Von Maksym Misichenko · CNBC ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Trotz beeindruckender Gewinne und KI-Capex-Wachstum äußern die Diskussionsteilnehmer Vorsicht aufgrund potenzieller Capex-Verdauungsrisiken, Zyklizität, Kundenkonzentration und Margenquetschung durch Wettbewerb und Komponentenpreise.
Risiko: Ein vorzeitiger Höhepunkt der KI-Nachfrage oder ein Nachfrage-Angebot-Ungleichgewicht, das zu einer Margenquetschung führt
Chance: Mögliche Verlagerung des Mix hin zu höhermargigen Unternehmenskunden, die weniger dem Verdrängungsrisiko durch Hyperscaler-ASICs ausgesetzt sind
Diese Analyse wird vom StockScreener-Pipeline generiert — vier führende LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) erhalten identische Prompts mit integrierten Anti-Halluzinations-Schutzvorrichtungen. Methodik lesen →
Kämpfe nicht gegen den Markt. Das ist die Botschaft von Strategen bei Piper Sandler am Freitagmorgen, und wissen Sie was, es ist schwer, ihrer Meinung zu widersprechen. "Die Kursentwicklung des Marktes erinnert uns weiterhin an ein einfaches Mantra aus dem Film Maverick – 'Nicht denken, einfach tun'", schrieben sie. "Die primären Trends sind fest bullisch und belohnen Investoren, die es vermeiden, die makroökonomischen Störgeräusche zu überanalysieren und stattdessen der Führung des Marktes folgen. Indem sie bei Momentum-Führern bleiben und Nachzügler meiden, erzielen Investoren das Schleifen des Marktes zu neuen Höchstständen." Wichtig ist, dass in vielen Fällen die Gewinner dank der Gewinne gewinnen und nicht nur durch eine höhere Bewertung. Betrachten Sie den Serverhersteller Dell Technologies, das jüngste Unternehmen, das einen blowout-Quartal aufgrund des Booms bei den Ausgaben für künstliche Intelligenz meldete. Wenn Sie sich nur die Kursentwicklung ansehen – Aktien am Freitag um über 30 % gestiegen –, könnten Sie verzeihen, dass wir Anzeichen von Blasenbildung sehen. Wie jedoch bei Nvidia seit Beginn seines historischen Laufs nach der Einführung von ChatGPT Ende 2022 der Fall war, ist es keine Blase, wenn die Fundamentaldaten dies untermauern. Das ist bei Dell definitiv der Fall. Die Wall Street hat ihre Gewinnschätzung für das gesamte Geschäftsjahr 2027 laut FactSet-Daten bereits von 13,12 $ auf 16,85 $ pro Aktie angehoben. Inzwischen sind die Schätzungen für das nächste Geschäftsjahr von 15,18 $ auf 20,21 $ pro Aktie gestiegen. Das entspricht einem Anstieg von 28,4 % bei den Zahlen für das GJ27 und einem Anstieg von 33 % bei den Zahlen für das GJ28. Das bedeutet, dass trotz des Kursanstiegs der Aktie am Freitag bei einem Aktienkurs von 410 $ das Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der Zahlen für das GJ27 nur von 24,2 auf 24,3 gestiegen ist. Bei den Zahlen für das GJ28 handelt die Aktie mit etwa dem 20,3-fachen der Gewinne, was tatsächlich niedriger ist als das 21-fache Multiple, das wir am Donnerstag erwartet hatten, bevor wir erfuhren, dass die Schätzungen einfach viel zu niedrig waren. Einfach ausgedrückt, die Kursentwicklung lässt Sie denken, dass dies nicht nachhaltig ist. Genau das sagten die Leute über Nvidia nach diesem legendären Gewinnbericht vom Mai 2023, als die Wall Street erkannte, wie sehr sie die bevorstehende Gewinnwelle unterschätzt hatte. Der Punkt ist, wenn Sie sich diese Bewegungen ansehen und denken, Sie müssten dagegen wetten, denken Sie noch einmal nach. Der KI-Ausgabenboom ist real. Wir sehen jetzt einfach, wie die Wall Street aufholt, was die Hyperscale-CEOs gesagt haben: Die KI-Chance ist weitaus größer, als die meisten sich vorstellen können, und die Ausgaben für Rechenzentren und Computerinfrastruktur sind erforderlich. In diesem Zusammenhang hat die Anzahl der KI-Serverkunden von Dell 5.000 überschritten, ein Anstieg von über 50 % in den letzten sechs Monaten. Sprechen Sie über eine breitere Nachfrage, etwas, das Nvidia letzte Woche gepredigt hat, als es berichtete. Nvidia und Dell sind enge Partner, und Nvidia ist auch aus diesem Quartal ein klarer Gewinner. Wir erwarten, dass dies in den kommenden Tagen noch deutlicher wird, wenn CEO Jensen Huang seine Keynote-Adresse auf der Computex in Taipeh hält. Gleichzeitig befürworten wir nicht, dass man eine solche Bewegung bei Dell nachjagt – egal wie beeindruckt wir von den Zahlen sind. Der Grund für Vorsicht hat mehr mit Marktmechanismen zu tun und weniger mit den Fundamentaldaten oder der Bewertung. Viele Leute haben gerade viel Geld verdient, und wenn das passiert, ist mit Gewinnmitnahmen zu rechnen. Betrachten Sie: Es kann einige Fondsmanager mit Dell-Positionen geben, die dank dieser enormen Gewinne jetzt eine angemessene Gewichtung überschreiten, was sie zwingt, einige davon abzustoßen. Dies führt zu der Idee, warum wir gerne Aktien nach parabolischen Bewegungen trimmen. In diesem Fall sagen wir, dass Sie warten sollten, bis sich ein Name wie Dell abgekühlt hat, bevor Sie eine Position eröffnen. Das kann diesen Markt sicherlich zu einem schwierigen Markt machen, um Geld zu investieren, aber was wir tun können, ist, Gewinner und Schätzungsrevisionen zu verfolgen und diese zu nutzen, um eine Zielliste zu erstellen – ähnlich unserer Bullpen-Watchlist –, die wir wieder aufgreifen können, wenn die Volatilität zuschlägt (wie sie es immer tut). Was die KI-Aktien betrifft, die wir bereits besitzen, ist dies einfach ein weiterer Beweis dafür, dass bei all dem Geld, das im KI-Handel verdient wurde – sei es bei Halbleitern wie Nvidia, Strom oder Netzwerkinfrastruktur –, immer noch viel Aufwärtspotenzial vorhanden ist, da die Nachfrage astronomisch ist. (Jim Cramer's Charitable Trust hält NVDA. Eine vollständige Liste der Aktien finden Sie hier.) Als Abonnent des CNBC Investing Club mit Jim Cramer erhalten Sie eine Trade-Benachrichtigung, bevor Jim einen Trade tätigt. Jim wartet 45 Minuten, nachdem er eine Trade-Benachrichtigung gesendet hat, bevor er eine Aktie im Portfolio seines gemeinnützigen Trusts kauft oder verkauft. Wenn Jim eine Aktie im CNBC TV besprochen hat, wartet er 72 Stunden nach der Ausgabe der Trade-Benachrichtigung, bevor er den Handel ausführt. DIE OBEN GENANNTEN INVESTING CLUB-INFORMATIONEN UNTERLIEGEN UNSEREN ALLGEMEINEN GESCHÄFTSBEDINGUNGEN UND UNSERER DATENSCHUTZERKLÄRUNG SOWIE UNSEREM HAFTUNGSAUSSCHLUSS. ES BESTEHT KEINE TREUHANDPFLICHT ODER VERPFLICHTUNG, WEDER DURCH IHREN EMPFANG VON INFORMATIONEN, DIE IM RAHMEN DES INVESTING CLUB BEREITGESTELLT WERDEN, NOCH ENTSTEHT DIESE. ES WIRD KEIN BESTIMMTES ERGEBNIS ODER GEWINN GARANTIERT.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Gewinnrevisionen rechtfertigen die Bewegung, eliminieren aber nicht die kurzfristige Volatilität durch Gewinnmitnahmen."
Dells KI-Server-Kundenbasis von über 5.000 mit einem Wachstum von 50 % in sechs Monaten zeigt eine Nachfrage, die über die Kern-Hyperscaler von Nvidia hinausgeht. Die EPS-Schätzungen für das GJ27, die von 13,12 $ auf 16,85 $ gestiegen sind, halten das Multiple nach der Rallye bei nur 24,3x und bestätigen, dass die Bewegung den Fundamentaldaten folgt. Dennoch übergeht der Artikel das Risiko der Capex-Verdauung: Wenn die ROI-Daten für 2025 enttäuschen, könnten geplante Rechenzentrums-Neubauten verschoben oder stark reduziert werden. Mechanische Verkäufe aufgrund überhöhter Fondsbestände nach einem 30%igen Anstieg an einem einzigen Tag stellen einen weiteren kurzfristigen Überhang dar, den eine starke Gewinnentwicklung allein nicht neutralisieren kann.
Selbst wenn die aktuellen Schätzungen Bestand haben, handelt Dell immer noch zu einem 24-fachen Multiple auf zukünftige Gewinne, das sich schnell verringern könnte, wenn kundenspezifische ASICs von Hyperscalern Drittanbieter-Server schneller als erwartet verdrängen.
"Dells Bewertung wurde nicht allein aufgrund von Fundamentaldaten neu bewertet; sie wurde neu bewertet, weil die Schätzungen massiv zu niedrig waren, was ein anderes (und riskanteres) Signal ist als eine organische Multiple-Expansion."
Dells 30%iger Sprung bei Gewinnüberraschungen ist real, aber der Artikel vermischt zwei getrennte Dinge: (1) KI-Capex ist echt und wächst, und (2) aktuelle Bewertungen sind gerechtfertigt. GJ27 bei 24,3x Forward P/E ist nicht billig – es ist nur auf dem Niveau vor dem Bericht, weil die Schätzungen um 28 % gestiegen sind. Das ist zirkuläre Argumentation. Der Artikel übergeht auch die Zyklizität von Dell: Die Servernachfrage ist sprunghaft, das Risiko der Kundenkonzentration (Hyperscaler dominieren) und die Tatsache, dass 5.000 KI-Serverkunden immer noch eine schmale Basis darstellen. Nvidias Keynote und die breite Begeisterung könnten leicht zu Gewinnmitnahmen führen. Das eigentliche Risiko: Wir preisen eine perfekte Ausführung und ein anhaltendes Capex-Wachstum ein, das möglicherweise nicht eintritt, wenn die Hyperscaler die ROI-Ziele erreichen und die Ausgaben drosseln.
Wenn die Ausgaben für KI-Infrastruktur wirklich „weit größer sind, als die meisten sich vorstellen können“ und Dells Kundenbasis in sechs Monaten um 50 % wächst, dann lässt man Geld auf dem Tisch liegen, wenn man auf einen Rückgang wartet, um zu kaufen – man versucht, den Markt zu timen, statt Zeit im Markt zu haben.
"Der Markt ignoriert das zyklische Risiko, dass Dells hardwarelastiges Geschäftsmodell einer scharfen, plötzlichen Korrektur ausgesetzt ist, wenn die Kapitalausgaben der Hyperscaler von der physischen Serverkapazität abweichen."
Dells Gewinnrevision ist beeindruckend, aber der Markt vermischt „KI-Nachfrage“ mit „nachhaltiger Margensteigerung“. Während die Kompression des Forward P/E attraktiv aussieht, geht sie davon aus, dass Dell seine aktuelle Preissetzungsmacht in einem stark von Commodities geprägten Servermarkt aufrechterhalten kann. Der massive Sprung von 30 % spiegelt eine Bewertungserholung wider, nicht nur Wachstum. Das eigentliche Risiko ist die „sprunghafte“ Natur der Hyperscaler-Capex; wenn sich die Ausgaben für KI-Infrastruktur von rechenintensiv zu softwareintensiv verlagern, wird Dells hardwarezentriertes Modell eine brutale Verlangsamung erfahren. Investoren preisen derzeit eine dauerhafte Verschiebung der Gewinnkraft von Dell ein, aber ich vermute, wir sehen einen zyklischen Höhepunkt bei Server-Refresh-Zyklen, der sich als säkulare KI-Revolution tarnt.
Wenn Dells KI-Kundenbasis von über 5.000 der Beginn eines mehrjährigen Unternehmens-Upgrade-Zyklus und nicht nur eines Hyperscaler-Ausgabenrausches darstellt, könnten die aktuellen Gewinnschätzungen sogar zu konservativ sein.
"Eine dauerhafte KI-getriebene Nachfrage kann die Gewinne steigern, aber eine nachhaltige Rallye erfordert eine bestätigbare Umsatzsteigerung und Margensteigerung über eine kurzlebige, parabolische Bewegung hinaus."
Dells herausragendes Quartal verstärkt einen KI-Capex-Schwung für Rechenzentrums-Ausrüstung und verleiht der Logik „nicht gegen das Tape kämpfen“ Glaubwürdigkeit, dass die Gewinnentwicklung eine Rallye über makroökonomische Störgeräusche hinaus rechtfertigen kann. Dennoch übergeht der Artikel eine kritische Balance: Nach einem parabolischen Anstieg ist eine Multiple-Expansion unwahrscheinlich, dass sie die Hauptlast trägt; das Forward P/E liegt bei etwa 24x für das GJ27 und ~20x für das GJ28, was bedeutet, dass jeder Aufwärtstrend von höheren Margen oder schnelleren Umsätzen kommen muss, nicht nur von einer Erleichterung der Multiplikatoren. Das eigentliche Risiko ist ein vorzeitiger Höhepunkt der KI-Nachfrage, ein Nachfrage-Angebot-Ungleichgewicht oder eine Margenquetschung durch Komponentenpreise und Wettbewerb. Dell bleibt ein Gewinner nur, wenn die Rechennachfrage sich als dauerhaft erweist.
Das stärkste Gegenargument ist, dass die Nachfrage nach KI-Hardware nach einem anfänglichen Anstieg normalisieren könnte, was dies zu einer kurzfristigen Multiple-Expansion-Geschichte macht und nicht zu einem dauerhaften Gewinnwachstum; wenn die Hyperscaler die Capex verlangsamen oder die Margen sinken, könnte die Rallye trotz positiver Quartalsergebnisse abflauen.
"Eine breitere Kundenbasis könnte die Margen von Dell durch den Unternehmensmix schützen, auch wenn die Ausgaben der Hyperscaler zurückgehen."
Claude weist auf zirkuläre Schätzungsrevisionen hin, doch die Expansion um 5.000 Kunden deutet darauf hin, dass Dell den Mix hin zu höhermargigen Unternehmenskunden verschieben kann, die weniger dem Verdrängungsrisiko durch Hyperscaler-ASICs ausgesetzt sind. Diese Dynamik könnte die Bruttomargen stabilisieren, selbst wenn die sprunghafte Natur der Capex im Jahr 2025 eintritt, ein Puffer, den keine der bisherigen Einschätzungen quantifiziert hat. Die Wachstumsrate von 50 % in sechs Monaten ist für den Margenmix wichtiger als der Umsatz, wenn die Preissetzungsmacht bei kundenspezifischen Konfigurationen bestehen bleibt.
"Das Margenpremium für Unternehmenskunden bricht zusammen, wenn die kundenspezifische ASIC-Strategie der Hyperscaler auf Käufer im mittleren Markt übergreift, die ähnliche Stückkosten verlangen."
Groks Margen-Mix-Puffer geht davon aus, dass Unternehmenskunden Premiumpreise für kundenspezifische Konfigurationen zahlen – aber genau hier schlägt der Wettbewerb durch Hyperscaler-ASICs am härtesten zu. Unternehmenskäufer, die die Optimierung der Capex durch Hyperscaler beobachten, werden ähnliche Anpassungen zu geringeren Kosten verlangen. Die Kundenbasis von 5.000 Kunden ist immer noch zu 90 % umsatzabhängig von Hyperscalern; eine Mix-Verschiebung tritt nicht ein, ohne dass bewiesen wird, dass Unternehmenskunden-Deals tatsächlich margenstärker sind. Dieser Beweis fehlt im Earnings Call.
"Dells Dominanz in der Lieferkette im Nvidia-Ökosystem bietet einen Margen-Burggraben, der das Risiko von Preisdruck auf der Unternehmensseite mindert."
Claude, Sie übersehen den Hebel der Lieferkette. Dell verkauft nicht nur Boxen; sie sind der Hauptintegrator für Nvidias Blackwell-Rollout. Selbst wenn Unternehmenskunden niedrigere Kosten verlangen, schafft Dells Fähigkeit, H100/B200-Zuteilungen zu sichern, ein Knappheitsprämium, das Hyperscaler nicht replizieren können. Das „Commodity“-Argument scheitert, wenn das Angebot knapp ist; Dells Auftragsbestand ist nicht nur Umsatz, er ist ein Burggraben. Wenn sie die Hardware-Pipeline kontrollieren, diktieren sie die Marge, unabhängig von der Kundenmix-Verschiebung.
"Der Nvidia-basierte Burggraben ist nicht dauerhaft; in großem Maßstab hängen Dells Margen und Auftragsbestand von einer fragilen Angebots- und Mix-Dynamik ab, die sich auflösen kann, wenn Lieferanten den OEM-Zugang erweitern oder die Capex sich normalisieren."
Geminis Lieferketten-Burggraben hängt von Nvidia-Zuteilungen ab; das ist nicht dauerhaft. Wenn Nvidia den direkten OEM-Zugang erweitert oder Hyperscaler diversifizieren, könnten Dells Auftragsbestand und Preissetzungsmacht schnell schwinden. Eine Capex-Normalisierung würde die Hardware-Margen verknappen und das Substitutionsrisiko durch interne Lösungen erhöhen. Und die Behauptung, dass 5.000 Kunden größtenteils Hyperscaler sind, ist nicht bewiesen; Ausführungsrisiken und Mix-Dynamiken könnten die These selbst mit dem heutigen Auftragsbestand zum Scheitern bringen.
Trotz beeindruckender Gewinne und KI-Capex-Wachstum äußern die Diskussionsteilnehmer Vorsicht aufgrund potenzieller Capex-Verdauungsrisiken, Zyklizität, Kundenkonzentration und Margenquetschung durch Wettbewerb und Komponentenpreise.
Mögliche Verlagerung des Mix hin zu höhermargigen Unternehmenskunden, die weniger dem Verdrängungsrisiko durch Hyperscaler-ASICs ausgesetzt sind
Ein vorzeitiger Höhepunkt der KI-Nachfrage oder ein Nachfrage-Angebot-Ungleichgewicht, das zu einer Margenquetschung führt