بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
إجماع الآراء في اللجنة هو سلبي، مع مخاوف من أن ارتفاع أسعار الاقتراض طويلة الأجل سيؤدي إلى ضغوط ائتمانية وانكماش مضاعفات، وركود محتمل بسبب انعكاس "تأثير الثروة" في سوق الإسكان.
المخاطر: تبخر سيولة حقوق ملكية المنازل يسحق الإنفاق الاستهلاكي التقديري، مما يؤدي إلى ركود.
فرصة: الأداء المتفوق المحتمل للبنوك بسبب هوامش الفائدة الصافية الأعلى، والشركات الدورية المرتبطة بالطاقة والنفقات الرأسمالية إذا ظلت الأرباح مرنة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
ارتفاع عوائد الخزينة بسبب مخاوف التضخم (& قد تزداد الأمور سوءًا قبل أن تتحسن)
Noah Weidner
6 دقيقة للقراءة
بدت استثمارات الأسهم في الغالب غير مبالية بتقارير التضخم الاستهلاكي والجملة الأسبوع الماضي، والتي أظهرت زيادات شهرية كبيرة، وذلك بشكل أساسي بسبب ارتفاع حاد في أسعار منتجات الطاقة مثل النفط والبنزين.
حصلوا أخيرًا على الرسالة يوم الجمعة، بفضل دعابة لطيفة من تجار السندات.
واصلت إدارة ترامب نشر التفاؤل في مسار مفاوضات إيران، حيث ارتفعت عوائد الخزينة الأمريكية بشكل حاد لتنتهي الأسبوع الماضي. تلك الارتفاع في العوائد، الذي يرتبط بالصراع المستمر والتضخم، يدفع الآن سوقًا مختلفًا إلى تحقيق أرقام قياسية جديدة.
عوائد الخزينة في ارتفاع حاد
في يوم الثلاثاء، ارتفعت عوائد السندات لمدة 10 سنوات و20 سنة و30 سنة إلى مستويات قياسية جديدة خلال 52 أسبوعًا، حيث ارتفعت حوالي 3 إلى 4 نقاط أساس لكل منها. كان من المتوقع أن يلامس العائد على السند لمدة 10 سنوات مستويات لم ترَ منذ ذعر التضخم خلال جائحة كوفيد-19. وفي الوقت نفسه، تجاوزت عوائد السندات لمدة 20 و30 سنة تلك المستويات، لتصل الآن إلى مستويات لم ترَ منذ عام 2007.
这意味着长期收益率现在处于金融危机前的最高水平。随之而来的是十多年的低利率政策，标志着利率的世代性复苏。
زيادة عوائد الخزينة انعكاس مباشر للقلق الشعبي في سوق السندات. بينما استمرت أسهم الولايات المتحدة في الارتفاع على وعود بوقف سريع للصراع المستمر في الشرق الأوسط وإعادة فتح المسارات التجارية الرئيسية لمنتجات الطاقة، لقد دعت سوق السندات أخيرًا إدارة ترامب إلى كشف أمرها.
التقدير من هذه الزاوية هو أن أسعار الفائدة سترتفع، وليست ستنخفض.
الأسعار لا تسير في صالح ترامب
كان العديد في سوق السندات منجذبين إلى وعود أسعار فائدة أقل، مع ترشيح إدارة ترامب كيفين وارش لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، مع ارتفاع التضخم بشكل حاد، من المرجح أن تكون هذه الرهونات قد انتهت.
بيانات من FedWatch لمجموعة CME تظهر أن التجار يضعون أسعارًا تقريبًا بدون تخفيف من سعر الهدف الحالي نهاية العام. بدلاً من ذلك، تظهر الاحتمالات أنهم يضعون عكس ذلك: احتمال 59.1% لرفع أسعار الفائدة.
مع استبعاد عمليات الخفض تقريبًا، يتداول التجار أنفسهم وفقًا لذلك. يقوم مسح مدير الصندوق العالمي الأخير من بنك أمريكا بأن 62% من المستجيبين الآن يراهنون على أن السند الأمريكي لمدة 30 سنة سيتجاوز 6%، مع افتراض حدوث "حركة كبيرة في العوائد خلال الـ 12 شهرًا القادمة".
سيء للاقتصاد، سيء للسوق
الأسعار عند هذه المستويات تحمل عواقب ضخمة للاقتصاد الأمريكي وسوق الأسهم. إذا ارتفعت أكثر، فقد تكون ضارة بشكل خطير لكل من الاقتصاد وجزء كبير من السوق.
من الناحية الاقتصادية، تزيد العوائد المرتفعة أسعار الإقراض. هذا يؤثر على المستهلكين من خلال أسعار اقتراح أعلى للرهونات العقارية والمركبات وخطوط الائتمان الأخرى. كما يؤثر على الشركات، خاصة الصغيرة التي تعتمد على الديون ذات السعر المتغير.
سوق الأسهم يبدأ الآن في معالجة هذا. بينما العديد من الشركات الكبيرة محصنة ضد عمليات البيع الكبيرة للديون، من المرجح أن تتأثر الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم التي تعتمد على الديون ذات السعر المتغير بشكل سلبي. الشركات في مؤشر راسل 2000، العديد منها غير مربحة، من المرجح أن تعاقبها أسعار الفائدة المتصاعدة.
في الواقع، قد يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى تعطيل رالي العودة المذهل في مؤشر راسل، الذي ارتفع بنسبة 30.7% تقريبًا هذا العام، حتى مع الأخذ في الاعتبار الانخفاضات الأخيرة.
العوائد جذابة (لكنها محفوفة بالمخاطر)
بعض التعليمات السريعة في السندات: عندما ترتفع أسعار الفائدة، تنخفض أسعار السندات. والعكس صحيح أيضًا؛ عندما تنخفض أسعار الفائدة، ترتفع أسعار السندات.
قد يساعد هذا الأمريكيين على فهم سبب احتمال أن صناديق السندات طويلة الأمد الخاصة بهم، مثل $TLT أو $VGLT، تكون تحت الماء. على مدار العقدين الماضيين، قام العديد بشراء هذه الصناديق عند أسعار فائدة قريبة من الصفر.
التعويض هو أنه، حتى لو كانت تحت الماء في هذه الاستثمارات، لا يزالون يتلقون تدفق عائد سخي. عند آخر لمحة، كانت الصناديق المذكورة أعلاه لدى الخزينة تدفع عوائد SEC لمدة 30 يومًا بنسبة 5.06% و5.02%.
عند هذه العوائد، قد يغري الأمريكيون بالغوص في حساباتهم البنكية وشراء سندات الخزينة طويلة الأمد عند مستويات جذابة. في الواقع، كانت هذه استراتيجية تداول مستمرة عندما كان الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة خلال الجائحة. كان الرهان في النهاية أن أسعار الفائدة ستنخفض، مما يسمح للمستثمرين بالاستفادة من الأرباح العالية وتقدير سندات ETF.
بشكل واضح، لم يحدث ذلك، لكن التعويض هو أن المستثمرين لا يزالون يجعلون عائدًا صحيحًا. وللمستثمرين الذين يمتلكون هذه المواقف في الحسابات الخاضعة للضريبة، هناك فرص لجني خسارة ضريبية من ETF طويل الأمد إلى آخر.
القلق بشأن تقلب العوائد يظار قلقًا مستمرًا، خاصة إذا كان المحللون على حق بشأن استمرارها في الصعود الحاد.
ماذا يحدث بعد ذلك؟
في بداية عام 2026، رهن المستثمرون على انخفاض أسعار الفائدة، مما يعزز تقييمات الأصول. جيروم باول والاحتياطي الفيدرالي قاما تقريبًا بتسليم الهبوط الناعم. الصراع المستمر في إيران يلقي بمفتاح في ذلك.
ربما إذا لم يواجه سوق السندات أوهامًا بشأن الحالة الخطيرة للصراع، من الممكن أن يُجبر سوق الأسهم على الانضمام إلى ذلك الإدراك. مع أكثر من شهر من الضمانات بأن صفقة مع إيران قادمة، وثمار قليلة لتعزيز احتمالية ذلك النتيجة، قد يكون السوق على رقعة رقيقة من الجليد.
خلال هذه الفترة، ظل مضيق هرمز مغلقًا. طالما أنه كذلك، فإن اضطرابات سلسلة الإمداد تزداد سوءًا. أسعار الطاقة، التي ساهمت أكثر في ارتفاع التضخم، تتقدم إلى الأعلى بعد أسابيع من الهدون النسبي. العقود المستمرة في النفط الخام برنت لم تتغير كثيرًا يوم الثلاثاء، لكنها الآن عند 111 دولارًا، أقرب إلى أعلى نطاق 52 أسبوعًا. أسعار النفط الأمريكية أرخص ببضع دولارات فقط.
كيف يقارن هذا بـ كوفيد؟
من المنطقي أن إذا انخفضت أسعار النفط، سينخفض التضخم أيضًا. هذا اعتبار مبالغ فيه في بساطته للبيئة الحالية، حيث يتم تمرير تكاليف الطاقة إلى جميع السلع الأخرى.
ومع ذلك، من أجل معالجة قضية كيفية تأثير التأثيرات المتتالية لهذا الصدمة الخارجية بالنفط على أسعار السلع والخدمات في الاقتصاد الأوسع، يجب أن نعرف متى سينتهي الحرب. وفي حاله الحالية، لا يزال مضيق هرمز مغلقًا.
كان العديد من المحللين في البنوك الكبرى قد رهنوا على حل للصراع بحلول الصيف، لكن الصيف على وشك البدء، والمضيق لا يزال مغلقًا. هذا يعني أكبر اضطرار لسوق النفط على الإطلاق، وهي مسألة تزداد سوءًا كل يوم يظل مغلقًا.
من المستحيل التنبؤ بمدى الحرب أو متى قد يحدث اختراق، لكن أولئك الذين يتوقعون هبوطًا ناعمًا مثل ذلك الذي بعد جائحة كوفيد-19 سيكونون محتملًا إحباطهم. بالتأكيد، كلاهما يشابه في بعض الطرق، لكننا في وضع أسوأ بكثير هذه المرة.
كانت الولايات المتحدة في الموضع المحظوظ من طباعة تريليونات من التحفيز لتغطية الفوضى. عندما ارتفع التضخم، كان الاقتصاد يتمتع بمستويات توظيف قوية، والأجور للعديد من الأمريكيين تواكبت أو تجاوزت التضخم. هذا غير مرجح أن يكون الحال اليوم.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"العوائد الأعلى لفترة أطول عند 5٪+ ستضرب تكاليف الديون ذات الفائدة المتغيرة بأشد قسوة على الشركات الصغيرة غير المربحة، مما قد يمحو جزءًا كبيرًا من مكاسب Russell 2000 البالغة 30٪ منذ بداية العام."
المقال يسلط الضوء بشكل صحيح على أن الإغلاق المستمر لمضيق هرمز رفع خام برنت إلى 111 دولارًا ودفع عوائد سندات الخزانة لأجل 10 و 20 و 30 عامًا إلى أعلى مستوياتها في 52 أسبوعًا، مما استبعد تخفيضات الاحتياطي الفيدرالي مع احتمال 59٪ لرفع أسعار الفائدة بنهاية العام. هذا يزيد مباشرة من تكاليف الفائدة المتغيرة لشركات Russell 2000، والعديد منها غير مربحة، بعد ارتفاعها بنسبة 30.7٪ منذ بداية العام. على عكس عامي 2020-21، يفتقر اقتصاد اليوم إلى التحفيز الضخم وحواجز الأجور الحقيقية، لذا فإن ارتفاع أسعار الاقتراض طويلة الأجل يمكن أن يؤدي إلى ضغوط ائتمانية وانكماش مضاعفات أسرع مما تعكسه الأسهم حاليًا.
تاريخياً، تم حل صدمات النفط الجيوسياسية في غضون 4-8 أسابيع عبر صفقات القنوات الخلفية أو إصدارات OPEC+، مما من شأنه أن يعكس بسرعة ارتفاع العوائد ويعيد سردية الهبوط الناعم التي تجاهلها سوق السندات حتى الآن.
"ارتفاع عوائد سندات الخزانة هو عرض لخطر تضخم حقيقي، وليس دليلاً على أن الأسهم ستنهار؛ السؤال الحقيقي هو ما إذا كانت صدمات إمدادات الطاقة ستستمر أم ستُحل، وليس ما إذا كانت الأسعار سترتفع."
يخلط المقال بين ثلاث مشاكل متميزة - الصراع الإيراني، وإمدادات الطاقة، والتضخم - في سرد موحد للكارثة يبسط الأمور بشكل مفرط. نعم، عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند 4.3٪+ وعوائد الـ 30 عامًا تقترب من 5٪ مهمة. نعم، تواجه شركات Russell 2000 غير المربحة رياحًا معاكسة. لكن المقال يتجاهل: (1) العوائد الأعلى تجذب تدفقات رأس المال، مما يثبت الطلب على المدى الطويل؛ (2) صدمات الطاقة مؤقتة؛ النفط عند 111 دولارًا مرتفع ولكنه ليس 2008 (147 دولارًا) أو 2022 (120 دولارًا+)؛ (3) رد فعل الاحتياطي الفيدرالي الفعلي - إذا كان التضخم مدفوعًا بالطاقة، وليس بالطلب، فقد لا تحدث زيادات أسعار الفائدة على الرغم من تسعير CME؛ (4) تم إعادة تسعير تقييمات الأسهم بالفعل انخفاضًا من ذروات عام 2024. المقارنة بتحفيز كوفيد المدفوع بالتضخم ضعيفة؛ تضخم اليوم مقيد بالعرض، وليس مدفوعًا بالطلب.
إذا ظل مضيق هرمز مغلقًا حتى الربع الثالث وارتفع النفط فوق 130 دولارًا، فقد تجبر تمريرة الطاقة الاحتياطي الفيدرالي على التشديد الحقيقي، مما يسحق السندات والأسهم في وقت واحد - سيناريو ركود تضخمي يلمح إليه المقال ولكنه لا يسعره بالكامل.
"إن الجمع بين صدمة العرض المستمرة المدفوعة بالطاقة وارتفاع العوائد طويلة الأجل يخلق خطر إفلاس نهائي للشركات الصغيرة التي تعتمد على الديون ذات الفائدة المتغيرة."
يسعر سوق السندات أخيرًا واقع "أعلى لفترة أطول" الذي تجاهله مستثمرو الأسهم، الذين أعمىهم الأمل في حل سريع لإغلاق مضيق هرمز. مع خام برنت عند 111 دولارًا، نحن ننظر إلى صدمة هيكلية في جانب العرض لا يمكن للتحفيز المالي إصلاحها. على عكس فترة ما بعد كوفيد، يفتقر الاحتياطي الفيدرالي إلى رفاهية تخفيض أسعار الفائدة لدعم اقتصاد بطيء. أتوقع إعادة تسعير عنيف في Russell 2000 ($IWM)، حيث يصبح تركيزه العالي من الديون ذات الفائدة المتغيرة خطرًا على الملاءة المالية بدلاً من قصة نمو. هدف العائد البالغ 6٪ على سندات الخزانة لأجل 30 عامًا ليس مجرد توقع؛ إنه ضرورة رياضية وشيكة لاستدامة الديون.
قد يبالغ السوق في تقدير استمرارية هذه الصدمة النفطية؛ إذا حدث اختراق دبلوماسي في الشرق الأوسط، فقد يؤدي الانهيار السريع في أسعار الطاقة إلى موجة انكماش تجبر الاحتياطي الفيدرالي على التحول بقوة.
"يزداد خطر الانخفاض على المدى القصير لمؤشر S&P 500 مع انكماش العوائد طويلة الأجل لتقييمات الأسهم، ما لم تكن الأرباح مرنة وظلت الظروف الائتمانية مواتية."
يربط المقال بين ارتفاع العوائد والتضخم ومخاطر إيران، ويرسم صورة قاتمة على المدى القريب للأسهم. وجهة نظري: قد يعكس تحرك المدى الطويل إعادة تسعير للنمو وتطبيعًا لأسعار السياسة، وليس تراجعًا تلقائيًا؛ قد يؤدي التقدم الدبلوماسي أو تخفيف العرض إلى الحد من الارتفاع في العوائد. يجب أن تستفيد البنوك من هوامش فائدة صافية أعلى، ويمكن أن تتفوق الشركات الدورية المرتبطة بالطاقة والنفقات الرأسمالية إذا ظلت الأرباح مرنة. النقطة العمياء الكبيرة هي ظروف الائتمان للشركات الصغيرة ذات الديون ذات الفائدة المتغيرة وخطر الهبوط الاقتصادي الكبير إذا تباطأ النمو. إذا استمر النمو وبردت التضخم، فقد لا تكون الأسهم ضعيفة كما هو موحى به.
ولكن إذا تسارع النمو أو ثبت أن التضخم أكثر ثباتًا مما كان متوقعًا، فقد ترتفع العوائد أكثر، مما يسحق المضاعفات ويؤدي إلى تراجع أكبر في المخاطر مما يتخيله المقال.
"يمكن لقوة الدولار الناتجة عن ارتفاع الأسعار أن تحد من الطلب العالمي على النفط وتقصر مدة صدمة الطاقة."
يعامل Gemini هدف الـ 6٪ لعائد الـ 30 عامًا كضرورة رياضية ولكنه يتجاهل دور الدولار: أسعار الفائدة الأمريكية الأعلى ستعزز الدولار، مما يحد من الطلب العالمي على النفط ويسرع إصدارات OPEC+ أو صفقات القنوات الخلفية. يمكن لهذا التغذية الراجعة للعملة أن تحد من خام برنت دون 120 دولارًا وتخفف الضغط على الديون ذات الفائدة المتغيرة على أسماء Russell 2000 بشكل أسرع مما تسمح به نظرية مخاطر الملاءة. يفتقد النقاش كيف أن إعادة تسعير السندات نفسها تضبط صدمة النفط.
"قد تحد قوة الدولار الناتجة عن ارتفاع الأسعار من النفط ولكنها تسرع ضغوط الأسواق الناشئة والرياح المعاكسة للأرباح للشركات الدورية الصغيرة، مما يعوض عن الارتياح الذي يتوقعه Grok."
حلقة التغذية الراجعة للدولار لدى Grok حقيقية، لكنها تعمل في كلا الاتجاهين: الدولار الأقوى *يضغط أيضًا* على خدمة ديون الأسواق الناشئة ويمكن أن يؤدي إلى هروب رؤوس الأموال إلى سندات الخزانة، *مما يدعم* هدف العائد البالغ 6٪ الذي أشار إليه Gemini. لا تحل قناة العملة مشكلة ضغط الفائدة المتغيرة؛ بل تعيد توزيعها. في غضون ذلك، لم يتناول أحد ما إذا كانت أرباح Russell 2000 ستصمد بالفعل إذا ظل النفط عند 110 دولارًا+ - قد يؤدي انكماش الهامش على الشركات الدورية الصغيرة إلى تخفيضات أسرع من مخاطر إعادة التمويل وحدها.
"الخطر الحاسم ليس ديون الشركات الصغيرة ولكن تجميد سوق الإسكان الذي تسببه عائد سندات الـ 30 عامًا بنسبة 6٪، والذي سيدمر الإنفاق الاستهلاكي التقديري."
كلود، أنت على حق بشأن انكماش الهامش، لكنكم جميعًا تتجاهلون انعكاس "تأثير الثروة". إذا وصل عائد الـ 30 عامًا إلى 6٪، فمن المحتمل أن تتجاوز أسعار الرهون العقارية 9٪، مما يؤدي فعليًا إلى تجميد سوق الإسكان. هذه هي آلية الانتقال الحقيقية للركود، وليس مجرد إعادة تمويل الشركات الصغيرة. بينما تناقشون حلقات العملة وتمرير الطاقة، فإن تبخر سيولة حقوق ملكية المنازل سيسحق الإنفاق الاستهلاكي التقديري، وهو المحرك الفعلي لصمود أرباح S&P 500 الذي تناقشونه جميعًا.
"عائد الـ 30 عامًا ليس ضرورة رياضية ثابتة؛ يعتمد مستواه على التضخم والنمو والدولار والسياسة."
ادعاء Gemini بأن عائد سندات الـ 30 عامًا البالغ 6٪ هو "ضرورة رياضية" لاستدامة الديون على المدى الطويل مبالغ فيه. تعتمد عوائد المدى الطويل على استمرارية التضخم، والنمو، والدولار، وسياسة البنك المركزي، وليس قاعدة ثابتة. إذا ثبت أن صدمة الطاقة مؤقتة، أو إذا رسخ الاحتياطي الفيدرالي التوقعات من خلال إجراءات الميزانية العمومية، فقد تظل عوائد الـ 30 عامًا أقل بكثير من 6٪ حتى مع بقاء خام برنت بالقرب من 110 دولارًا. الخطر الحقيقي هو صدمة سياسية أو نمو، وليس نتيجة رياضية مضمونة.
إجماع الآراء في اللجنة هو سلبي، مع مخاوف من أن ارتفاع أسعار الاقتراض طويلة الأجل سيؤدي إلى ضغوط ائتمانية وانكماش مضاعفات، وركود محتمل بسبب انعكاس "تأثير الثروة" في سوق الإسكان.
الأداء المتفوق المحتمل للبنوك بسبب هوامش الفائدة الصافية الأعلى، والشركات الدورية المرتبطة بالطاقة والنفقات الرأسمالية إذا ظلت الأرباح مرنة.
تبخر سيولة حقوق ملكية المنازل يسحق الإنفاق الاستهلاكي التقديري، مما يؤدي إلى ركود.