بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللجنة تميل إلى التشاؤم بشأن حصة Microsoft في OpenAI بسبب التخفيف المحتمل، وفقدان الحصرية، وزيادة المنافسة. يمكن للاكتتاب العام أن يمكّن استقلال OpenAI ويسرع ضغط الهامش لأعمال سحابة Microsoft.
المخاطر: إصدار الأسهم بعد الاكتتاب العام يخفف حصة Microsoft البالغة 25% وتحول OpenAI إلى نموذج "الحوسبة الأرخص"، مما يؤدي إلى تآكل إيرادات Azure ذات الهامش المرتفع.
فرصة: Microsoft تحافظ على المكاسب المحتملة للذكاء الاصطناعي عبر حصنها السحابي وشروط الترخيص المواتية حتى عام 2032.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
وفقًا للتقارير، قد تقدم أوبن أيه آي بشكل سري لتقديم إدراج عام (إدراج أولي) في أقرب وقت هذا الأسبوع. بينما كانت التقارير حول الإدراج القريب تدور منذ فترة طويلة الآن، إلا أنها تبدو أكثر مصداقية هذه المرة بعد أن فازت شركة أوبن أيه آي على دعوى إيلون ماسك، التي ادعت أن الشركة ابتعدت عن مهمتها من خلال إنشاء شركة ربحية. ماست قد قرر الاستئناف من القرار، لكن الحكم قد أزال عائقًا رئيسيًا أمام إدراج أوبن أيه آي. قد يكون الإدراج من أكبر الإدراجات على الإطلاق، وسينافس الطلب على أسماء الذكاء الاصطناعي النقي في وقت تكون فيه الآراء حول التكنولوجيا أكثر انقسامًا من أي وقت مضى. بينما يرى البعض أن الذكاء الاصطناعي فقاعة هائلة، يرى آخرون أنه مُغيّر للعبة أكبر من الإنترنت. ### أخبار إضافية من بarchart - تقطع إنتويت أكثر من 3,000 وظيفة. لماذا تُعاقب أسهم إنتويت (INTU) من وول ستريت بسبب التحول إلى الذكاء الاصطناعي. - تعاود الأسهم الارتفاع مع انخفاض النفط الخام على أمل صفقة بين الولايات المتحدة وإيران - تحولت مؤشرات الأسهم إلى اللون الأخضر في تجارة بعد الظهر مع تراجع أسعار النفط ## لماذا يجب على مستثمري مايكروسوفت متابعة إدراج أوبن أيه آي عن كثب بينما يراقب المستثمرون في التكنولوجيا إدراج أوبن أيه آي عن كثب، يجب على مستثمري مايكروسوفت (MSFT) على وجه الخصوص الانتباه. تمتلك مايكروسوفت أكثر من ربع حصة في شركة أوبن أيه آي جروب بيفيت كوربوريشن (PBC)، وأحد الأسباب التي تجعل أسهم MSFT قد أداءها بشكل ضعيف هو القلق من فقدان أوبن أيه آي لمكانتها المبكرة أمام أنثروبيك وذكاء جوجل (GOOGL) من جوجل. علاوة على ذلك، كانت العلاقة بين أوبن أيه آي ومايكروسوفت متوترة خلال العام الماضي، وقامت شركة أوبن أيه آي بجذب شركات أخرى في جولة تمويلها الأخيرة. الشهر الماضي، قام أوبن أيه آي ومايكروسوفت بتعديل اتفاقهما. بينما ستبقى مايكروسوفت المُورِّد السحابي الرئيسي لأوبن أيه آي، يمكنها الآن خدمة العملاء عبر أي مُورِّد سحابي. ستستمر مايكروسوفت في تلقي حصة دخلها من الشركة، لكنها لن تدفع الآن حصة دخل، بل ستستمر في تلقي نفس الحصة حتى عام 2030، على الرغم من أن هذه الحصة تخضع لحد. علاوة على ذلك، تم تعديل اتفاقية ترخيص براءات اختراع مايكروسوفت من استثنائية إلى ترخيص غير استثنائي ينتهي في عام 2032. ### الاعتماد المتبادل بين أوبن أيه آي ومايكروسوفت بشكل لافت، في وثيقة استثمارية سابقة هذا العام،列举ت أوبن أيه آي الاعتماد على مايكروسوفت من بين عوامل المخاطر الرئيسية. ومع ذلك، كما لاحظت سابقًا، الاعتماد على الشركة الناشئة في الذكاء الاصطناعي هو أيضًا خطر لشركة مايكروسوفت.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"الشروط المعدلة تحد من أرباح إيرادات MSFT وتؤدي إلى تآكل الحصرية، لذلك من غير المرجح أن يؤدي تقديم الاكتتاب العام إلى أداء مستدام."
يصور المقال الاكتتاب العام المحتمل لشركة OpenAI على أنه إيجابي صافي لشركة Microsoft نظرًا لحصتها التي تزيد عن 25% وعلاقتها السحابية، ومع ذلك فإن الشروط المعدلة الشهر الماضي تقلل بشكل كبير من هذه المكاسب. أصبحت حصة الإيرادات الآن محدودة، وتنتقل حقوق الملكية الفكرية من حصرية إلى غير حصرية حتى عام 2032، ويمكن لـ OpenAI توجيه أعباء العمل إلى أي سحابة. هذه التغييرات، جنبًا إلى جنب مع إفصاح OpenAI الخاص عن اعتماد Microsoft كخطر رئيسي، تشير إلى أن الشراكة تعيد التوازن في اللحظة التي تتسارع فيها المنافسة من Anthropic و Gemini. قد يحدد الاكتتاب العام قيمة التقييم ولكنه يسلط الضوء أيضًا على هذه القيود بدلاً من حلها.
لا تزال التعديلات تثبت حصة إيرادات Microsoft حتى عام 2030 وتحافظ عليها كمزود سحابي أساسي، لذا فإن أي ارتفاع في تقييم OpenAI يتدفق مباشرة إلى MSFT دون التخفيف الكامل للإدراج المستقل.
"الاتفاقية المعدلة لشركة OpenAI تجرد MSFT من الحصرية ومكاسب الإيرادات بالضبط في الوقت الذي تستعد فيه OpenAI لطرحها العام وتقليل الاعتماد على أي شريك واحد."
يخلط المقال بين سردين منفصلين: إزالة العقبات القانونية أمام الاكتتاب العام لشركة OpenAI، والمكاسب في تقييم MSFT. لكن الاتفاقية المعدلة هي في الواقع سلبية لـ MSFT. تخسر Microsoft الحصرية على الملكية الفكرية (غير حصرية بحلول عام 2032)، وتخسر مكاسب حصة الإيرادات، والآن يمكن لـ OpenAI خدمة العملاء على السحابات المنافسة. تشير "العلاقة المتوترة" وقيام OpenAI بجذب ممولين آخرين إلى ضعف الخيارات المتاحة لـ MSFT. لا يستفيد الاكتتاب العام لشركة OpenAI من MSFT تلقائيًا - فقد يمكّن استقلال OpenAI ويسرع ضغط الهامش لأعمال سحابة Microsoft حيث توزع OpenAI عبر AWS/GCP. يتعامل المقال مع حصة MSFT التي تزيد عن 25% على أنها إيجابية بحتة؛ إنها في الواقع وضع قديم يتم تخفيفه بشكل منهجي.
إذا أثبت الاكتتاب العام لشركة OpenAI جدوى تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع ودفع تبني نماذج اللغات الكبيرة (LLMs) على نطاق واسع من قبل الشركات، فقد تتسارع منظومة Copilot و إيرادات Copilot Pro من Microsoft بشكل أسرع من تآكل استقلال OpenAI لقيمة الشراكة.
"يؤدي الانتقال إلى اتفاقية ملكية فكرية غير حصرية واستقلال سحابي متعدد لـ OpenAI إلى تجريد Microsoft من ميزتها التنافسية الأساسية في سباق الذكاء الاصطناعي."
يسيء السوق تفسير الاكتتاب العام لشركة OpenAI على أنه فوز تلقائي لشركة Microsoft. بينما يوفر الطرح العام السيولة، فإنه يضعف بشكل أساسي حصن Microsoft. التحول من اتفاقية ترخيص ملكية فكرية حصرية إلى اتفاقية غير حصرية، جنبًا إلى جنب مع قدرة OpenAI على جذب مزودي سحابة آخرين، يشير إلى أن Microsoft تفقد ميزتها "الحديقة المسورة". يتم تداول MSFT حاليًا بسعر يقارب 30 ضعف الأرباح المستقبلية؛ هذا العلاوة مبني على هيمنة الذكاء الاصطناعي. إذا أصبحت OpenAI كيانًا عامًا مستقلاً، تنتقل Microsoft من شريك استراتيجي إلى مجرد مزود بنية تحتية سلعية، وتواجه ضغطًا على الهامش حيث تقوم OpenAI بتحسين استراتيجيتها السحابية المتعددة لتقليل الاعتماد على Azure.
يمكن للاكتتاب العام في الواقع تحقيق استقرار الشراكة من خلال تزويد OpenAI برأس المال الضخم المطلوب لتوسيع نطاق الحوسبة، والذي يتدفق في النهاية مرة أخرى إلى إيرادات Azure من Microsoft من خلال الإنفاق الكبير على البنية التحتية.
"يمكن للاكتتاب العام لشركة OpenAI أن يفتح قيمة كبيرة لشركة Microsoft، ولكن فقط إذا نجحت MSFT في الحفاظ على الحوكمة وتحقيق الدخل والسيطرة الاستراتيجية في السوق العامة."
قد يفتح الاكتتاب العام المتوقع لشركة OpenAI قيمة لشركة Microsoft من خلال تقليل مخاطر شراكة OpenAI-Microsoft والحفاظ على المكاسب المحتملة للذكاء الاصطناعي عبر حصن سحابة MSFT، خاصة بالنظر إلى حصة MSFT التي تزيد عن 25% وشروط الترخيص المواتية حتى عام 2032. يشير الترتيب إلى خيارات إضافية لـ MSFT دون التخلي عن السيطرة، مما قد يرفع مسار نمو الذكاء الاصطناعي لـ MSFT. ومع ذلك، يتجاهل المقال مخاطر الحوكمة والتقييم: قد يتعارض هيكل الربح المحدود لشركة OpenAI مع حوافز السوق العامة، وتوقيت الاكتتاب العام واكتشاف الأسعار غير مؤكدين، وقد يؤدي OpenAI العام إلى تخفيف نفوذ MSFT أو فرض تغييرات على الترخيص/الشروط التي تضعف الحصن. إذا تشديدت الشروط أو زاد التدقيق التنظيمي، فقد تكون المكاسب لـ MSFT محدودة.
ضد القراءة المتفائلة: قد يجبر التدقيق في السوق العامة على تحقيق الدخل أو التنويع بشكل أسرع مما يضعف سيطرة MSFT وحصنها السحابي، وقد تخيب حوكمة OpenAI في كيان عام توقعات الربحية، مما يؤدي إلى إعادة تقييم قاسية.
"تشكل زيادة رأس المال المستقلة لشركة OpenAI بعد الاكتتاب العام خطر تخفيف لحصة MSFT يتجاوز تغييرات الملكية الفكرية لعام 2032."
تركيز Claude على الحصرية المفقودة بحلول عام 2032 يتجاهل النافذة المؤقتة التي تحتفظ فيها Microsoft بوضع السحابة الأساسي وحصة الإيرادات حتى عام 2030. الخطر الأكبر الذي لم يتم تناوله هو قدرة OpenAI بعد الاكتتاب العام على إصدار أسهم أو ديون جديدة دون موافقة MSFT، مما يسرع تخفيف حصة 25% بما يتجاوز الشروط المعدلة التي تم الكشف عنها بالفعل. يمكن لهذا التحول الهيكلي أن يحد من مكاسب MSFT حتى لو تسارع تبني نماذج اللغات الكبيرة من قبل الشركات.
"يعتمد خطر التخفيف بعد الاكتتاب العام بالكامل على ما إذا كانت MSFT لديها حقوق حق النقض التعاقدي على إصدار أسهم جديدة - يتجاهل المقال هذه التفاصيل الحاسمة."
نظرية تخفيف Grok عبر إصدار الأسهم بعد الاكتتاب العام هي الخطر الهيكلي الأكثر حدة الذي تم طرحه في جميع اللجان. لكنها تفترض أن مجلس إدارة OpenAI سيسمح بالتخفيف دون مقاومة من MSFT - حصة MSFT البالغة 25% من المحتمل أن تشمل تمثيل مجلس الإدارة وأحكام مكافحة التخفيف. السؤال الحقيقي: هل لدى MSFT حقوق حق النقض التعاقدي على جولات الأسهم الجديدة؟ إذا كان الأمر كذلك، فإن خطر التخفيف ينهار. إذا لم يكن الأمر كذلك، فإن نظرية استقلال Claude تكتسب قوة. المقال لا يوضح هذا، وهو فجوة مادية.
"سيجبر الاكتتاب العام لشركة OpenAI على التحول نحو بنية تحتية سحابية متعددة محسّنة من حيث التكلفة، مما يحول Microsoft من شريك استراتيجي إلى مزود خدمة سلعي."
يركز Claude على تخفيف الأسهم، لكنكم جميعًا تتجاهلون فخ النفقات الرأسمالية. تقوم Microsoft حاليًا بدعم تكاليف الاستدلال الضخمة لشركة OpenAI من خلال اعتمادات Azure. إذا أصبحت OpenAI عامة، فسيتطلب السوق ربحية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP)، مما يجبرها على تحسين تكاليف الحوسبة بشكل كبير. هذا يخلق "خطر سلعي" لـ Azure: من المرجح أن تنتقل OpenAI من نموذج "Microsoft أولاً" إلى نموذج "الحوسبة الأرخص"، مما يؤدي إلى تآكل الإيرادات ذات الهامش المرتفع التي تسجلها Microsoft حاليًا من استثماراتها الخاصة.
"يمكن تخفيف OpenAI بعد الاكتتاب العام عبر ديون قابلة للتحويل، أو أسهم مفضلة/غير قابلة للتصويت، أو خيارات، لذلك قد تتآكل اقتصاديات MSFT البالغة 25% حتى لو كانت هناك حقوق حق نقض - الشروط الكاملة غير معلنة."
قلق Claude بشأن حق النقض مهم، لكن القطعة تفوت قنوات تخفيف بديلة. حتى مع تمثيل مجلس إدارة MSFT، يمكن لـ OpenAI إصدار ديون قابلة للتحويل، أو أسهم مفضلة جديدة أو غير قابلة للتصويت، أو خيارات يمكن أن تؤدي إلى تآكل الاقتصاديات دون تفعيل حق النقض. يمكن لهذه الخيارات أن تؤدي إلى تآكل حصة MSFT البالغة 25% بمرور الوقت، خاصة إذا قامت OpenAI بجمع رأس المال بعد الاكتتاب العام للتوسع. حتى يتم الكشف عن الطيف الكامل لأدوات الأسهم، يظل درع "مكافحة التخفيف" غير مثبت ومادي.
اللجنة تميل إلى التشاؤم بشأن حصة Microsoft في OpenAI بسبب التخفيف المحتمل، وفقدان الحصرية، وزيادة المنافسة. يمكن للاكتتاب العام أن يمكّن استقلال OpenAI ويسرع ضغط الهامش لأعمال سحابة Microsoft.
Microsoft تحافظ على المكاسب المحتملة للذكاء الاصطناعي عبر حصنها السحابي وشروط الترخيص المواتية حتى عام 2032.
إصدار الأسهم بعد الاكتتاب العام يخفف حصة Microsoft البالغة 25% وتحول OpenAI إلى نموذج "الحوسبة الأرخص"، مما يؤدي إلى تآكل إيرادات Azure ذات الهامش المرتفع.