Von Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Das Gremium ist weitgehend pessimistisch hinsichtlich der KI-getriebenen Wachstumsaussichten von Microsoft und verweist auf langsame Copilot-Adoption, hohe Capex und potenzielle regulatorische Risiken. Sie sind sich einig, dass der Ausstieg der Gates Foundation kein bärisches Signal ist, aber die Skepsis des Marktes gegenüber Microsofts KI-getriebener Margensteigerung ist ein erhebliches Problem.
Risiko: Das mit Abstand größte Risiko ist das Potenzial, dass beide Hyperscaler zu viel für Inferenzkapazität ausgeben, während Unternehmenskunden die Einführung verzögern, was zu einer branchenweiten Margenfalle führt (Claude).
Chance: Die mit Abstand größte Chance ist das Potenzial für Copilot- und OpenAI-basierte Angebote, sich in Umsatz pro Sitz und Gesamtwachstum des ARR umzuwandeln, was zu einer Neubewertung führen könnte (ChatGPT).
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Der Gates Foundation Trust, gegründet von Bill Gates und Melinda French Gates, hat kürzlich bekannt gegeben, dass er seine letzten 7,7 Millionen Aktien von Microsoft im ersten Quartal 2026 verkauft hat – ein Rückzug von schätzungsweise 3,2 Milliarden US-Dollar, der ein Jahrzehnt währendes Engagement in dem Unternehmen beendet, das Gates mitbegründete (1).
Am Morgen der Bekanntgabe hatte sich bereits eine ganz andere Geschichte entwickelt. Stunden bevor die Einreichung von Gates am 15. Mai bei der SEC einging, nutzte Bill Ackman, Gründer und CEO von Pershing Square Capital Management, einen ausführlichen X-Post, um eine brandneue Microsoft-Position bekannt zu geben (2). Die 13F-Einreichung von Pershing, die später am Abend eingereicht wurde, zeigte rund 5,65 Millionen Aktien, die zum Quartalsende etwa 2,09 Milliarden US-Dollar wert waren, auf dem Konto (3).
Am nächsten Morgen erklärte Ackman, er habe dafür seine Beteiligungen an Alphabet, dem Mutterkonzern von Google, verwendet. „Um es klarzustellen, unser Verkauf von $GOOG war kein Wetten gegen das Unternehmen“, schrieb er auf X (4). „Wir sind langfristig sehr bullisch gegenüber Alphabet. Aber bei den aktuellen Bewertungen und angesichts unserer begrenzten Kapitalbasis haben wir $GOOG als Finanzierungsquelle für $MSFT genutzt.“
Der Verkauf von 7,7 Millionen Aktien ist der letzte Teil eines mehrjährigen Verkaufs durch den Gates Foundation Trust. Der Trust hielt am Ende des ersten Quartals 2025 rund 28,5 Millionen Microsoft-Aktien, die bis zum Jahresende auf 7,7 Millionen reduziert und dieses Quartal auf null gesetzt wurden.
Dies geschieht, nachdem Gates im Mai 2025 angekündigt hat, dass die Stiftung ihre Tätigkeit im Jahr 2045 einstellen und in den nächsten 20 Jahren rund 200 Milliarden US-Dollar für wohltätige Zwecke einsetzen wird (5).
„Es gibt zu viele dringende Probleme zu lösen, als dass ich Ressourcen behalten würde, die dazu verwendet werden könnten, Menschen zu helfen“, schrieb er. „Deshalb habe ich beschlossen, mein Geld viel schneller zurück an die Gesellschaft zu geben, als ich ursprünglich geplant hatte.“
Eine Stiftung, die ihren Stiftungsfonds auflöst, hat keine Wahl, als zu verkaufen – sie muss die Ausgaben finanzieren.
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Pershing begann im Februar, Microsoft-Aktien aufzustocken, kurz nachdem die Ergebnisse des Unternehmens für das Geschäftsjahr Q2 2026 den Aktienkurs fallen ließen (2). Sie kauften weiter, während Microsoft stark gefallen war und weit unter seinem Höchststand vom Juli 2025 lag.
Zwei Bedenken hatten den Markt verunsichert.
Erstens die Einführung von Copilot. Microsoft hat nur etwa 15 Millionen seiner 450 Millionen bezahlten Microsoft 365-Kommerzialsitze in zahlende Copilot-Nutzer umgewandelt. Unabhängige Recherchen zeigten, dass der Marktanteil von Copilot von 18,8 % im Juli 2025 auf 11,5 % im Januar 2026 sank (6). Dieser Rückgang veranlasste den CEO Satya Nadella, im März die KI-Abteilung umzustrukturieren und den KI-Manager zu versetzen, den er mit 650 Millionen US-Dollar rekrutiert hatte (7).
Zweitens die AI-Capex-Rechnung. Microsoft investiert im Jahr 2026 190 Milliarden US-Dollar in Kapitalausgaben. Einige Investoren sind der Ansicht, dass die Mathematik nicht aufgeht.
Ackman ist der Ansicht, dass sie in Bezug auf das Capex falsch liegen. Der Umsatz von Azure stieg im letzten Quartal um 39 % in konstanten Währungen. Das KI-Geschäft von Microsoft erreichte einen Jahresumsatz von 37 Milliarden US-Dollar, was einer Steigerung von 123 % gegenüber dem Vorjahr entspricht (8). Ackman nannte die 190 Milliarden US-Dollar „Wachstumsinvestitionen, die zukünftige Umsatzerlöse generieren sollten“ und nicht eine Bedrohung für die Gewinnspanne (2).
Er ist auch der Ansicht, dass der Markt das Kerngeschäft unterbewertet. Microsoft 365 und Azure generieren zusammen rund 70 % der Gesamtgewinne von Microsoft. Der monatliche ARPU von M365 liegt bei etwa 20 US-Dollar – weniger als die Hälfte dessen, was Kunden für die zugrunde liegenden Anwendungen einzeln bezahlen würden. Investoren, schrieb er, „unterschätzen die Widerstandsfähigkeit der M365-Plattform angesichts ihrer tiefgreifenden Rolle in Unternehmen und ihres sehr attraktiven Preis-Leistungs-Verhältnisses (2)."
Dann gibt es noch den Anteil an OpenAI. Microsoft besitzt wirtschaftlich rund 27 % von OpenAI. Bei der letzten Finanzierungsrunde entspricht das etwa 200 Milliarden US-Dollar – oder 7 % des Börsenwerts von Microsoft. Ackman sagt, der Aktienkurs spiegelt davon nichts wider.
Pershing erwarb die Aktien zu einem Kurs von rund 21-fachen des Vorwärtsgewinns. Ackman nannte das „weitgehend im Einklang mit dem Markt-Multiple und deutlich unter dem durchschnittlichen Handelspreis von Microsoft in den letzten Jahren.“
Die Google-Seite der Rotation zeigt die Überzeugung.
Pershing hielt am Ende des Jahres 2025 mehr als 6,1 Millionen Alphabet Inc. Class C-Aktien. Bis zum Ende des ersten Quartals 2026 waren es nur noch etwa 312.000, was einem Rückgang von 95 % entspricht, oder zum Quartalsende etwa 1,64 Milliarden US-Dollar wert. Die Bestände der Klasse A sanken im gleichen Zeitraum von rund 678.000 Aktien auf 32.000. Die verbleibende Position wurde laut einer mit dem Portfolio vertrauten Person im zweiten Quartal vollständig liquidiert, wie von Reuters zitiert (9).
Pershing besaß Google seit drei Jahren zu einem durchschnittlichen Preis von etwa 94 US-Dollar pro Aktie. Klasse C lag am Freitag vor dem 13F-Bericht bei 392 US-Dollar. Das sind rund viermal der Anschaffungskosten von Ackman.
Er rollte die Erlöse direkt in Microsoft und machte am nächsten Morgen deutlich, dass der Verkauf kein Urteil über die Aussichten von Google war.
Zusammenfassend hat Ackman eine dreijährige, milliardenschwere Google-Position auf null gesetzt, Microsoft-Aktien zu 21-fachen des Vorwärtsgewinns gekauft und darauf gewettet, dass der Markt den Unternehmensbereich angesichts seiner KI-Unsicherheit falsch bewertet hat. Der Verkauf von Microsoft aufgrund dessen ist etwas anderes – eine Stiftung finanziert 200 Milliarden US-Dollar an Spenden. Der Verkauf von Microsoft aufgrund dessen wäre ein Irrtum.
Ackmans Handel hat eine These: Die bezahlte Nutzerbasis von Copilot liegt bei etwa 3 % seiner adressierbaren Sitze. Diese Lücke kauft er.
Bill Ackman navigiert seit fast 34 Jahren durch die Höhen und Tiefen des Marktes. Er gründete 1992 seine erste Investmentfirma, Gotham Partners, bevor er 2004 Pershing Square Capital Management mit nur 54 Millionen US-Dollar gründete. Heute verwaltet Pershing Milliarden von Vermögenswerten (10).
Es ist jedoch wichtig zu bedenken, dass Ackman diese Entscheidungen nicht allein von einem Laptop zu Hause trifft. Hedgefonds mit Milliardenvermögen arbeiten mit Teams von Analysten und Branchenexperten, die Zugang zu institutionellem Research und hochentwickelten Marktdaten haben.
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— Mit Beiträgen von Rudro Chakrabarti
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Securities and Exchange Commission (1),(3); @BillAckman (2),(4); Gates Foundation (5); Recon Analytics (6); Microsoft (7),(8); Reuters (9); Forbes (10)
Dieser Artikel enthält nur Informationen und sollte nicht als Rat ausgelegt werden. Er wird ohne jegliche Gewährleistung bereitgestellt.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Microsofts 190 Mrd. $ Capex für 2026 birgt das Risiko anhaltenden Margendrucks, es sei denn, die Copilot-Monetarisierung skaliert weitaus schneller als die derzeitige Penetrationsrate von 3 % der Sitze vermuten lässt."
Der Artikel stellt den Ausstieg von Gates als rein philanthropisch dar und den Kauf von MSFT durch Ackman zu 21x zukünftigen Gewinnen als eine hochgradig überzeugte Korrektur von Fehlbewertungen des Marktes bezüglich des Azure-Wachstums und der OpenAI-Beteiligung. Doch Pershing liquidierte einen dreijährigen Alphabet-Gewinner, um dies zu finanzieren, was darauf hindeutet, dass begrenzte Mittel in einen Namen umgeschichtet werden, der bereits 190 Mrd. $ Capex für 2026 bei nur 15 Mio. zahlenden Copilot-Sitzen aufweist. Wenn das 39%ige Wachstum von Azure nachlässt oder der durchschnittliche Erlös pro Unternehmenskunde bei 20 $ bleibt, bricht die Neubewertungsgeschichte schnell zusammen. Die dynamische Struktur des Verkäufers ändert nichts daran, dass die KI-Ausgaben von MSFT bis Ende 2027 sichtbare Margensteigerungen liefern müssen, sonst wird der Handel zu einer überfüllten, teuren Wette.
Ackmans These könnte immer noch Bestand haben, wenn das Azure-Wachstum zu konstanten Wechselkursen über 30 % bleibt und die 27%ige wirtschaftliche Beteiligung an OpenAI schließlich aufgewertet wird, wodurch die 190 Mrd. $ Capex zu echten Wachstumsausgaben und nicht zu einer Margenfalle werden.
"Gates' vollständiger Ausstieg aus einem Unternehmen, das er gegründet hat, zusammenfallend mit dem Einbruch des Marktanteils von Copilot und einem 190-Mrd.-$-Capex-Programm ohne klare Amortisationszeit, ist ein stärkeres Signal als Ackmans Neuausrichtung aus einer Position mit 4-fachem Gewinn bei GOOG."
Der Artikel stellt den Ausstieg von Gates als irrelevant dar (erzwungene Liquidation für wohltätige Ausgaben), während er Ackmans Einstieg als Überzeugung positioniert. Aber das kehrt die Signalhierarchie um. Gates hat Microsoft aufgebaut; seine Stiftung hielt die Aktie jahrzehntelang durch mehrere Zyklen. Eine von den Gründern unterstützte Einheit, die vollständig aussteigt – nicht kürzt, sondern auf Null reduziert –, während das Unternehmen mit einem Einbruch der Copilot-Adoption (15 % Penetration, Marktanteil halbiert im Jahresvergleich) und einer 190-Mrd.-$-Capex-Wette mit ungeprüftem ROI konfrontiert ist, verdient mehr Gewicht als die konträre Meinung eines Aktivisten. Ackman kaufte zu 21x zukünftigen Gewinnen nach einem Ausverkauf; das ist auf normalisierter Basis nicht billig. Der Artikel übergeht auch das Ausführungsrisiko: Nadella hat gerade seinen 650-Mio.-$-KI-Einsteller beiseitegesetzt, was auf interne Überzeugungsprobleme bei der KI-Roadmap selbst hindeutet.
Ackmans These zur Preissetzungsmacht von M365 und zur OpenAI-Optionalität ist legitim; eine Copilot-Adoption von 3 % bei 450 Mio. Sitzen ist wirklich früh, nicht kaputt, und die KI-Rate von 37 Mrd. $ mit einem Wachstum von 123 % im Jahresvergleich sind reale Umsätze, kein Vaporware.
"Microsofts massive Investitionsausgaben schlagen sich derzeit nicht in einem nennenswerten inkrementellen Umsatzwachstum nieder, wodurch die Aktie anfällig für eine weitere Kontraktion der Bewertungsmultiple ist."
Ackmans Wechsel zu MSFT zu 21x zukünftigen Gewinnen ist ein klassisches Value-Trap-Spiel, das als Wachstum getarnt ist. Während er die Copilot-Penetration von 3 % als „Upside“ hervorhebt, preist der Markt eindeutig eine strukturelle Verlangsamung des KI-ROI ein. 190 Milliarden US-Dollar an Capex auszugeben, um ein 365er-Geschäft zu verteidigen, das bereits gesättigt ist, ist eine margendilutive Strategie, keine Wachstumsstrategie. Der Gates-Ausstieg ist Rauschen, aber die Skepsis des Marktes gegenüber Microsofts KI-getriebener Margensteigerung ist ein Signal. Es sei denn, MSFT kann beweisen, dass Copilot eine dauerhafte Preiserhöhung rechtfertigt und nicht nur bestehende Sitzumsätze kannibalisiert, wird die Bewertungskompression fortgesetzt.
Wenn Microsofts Azure-Wachstum seine 39%ige Entwicklung beibehält, werden die 190 Milliarden US-Dollar an Capex als notwendige Maßnahme zum Aufbau eines Schutzwalls angesehen, der ihre Dominanz festigt, und 21x zukünftige Gewinne erscheinen als ein massiver Einstiegsschnäppchen.
"Wenn Copilot schneller monetarisiert wird und der KI-Capex-ROI sich bewährt, könnte Microsoft ein höheres Multiple als die heutigen ~21x zukünftigen Gewinne erzielen."
Wichtigste Erkenntnis: Gates' Verkauf zur Finanzierung von Philanthropie ist kein bärisches Signal für Microsoft; Ackmans MSFT-Kauf deutet darauf hin, dass er ein dauerhaftes KI-getriebenes Wachstum sieht, aber die Katalysatoren bergen Ausführungsrisiken. Der Artikel hebt die Copilot-Adoption (nur ca. 3 % Konversion von bezahlten Sitzen) und eine 190-Mrd.-$-Capex-Linie für 2026 hervor – beides könnte die kurzfristigen Margen belasten, wenn der ROI nicht so stark wie erhofft ist. Dennoch generieren Azure+M365 den Großteil der Gewinne (ca. 70 %), und die OpenAI-Beteiligung ist derzeit nicht im Aktienkurs eingepreist. Ein wichtiger fehlender Kontext ist, wie schnell Copilot- und OpenAI-basierte Angebote zu Umsatz pro Sitz und Gesamtwachstum des ARR führen; wenn sich das beschleunigt, ist eine Neubewertung plausibel. Wenn nicht, bleibt das Abwärtsrisiko bestehen.
Der Gates-Ausstieg könnte als Signal für eine Umschichtung von Ressourcen weg von lang gehaltenen Aktien interpretiert werden, nicht als Bestätigung der MSFT-KI-Stärke; das Risiko der Copilot-Monetarisierung bleibt ein echtes Gegenwind, wenn die Unternehmenspreisgestaltung und die Adoption ins Stocken geraten.
"Pershings Alphabet-zu-MSFT-Rotation übt direkten Druck auf Google Cloud aus, den der Gates-Ausstieg allein nicht erklärt."
Claude gewichtet den Ausstieg der Gates Foundation stark, verkennt aber, dass Pershings gleichzeitiger Alphabet-Verkauf zur Finanzierung der MSFT-Position eine explizite Rotation von einem KI-Infrastrukturnamen in einen anderen darstellt. Wenn das 39%ige Wachstum von Azure nachlässt, könnte diese Kapitalverschiebung die Marktanteilsverluste von Google Cloud beschleunigen, ohne dass sich die MSFT-Fundamentaldaten ändern. Die 190 Mrd. $ Capex werden dann zu einer defensiven Ausgabe gegen sowohl OpenAI-Alternativen als auch Hyperscaler-Konkurrenten und nicht zu reinem Wachstum.
"Ein Capex-Wettrüsten der Hyperscaler könnte die Margen im Sektor komprimieren, wenn der ROI für KI im Unternehmensbereich ungeprüft bleibt, was Ackmans Überzeugungswette zu einer branchenweiten Wette macht, die als Aktienauswahl getarnt ist."
Groks Rotationsthese ist scharf, geht aber davon aus, dass die Cloud-Entwicklung von Alphabet unabhängig von Microsofts Capex-Intensität ist. Wenn das 39%ige Wachstum von Azure *wegen* des 190-Mrd.-$-Spend-Moat-Building anhält, gewinnt Google Cloud nicht automatisch Marktanteile – es steht vor demselben ROI-Druck. Das eigentliche Risiko: Beide Hyperscaler geben zu viel für Inferenzkapazität aus, während Unternehmenskunden die Einführung verzögern, bis klarere Einheitsökonomien vorliegen. Das ist eine branchenweite Margenfalle, keine MSFT-spezifische. Ackmans Wette geht davon aus, dass MSFT dieses Rennen gewinnt; niemand hat das Szenario eingepreist, in dem beide verlieren.
"Die 190-Mrd.-$-Capex-Strategie lädt zu aggressiver regulatorischer Überprüfung ein, die wahrscheinlich eine Komprimierung der Bewertungsmultiple erzwingen wird, unabhängig von den Azure-Wachstumsmetriken."
Claude hat Recht mit der branchenweiten Margenfalle, aber alle ignorieren den regulatorischen Schatten. Microsofts 190-Mrd.-$-Capex ist nicht nur ein finanzielles Risiko; es ist ein massives Kartellziel. Wenn die FTC oder die EU diese Ausgaben als Waffe gegen kleinere LLM-Wettbewerber betrachten, wird die Bewertungsmultiple unabhängig vom Azure-Wachstum komprimiert. Ackman wettet auf ein Winner-take-all-KI-Ergebnis, das die Regulierungsbehörden aktiv zu demontieren versuchen. Dies ist nicht nur ein Capex-Risiko; es ist ein strukturelles politisches Risiko.
"Der ROI-Realismus bei Microsofts 190-Mrd.-$-KI-Capex ist das eigentliche Risiko; abgesehen von regulatorischen Schlagzeilen bestimmt die Stückkostenrechnung, ob die Copilot-Monetarisierung tatsächlich die Margen erweitert."
Der regulatorische Risiko-Ansatz von Gemini ist valide, aber das größere, unterschätzte Risiko ist der ROI-Realismus: 190 Mrd. $ Capex, finanziert durch Produktivitätssteigerungen, müssen sich in Margensteigerungen niederschlagen; wenn die Preissetzungsmacht von Copilot schwächer ist als modelliert und wenn Datenschutz/Lokalisierung Compliance-Kosten hinzufügt, wird die implizierte ROIC möglicherweise nie die Unternehmens-Hurdle-Raten übersteigen. Regulierungsbehörden können Dinge verlangsamen, aber der Erfolg der Ausgaben hängt von der Stückkostenrechnung ab, nicht von Kartell-Schlagzeilen.
Das Gremium ist weitgehend pessimistisch hinsichtlich der KI-getriebenen Wachstumsaussichten von Microsoft und verweist auf langsame Copilot-Adoption, hohe Capex und potenzielle regulatorische Risiken. Sie sind sich einig, dass der Ausstieg der Gates Foundation kein bärisches Signal ist, aber die Skepsis des Marktes gegenüber Microsofts KI-getriebener Margensteigerung ist ein erhebliches Problem.
Die mit Abstand größte Chance ist das Potenzial für Copilot- und OpenAI-basierte Angebote, sich in Umsatz pro Sitz und Gesamtwachstum des ARR umzuwandeln, was zu einer Neubewertung führen könnte (ChatGPT).
Das mit Abstand größte Risiko ist das Potenzial, dass beide Hyperscaler zu viel für Inferenzkapazität ausgeben, während Unternehmenskunden die Einführung verzögern, was zu einer branchenweiten Margenfalle führt (Claude).