Big Techs Hoffnung: Verbindung zwischen Mag 7 und S&P 500 ist gebrochen

(Bloomberg) — Während des größten Teils seiner dreijährigen Hausse bewegte sich der S&P 500 Index (^GSPC) im Gleichschritt mit den Aktien von Technologieriesen. Doch die Beziehung bricht plötzlich auseinander – und das könnte eine gute Nachricht für angeschlagene Tech-Aktien sein.
Die Korrelation zwischen einem Index, der die sogenannten Magnificent Seven abbildet, und der gleichgewichteten Version des S&P 500, die die Gesamtperformance aller Aktien genauer widerspiegelt, indem sie die Gewichtung der größten Unternehmen entfernt, wurde am 23. Februar negativ. Dies deutet darauf hin, dass sie sich voneinander lösten. Seitdem ist die Korrelation weiter gefallen, da der Krieg im Iran die Märkte stört und zu einem Anstieg der Ölpreise führt.
„Wir hatten noch nie einen Tech-Zyklus, der sich so schnell bewegt hat“, sagte Daniel Newman, Chief Executive Officer der Futurum Group. „Wir wissen einfach nicht, was als Nächstes kommt.“
Die Korrelation war seit Anfang 2016 nur ein einziges Mal negativer als jetzt. Im ersten Quartal 2023 rasten die Magnificent Seven – bestehend aus Nvidia Corp., Apple Inc., Microsoft Corp., Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc. und Tesla Inc. – nach oben, als die Euphorie rund um künstliche Intelligenz nach der Veröffentlichung von ChatGPT durch OpenAI am 30. November 2022 einsetzte. Währenddessen blieb der Rest des S&P 500 träge, da er sich aus einem Bärenmarkt zu befreien versuchte.
Von Januar bis März 2023 stieg der Index der Magnificent Seven um 45 %, während der reguläre S&P 500 um 7 % zulegte. Schließlich schwappte die Tech-Begeisterung auf den breiteren Markt über, da der S&P 500 das Jahr 2023 mit einem Plus von 24 % abschloss und 2024 weitere 23 % zulegte.
Diesmal erfolgte der Zusammenbruch der Korrelation nach mehreren Monaten, in denen die Magnificent Seven angesichts der Bedenken hinsichtlich hoher Ausgaben für KI hinter dem breiteren Markt zurückblieben. Vom Ende Oktober bis Februar fiel der Bloomberg Magnificent 7 Index um 7,3 %, verglichen mit einem Anstieg von 8,9 % für den S&P 500 Equal Weighted Index, angeführt von zyklischen Sektoren wie Energie und Materialien.
In den Wochen seit der negativen Korrelation haben die Indizes die Plätze getauscht. Während die Big-Tech-Kohorte diesen Monat in eine Korrektur geriet, war ihr Rückgang geringer als der des breiteren Benchmarks.
Ein anderer Ort
Natürlich befindet sich der Markt jetzt an einem ganz anderen Ort als vor drei Jahren, da der Krieg im Iran über allem schwebt. In der Zwischenzeit wurde die Performance von Big Tech durch Bedenken beeinträchtigt, die die Aktien schon vor Beginn der Kämpfe belasteten, nämlich hohe Ausgaben für KI und die Störung, die die aufkommende Technologie mit sich bringen wird.
„Vor ein paar Jahren, als die Korrelation der Mag Seven höher war, lieferte Nvidia diese riesigen Aufwärtsrevisionen“, sagte Jonathan Cofsky, Portfoliomanager bei Janus Henderson Investors. „Wir waren nicht so besorgt über Capex und ROIs, es gab keine Bedenken hinsichtlich KI und Software, und wir hatten keine Speicherknappheit bei Apple.“
Das letzte Mal, als die Korrelationen so negativ waren, markierte dies den Beginn einer Periode dramatischer Outperformance für Big Tech. Vom Beginn des Jahres 2023 bis zum 23. Februar stieg der Index der Magnificent Seven um mehr als 300 %, während der gleichgewichtete S&P 500 nur um 42 % und der reguläre S&P 500 um 78 % zulegte.
Obwohl nur wenige Wall-Street-Profis eine Wiederholung dieser Performance erwarten, gibt es Gründe für Optimismus, dass Big Tech bereit ist, seine Marktführerschaft wiederherzustellen. Der Rückzug der Aktien hat die Positionierung bereinigt und die Bewertungen auf attraktive Niveaus gedrückt, was laut Ohsung Kwon, Chief Equity Strategist bei Wells Fargo, Bedingungen für eine Outperformance schafft.
„Wir haben einen der extremsten relativen Abflüsse aus US-Aktien und in internationale Aktien gesehen“, sagte Kwon und merkte an, dass der Umschwung durch die Zollpläne der Trump-Regierung im letzten April ausgelöst wurde. „Das war ein überfüllter Trade, und mit dem Ausbruch dieses Krieges kehrt sich das tatsächlich um. Und der offensichtlichste Nutznießer davon wird die Technologie sein, und insbesondere Big Tech.“
Der Index der Magnificent Seven wird mit weniger als dem 25-fachen der geschätzten Gewinne bewertet, gegenüber fast 33-fachen im Oktober und unter seinem 10-Jahres-Durchschnitt von 29, laut Daten von Bloomberg. Er liegt auf dem niedrigsten Stand seit dem Zoll-Tantrum im April.
Eine Wiederbelebung der Technologieriesen wäre ein erhebliches Plus für den breiteren Markt, da die sieben Unternehmen etwa ein Drittel der Marktkapitalisierung des S&P 500 ausmachen.
„Wir kommen an einen Punkt, an dem Big Tech unwiderstehlich wird“, sagte Newman von Futurum. „Man kann ruhig schlafen, wenn man in diesem Umfeld sein Geld parkt. Sie sind so widerstandsfähig und so etabliert, und sie haben Quartal für Quartal überliefert.“
Nvidia stagniert
Es gibt jedoch ein großes Problem für die Bullen: Nvidia. Das wertvollste Unternehmen der Welt – und damit die größte Gewichtung im S&P 500 – ist ins Stocken geraten. Nach einem Anstieg von mehr als 1.100 % vom Ende 2022 bis Juli hat sich die Aktie sieben Monate lang seitwärts bewegt, da Bedenken bestehen, dass ihr schnelles Wachstum seinen Höhepunkt erreicht hat und die Anleger von den hohen KI-Ausgaben ihrer größten Kunden absehen.
Diese Skepsis zeigte sich letzte Woche, als die Prognose von Nvidia-CEO Jensen Huang von 1 Billion US-Dollar Umsatz im Rechenzentrum bis 2027 die Anleger nicht begeistern konnte. Trotz vieler anderer guter Nachrichten von seiner jährlichen Entwicklerkonferenz, einschließlich der Genehmigung der chinesischen Regierung, KI-Chipverkäufe in dem Land wieder aufzunehmen – schloss die Aktie die Woche mit einem Minus von 4,1 %.
„Der Markt sagt Ihnen, dass die Schätzungen zu hoch sind“, sagte Randy Hare, Portfoliomanager bei der Huntington National Bank, die Nvidia-Aktien hält. „Das glauben wir nicht, und deshalb halten wir die Aktie für relativ attraktiv.“
Eine weitere Hürde für Big Tech ist die Verschlechterung des freien Cashflows der Unternehmen aufgrund des Wettlaufs um den Aufbau von KI-Recheninfrastruktur. Die größten Ausgeber – Amazon, Microsoft, Alphabet und Meta – werden voraussichtlich einen kombinierten freien Cashflow von 94 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr erzielen, gegenüber 205 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 und 230 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024.
Selbst bei den günstigeren Bewertungen der großen KI-Aktien bleiben die Skepsis hinsichtlich der Ausgaben für Rechenzentren und der abwertenden Vermögenswerte in ihren Bilanzen ein Hauptproblem, so Michael O'Rourke, Chef-Marktstratege bei Jonestrading.
„Die Geschäftsmodelle der Hyperscaler haben sich geändert, sodass sie niedrigere Bewertungen verdienen“, sagte O'Rourke. „Die Bewertungsdifferenz von 30 % zwischen dem S&P 500 und dem S&P Equal Weight ist es für Anleger wert, auf Equal Weight zu rotieren, insbesondere wenn sie Volatilität aussitzen wollen.“
Dennoch erzielen die Magnificent Seven weiterhin ein überlegenes Gewinnwachstum. Die Gewinne werden voraussichtlich 2026 um 19 % steigen, verglichen mit 14 % für die anderen 493 Unternehmen im S&P 500, laut Daten von Bloomberg Intelligence.
Diese Fähigkeit, höhere Gewinne als der Rest des Marktes zu erzielen, ist letztendlich das Wichtigste für die Anleger, so Newman von der Futurum Group.
„Die Performance dieser Unternehmen sollte gelobt werden“, sagte Newman von Futurum Group. „Es ist schwer, die Performance, die sie liefern, anzusehen und nicht zu fragen: Warum sollte man woanders sein wollen?“