بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
تناقش اللجنة النمو الانفجاري لشركة Micron (MU) المدفوع بالطلب على الذكاء الاصطناعي، لكنهم يختلفون حول استدامة هوامشها العالية وتقييمها. تشمل المخاطر الطبيعة الدورية للذاكرة، والمنافسة من Samsung و SK Hynix، وفائض العرض المحتمل. تكمن الفرص في الطلب المتزايد على الذكاء الاصطناعي والحواجز التي تفرضها Micron للدخول في ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM).
المخاطر: فائض محتمل في العرض وضغط على الهوامش بسبب المنافسة وتطبيع الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي.
فرصة: الطلب المتزايد على الذكاء الاصطناعي والحواجز الدائمة للدخول في HBM.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
ظلت صناعة الذاكرة دورية في الغالب. ومع ذلك، فإن الذكاء الاصطناعي (AI) يستهلك الآن الذاكرة بوتيرة قد يكون من الصعب الحفاظ عليها لسنوات. تتطلب أنظمة الذكاء الاصطناعي المتقدمة ذاكرة أكبر بكثير لتعمل، وشركات رقائق الذاكرة مثل مايكرون (MU) تستفيد من ذلك. تقوم مايكرون تكنولوجي بتصميم وتصنيع الرقائق التي تخزن وتنقل وتعالج البيانات داخل الأجهزة. تشمل منتجاتها ذاكرة DRAM، وتخزين NAND flash، وذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM).
ارتفعت أسهم مايكرون بنسبة مذهلة بلغت 153% منذ بداية العام، و 637% على مدار العام الماضي. لكن أرباحها المالية للربع الثاني تشير إلى أن هذا الارتفاع قد يكون مجرد البداية. أعتقد أن السهم لا يزال لا يعكس تمامًا مدى التغير الكبير في سوق الذاكرة.
- صفقة NVDA للأرباح مع احتمالية نجاح عالية
- هذا العقار الاستثماري ذو العائد المرتفع قام للتو برفع توزيعاته بنسبة 7.1%. أسهمه تبدو جذابة هنا.
- باع وارن بافيت وشركته بيركشاير هاثاواي 16 سهماً في الربع الأول، لكن بيع شيفرون كان الأكبر
في الربع الثاني من السنة المالية 2026، أعلنت مايكرون عن زيادة بنسبة 196% على أساس سنوي في الإيرادات لتصل إلى 23.9 مليار دولار. كما شهد الربع أكبر زيادة متتالية بنسبة 75%، مع ارتفاع المبيعات بمقدار 10.2 مليار دولار في ربع واحد فقط. ساهمت DRAM بنسبة 79% من إجمالي الإيرادات، محققة مبيعات قياسية بلغت 18.8 مليار دولار. كما حقق NAND مبيعات بقيمة 5 مليارات دولار. لكن التحسن الأكثر دراماتيكية كان في الربحية. ارتفعت الأرباح المعدلة للسهم إلى 12.20 دولار للسهم من 1.56 دولار في الربع المماثل من العام الماضي. كما توسعت هامش الربح الإجمالي إلى 75%، لتتضاعف تقريبًا مقارنة بالربع السابق.
HBM من مايكرون هي جوهرتها الثمينة. هذه هي رقائق الذاكرة المكدسة فائقة السرعة المستخدمة في مسرعات الذكاء الاصطناعي المتقدمة ووحدات معالجة الرسوميات (GPUs) من شركات مثل Nvidia (NVDA). تساعد HBM أنظمة الذكاء الاصطناعي على معالجة مجموعات بيانات ضخمة بسرعة أثناء تدريب واستدلال الأعباء.
في مؤتمر Nvidia GTC (مؤتمر تقنية وحدات معالجة الرسوميات)، أعلنت مايكرون أنها بدأت شحنات جماعية لحل الذاكرة HBM4 36GB 12-Hi الخاص بها والمصمم لمنصة Nvidia Vera Rubin. أحد الأسباب التي تجعلني أحب مايكرون هو مدى سرعة تقدم الشركة في أجيال HBM. ذكرت الشركة أنه من المتوقع أن يبدأ الإنتاج الضخم لـ HBM4E في عام 2027.
أصدرت مايكرون هدفًا جريئًا للربع الثالث، متوقعة إيرادات بقيمة 33.5 مليار دولار، بزيادة أو نقصان 750 مليون دولار. تعتقد الشركة أن إيرادات هذا الربع الواحد ستتجاوز إيراداتها السنوية في السنوات التي سبقت عام 2024. من المتوقع أن يرتفع هامش الربح الإجمالي إلى حوالي 81%، بينما من المتوقع أن تصل ربحية السهم إلى مستوى قياسي بلغ 19.15 دولار.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"مخاطر زيادة إنتاج HBM من قبل بائعين متعددين تضغط على الهوامش بحلول أواخر عام 2026 حتى لو ظل طلب الذكاء الاصطناعي مرتفعًا."
تظهر نتائج ميكرون المالية للربع الثاني نموًا انفجاريًا مع ارتفاع الإيرادات بنسبة 196٪ على أساس سنوي لتصل إلى 23.9 مليار دولار وربحية السهم المعدلة عند 12.20 دولارًا، مدفوعة بالطلب على HBM من مسرعات الذكاء الاصطناعي. يشير توجيه الربع الثالث البالغ 33.5 مليار دولار من الإيرادات وهامش الربح الإجمالي البالغ 81٪ إلى تسارع إضافي حتى عام 2026. ومع ذلك، فإن المقال يقلل من مخاطر التنفيذ في توسيع نطاق إنتاج HBM4 و HBM4E بينما توسع المنافسون مثل SK Hynix و Samsung طاقتهم الإنتاجية بقوة. تظل الذاكرة دورية هيكليًا؛ حتى الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي قد يواجه توقفًا مفاجئًا في الاستيعاب أو إعادة تسعير بمجرد وصول بناء مراكز البيانات الأولية إلى ذروته. التقييم بالمستويات الحالية لا يترك مجالًا كبيرًا لأي عدم تطابق بين العرض والطلب.
الشحنات المبكرة لـ HBM4 من ميكرون إلى منصة Rubin من Nvidia والتقدم السريع للأجيال يمكن أن تؤمن عقود تصميم لعدة سنوات تتجاوز المنافسين، مما يحافظ على هوامش تزيد عن 70٪ لفترة أطول بكثير مما تشير إليه الدورات التاريخية.
"تحسنت أساسيات MU بشكل حقيقي، لكن ارتفاعًا بنسبة 153٪ منذ بداية العام يعني أن السهم يتم تسعيره الآن لعقد من التنفيذ الخالي من العيوب في قطاع عادة ما يدمر فيه العرض التنافسي الهوامش في غضون 18-24 شهرًا."
أرقام MU مثيرة للإعجاب حقًا - 75٪ هوامش إجمالية و 12.20 دولار ربحية للسهم في الربع الثاني من السنة المالية 26 تمثل تحولًا هيكليًا، وليس مجرد تقلب دوري. الطلب على HBM حقيقي ومتزايد. لكن المقال يخلط بين شيئين منفصلين: (1) سيستمر طلب ذاكرة الذكاء الاصطناعي، و (2) تقييم MU يسعر هذا بالفعل. عند 153٪ منذ بداية العام، تحرك السهم أسرع من الأساسيات. توجيه الربع الثالث البالغ 33.5 مليار دولار من الإيرادات استثنائي، ولكنه أيضًا الذروة - يفترض المقال أن هذا سيصبح أرضية، وليس سقفًا. دورات الذاكرة قد انهارت من قبل؛ عادة ما تنهار عندما يلحق العرض بالطلب. Samsung و SK Hynix يرفعان إنتاج HBM أيضًا. الخطر الحقيقي: يتم تسعير MU بشكل مثالي حتى عام 2026، مما لا يترك مجالًا لأي خطأ واحد أو ضغط تنافسي.
إذا تسارع الإنفاق الرأسمالي لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بما يتجاوز التوقعات (وهو أمر محتمل نظرًا لتوسع Nvidia في حجم السوق الإجمالي)، يمكن لـ MU الحفاظ على هذه الهوامش ومعدلات النمو لفترة أطول مما تشير إليه الدورات التاريخية، مما يجعل التقييم الحالي عقلانيًا بدلاً من أن يكون مبالغًا فيه.
"تسعّر ميكرون حاليًا خروجًا دائمًا من دوريتها التاريخية، وهو افتراض خطير يتجاهل الاستجابة الحتمية للعرض من المنافسين العالميين."
فرضية المقال حول التحول العلماني في الذاكرة سليمة، لكنه يتجاهل الواقع القاسي لـ "تأثير السوط" في أشباه الموصلات. في حين أن HBM (ذاكرة النطاق الترددي العالي) هي واحة ذات هوامش عالية، إلا أنها تمثل جزءًا صغيرًا من إجمالي إمدادات البتات. تستمتع ميكرون حاليًا بدورة رفع أسعار مدفوعة بقيود العرض، وليس فقط الطلب الهيكلي. مع توقع هوامش إجمالية تبلغ 81٪، نحن في ذروة الدورية. تاريخيًا، مثل هذه الهوامش تدعو إلى توسع هائل في القدرات الإنتاجية من المنافسين مثل Samsung و SK Hynix، مما يؤدي حتمًا إلى فائض في العرض. شراء MU بعد ارتفاع بنسبة 637٪ يتطلب المراهنة على أن هذه الدورة لن تعود أبدًا إلى المتوسط، وهو ما يتعارض مع تاريخ أشباه الموصلات.
إذا كان إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يمثل دورة فائقة للإنفاق الرأسمالي لعدة سنوات بدلاً من بناء لمرة واحدة، فإن خندق HBM الخاص بـ Micron يمكن أن يبرر إعادة تقييم دائمة تجعل هوامش الذروة الحالية تبدو كخط أساس جديد.
"تعتمد الدورة الصعودية لـ Micron على قصة طلب ذكاء اصطناعي ضيقة ودورية مدفوعة بـ HBM قد لا تستمر، مما يخاطر بإعادة تقييم كبيرة إذا ضعف الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي أو انخفضت أسعار الذاكرة."
يميل المقال إلى دورة صعودية في الذاكرة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي لـ MU، مسلطًا الضوء على شحنات HBM ونتائج الربع الثاني غير المتناسبة كدليل على دورة صعودية لعدة سنوات. ومع ذلك، فإن دورات الذاكرة متقلبة بشكل سيء السمعة، وتظل HBM قطاعًا صغيرًا نسبيًا وعالي التكلفة رأسماليًا مع عدد محدود من المشترين. يمكن أن يؤدي ضغط الأسعار الناتج عن زيادة المعروض من DRAM/NAND، وتضخم الإنفاق الرأسمالي، والمنافسة (Samsung، SK Hynix) إلى تآكل الهوامش حتى لو ارتفعت أحجام HBM. هامش الربح الإجمالي البالغ 81٪ وربحية السهم البالغة 19.15 دولارًا في ربع واحد تبدو متفائلة لامتياز دائم، والاعتماد على منصة Nvidia (وتصعيد HBM4E المحدد لعام 2027) يضيف مخاطر العملاء/التركيز. بدون رؤية واضحة لطلب ذاكرة الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع، يبدو الارتفاع مبالغًا فيه.
حتى لو حققت MU أهداف الربع الثالث، فإن زيادة في طلب HBM في ربع واحد ليست مؤشرًا دائمًا؛ يمكن أن يؤدي تراجع في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي أو إعادة تسعير إلى ضغط الهوامش وتسطيح الدورة الصعودية.
"حواجز تأهيل HBM تمدد مدة الهوامش المرتفعة إلى ما وراء ما تتنبأ به دورات الذاكرة التاريخية."
تشير Claude إلى أن التقييم يسعر الكمال ولكنه يغفل كيف تخلق دورات تأهيل HBM التي تستمر لسنوات مع Nvidia حواجز دائمة تبطئ لحاق Samsung و SK Hynix. حتى لو زاد إجمالي إمدادات البتات، فإن قطاع الذكاء الاصطناعي ذي الهامش المرتفع يظل مقيدًا بالقدرة الإنتاجية لفترة أطول من دورات DRAM السلعية. هذا يشير إلى أن توجيه الربع الثالث قد يمثل نقطة تحول بدلاً من ذروة إذا تراكمت عقود التصميم.
"متانة الفوز بالتصميم لا تحمي من ضغط الهامش الدوري عندما يقوم العديد من المنافسين المؤهلين بزيادة القدرة الإنتاجية في بيئة طلب طبيعية."
تفترض حجة خندق الفوز بالتصميم الخاص بـ Grok أن دورات تأهيل Nvidia تحبس المنافسين لسنوات، لكن هذا يخلط بين وقت القيادة الهندسية وقوة التسعير. لقد قامت Samsung و SK Hynix بشحن HBM3E بالفعل؛ إنهن لا يبدأن من الصفر. القيد الحقيقي ليس التأهيل - بل هو الإنفاق الرأسمالي والإنتاجية. إذا عاد الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي إلى طبيعته في 2026-27، ستواجه MU ضغطًا متزامنًا على الهوامش وفائضًا في القدرة الإنتاجية من تصعيد المنافسين المتأخر الذي يصل إلى السوق. عقود التصميم أقل أهمية عندما يمكن للمشتري (الموفرون السحابيون) الموازنة بين الموردين المؤهلين.
"اختناقات التغليف المتقدم (CoWoS)، وليس فقط إمدادات الذاكرة، ستدعم قوة تسعير Micron حتى عام 2026."
Claude على حق في أن الموفرين السحابيين سيفرضون في النهاية منافسة الأسعار، لكن الجميع هنا يتجاهلون اختناق "CoWoS". إن إنتاجية Nvidia محدودة بسعة التغليف المتقدمة، وليس فقط توفر الذاكرة. خندق HBM الخاص بـ Micron لا يتعلق فقط بالتأهيل؛ بل يتعلق بكونه المورد الوحيد الذي يتمتع بالإنتاجية لدعم إنتاج CoWoS الحالي. إذا ظلت سعة التغليف القيد الرئيسي، فإن قوة تسعير Micron ستستمر بغض النظر عن توسيع قدرات Samsung أو SK Hynix.
"قوة تسعير اختناق CoWoS قد لا تكون دائمة؛ تنويع التغليف قد يؤدي إلى تآكل ميزة MU."
أطروحة Gemini حول اختناق CoWoS مثيرة للاهتمام، لكنها تخاطر بالتقليل من شأن انضباط القدرة الإنتاجية الذي يدفعه الموردون. إذا قامت Nvidia والموفرون السحابيون بتنويع موردي التغليف أو تسريع تكنولوجيا التغليف، فقد تتآكل ميزة MU حتى مع قيود إمدادات HBM. الجانب الآخر: قد تصبح قيود التغليف المشترك حاجزًا؛ لكن لاعبي الذاكرة يرفعون الإنتاج أسرع من المتوقع، مما يضغط الهوامش. لذلك قد تكون قوة التسعير أقل ديمومة مما يقترح المقال.
تناقش اللجنة النمو الانفجاري لشركة Micron (MU) المدفوع بالطلب على الذكاء الاصطناعي، لكنهم يختلفون حول استدامة هوامشها العالية وتقييمها. تشمل المخاطر الطبيعة الدورية للذاكرة، والمنافسة من Samsung و SK Hynix، وفائض العرض المحتمل. تكمن الفرص في الطلب المتزايد على الذكاء الاصطناعي والحواجز التي تفرضها Micron للدخول في ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM).
الطلب المتزايد على الذكاء الاصطناعي والحواجز الدائمة للدخول في HBM.
فائض محتمل في العرض وضغط على الهوامش بسبب المنافسة وتطبيع الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي.