Von Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Der Konsens des Panels ist bärisch, wobei Bedenken hinsichtlich erhöhter Bewertungen, verlangsamtem Gewinnwachstum und potenziellen geopolitischen Risiken die Optimismus über KI-getriebene Produktivitätsgewinne überwiegen.
Risiko: Verlangsamung der Gewinne und Risiko der Bewertungskompression
Chance: Potenzielle KI-getriebene Produktivitätsgewinne
Diese Analyse wird vom StockScreener-Pipeline generiert — vier führende LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) erhalten identische Prompts mit integrierten Anti-Halluzinations-Schutzvorrichtungen. Methodik lesen →
Zusammenfassung
Der aktuelle Bullenmarkt, der heute mit dem S&P 500 bei 7.473 beginnt, begann am 12. Oktober 2022 und ist nun mehr als 3,5 Jahre alt. In dieser Zeit ist der S&P 500 um mehr als 110 % gestiegen, nachdem er hohe Inflation, eine Herabstufung der US-Staatsanleihen, eine hart umkämpfte politische Wahl, den Beginn von Zöllen und Handelskriegen, eine Regierungsschließung und nun einen Krieg überstanden hatte. Aktien wurden von einer weiterhin wachsenden Wirtschaft, sinkenden Inflations- und Zinssätzen sowie robusten Gewinnen von S&P 500-Unternehmen gestützt. Wie viel weiter kann dieser Bullenmarkt gehen? Wir haben die 13 anderen Bullenmärkte untersucht, die seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs aufgetreten sind. Im Durchschnitt erzielte der S&P 500 in diesen Zeiträumen, die durchschnittlich 57 Monate dauerten oder knapp fünf Jahre, einen Gewinn von 164 %. Der aktuelle Rallye nähert sich also den durchschnittlichen Schwellenwerten. Wir stellen jedoch auch fest, dass die jüngsten Bullenmärkte höhere Renditen über längere Zeiträume erzielt haben, da das Wirtschaftswachstum beständiger war und die Inflation im Allgemeinen moderat war. Im Durchschnitt haben die fünf Bullenmärkte seit 1980 Aktien über einen Zeitraum von fast sechs Jahren um etwa 240 % steigen sehen. Und der Bullenmarkt vor der Pandemie dauerte 11 Jahre, in denen Aktien um 500 % stiegen. Wir befinden uns also zwar nicht in den frühen Phasen des Spiels, aber es gibt keinen Grund anzunehmen, dass dies der Boden der neunten Inning ist. Es ist jedoch erwähnenswert,
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Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Historische Durchschnittswerte überschätzen das verbleibende Aufwärtspotenzial, sobald Zölle und fiskalische Instabilität berücksichtigt werden."
Der Artikel verwendet historische Daten von Bullenmärkten, um zu argumentieren, dass die S&P 500-Rallye seit Oktober 2022 noch Potenzial hat, und verweist auf durchschnittliche Gewinne von 164 % über 57 Monate und stärkere Anstiege nach 1980. Er unterschätzt jedoch, wie sich Zölle, Handelskriege und eine Regierungsschließung von früheren Zyklen unterscheiden, denen diese Reibungsverluste fehlten. Robuste Unternehmensgewinne und nachlassende Inflation haben den Anstieg um 110 % auf 7.473 gestützt, aber jede Wiederbeschleunigung der Preise oder Eskalation globaler Konflikte könnte die Multiplikatoren schneller komprimieren, als die Geschichte vermuten lässt. Jüngste Bullenmärkte dauerten teilweise länger, weil die Inflation moderat blieb; diese Voraussetzung erscheint heute weniger gesichert.
Die Bullenmärkte nach 1980 lieferten Gewinne von 240 % über fast sechs Jahre, gerade weil das Wachstum trotz externer Schocks konstant blieb, sodass aktuelle politische Geräusche gleichermaßen irrelevant sein könnten.
"Der Artikel verwechselt die Dauer des Bullenmarktes mit dem verbleibenden Aufwärtspotenzial und ignoriert, dass die Bewertungen bereits gestreckt sind und die Multiplikatorerhöhungsmaschine, die die Gewinne nach 2020 angetrieben hat, ins Stocken geraten ist."
Der historische Vergleich des Artikels ist irreführend. Ja, die Bullenmärkte nach 1980 erzielten im Durchschnitt Gewinne von 240 % über sechs Jahre – aber das schließt die Rallye von 2009-2020 ein, die von nahezu null Zinsen und QE profitierte. Das aktuelle Umfeld ist strukturell anders: Wir haben Zinssätze von über 4,3 %, die Bewertungen sind erhöht (der S&P 500 wird mit dem ~22-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt, verglichen mit dem historischen Durchschnitt von 15-17x) und das Gewinnwachstum verlangsamt sich. Der Artikel vermischt 'Bullenmarktdauer' mit 'mehr Aufwärtspotenzial', aber Dauer ≠ Distanz. Eine 3,5-jährige Rallye, die bereits bei +110 % liegt, bekommt nicht automatisch weitere 130 %, nur weil historische Bullenmärkte fünf Jahre dauerten. Das eigentliche Risiko: Der Artikel ignoriert, dass die jüngsten Bullenmärkte durch eine Multiplikatorerhöhung (P/E-Neubewertung) angetrieben wurden, nicht nur durch Gewinnwachstum. Dieser Rückenwind ist erschöpft.
Wenn die Fed 2025 die Zinsen erheblich senkt und die Gewinne positiv überraschen, könnte die Multiplikatorerhöhung wieder einsetzen – und der historische Präzedenzfall des Artikels (11-jährige Rallye vor der Pandemie) wird wieder relevant.
"Historische Durchschnittswerte der Dauer sind schlechte Prädiktoren in einem Regime-Wechsel, in dem die Liquidität schrumpft und die Bewertungs-Multiplikatoren bereits über die langfristigen Normen hinaus gestreckt sind."
Die Abhängigkeit des Artikels von historischen Durchschnittswerten zur Rechtfertigung weiterer Aufwärtsbewegungen ist gefährlich. Während der S&P 500 bei 7.473 eine beeindruckende Widerstandsfähigkeit widerspiegelt, ignoriert er das aktuelle Risiko einer Bewertungskompression. Wir handeln mit einem zukünftigen KGV-Multiple, das eine 'sanfte Landung' in Perfektion annimmt, doch der Artikel übergeht den strukturellen Wandel der Arbeitskosten und das Potenzial eines Zinsumfelds von 'höher für länger', das die Nettogewinnmargen schmälern könnte. Wenn man die KI-getriebene Multiplikatorerhöhung abzieht, verlangsamt sich das zugrunde liegende Gewinnwachstum für den breiteren Index. Sich auf den Bullenmarkt von 2010-2020 als Präzedenzfall zu verlassen, ignoriert die massiven Liquiditäts-Tailwinds, die derzeit durch quantitative Straffung entzogen werden.
Wenn die Fiskalpolitik aggressiv stimulierend bleibt und Aktienrückkäufe weiter zunehmen, könnte der Index traditionelle Bewertungsdecken vollständig umgehen, da Bargeld in Aktien gefangen bleibt.
"Bewertungen sind in einem Regime mit höheren Zinsen und langsamerem Wachstum anfällig für eine Rückkehr zum Mittelwert, was die nächste Aufwärtsbewegung unwahrscheinlich macht, es sei denn, es kommt zu deutlich mehr Liquiditäts- oder Gewinnüberraschungen als erwartet."
Der Artikel stützt sich auf die historische Dauer von Bullenmärkten, um weiteres Aufwärtspotenzial zu rechtfertigen, unterschätzt aber Regime-Wechsel, die jetzt wichtig sind: Höchste Multiplikatoren? Von Oktober 2022 bis heute wurde die Rallye von einem einzigartigen Liquiditäts-Tailwind durch Fed-Pivots getragen, nicht von nachhaltigem Gewinnmomentum. Heute, bei weiterhin erhöhten Zinsen, steigendem Rezessionsrisiko und verlangsamtem Gewinnwachstum, ist die Luft für Multiplikatorerhöhungen dünner. Die Bewertungen erscheinen im Verhältnis zu den langfristigen Gewinnverläufen hoch, und Investitionsausgaben- und Produktivitätsbeschränkungen könnten die zukünftigen Renditen begrenzen. Hinzu kommen geopolitische Reibungen, Schuldenentwicklungen und potenzielle politische Fehltritte. Wenn die Liquidität weiter knapp wird oder die Gewinne enttäuschen, könnte eine flache Korrektur zu einer nachhaltigeren Korrektur werden, nicht zu einer neuen Aufwärtsbewegung.
Bullenfall: Wenn KI-getriebene Investitionsausgaben die Produktivität steigern und das Lohnwachstum abkühlt, während die Inflation moderat bleibt, können die Gewinne positiv überraschen und die Margen intakt halten; außerdem könnte eine ruhigere Fed oder eine Pause bei Zinserhöhungen die Multiplikatorerhöhung wieder entfachen, auch ohne dramatische Gewinnsteigerungen.
"Produktivitätsgewinne durch KI könnten KGV-Multiplikatoren über historischen Durchschnittswerten rechtfertigen und das Argument der erschöpften Expansion schwächen."
Claude stuft die Multiplikatorerhöhung bei 22x zukünftigen Gewinnen als erschöpft ein, aber das setzt voraus, dass die historische Obergrenze von 15-17x weiterhin gilt. KI-Investitionsausgaben könnten die Trendproduktivität und das EPS-Wachstum so weit steigern, dass eine nachhaltige Neubewertung unterstützt wird, insbesondere wenn sie den von Gemini hervorgehobenen Aufwärtsdruck durch höhere Zinsen ausgleicht. Der Präzedenzfall von 2009-2020 war liquiditätsgetrieben; das Aufwärtspotenzial dieses Zyklus könnte stattdessen davon abhängen, ob die Gewinne schneller steigen, als die Verlangsamungs-Narrative zulässt.
"Produktivitäts-Tailwinds aus KI-Investitionsausgaben sind eingepreist; tatsächliche Gewinnbeschleunigung ist das fehlende Glied, keine Selbstverständlichkeit."
Grok geht davon aus, dass sich die Produktivitätsgewinne aus KI-Investitionsausgaben schnell genug realisieren werden, um die aktuellen Bewertungen zu rechtfertigen, aber das ist spekulativ. Wir müssen tatsächliche EPS-Steigerungen sehen – nicht nur Investitionsausgaben – bevor wir behaupten können, dass das 22x-Multiple nachhaltig ist. Claude und Gemini haben beide die Gewinnverlangsamung als eigentliches Gegenwind hervorgehoben; Groks Gegenargument beruht auf Produktivitätsüberraschungen, die sich in den Konsensschätzungen noch nicht gezeigt haben. Bis sich die Gewinnrevisionen für Q1 2025 materiell nach oben verschieben, liegt die Beweislast beim Bullenfall.
"Die extreme Konzentration des S&P 500 macht historische KGV-Vergleiche obsolet, da ein Scheitern der KI-getriebenen Gewinne eine strukturelle Liquiditätskrise und keine normale Marktkorrektur auslösen wird."
Claude und Grok debattieren über das 'Was' der Gewinne, verpassen aber das 'Wer' der Marktstruktur. Die aktuelle Konzentration im Top-Tech-Bereich schafft eine Liquiditätsfalle, in der Index-weite KGV-Kennzahlen durch eine Handvoll Gewinner verzerrt werden. Wenn KI-Investitionsausgaben scheitern, wird die von Gemini befürchtete 'Verlangsamung' kein gleichmäßiger Rückgang sein, sondern eine heftige Rotation aus den Indexführern, die einen massiven, indexweiten Volatilitätsanstieg verursacht, den historische Durchschnittswerte einfach nicht modellieren können.
"Das Breitenrisiko könnte die Rallye zum Scheitern bringen: Eine enge Führungsgruppe, die zu schnellen Wendungen neigt, kann zu starken Indexrückgängen führen, selbst wenn KI-Investitionsausgaben einige Giganten ankurbeln."
Antwort an Gemini: Ihr 'Konzentrationsrisiko' ist real, aber es unterschätzt möglicherweise das Breitenrisiko in einem 'höher für länger'-Regime. Selbst wenn KI-Investitionsausgaben einige führende Unternehmen ankurbeln, tendiert die Preisstreuung dazu, sich zu vergrößern, wenn Aktien zu einem weniger breiten Gewinnzyklus werden; episodische übermäßige Bewegungen in einer engen Gruppe können zu starken Rückgängen für den Index führen, wenn diese führenden Unternehmen ins Stocken geraten. Das Hauptrisiko: eine Liquiditätsfalle, die sich auflöst, wenn die Streuung zunimmt und die Volatilität steigt.
Der Konsens des Panels ist bärisch, wobei Bedenken hinsichtlich erhöhter Bewertungen, verlangsamtem Gewinnwachstum und potenziellen geopolitischen Risiken die Optimismus über KI-getriebene Produktivitätsgewinne überwiegen.
Potenzielle KI-getriebene Produktivitätsgewinne
Verlangsamung der Gewinne und Risiko der Bewertungskompression