مايكرون تتجاوز التوقعات في الأرباح وتقدم توجيهات قوية مع قفزة إيرادات مراكز البيانات 11 ضعفاً

“يفشل السوق في احتساب الانكماش الحتمي في الهوامش الذي سيتبع التوسع الهائل في القدرات على مستوى الصناعة في HBM.”

الأرقام التي أعلنت عنها مايكرون مذهلة، لكن رد فعل السوق - مجرد ارتفاع طفيف في التداول الممتد - هو القصة الحقيقية. السهم يقيّم الكمال بالفعل، ويتداول بتقييم يفترض أن اختلال توازن العرض والطلب الحالي في HBM دائم. في حين أن الزيادة بمقدار 11 ضعفًا في إيرادات مراكز البيانات مثيرة للإعجاب، فإن التزام الإنفاق الرأسمالي الضخم البالغ 250 مليار دولار يخلق مخاطر تنفيذ كبيرة وتخفيفًا محتملاً في الهامش مع بدء تشغيل القدرات. يتجاهل المستثمرون الطبيعة الدورية لـ DRAM؛ عندما تقوم SK Hynix و Samsung بتشغيل مصانعهما الكورية الضخمة، فإن قوة التسعير الحالية ستتبخر. من المحتمل أن نكون قد بلغنا ذروة الدورة، وأصبحت رواية "التفوق والرفع" صفقة مزدحمة.

“يعكس ارتفاع سهم مايكرون بنسبة 500% تسعير الندرة والخيارات الجيوسياسية، وليس قوة الأرباح التي تبرر قيمة سوقية تبلغ 1.2 تريليون دولار عندما تكون SK Hynix و Samsung على بعد أسابيع من إغراق سوق HBM.”

تجاوزت مايكرون التوقعات بشكل حقيقي — ربحية السهم 33.42 دولار مقابل 31.61 دولار متوقعة، وإيرادات 54.23 مليار دولار مقابل 51.07 مليار دولار — لكن القفزة 11x في مراكز البيانات وارتفاع 343% في DRAM يعكسان تسعير ندرة العرض، وليس نمو الطلب المستدام. توجيهات الربع الأول لربحية السهم 38.15 دولار على إيرادات 61.5 مليار دولار تعني نموًا متتاليًا للإيرادات بنسبة 24%، وهو أمر استثنائي لشركة ذاكرة دورية. المقال يغفل حقيقتين حاسمتين: (1) شركتا SK Hynix وسامسونج تزيدان إنتاج HBM بقوة — مايكرون تمتلك أصغر حصة سوقية بين الثلاثة على الرغم من أعلى تقييم؛ (2) التزام الإنفاق الرأسمالي البالغ 250 مليار دولار يلزم مايكرون بالمراهنة على بقاء الطلب على رقائق الذكاء الاصطناعي في منحنى تصاعدي حتى عام 2027+. إذا عاد العرض إلى طبيعته أو تباطأت دورات الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، ستواجه مايكرون انكماشًا حادًا في الهوامش وسعة معطلة.

“يدعم مسار HBM الخاص بشركة MU وزخمه في مراكز البيانات المزيد من الارتفاع بشرط ألا يؤدي الإنشاء البالغة قيمته 250 مليار دولار إلى زيادة المعروض بشكل أسرع من المتوقع.”

تكشف نتائج الربع الرابع لشركة مايكرون عن إيرادات بلغت 54.23 مليار دولار (مقابل 51.07 مليار دولار متوقعة) وربحية سهم معدلة بلغت 33.42 دولار، مع ارتفاع إيرادات DRAM بنسبة 343% على أساس سنوي لتصل إلى 39.8 مليار دولار مدفوعة بالطلب على HBM المدفوع بالذكاء الاصطناعي. التوجيهات البالغة 61.5 مليار دولار للإيرادات و 38.15 دولار لربحية السهم للربع الأول تتجاوز التوقعات. بصفتها المورد الأمريكي الوحيد لـ HBM الذي يعمل مباشرة مع Nvidia، تستحوذ MU على حصة في سوق محدود. ومع ذلك، فإن النفقات الرأسمالية البالغة 250 مليار دولار عبر مصانع نيويورك وأيداهو الجديدة تحدث بالتوازي مع عمليات بناء مماثلة من قبل SK Hynix و Samsung، بينما لا تزال Micron تحتفظ بأصغر حصة في HBM. المكاسب البالغة 500% في الأسهم تدمج بالفعل افتراضات النمو العدوانية.

“يعتمد الارتفاع المحتمل لشركة مايكرون على دورة طلب قوية ودائمة على مدى سنوات للذكاء الاصطناعي في الذاكرة والتوسع الناجح في HBM، ولكن أي تباطؤ أشد من المتوقع في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي أو زيادة المعروض من الذاكرة يمكن أن يمحو تلك المكاسب بسرعة.”

تبدو نتائج مايكرون وتوجيهاتها رائعة على السطح، لكن المقال يبدو وكأنه قطعة دعائية بأرقام مشكوك فيها (على سبيل المثال، ادعاءات ضخمة حول النفقات الرأسمالية لـ HBM، والادعاء غير المعقول بحد أقصى للسوق يبلغ 1.2 تريليون دولار). حتى لو ظل الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي قوياً، فإن نتيجة مايكرون مدفوعة إلى حد كبير بالنفقات الرأسمالية؛ تعد HBM سوقاً متخصصاً صغيراً وعالي الهامش يمكن أن يكون متقلباً إذا أعادت شركات الذكاء الاصطناعي تخصيص إنفاقها لتقنيات ذاكرة بديلة أو إذا عادت أسعار DRAM/NAND إلى طبيعتها. الخطر الأساسي هو وصول دورة الذاكرة إلى ذروتها: تباطؤ الطلب أو استجابة أسرع من المتوقع من جانب العرض يمكن أن تضغط على هوامش الربح وعوائد النفقات الرأسمالية. تحقق من إيداعات مايكرون؛ تعامل مع الأرباع اللاحقة كإشارة، وليس كاتجاه مضمون.