بقلم Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
إجماع اللجنة يميل إلى التشاؤم بشأن الاكتتابات العامة الأولية القادمة لشركات OpenAI و SpaceX و Anthropic، مشيرين إلى أزمات سيولة محتملة، وتخفيف جانب العرض، وقضايا الحوكمة، والحاجة إلى نمو كبير في الإيرادات لتبرير التقييمات.
المخاطر: ضائقة سيولة بمجرد أن يبرد نافذة الاكتتاب العام، نظرًا للخسائر التشغيلية الضخمة والتزامات البنية التحتية.
فرصة: لم يتم تحديد أي شيء؛ أعرب جميع أعضاء اللجنة عن مخاوفهم ولم يتم تسليط الضوء على أي فرص مهمة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
تقدمت OpenAI بطلب سري للاكتتاب العام، لتنضم إلى SpaceX و Anthropic في الاستفادة من طفرة الذكاء الاصطناعي
دخل السباق بين شركات الذكاء الاصطناعي لطرح أسهمها للاكتتاب العام قبل إغلاق نافذة الفرص (أي، ظهور "ظروف السوق المواتية") مرحلته الأخيرة مساء الاثنين، عندما انضمت OpenAI إلى نظيرتيها العملاقتين في تقديم طلب لطرح عام أولي ضخم قد يقيّم مبتكر ChatGPT بأكثر من تريليون دولار، في الوقت الذي تتسابق فيه مع منافستها Anthropic لطرح أسهمها للاكتتاب العام، عقب طرح وشيك لشركة SpaceX.
قالت OpenAI إنها قدمت سراً مسودة نشرة اكتتاب عام أولي إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، مما أطلق رسمياً العملية لأحد أكثر الاكتتابات الأولية ترقباً لهذا العام. وتخطط الشركة أيضاً لإطلاق عملية بيع أسهم لموظفيها لتوفير السيولة لهم في الأسابيع المقبلة، قبل أن تطرح الشركة أسهمها للاكتتاب العام، حسبما أفادت بلومبرغ. ليس من الواضح تماماً سبب رغبة الموظفين في بيع أسهمهم قبل الاكتتاب العام، إلا إذا كانوا يخشون أن تكون ردة فعل السوق على الطرح العام مخيبة للآمال.
يأتي إعلان OpenAI عن الاكتتاب العام بعد أيام قليلة من الموعد المقرر لطرح SpaceX للاكتتاب العام في صفقة قد تجمع مبلغاً قياسياً قدره 86 مليار دولار وتقيّم تكتل إيلون ماسك الذي يمتد من الصواريخ إلى الذكاء الاصطناعي بـ 1.78 تريليون دولار. وقالت Anthropic، الشركة الناشئة وراء روبوت الدردشة Claude، الأسبوع الماضي إنها قدمت طلباً سرياً للاكتتاب العام الخاص بها. ارتفعت قيمة الشركة إلى 965 مليار دولار في جولة التمويل الخاصة الأخيرة - متجاوزة قيمة OpenAI لأول مرة - مع ارتفاع إيراداتها.
تأتي هذه الاكتتابات الثلاثة في وول ستريت في وقت يسود فيه تفاؤل جامح بين المستثمرين بشأن الذكاء الاصطناعي، مما ساعد على دفع الأسهم الأمريكية إلى سلسلة من الارتفاعات القياسية ولكنه أثار أيضاً مخاوف من أن الأسواق تشهد سخونة مفرطة. الأسبوع الماضي، نشرت غولدمان مذكرة تسعى إلى استباق السؤال الكبير: "هل يمكن للأسواق استيعاب المعروض الضخم من الأسهم من الاكتتابات العامة الأولية الضخمة القادمة دون انهيار؟" بينما لم تعرب غولدمان عن مخاوف بشأن التدفق القادم لمعروض الأسهم (حجتها هي أن الطلب سيعوض التدفق الكبير للأسهم الجديدة بأكثر من اللازم)، فإن البنك، الذي يعد أيضاً أحد المكتتبين الرئيسيين لكل من SpaceX و Anthropic، قدّر أن الاكتتابات العامة الأولية الأخيرة والقادمة ستؤدي إلى تحرير حوالي 500 مليار دولار من الأسهم الإضافية المتاحة للبيع في عام 2026 وربما كمية أكبر في عام 2027 مع قيام المطلعين ببيع وتوزيع حصصهم على المساهمين العامين (معظمهم من الأفراد). ويتوقع البنك أن يصبح الجزء الأكبر من المعروض المحتمل من الأسهم من خط أنابيب الاكتتابات العامة الأولية الحالية متاحاً للتداول الحر في عام 2027.
سيمثل الاكتتاب العام لشركة OpenAI - الذي يأتي أيضاً في وقت طرح فيه الرئيس التنفيذي سام ألتمان فكرة توزيع أسهم على دافعي الضرائب الأمريكيين، ظاهرياً على أمل أن يؤدي هذا الإجراء إلى دعم حكومي و/أو إنقاذ إذا وحينما تنقلب دورة الذكاء الاصطناعي - اختباراً لشهية المستثمرين لشركة تحقق نمواً هائلاً في الإيرادات ولكنها أيضاً تتكبد خسائر فادحة من المتوقع أن تستمر لسنوات عديدة مع إنفاق الشركة مبالغ طائلة على مراكز البيانات والبنية التحتية الأخرى: التزاماتها التمويلية لشركات الحوسبة السحابية العملاقة تتجاوز بكثير تريليون دولار، وما لم تتمكن الشركة من زيادة نمو إيراداتها بشكل كبير، فسوف تجد نفسها تعاني من نقص حاد في رأس المال في السنوات القادمة. ومن هنا جاء الاكتتاب العام، بالإضافة إلى مجموعة من صفقات الائتمان الخاصة التي تخفي انكشاف الشركة الحقيقي على الديون.
تستثمر OpenAI بكثافة في أبحاث الذكاء الاصطناعي للتنافس مع منافسين مثل جوجل و Anthropic، وكذلك لتوسيع القدرة الحاسوبية اللازمة لخدمة 900 مليون مستخدم لتشات جي بي تي. في فبراير، أبلغت الشركة المستثمرين أنها تخطط لإنفاق حوالي 600 مليار دولار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بحلول عام 2030.
وقالت في بيان يوم الاثنين إنها لم "تقرر التوقيت بعد؛ قد يستغرق الأمر بعض الوقت لأن هناك أشياء نريد القيام بها من المرجح أن تكون أسهل كشركة خاصة".
وأضافت: "لكنها مجموعة معقدة من المقايضات وهذا يمنحنا خيار الذهاب للاكتتاب العام عاجلاً إذا كان ذلك هو الأفضل في النهاية".
كما أن الظهور العام في عام 2026 سيضع ألتمان وجهاً لوجه مع إيلون ماسك على مستوى مختلف عن الدعوى القضائية الفاشلة ضد OpenAI ورئيسها التنفيذي. تستهدف SpaceX، شركة ماسك للصواريخ والأقمار الصناعية والذكاء الاصطناعي، الاكتتاب العام بتقييم يبلغ حوالي 1.8 تريليون دولار يوم الخميس، مما سيجعلها فوراً واحدة من أكثر الشركات العامة قيمة في العالم.
كمؤشر على الطلب الهائل على التعرض للذكاء الاصطناعي، تفوقت OpenAI بالفعل على اكتتاب SpaceX العام في جولة تمويل واحدة. أكملت الشركة صفقة لجمع 122 مليار دولار من المستثمرين بتقييم 852 مليار دولار.
كما خططت الشركة المصنعة لتشات جي بي تي لإطلاق بيع أسهم للموظفين قبل طرحها للاكتتاب العام بسعرها الحالي البالغ 852 مليار دولار، وفقاً لأشخاص مطلعين على الأمر. وقال أحدهم إن قرار OpenAI بالإعلان عن تقديمها السري كان يهدف إلى منح الموظفين الذين كانوا يفكرون في بيع أسهمهم "شفافية" بشأن الاكتتاب العام القادم.
غالباً ما تقدم مجموعات التكنولوجيا الأمريكية أوراق الاكتتاب العام بشكل خاص، وتحافظ على أرقامها المالية بعيداً عن أعين الجمهور أثناء مراجعة هيئة الأوراق المالية والبورصات للمستندات. وهذا يسمح للشركات الناشئة بقياس طلب المستثمرين وإجراء التعديلات وأحياناً إلغاء خطط الاكتتاب العام دون تدقيق أوسع.
تلقت خطوة الشركة التي تتخذ من سان فرانسيسكو مقراً لها للتقدم في خطط إدراجها دفعة بعد أن ألغت محكمة كاليفورنية الشهر الماضي الدعوى القضائية التي رفعها ماسك ضد OpenAI ورئيسها سام ألتمان.
كما أن الظهور العام في عام 2026 سيضع ألتمان وجهاً لوجه مع إيلون ماسك على مستوى مختلف عن الدعوى القضائية الفاشلة ضد OpenAI ورئيسها التنفيذي. تستهدف SpaceX، شركة ماسك للصواريخ والأقمار الصناعية والذكاء الاصطناعي، الاكتتاب العام بتقييم يبلغ حوالي 1.8 تريليون دولار يوم الخميس، مما سيجعلها فوراً واحدة من أكثر الشركات العامة قيمة في العالم.
كانت OpenAI تعمل مع مصرفيين في غولدمان ساكس ومورغان ستانلي ومحامين في كوليلي على مدى الأشهر القليلة الماضية، حسبما قال أشخاص مطلعون على استعداداتها لصحيفة فايننشال تايمز سابقاً. وقالوا إن تقديم الطلب يوم الاثنين يضع OpenAI على المسار الصحيح لبدء التداول في وقت مبكر من الخريف.
إنها بالفعل واحدة من أكثر الشركات الخاصة قيمة في العالم، بعد أن أغلقت جولة تمويل قياسية تصل إلى 122 مليار دولار في مارس. وكجزء من تلك الصفقة، جمعت 3 مليارات دولار من المستثمرين الأفراد، الذين سيحصلون على فرصة أوسع للاستثمار في الشركة الناشئة عندما تصبح متاحة للتداول العام.
تايلر دوردن
الاثنين، 08/06/2026 - 21:20
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تمثل هذه الاكتتابات العامة الأولية خروجًا استراتيجيًا للمستثمرين الأوائل من القطاع الخاص بدلاً من كونها مسارًا مستدامًا للربحية، مما يضع فخًا محتملاً للسيولة للمشاركين الأفراد."
يشير اندفاع OpenAI و SpaceX و Anthropic للاكتتاب العام الأولي إلى "حدث سيولة" كلاسيكي متنكر في شكل نمو. في حين أن السوق حاليًا في حالة سكر بسبب المضاعفات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، فإن الاقتصاد الأساسي هش. يمثل التزام OpenAI للبنية التحتية البالغ 600 مليار دولار مقابل خسائر تشغيلية ضخمة نتيجة ثنائية: إما أن تحقق الذكاء الاصطناعي العام (AGI) لتبرير هذه التقييمات، أو تواجه أزمة رأس مال قاسية بمجرد أن يبرد نافذة الاكتتاب العام. يتجاهل تفاؤل جولدمان بشأن استيعاب العرض حقيقة أن المستثمرين الأفراد يُطلب منهم توفير سيولة الخروج للمستثمرين الأوائل في رأس المال الاستثماري. هذه عملية نقل ضخمة للمخاطر من رأس المال الخاص إلى الأسواق العامة في ذروة دورة الضجيج.
إذا نجحت هذه الشركات في تحويل الذكاء الاصطناعي العام (AGI) إلى سلعة، فقد تبدو تقييماتها البالغة تريليون دولار رخيصة في المستقبل، على غرار الطريقة التي استخف بها النقاد الأوائل بالإنفاق الضخم على البنية التحتية لشركة أمازون باعتباره غير مستدام.
"اكتتاب OpenAI العام هو فرصة لتحقيق السيولة للمطلعين قبل تدفق المعروضات الذي تزيد قيمته عن 500 مليار دولار، وليس تصويتًا بالثقة في اقتصاديات الوحدة التي تتطلب نموًا في الإيرادات بمقدار 10 أضعاف لتبرير حرق النفقات الرأسمالية."
تؤطر المقالة ثلاثة اكتتابات عامة ضخمة على أنها طلب محموم على الذكاء الاصطناعي، لكن حسابات غولدمان نفسها تكشف القصة الحقيقية: 500 مليار دولار من العرض الداخلي سيتم تحريرها في 2026-27، مع تحول الغالبية إلى أسهم حرة التداول في 2027. تقييم OpenAI البالغ 852 مليار دولار يتطلب 600 مليار دولار نفقات رأسمالية بحلول عام 2030 مقابل خسائر متزايدة - الحسابات لا تعمل إلا إذا زادت الإيرادات 10 مرات أو كان عائد النفقات الرأسمالية تحويليًا. عرض المناقصة قبل الاكتتاب العام هو الدليل: يطلب المطلعون سيولة الآن، وليس بعد انتهاء فترة الحظر. هذه ليست إشارة صعودية؛ إنها حدث سيولة يتنكر في شكل نمو.
إذا تحول مستخدمو OpenAI البالغ عددهم 900 مليون إلى مستويات مدفوعة الأجر بهوامش مؤسسية، وأدى الإنفاق الرأسمالي إلى خلق خندق دفاعي، فإن تقييم 852 مليار دولار قد يكون متحفظًا - وقد يعكس البيع الداخلي قبل الاكتتاب العام ببساطة تنويعًا عقلانيًا، وليس خوفًا.
"إن التدفق القادم لمبيعات الذكاء الاصطناعي الداخلية في 2026-27 سيضغط على المضاعفات أكثر مما تتوقعه النشوة الحالية."
يشير تقديم الاكتتاب العام الأولي السري لشركة OpenAI وعرض ما قبل الاكتتاب العام، جنبًا إلى جنب مع تحركات SpaceX البالغة 1.78 تريليون دولار و Anthropic البالغة 965 مليار دولار، إلى ذروة النشوة في مجال الذكاء الاصطناعي ولكنه يسلط الضوء على الهشاشة الهيكلية. مع إنفاق رأسمالي للبنية التحتية يزيد عن 600 مليار دولار مخطط له بحلول عام 2030، وخسائر مستمرة، والتزامات تمويل تزيد عن 1 تريليون دولار، تخاطر الشركة بنقص رأس المال ما لم تتوسع الإيرادات بشكل كبير. تشير مبيعات أسهم الموظفين قبل الإدراج إلى أن المطلعين قد يشككون في قوة التسعير بعد الاكتتاب العام. يشير تقدير Goldman البالغ 500 مليار دولار للأسهم غير المقيدة لعامي 2026-27 إلى ضغط في العرض يمكن أن يختبر الطلب بالتجزئة بمجرد تلاشي الضجة. تختبر هذه المجموعة من الاكتتابات العامة الضخمة ما إذا كانت مضاعفات الذكاء الاصطناعي يمكن أن تستوعب التخفيف دون انخفاض أوسع في التصنيف.
يمكن لتدفقات المؤسسات والأفراد المستمرة إلى الذكاء الاصطناعي أن تستوعب بسهولة المعروض من الأسهم، مما يدفع OpenAI نحو أو فوق تريليون دولار عند الظهور الأول إذا أكدت إيرادات الربع الثالث الاتجاه البالغ 900 مليون مستخدم.
"سيطالب المستثمرون العامون بالربحية الموثوقة والمواءمة في الحوكمة مع الملكية العامة؛ وبدون ذلك، فإن الضجة المحيطة بـ OpenAI/SpaceX/Anthropic غير مستدامة."
ضجيج OpenAI في السوق الخاصة يخفي مسارًا هشًا نحو الربحية: حرق هائل لمراكز البيانات، ونموذج ربح محدود يعقد التقييمات التقليدية، وعقبات في الحوكمة قد تثبط عزيمة حاملي الأسهم على المدى الطويل. التوقيت - طرح عام أولي سري لشركات OpenAI و SpaceX و Anthropic - يعتمد على الطلب على محركات ربح غير مثبتة، وقد تشير التقييمات الخاصة القياسية إلى انخفاض كبير إذا تباطأ النمو أو فرضت اللوائح قيودًا. تشير مبيعات الأسهم الداخلية قبل الإدراج إلى ضغوط السيولة، وقد يؤدي تدفق الاكتتابات الضخمة إلى الضغط على التسعير. المقال يغفل الاحتكاكات التنظيمية والحوكمة والربحية التي ستحدد ما إذا كان أي من هذه الاكتتابات العامة الأولية يمكن أن يقدم قيمة مستدامة.
لكن دورة تبني الذكاء الاصطناعي (AI) الأقوى من المتوقع وسيولة التكنولوجيا الوفيرة قد تدفع هذه الاكتتابات العامة الأولية الضخمة (IPOs) إلى الارتفاع، حيث يمنح المستثمرون الأولوية للنمو على الربحية على المدى القريب.
"سيفرض هيكل الحوكمة الفريد غير الربحي لشركة OpenAI خصمًا دائمًا على التقييم، والذي تقلل أسعار أسهمه حاليًا من قبل المستثمرين الأفراد والمؤسسات."
يركز Claude و Grok على تخفيف العرض، لكنكم تتجاهلون جميعًا "خصم الحوكمة". الهيكل الهجين غير الربحي لـ OpenAI ليس مجرد احتكاك؛ إنه حاجز هيكلي للملكية المؤسسية. غالبًا ما تتطلب التفويضات المؤسسية توافقًا واضحًا للائتمان، وهو ما تفتقر إليه OpenAI. إذا لم ينهار هيكل الاكتتاب العام الأولي سيطرة المنظمة غير الربحية بالكامل، فإن التقييم سيعاني من خصم دائم بغض النظر عن نمو الإيرادات. هذا ليس مجرد حدث سيولة؛ إنه فخ حوكمة.
"الخصم على الحوكمة موجود ولكنه تابع لمسار الإيرادات - فهو مضخم للتقلبات، وليس أرضية للتقييم."
خصم حوكمة Gemini حقيقي، ولكنه يقلل من شأن السابقة: هيكل Alibaba's VIE وفئة الأسهم المزدوجة لـ Berkshire كلاهما يتداولان بأسعار مميزة على الرغم من تجزئة السيطرة. غلاف OpenAI غير الربحي أكثر فوضوية، نعم - ولكن إذا نما الإيرادات إلى 20 مليار دولار+ بحلول عام 2027، فإن المشترين المؤسسيين سيبررونها كـ "ضريبة حماية المؤسس"، وليس كعائق للصفقة. الخطر الأكبر: إذا تباطأ النمو عند إيرادات بقيمة 5 مليارات دولار، فإن الحوكمة تصبح العذر لإعادة تقييم بنسبة 40% نحو الأسفل. النمو يخفي احتكاك الحوكمة؛ الركود يكشفه.
"يخلق الهيكل غير الربحي لشركة OpenAI مخاطر دائرية حيث يمنع الحوكمة نمو الإيرادات اللازم لإخفائها."
يفترض كلود أن إيرادات تزيد عن 20 مليار دولار ستسمح للمؤسسات بمعاملة الحوكمة على أنها مجرد "ضريبة حماية للمؤسس"، ومع ذلك فإن الحد غير الربحي للعوائد يحد بشكل مباشر من عمليات جمع رأس المال والاحتفاظ به اللازمة للوصول إلى هذا الحجم. هذا يخلق فخًا يعزز نفسه بنفسه: الاحتكاكات الحوكمية تعيق النمو المطلوب لتجاهل الحوكمة. يتفاقم الخطر مع جدار العرض لعام 2027 بدلاً من تحييده.
"يخلق الغلاف غير الربحي سقفًا صعوديًا للمستثمرين العامين قد يؤدي إلى خصم مستمر ما لم تحقق الهوامش أرباح ترخيص استثنائية."
الرد على Gemini: الحوكمة حقيقية، لكن الخلل الأعمق هو الغلاف غير الربحي. الحد الأقصى الصريح للعائدات للمستثمرين العامين يقلل من حافز تمويل قاعدة أسهم متوسعة باستمرار، ما لم تكن هوامش الربح مرتفعة بشكل كبير. إذا لم تتمكن OpenAI من تحقيق أرباح ترخيص استثنائية لتجاوز هذا الحد، فإن مزيج حرق النفقات الرأسمالية واحتكاك الحوكمة يخاطر بخصم دائم - وليس مجرد إعادة تقييم مؤقتة حول جدار العرض لعام 2027.
إجماع اللجنة يميل إلى التشاؤم بشأن الاكتتابات العامة الأولية القادمة لشركات OpenAI و SpaceX و Anthropic، مشيرين إلى أزمات سيولة محتملة، وتخفيف جانب العرض، وقضايا الحوكمة، والحاجة إلى نمو كبير في الإيرادات لتبرير التقييمات.
لم يتم تحديد أي شيء؛ أعرب جميع أعضاء اللجنة عن مخاوفهم ولم يتم تسليط الضوء على أي فرص مهمة.
ضائقة سيولة بمجرد أن يبرد نافذة الاكتتاب العام، نظرًا للخسائر التشغيلية الضخمة والتزامات البنية التحتية.