بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
إجماع الفريق متشائم، حيث تخلق دعاوى لجنة تداول السلع الآجلة القضائية ضد الولايات عدم يقين مطول وتجزئة محتملة للسوق. الخطر الرئيسي هو أن لوائح حماية المستهلك على مستوى الولاية تجعل منصات أسواق التنبؤ غير قادرة على المنافسة ضد البدائل الخارجية، بينما تكمن الفرصة الرئيسية في دفع لجنة تداول السلع الآجلة نحو نظام موحد، والذي يمكن أن يفتح نموًا قابلاً للتوسع للمنصات المتوافقة إذا تم التوصل إلى تسوية.
المخاطر: لوائح حماية المستهلك على مستوى الولاية تجعل المنصات غير قادرة على المنافسة
فرصة: نظام موحد يفتح نموًا قابلاً للتوسع للمنصات المتوافقة
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
مع نمو أحجام أسواق التنبؤ بوتيرة شرسة، تواجه أعمالها تحديات من قبل الولايات في جميع أنحاء البلاد. تخوض الحكومة الفيدرالية معركة متعددة الجبهات لوقف الإجراءات الحكومية وتأكيد سلطتها التنظيمية.
تشارك ست عشرة ولاية في إجراءات قانونية ضد شركات منصات أسواق التنبؤ، بينما تحركت ولاية واحدة لحظرها بالكامل.
تجادل لجنة تداول السلع الآجلة بأنها الكيان الوحيد الذي يمكنه تنظيم هذه المنصات، وقد رفعت الوكالة دعاوى قضائية ضد ست ولايات للدفاع عما تصفه بـ "اختصاصها الحصري" على أسواق التنبؤ.
أصبحت مينيسوتا الأحدث في مرمى الحكومة يوم الثلاثاء، عندما رفعت اللجنة دعوى قضائية ضد الولاية بعد أن وقع الحاكم تيم والتز قانونًا كجزء من حزمة أوسع للسلامة عبر الإنترنت من شأنها حظر أسواق التنبؤ من العمل في الولاية - وهو الأول من نوعه في البلاد.
قال جيف لي ريش، محامي محاكمة سابق في CFTC وشريك حالي في Husch Blackwell، إن الاستراتيجية العدوانية ليست نموذجية للوكالة الفيدرالية. "مقاضاة الولايات أمر غير معتاد"، قال. "هذا بالتأكيد تكتيك مختلف."
كان رئيس CFTC مايكل سيليغ واضحًا منذ تأكيده من قبل مجلس الشيوخ الأمريكي في ديسمبر بشأن آرائه حول إشراف الوكالة على أسواق التنبؤ. وهو أيضًا، في الوقت الحالي، العضو الوحيد في اللجنة، التي عادة ما تكون هيئة من خمسة أعضاء.
قال سيليغ في بيان صحفي في أبريل يعلن عن دعوى قضائية ضد ويسكونسن: "لا يمكن للولايات التحايل على التوجيه الواضح للكونغرس". "رسالتنا إلى ويسكونسن هي نفسها إلى نيويورك وأريزونا وغيرها: إذا تدخلتم في سير القانون الفيدرالي في تنظيم الأسواق المالية، فسوف نقاضيكم."
تسببت المعركة بين الولايات والحكومة الفيدرالية للإشراف على أسواق التنبؤ في تشويش الانقسامات الحزبية التقليدية.
إحدى عشرة ولاية لديها إجراءات قانونية جارية ضد أسواق التنبؤ لديها مدعون عامون ديمقراطيون، بينما لدى خمس ولايات مدعون عامون جمهوريون. مينيسوتا، حيث تحرك المشرعون في الولاية لحظر أسواق التنبؤ، أقرت القانون في مجلسي النواب والشيوخ في الولاية بأغلبية واسعة، على الرغم من أن هذه الغرف مقسمة بشكل ضيق حسب الحزب.
قال جون أمونز، شريك في شركة المحاماة Reed Smith الذي يركز على المسائل التنظيمية المتعلقة بالسلع والمشتقات والأصول الرقمية: "لن أقول إن هذا مفاجئ جدًا بسبب قضايا الولاية مقابل القضايا الفيدرالية". "أعتقد أن لدى الولايات فكرة أنهن هن من ينظمن الألعاب والأشياء التي تبدو كالألعاب."
بينما يأتي المنظمون في 16 ولاية مشاركة في إجراءات قانونية بشأن أسواق التنبؤ من كلا الجانبين، فإن الولايات الست التي رفعت ضدها CFTC دعاوى قضائية حتى الآن - ويسكونسن ونيويورك وكونيتيكت وإلينوي وأريزونا ومينيسوتا - جميعها لديها مدعون عامون ديمقراطيون.
قال المدعي العام لولاية كونيتيكت، ويليام تونغ، وهو ديمقراطي، في بيان لشبكة CNBC: "لا يمكنني الإجابة نيابة عن إدارة ترامب بشأن سبب اختيارهم مقاضاة ولايات معينة ذات قيادة ديمقراطية فقط، متجاوزين آخرين اتخذوا مواقف إنفاذ مماثلة".
الإجراء الوحيد الذي اتخذته CFTC ضد ولاية لديها مدعٍ عام جمهوري هو في أوهايو، حيث قدمت مذكرة صديق للمحكمة دفاعًا عن منطق اختصاصها الوحيد.
قال ريتشي تايلور، المتحدث باسم المدعي العام لولاية أريزونا كريس مايز، في بريد إلكتروني إنه محدود في قدرته على التعليق بسبب التقاضي المستمر ولكنه أشار إلى الطبيعة ثنائية الحزب للإجراء الذي اتخذته الولايات.
قال تايلور: "مثل الولايات الحمراء والولايات الزرقاء على حد سواء، تعتقد المدعية العامة مايز أن CFTC تتعدى بشكل غير صحيح على حق الولايات في إنفاذ قوانين القمار الخاصة بها".
تجادل الولايات بأن منصات أسواق التنبؤ تدير عمليات مراهنات رياضية غير قانونية، وذلك بفضل عقود الأحداث ذات الصلة، والتي تدفع غالبية حجم التداول على المنصات. تجادل CFTC بأن حقها في تنظيم المقايضات والمشتقات يضع جميع عقود الأحداث، بغض النظر عن المحتوى، تحت نطاق اختصاصها.
نفى متحدث باسم CFTC وجود أي شيء متضمن في الاستراتيجية القانونية للجنة بخلاف محاولة الدفاع عن سلطتها التنظيمية.
قال متحدث باسم الوكالة في بيان: "سعت هذه الولايات إلى تنظيم أو مقاضاة البورصات القانونية التي تنظمها CFTC والتي كانت تعمل بالكامل وفقًا للقوانين الفيدرالية، مما يتطلب تدخل CFTC". "إنه يعتمد فقط على مسؤولية CFTC لضمان عدم تدخل الولايات في تداول عقود الأحداث المنظمة بموجب القانون الفيدرالي."
في دعاوىها القضائية حتى الآن، فازت CFTC بأمر قضائي أولي في أريزونا لوقف الولاية عن ملاحقة اتهامات جنائية ضد Kalshi، أكبر منصة أسواق تنبؤ محلية. في الولايات الخمس الأخرى، لا تزال القضايا مستمرة ولم تصدر أي أحكام أولية.
بشكل منفصل، قضت محكمة الاستئناف الأمريكية للدائرة الثالثة بأن نيوجيرسي لا يمكنها إنفاذ قوانين القمار على أسواق التنبؤ. لكن المعارك القانونية في أيامها الأولى، ويقول الكثيرون ممن يتابعونها إن الحكم النهائي سيتم تحديده على الأرجح في المحكمة العليا للبلاد.
قال أمونز: "لديها مقومات انقسام حقيقي في الدوائر، مما يبدو أنه يشير إلى احتمال كبير بأن هذا سيذهب إلى المحكمة العليا".
إفصاح: لدى CNBC و Kalshi علاقة تجارية تشمل اكتساب العملاء واستثمارًا أقلية.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"ستؤدي الدعاوى القضائية المستمرة متعددة الولايات والدفع نحو مراجعة المحكمة العليا إلى إطالة أمد عدم اليقين التنظيمي وإبطاء نمو حجم التداول لمدة عامين على الأقل."
تشير دعاوى لجنة تداول السلع الآجلة القضائية ضد ست ولايات بقيادة ديمقراطية إلى محاولة استيلاء على السلطة عالية المخاطر يمكن أن تجمد نمو أسواق التنبؤ حتى تفصل المحاكم في الاختصاص القضائي. مع ارتفاع الأحجام بسرعة ولكن مع وجود 16 ولاية تقاضي بالفعل وحظر مينيسوتا الجديد كسابقة، تواجه المنصات تكاليف قانونية مطولة وتجزئة محتملة للسوق. يوفر فوز الدائرة الثالثة لنيوجيرسي سابقة محدودة، بينما يخلق المراجعة المحتملة للمحكمة العليا سنوات من عدم اليقين. هذا يؤخر إطلاق المنتجات واكتساب المستخدمين أكثر بكثير مما يشير إليه تركيز المقال على التدافع الحزبي، خاصة وأن عقود الأحداث تدفع معظم حجم التداول.
يمكن أن يسود التفوق الفيدرالي بسرعة عبر الأوامر القضائية، مما يمنح المنصات الخاضعة لتنظيم لجنة تداول السلع الآجلة مسارًا وطنيًا نظيفًا دون تراكبات تنظيمية للولاية ويسرع التبني.
"حتى لو فازت لجنة تداول السلع الآجلة بالاختصاص القضائي، فإن نظام ترخيص مجزأ من ولاية إلى أخرى (وليس حظرًا صريحًا) هو النتيجة الأكثر احتمالاً وسيؤدي إلى تجزئة السوق أكثر من خسارة فيدرالية واضحة."
إن لعب لجنة تداول السلع الآجلة العدواني للفيدرالية قابل للدفاع قانونيًا ولكنه هش سياسيًا. يلاحق الرئيس سيليج فقط الولايات التي يقودها الديمقراطيون بينما يقدم مذكرة صديق للمحكمة في أوهايو (مدعٍ عام جمهوري)، مما يخلق مشكلة تصور يمكن أن تقوض شرعية الوكالة في المحكمة وتدعو إلى رد فعل عنيف من الكونغرس. الأمر القضائي الأولي في أريزونا هو فوز، لكن حكم الدائرة الثالثة في نيوجيرسي يشير إلى أن المحاكم قد تستقطع سلطة المقامرة في الولاية. الخطر الحقيقي: إذا وصل هذا إلى المحكمة العليا وكان حكم المحكمة مع الولايات، فستواجه منصات أسواق التنبؤ كابوسًا تنظيميًا مجزأً - وليس حظرًا، بل ترخيصًا من ولاية إلى أخرى يقضي على اقتصاديات الوحدة. يتجاهل المقال أيضًا أن Kalshi و Polymarket قد تكيفت بالفعل مع قيود الولاية من قبل، مما يشير إلى أن التكيف أرخص من التقاضي للمنصات.
الموقف القانوني للجنة تداول السلع الآجلة بشأن الاختصاص الفيدرالي الحصري على المشتقات قوي حقًا بموجب قانون بورصة السلع، ومقاضاة الولايات الديمقراطية فقط قد يعكس أن تلك الولايات رفعت الدعاوى أولاً أو الأكثر عدوانية - وليس التحيز السياسي. إذا أكدت المحكمة العليا السلطة الفيدرالية، فستحصل أسواق التنبؤ على الوضوح والتوسع.
"الهجوم القانوني للجنة تداول السلع الآجلة هو تأييد فعلي لأسواق التنبؤ كبنية تحتية مالية مشروعة، مما يوفر أرضية تقييم كبيرة للمنصات التي تنجو من التقاضي الحالي على مستوى الولاية."
تشير استراتيجية الاستباقية العدوانية للجنة تداول السلع الآجلة إلى محاولة متعمدة لإنشاء "خندق تنظيمي" فيدرالي حول عقود الأحداث، ومعاملتها فعليًا على أنها مشتقات مالية بدلاً من المقامرة. بينما يصور المقال هذا على أنه معركة اختصاص قضائي، فإن القصة الحقيقية هي إضفاء الطابع المؤسسي على أسواق التنبؤ كفئة أصول جديدة. إذا فازت لجنة تداول السلع الآجلة، فستحصل المنصات مثل Kalshi على ميزة تنافسية هائلة من خلال تجاوز قوانين "السماء الزرقاء" على مستوى الولاية وقيود المقامرة. ومع ذلك، فإن السوق يسيء تسعير مخاطر الذيل السياسية؛ إذا نظرت المحكمة العليا إلى هذه العقود على أنها "مقامرة" بدلاً من "مقايضات"، فإن نموذج العمل بأكمله يواجه انهيارًا تنظيميًا وجوديًا. يجب على المستثمرين مراقبة السابقة القانونية في الدائرة الثالثة كمؤشر على الجدوى القطاعية.
أقوى حجة ضد هذا هي أن لجنة تداول السلع الآجلة تبالغ في قوتها؛ إذا نظرت المحكمة العليا إلى هذه المنصات على أنها كازينوهات رياضية مقنعة، فإن محاولة الوكالة للمطالبة بـ "الاختصاص الحصري" يمكن أن تثير رد فعل تشريعي يؤدي إلى حظر شامل من الكونغرس على المشتقات القائمة على الأحداث.
"الوضوح التنظيمي طويل الأجل سيفتح نموًا قابلاً للتوسع لمنصات أسواق التنبؤ المتوافقة."
أحدث زاوية: تؤكد العناوين على صراع فيدرالي-ولائي، لكن الإشارة الحقيقية هي وضوح السياسة. يشير دفع لجنة تداول السلع الآجلة إلى توحيد الاختصاص القضائي، والذي يمكن أن يكون سلبيًا على المدى القصير ولكنه إيجابي محتمل على المدى الطويل إذا ظهر نظام موحد. دعوة انقسام الدائرة إلى تدخل المحكمة العليا، مما يخلق تقلبات ويؤخر نتيجة نهائية. ومع ذلك، فإن التسوية - حماية قوية للمستهلكين بالإضافة إلى إطار واضح لعقود الأحداث - يمكن أن تفتح نموًا قابلاً للتوسع للمنصات المتوافقة (مثل Kalshi) وتوسع الأسواق القابلة للعنونة إلى ما وراء المراهنات الرياضية. السياق المفقود: حجم قاعدة المستخدمين، ومزيج الإيرادات من عقود الأحداث مقابل المنتجات الأخرى، وكيف يمكن للرياح السياسية المتأرجحة أن تؤثر على المسار التشريعي.
أقوى حجة ضد النظرة المتفائلة هي أن حظر الولايات وقرارات المحاكم يمكن أن تقيد الوصول بشكل كبير، تاركةً فقط مجالًا ضيقًا ومنظمًا بشدة. إذا أيدت المحكمة العليا سلطة الولاية أو وسعتها، فستنهار الأحجام على المدى القصير ومن غير المؤكد على الإطلاق ربحية المنصات المتوافقة على المدى الطويل.
"لا يزال الانتصار الفيدرالي ينطوي على مخاطر دعاوى قضائية متراكبة على مستوى الولاية تزيد من تكاليف الامتثال وتدفع حجم التداول إلى الخارج."
تقلل Gemini من أهمية أن فوز لجنة تداول السلع الآجلة بتصنيف المشتقات يمكن أن يؤدي إلى دعاوى حماية المستهلك على مستوى الولاية، مما يجبر Kalshi على ترخيص مزدوج مكلف يقلل من هوامش الربح. هذا يتردد صداه في مسار العملات المشفرة بعد هيئة الأوراق المالية والبورصات حيث أدى الوضوح الفيدرالي إلى قواعد متراكبة وأبطأ التدفقات المؤسسية حتى عام 2024. يُظهر تحول Polymarket إلى الخارج بالفعل انتقال المستخدمين لتجنب تجزئة الولايات المتحدة، مما يحد من الحجم القابل للعنونة حتى لو سارت المحاكم مع التفوق الفيدرالي.
"تضغط حماية المستهلك على مستوى الولاية بعد فوز لجنة تداول السلع الآجلة على الهوامش ولكنها لا تقتل السوق؛ الهجرة إلى الخارج تحد من إجمالي حجم السوق الأمريكي، وليس الفرصة الإجمالية القابلة للعنونة."
القياس المشابه للعملات المشفرة الذي قدمه Grok مفيد ولكنه يعكس المخاطر. لم يؤدِ الوضوح بعد هيئة الأوراق المالية والبورصات في العملات المشفرة إلى إبطاء التدفقات المؤسسية بسبب القواعد المتراكبة - بل سرعها بمجرد ظهور ملاذات آمنة (صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، 2024). الفرق: تفتقر أسواق التنبؤ إلى قاعدة الأصول المضاربة للعملات المشفرة. إذا فازت لجنة تداول السلع الآجلة ولكن الولايات فرضت حماية للمستهلكين (KYC، حدود المواقف)، فستواجه المنصات ضغطًا على الهوامش، وليس هروبًا للمستخدمين. هجرة Polymarket إلى الخارج حقيقية، لكنها تشير إلى المراجحة التنظيمية، وليس موت السوق. لا تزال مسألة حجم التداول القابل للعنونة - مقدار الطلب الذي يعتمد على الولايات المتحدة مقابل التحمل الخارجي - غير مجابة.
"سيؤدي التراص التنظيمي إلى تدمير اقتصاديات الوحدة لأسواق التنبؤ بجعلها باهظة الثمن بحيث لا يمكنها التنافس مع السيولة الخارجية."
أنت يا كلود، تفوتك العيب القاتل في أطروحة "على غرار العملات المشفرة" للتأسيس. تمتلك الأصول المشفرة فائدة جوهرية وخصائص تخزين قيمة؛ أسواق التنبؤ هي ألعاب صفرية حيث "المنتج" هو التقلب نفسه. إذا فازت لجنة تداول السلع الآجلة ولكن الولايات فرضت طبقة فوق طبقة من حماية المستهلك، فإن تكاليف المعاملات ستجعل هذه المنصات غير قادرة على المنافسة ضد البدائل الخارجية ذات الاحتكاك المنخفض. لن تلمس رأس المال المؤسسي منتجًا منظمًا لا يمكنه تحقيق سيولة كافية للتحوط بفعالية بسبب التجزئة على مستوى الولاية.
"الهجرة إلى الخارج ليست حلاً دائمًا؛ ستؤدي الحماية على مستوى الولاية إلى زيادة التكاليف وتجزئة الوصول، مما يؤدي إلى تآكل الخندق حتى مع التفوق الفيدرالي."
سأتحدى افتراض أن الهجرة إلى الخارج هي حل دائم. يشير Grok إلى تكاليف الترخيص المزدوج، لكن الخطر الأكبر هو أن حماية المستهلك على مستوى الولاية تخلق عبئًا معقدًا وصعبًا للامتثال يعيق حجم التداول بدلاً من تقليل الهوامش. الاستخدام الخارجي لا يساوي الطلب الأمريكي القابل للتوسع - تتطلب العديد من الهوامش التحوط من المخاطر الداخلية، و KYC، وقنوات الدفع. إذا تقاربت الولايات على إطار عمل أمريكي أكثر تكلفة وبطئًا، فقد يتبخر "الخندق".
إجماع الفريق متشائم، حيث تخلق دعاوى لجنة تداول السلع الآجلة القضائية ضد الولايات عدم يقين مطول وتجزئة محتملة للسوق. الخطر الرئيسي هو أن لوائح حماية المستهلك على مستوى الولاية تجعل منصات أسواق التنبؤ غير قادرة على المنافسة ضد البدائل الخارجية، بينما تكمن الفرصة الرئيسية في دفع لجنة تداول السلع الآجلة نحو نظام موحد، والذي يمكن أن يفتح نموًا قابلاً للتوسع للمنصات المتوافقة إذا تم التوصل إلى تسوية.
نظام موحد يفتح نموًا قابلاً للتوسع للمنصات المتوافقة
لوائح حماية المستهلك على مستوى الولاية تجعل المنصات غير قادرة على المنافسة