EZB hält Märkte im Ungewissen bezüglich der Zinsen mit zwei Wochen bis zur Entscheidung, warnt vor einem „Schock-Kuchen“

Weniger als 2 Wochen vor dem nächsten Treffen der Europäischen Zentralbank scheinen die Entscheidungsträger des Blocks uneins über die zukünftige Entwicklung der Zinssätze zu sein.

Finanzmärkte gehen derzeit von einem unveränderten Zinsstand bei der Sitzung am 29. und 30. April aus, gefolgt von einer Erhöhung im Juni aus, so LSEG-Daten. Die Mehrheit der Händler erwartet, dass der Leitzins der EZB bis Ende des Jahres mindestens 2,5 % erreichen wird – eine Erhöhung um 50 Basispunkte oder mehr gegenüber dem aktuellen Niveau.

Joachim Nagel, Präsident der Deutschen Bundesbank, sagte am Mittwoch in einem Gespräch mit CNBC auf der Frühjahrskonferenz des IWF in Washington, D.C., dass die Volatilität der Ölpreise die EZB „zwischen unserem Basis- und unserem ungünstigen Szenario“ platziert habe.

„Die gesamte Situation ist sehr undurchsichtig, sehr trüb, und in zwei Wochen müssen wir entscheiden, was als Nächstes kommt“, sagte er und fügte hinzu: „Die Daten kommen täglich in Form von Nachrichten herein.“

Im Mittelpunkt der Unsicherheit stehen Fragen rund um die Wiedereröffnung der Straße von Hormus, so Nagel und bezeichnete die kritische Wasserstraße als „die Ferse des Weltwirtschaftssystems“.

„Wenn weitere Unsicherheiten hinzukommen, beeinflusst dies auch die Entscheidung, die wir in zwei Wochen treffen müssen“, sagte er. „Ein Treffen-für-Treffen-Ansatz ist der richtige Weg, und das war auch der Weg, den wir in der Vergangenheit gegangen sind. Er wird in dieser sehr komplizierten Zeit noch wichtiger.“

Nagel deutete an, dass die Entscheidungsträger noch über die Zinspfaden nachdenken.

„Es ist sehr wichtig, bis zu den Informationen zu warten, die am Tag verfügbar sind, an dem wir die Entscheidung treffen müssen“, sagte er. „Und so ist der Treffen-für-Treffen-Ansatz der beste Weg, um die Geldpolitik zu gestalten oder durchzuführen.“

Nagel sagte, die Inflation werde voraussichtlich um die 2-Prozent-Zielmarke der Zentralbank schwanken, warnte aber, dass anhaltende Unsicherheiten eine Reaktion der EZB erzwingen könnten, wenn die Preise stärker steigen als erwartet.

„Wir müssen die Optionen in der Art und Weise beibehalten, wie wir die Geldpolitik gestalten – sie darf nichts ausschließen“, sagte er und wies erneut auf die Straße von Hormus als Schlüssel zur Entscheidungsfindung.

„Wir müssen hier wachsam sein … In geldpolitischen Begriffen ist es immer noch etwas, worauf wir achten müssen, was in den nächsten zwei Wochen passieren wird. In zwei Wochen können wir eine Menge neuer Dinge sehen, daher bin ich sehr vorsichtig, eine ordentliche Angabe darüber zu machen, was der nächste Schritt auf der geldpolitischen Seite sein wird.“

Ein „Schock-Kuchen“

Martins Kazaks, ein lettischer Zentralbanker, der dem Leitungsgremium der EZB angehört, sagte CNBC ebenfalls, dass die Entscheidungsträger einen Treffen-für-Treffen-Ansatz verfolgen. Auf die Frage, ob April zu früh für eine Zinserhöhung sei, antwortete er: „Wir werden sehen.“

„Was sehen wir in Bezug auf beispielsweise die Intensität der Umpreisung? Wie wirkt sich das auf andere Segmente der Wirtschaft aus?“, fragte er und wies darauf hin, dass der Kerninflationssatz im März im Euroraum nicht gestiegen sei.

Kazaks sagte CNBC, die Wirtschaftsschocks von 2020 und 2022 – als die Covid-19-Krise und die umfassende Invasion der Ukraine in der Ukraine die Weltwirtschaft erschütterten – die Zentralbanker wachsam gemacht hätten, wobei niemand genau wisse, wie der Krieg enden wird.

„Niemand weiß, ob es weitere Schocks geben wird, und das Problem ist, dass die Schocks im Jahr 2020 und 2022 wie ein Kuchen in Schichten auftreten … Sie liegen übereinander, sie wirken zusammen. Sie können Nichtlinearitäten auslösen. Und für Zentralbanker ist es sehr wichtig, wachsam zu sein und zu sehen, was mit diesen Nichtlinearitäten passiert. Wenn sie eintreten und ich sie manchmal als zweite Rundeneffekte bezeichnen würde, müssen wir handeln.“

Europa befinde sich derzeit in einer „angenehmen Situation“, sagte Kazaks, aber die Beamten müssten die Datenentwicklung beobachten.

„Die Märkte erwarten für den Euroraum zwei Erhöhungen, beginnend mit Juni“, sagte er. „Ich habe im Moment nichts dagegen. Lasst uns sehen, wie es sich entwickelt. Aber natürlich müssen wir irgendwann liefern. Diese Nichtlinearitäten sind sicherlich das Element, auf das wir sehr vorsichtig achten und bei Bedarf sehr schnell handeln sollten.“

Am Ende von März sagte EZB-Präsidentin Christine Lagarde, dass die Zentralbank bereit sei, die Zinssätze zu erhöhen, selbst wenn ein erwarteter Anstieg der Inflation als vorübergehend angesehen werde.

„Wenn der Schock zu einer großen, wenn auch nicht allzu anhaltenden Überschreitung unseres [Inflations-]Ziels führt, könnte eine moderate Anpassung der Politik gerechtfertigt sein“, sagte Lagarde bei einer Konferenz mit dem Titel „Die EZB und ihre Beobachter“ in Frankfurt am Main.

„Um eine solche Überschreitung völlig unberücksichtigt zu lassen, könnte ein Kommunikationsrisiko entstehen: Die Öffentlichkeit könnte es schwierig finden, eine Reaktionsfunktion zu verstehen, die nicht reagiert.“

EZB im „Krisenmodus“

Carsten Brzeski, globaler Leiter der Makroforschung bei ING, sagte CNBC am Donnerstag per E-Mail, dass die „gute Zeit“ der EZB vorbei sei.

„Stattdessen ist die EZB wieder im Krisenmodus, wobei der Fokus von langfristigen Prognosen auf tatsächliche Entwicklungen verlagert wird, zurück zu einem ‚von Fall zu Fall vorgehenden‘ Ansatz“, sagte er.

Zu beobachtende Schlüsselvariablen sind laut Brzeski die tatsächlichen Inflationsdaten, längerfristige Inflationserwartungen auf Basis von Umfragen und Lohnentwicklungen, die er gegen das Risiko einer Verlangsamung der Wirtschaftsaktivität und Bedenken hinsichtlich der Finanzstabilität abwägen wird.

ING geht davon aus, dass die EZB eine erste Inflationswelle erwartet, die mit den Benzinpreisen beginnt, gefolgt von Folgewirkungen für Transportkosten, Lebensmittelpreise und Industrieprodukte.

„Solange es sich um eine einzelne, zeitlich begrenzte Welle handelt, besteht kein Bedarf für Zinserhöhungen der EZB“, sagte Brzeski.

„Je länger die Blockade der Straße von Hormus andauert, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit, dass einige Schwachstellen getroffen werden. Deshalb kündigt die EZB nun mindestens eine Versicherungserhöhung an. Einige würden es als eine Politikpanne bezeichnen.“

Antonio Alvarenga, Professor für Strategie und Unternehmertum an der Nova School of Business and Economics, sagte, EZB-Beamte seien vorsichtiger und bedingter als üblich, wenn es um die Abgabe von Anleitungen gehe.

„Die EZB geht mit einer ungewöhnlich breiten und gegensätzlichen Reihe plausibler Szenarien in einer Situation schwacher Wachstums in wichtigen Volkswirtschaften, hartnäckiger Inflationsdynamik und erneuter Aufwärtsrisiken für die Energiepreise aus dem Nahen Osten in die Entscheidung im April“, sagte er am Donnerstag per E-Mail. „In diesem Umfeld kann es kostspielig sein, sehr spezifisch zu sein, weil sich die Fakten schnell ändern können, bevor die Sitzung stattfindet.“

Alvarenga fügte hinzu, dass „traditionelle Vorabinformationen über einen wahrscheinlichen Pfad effektiv verschwunden sind“, wobei sich die Politiker auf eine „Reaktionsfunktionskommunikation“ konzentrieren, die maximale Flexibilität für den nächsten Schritt wahrt.

„[Der Krieg] verändert, welche Art von Anleitung glaubwürdig ist. Das Beste, was sie tun können, ist, Kontingenzpläne zu kommunizieren: ‚Wenn sich die Inflationserwartungen entkoppeln oder energiebedingte zweite Rundeneffekte entstehen, reagieren wir‘, gegenüber ‚hier ist der Zinspfad‘“, sagte er CNBC.

„Der Kompromiss für diesen Ansatz ist eine höhere Marktvolatilität und eine größere Streuung der Erwartungen. Aber aus Sicht der EZB ist das größere Risiko, in einen vorgegebenen Pfad gezwungen zu werden und ihn dann abrupt umkehren zu müssen, wenn sich der Schock entwickelt.“