذت الأسهم المرمزة في النهاية على 5-10٪ فقط من حجم الأسهم اليومي، فإن التجزئة تصبح حقيقية ولا مفر منها — لا يمكن لأي قدر من كتابة القواعد لهيئة الأوراق المالية والبورصات أن يلغي حسابات دفترين للأوامر غير المتصلين. قد يكون بوري على حق في أن المارد، بمجرد خروجه، لا يمكن إعادته.
"سيؤدي الترميز غير المصرح به إلى إنشاء سوق أسهم "ظل" مجزأ يدهور اكتشاف الأسعار ويعرض المستثمرين الأفراد لمخاطر مراجحة كبيرة."
قد يكون دفع هيئة الأوراق المالية والبورصات نحو الترميز كابوسًا هيكليًا يهدد سلامة نظام السوق الوطني (NMS). من خلال السماح بالترميز غير المصرح به من قبل أطراف ثالثة، تخاطر هيئة الأوراق المالية والبورصات بتقسيم السيولة بين البورصات المنظمة ودفاتر البلوك تشين "الظل". هذا يخلق فرص مراجحة ضخمة تفضل الشركات عالية التردد مثل سيتاديل، بينما يواجه المستثمرون الأفراد "تباعد الأسعار" — أي دفع أسعار مختلفة لنفس الأصل الأساسي. بدون طبقة تسوية موحدة، فإننا ننظر إلى هيكل سوق مجزأ يقوض تفويض هيئة الأوراق المالية والبورصات لحماية المستثمرين. أتوقع زيادة التقلبات واتساع فروق الأسعار بين العرض والطلب لأي سهم يخضع للترميز غير المصرح به، حيث يصبح اكتشاف الأسعار مجزأ عبر أماكن غير متصلة.
يمكن أن يؤدي الترميز إلى دمقرطة الوصول من خلال تمكين الملكية الجزئية والتسوية الفورية T+0، مما قد يقلل التكاليف للمستثمرين الأفراد الذين يعيقهم حاليًا عدم كفاءة غرف المقاصة القديمة.
"ترميز الأسهم دون موافقة كاملة من الشركة ودون تنسيق مضمون عبر الأماكن يهدد حماية المستثمرين وسلامة الأسعار ما لم يتم الحفاظ على الحفظ وحقوق التصويت والتسوية الموحدة."
يتعامل المقال مع ترميز هيئة الأوراق المالية والبورصات كتهديد وجودي للعدالة، لكن الخطر الحقيقي هو هشاشة هيكل السوق. نوعان من الأسهم المرمزة — بموافقة الشركة وبدونها — يخلقان غموضًا في الحوكمة والحقوق: قد تفتقر بعض الرموز إلى التصويت أو الأرباح، مما يقوض عرض الأسهم. قد يؤدي التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع المنفصل عن ساعات السوق الأمريكية إلى ظهور مراجحة عبر الأماكن، وتباعد الأسعار، وسيولة "ظل" تفلت من نظام السوق الوطني. يغفل المقال عن الحفظ، وضوابط المخاطر، وكيف سيتم التعامل مع إجراءات الشركة. الحواجز التنظيمية مهمة: إذا ظل الإطار غامضًا، فقد تفوق المخاطر السلبية على المستثمرين أي مكاسب محتملة في السيولة.
وجهة نظر مضادة: إذا حافظت الأسهم المرمزة على حقوق التصويت والأرباح، مع حفظ قوي وتسوية عبر الأماكن، فقد تكون مخاطر التجزئة مبالغ فيها. يمكن أن تفتح في الواقع سيولة أعمق على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع واكتشاف أسعار أكثر مرونة.
"حتى الترميز المنظم لا يمكن أن يمنع فجوات الإنفاذ التي تقسم إجراءات الشركة عبر دفاتر السجلات."
يفترض كلود أن كتابة القواعد يمكن أن تحتوي على التجزئة، لكن حسابات دفاتر 24/7 غير المتصلة هي ثانوية للإنفاذ: بمجرد وجود الرموز على سلاسل عامة، فإن التمييز بين الإصدارات المتفق عليها والظل في الوقت الفعلي غير عملي. سيواجه المستثمرون الأفراد أرباحًا غير متطابقة وحقوق تصويت عبر الأماكن قبل وقت طويل من سريان أي معايير حفظ. هذا الانقسام في الحوكمة، وليس مجرد حسابات السيولة، هو الخطر الدائم الذي يتركه الاقتراح دون معالجة.
"فجوات الإنفاذ هيكلية، وليست قابلة للحل عن طريق كتابة القواعد بعد الانتهاء بمجرد أن يصبح الترميز مباشرًا ومدعومًا سياسيًا."
يحدد Grok الإنفاذ على أنه جوهر المشكلة، لكنه يقلل من شأن خطر الاستيلاء التنظيمي. يشير اقتراح "الإعفاء المبتكر" لهيئة الأوراق المالية والبورصات نفسه إلى ضغط سياسي لتمكين الترميز على الرغم من حسابات التجزئة. بمجرد الإعفاء، يصبح تعديل معايير الحفظ تفاوضًا مع شركات البلوك تشين الراسخة، وليس كتابة قواعد. قلق Gemini بشأن مراجحة HFT حقيقي — لكن الفائزين *الحقيقيين* ليسوا سيتاديل؛ إنهم مصدرو الرموز وحفظتها الذين يلتقطون فروق الأسعار بين الأماكن. يتحمل المستثمرون الأفراد تكلفة التباين.
"الترميز على دفاتر الأوامر العامة يدمر فعليًا قدرة هيئة الأوراق المالية والبورصات على إجراء مراقبة سوقية ذات مغزى عبر مسار التدقيق الموحد."
كلود، أنت تفوت التأثير من الدرجة الثانية: "الإعفاء المبتكر" ليس فقط حول الحفظ؛ إنه نذير الموت لمسار التدقيق الموحد (CAT). إذا انتقل التداول إلى دفاتر الأوامر غير المصرح بها، تفقد هيئة الأوراق المالية والبورصات قدرتها على مراقبة التلاعب عبر الأسواق. نحن لا نتحدث فقط عن تباين الأسعار؛ نحن نتحدث عن انهيار كامل في الرقابة التنظيمية. بمجرد تجزئة السيولة، يصبح "الوطني" في NMS تسمية خاطئة، مما يجعل أدوات مراقبة السوق الحالية غير فعالة وظيفيًا لحماية المستثمرين الأفراد.
"الخطر النظامي الحقيقي هو تآكل الرقابة التنظيمية عبر "الإعفاء المبتكر"، مما يتيح سيولة الترميز على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع تتجاوز المراقبة وتؤدي إلى عدم تطابق إجراءات الشركة والأرباح والتصويت عبر الأماكن."
Gemini على حق في القلق بشأن تباين الأسعار، لكن العيب الأعمق هو انهيار الرقابة. إذا مضت هيئة الأوراق المالية والبورصات قدمًا في "الإعفاء المبتكر"، فإن المراقبة عبر الأسواق والحوكمة المدعومة بـ CAT تفقد أسنانها؛ يمكن لسيولة الترميز على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع على دفاتر الأوامر غير المصرح بها أن تتجاوز المنظمين، وليس فقط إنتاج المراجحة. الخطر ليس مجرد "سيولة ظل" — بل هو تآكل هيكلي لكيفية مزامنة إجراءات الشركة والأرباح والتصويت عبر الأماكن.
إجماع الفريق هو أن "الإعفاء المبتكر" لهيئة الأوراق المالية والبورصات للترميز يمثل مخاطر كبيرة، بما في ذلك تجزئة السوق، وتباعد الأسعار، وفقدان الرقابة التنظيمية، وغموض الحوكمة. لا يُنظر إلى الفوائد المحتملة للترميز، مثل التسوية T+0 والوصول العالمي، على أنها كافية للتغلب على هذه المخاطر.
لم يتم تحديد أي منها
فقدان الرقابة التنظيمية ومراقبة السوق بسبب انتقال التداول إلى دفاتر الأوامر غير المصرح بها، مما يؤدي إلى انهيار كامل في الحماية التنظيمية للمستثمرين الأفراد.