Von Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Der Konsens der Experten ist pessimistisch, wobei die wichtigsten Risiken als Liquiditätsengpass, erzwungene Vermögensverkäufe und regulatorische Änderungen (Basel III Endgame) genannt werden, die die Kapitalbasis und die Renditen der Banken erheblich beeinträchtigen könnten.
Risiko: Liquiditätsengpass und erzwungene Vermögensverkäufe, die Mark-to-Market-Druck auf Bankenportfolios ausüben.
Chance: Keine identifiziert.
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Private Credit ist eine breite Kategorie, die verschiedene Kreditgeber und Kreditstrukturen umfasst.
Private-Credit-Fonds haben hohe Anlegerabzüge erfahren, und börsennotierte Private-Credit-Aktien sind angesichts der Bedenken hinsichtlich des angeschlagenen Technologiesektors gefallen.
Einige Anleger befürchten, dass Private Credit systemische Risiken bergen könnte.
Private Credit war in diesem Jahr sicherlich ein Schlagwort, da die milliardenschwere Branche Risse in der Kreditqualität aufwies und Anleger befürchten, dass Probleme in diesem Sektor zu breiteren Marktrisiken führen könnten.
Ein Bereich, der unter die Lupe genommen wurde, ist das traditionelle Bankensystem. Die Branche hat Marktanteile an Private Credit abgetreten, da sie aufgrund belastender Vorschriften aus der Großen Rezession unter regulatorischem Druck steht, vergibt aber dennoch Kredite an verschiedene Akteure im Bereich Private Credit. Anleger fragen sich, was passieren wird, wenn Private-Credit-Kreditgeber auf Probleme stoßen. Wird sich das auf den Bankensektor auswirken?
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Nach den Ergebnissen des ersten Quartals gaben die größten Banken des Landes einige Offenlegungen über Private Credit bekannt. Hier ist das Engagement von JPMorgan Chase (NYSE: JPM), Bank of America (NYSE: BAC), Wells Fargo (NYSE: WFC) und Citigroup (NYSE: C).
Private Credit ist ein weit gefasster Begriff, aber im Kern handelt es sich um Nichtbanken-Kredite von einer Vielzahl von Akteuren, darunter Vermögensverwalter, Versicherer, Private-Equity-Firmen und Business Development Companies (BDCs).
Es ist beliebt geworden, da Banken seit der Großen Rezession die Kreditvergabe an eine breite Palette von Unternehmen verlangsamt haben und diese Kreditgeber individuellere Produkte angeboten haben. Die Renditen, die Private Credit erzielt hat, waren ebenfalls sehr attraktiv für Anleger.
Der Schlüssel hier ist jedoch zu verstehen, dass der Begriff Private Credit unglaublich breit gefasst ist. So gibt es beispielsweise Warehouse Lending, bei dem ein Unternehmen einem anderen Unternehmen Kapital leiht, das verschiedene Arten von Verbraucherkrediten vergibt, wie z. B. Hypotheken, Studienkredite und Autokredite.
Verbraucherkredite werden gebündelt und dienen typischerweise als Sicherheit für einen Warehouse-Kredit. Andere Formen von Private Credit umfassen die gegenseitige Kreditaufnahme von Finanzunternehmen und die kurzfristige Kreditaufnahme von Private-Equity-Firmen, während sie auf Mittel von ihren Limited Partnern warten.
Der Bereich von Private Credit, der derzeit am stärksten unter die Lupe genommen wird, ist jedoch das Direktkreditgeschäft. Hier vergibt ein Vermögensverwalter, eine Private-Equity-Firma oder eine BDC einen direkten Kredit an ein Unternehmen. Viele, wenn auch sicherlich nicht alle, dieser Kredite haben eine vorrangige Stellung in der Kapitalstruktur und variable Zinssätze. Banken können Unternehmen, die diese Direktkredite vergeben, eine Kreditlinie zur Verfügung stellen, die als Corporate Debt Financing oder Private Credit Warehouse Financing bekannt ist.
Private Credit gerät unter die Lupe, da es außerhalb des Bankensystems operiert, was es für Regulierungsbehörden schwierig macht, ein vollständiges Bild der Geschehnisse zu erhalten. Private Credit gerät in diesem Jahr unter noch intensivere Beobachtung, da viele dieser Direktkredite an Softwareunternehmen vergeben wurden.
Software-Aktien sind im vergangenen Jahr angesichts der Bedenken hinsichtlich künstlicher Intelligenz abgestürzt. Dies beunruhigt Anleger, dass diese Kredite ausfallen könnten, was Private Credit und theoretisch auch alle anderen, die an Private-Credit-Firmen verleihen oder in sie investieren, schädigen könnte. Deshalb haben viele Private-Credit-Fonds hohe Rückforderungsanträge von Anlegern erhalten.
Angesichts der starken Fokussierung auf Private Credit gaben die Großbanken Einblicke in ihr Engagement im Bereich Private Credit, einschließlich des Gesamtengagements gegenüber Nichtbanken-Finanzkrediten (NBFI), der Kreditvergabe im Sektor Corporate Debt Financing (CDF) und einiger Offenlegungen zu Krediten an BDCs, die derzeit unter erhöhter Beobachtung stehen.
Laut einer JPMorgan Chase-Research-Notiz vom Februar sind ein Fünftel der BDC-Portfolios dem Softwarebereich ausgesetzt, was ein höheres Engagement darstellt als auf den Märkten für syndizierte Kredite und Junk Bonds.
Hier ist eine Aufschlüsselung der Position jeder Bank anhand der oben genannten Kennzahlen (Beträge in Millionen):
| Bank | NBFI-Kredite | NBFI % der Gesamtkredite | CDF-Kredite | CDF % der Gesamtkredite | BDC-Kredite | BDC % der Gesamtkredite | |---|---|---|---|---|---|---| | JPMorgan Chase | 160.000 | 10,6% | 50.000 | 3,3% | ? | ? | | Bank of America | 180.000 | 14,9% | 55.000 | 4,6% | <2.000 | 0,2% | | Wells Fargo | 193.000 | 19% | 36.200 | 3,6% | 8.326 | 0,8% | | Citigroup | 118.000 | 16,8% | 22.000 | 3,1% | <1.180 | 0,2% |
Wie Sie aus den obigen Daten ersehen können, haben die Banken zwar ein bedeutendes Kreditengagement gegenüber Nichtbanken, die Kredite vergeben, aber ihr Engagement im Bereich Corporate Private Credit, das Direktkredite an private Unternehmen vergibt, liegt bei allen Banken unter 5 %. Der Betrag für BDCs liegt unter 1 %. Obwohl JPMorgan keine genauen BDC-Engagements offengelegt hat, ist es schwer vorstellbar, dass dieses im Vergleich zu den Wettbewerbern signifikant höher ist, basierend auf seinen anderen Offenlegungen.
Die meisten Bankmanager äußerten sich zuversichtlich hinsichtlich ihrer Kreditwürdigkeitsprüfung. Wie oben erwähnt, haben viele direkte Private-Credit-Kredite eine vorrangige Stellung im Kapitalstock des Unternehmens. Deshalb haben einige Anleger Private Credit früher als Anlagen mit aktienähnlichen Renditen und anleihenähnlichem Schutz beschrieben.
Die Kredite sind hochverzinslich, oft mehr als 10 %, während ihre vorrangige Stellung bedeutet, dass die Kreditgeber bei einem Ausfall eines Unternehmens höher in der Reihenfolge der Rückzahlung stehen. Banken, die in dieser Nische Kredite vergeben, haben wahrscheinlich auch eigene Schutzmaßnahmen getroffen, was eine zusätzliche Sicherheitsebene darstellt.
"Das Engagement der Bank of America ist strukturell von diesen First-Loss-Positionen isoliert", sagte der Chief Financial Officer des Unternehmens, Alastair Borthwick, auf der Bilanzpressekonferenz des Unternehmens zum ersten Quartal, als er Private Credit diskutierte. "Damit Verluste uns erreichen, müssten das Eigenkapital des operativen Unternehmens und ein erheblicher Teil des Kapitals der Fonds-Investoren beeinträchtigt werden, bevor wir Verluste erleiden würden."
Banken haben ein gewisses Engagement in diesem Sektor und könnten daher in Zukunft Probleme bekommen. Anfang dieses Jahres hat JPMorgan Chase Berichten zufolge einige seiner Private-Credit-Kredite abgewertet. Von seinem 36-Milliarden-Dollar-Portfolio für Unternehmensschulden gab Wells Fargo bekannt, dass 17 % seiner Sicherheiten Software-Exposure aufweisen.
Die Großbanken scheinen jedoch konservativer zu sein und an erstklassige Investment-Grade-Unternehmen zu verleihen. Citigroup sagte, dass seine 22 Milliarden Dollar an Corporate Private Credit-Krediten über die Laufzeit des Portfolios keine Verluste erlitten haben. Wells Fargo sagte ebenfalls, dass sein NBFI-Portfolio seit langem praktisch keine Verluste verzeichnet hat.
Private Credit hat bereits einige Risse gezeigt, und die Bedingungen könnten sich weiter verschlechtern. Aber selbst wenn dies geschieht, wie JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon in seinem Brief an die Aktionäre Anfang des Jahres sagte: "Private Credit stellt wahrscheinlich kein systemisches Risiko dar."
Letztendlich denke ich, dass Anleger bei Private Credit wachsam bleiben sollten. Aber sie müssen keine Flashbacks zur Finanzkrise haben. Darüber hinaus scheinen die Großbanken ihre Engagements umsichtig geprüft zu haben und sollten in der Lage sein, alle auftretenden Probleme zu bewältigen.
Bevor Sie JPMorgan Chase-Aktien kaufen, sollten Sie Folgendes bedenken:
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Bank of America ist ein Werbepartner von Motley Fool Money. Wells Fargo ist ein Werbepartner von Motley Fool Money. JPMorgan Chase ist ein Werbepartner von Motley Fool Money. Citigroup ist ein Werbepartner von Motley Fool Money. Bram Berkowitz hält keine Positionen in den genannten Aktien. The Motley Fool hat Positionen in und empfiehlt JPMorgan Chase. The Motley Fool hat eine Offenlegungspolitik.
Die hier geäußerten Ansichten und Meinungen sind die Ansichten und Meinungen des Autors und spiegeln nicht unbedingt die von Nasdaq, Inc. wider.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Das systemische Risiko liegt nicht in der direkten Exposure zu BDCs, sondern in der Rolle der Banken als primäre Liquiditätsanbieter für das gesamte Schattenbankensystem."
Der Artikel stellt die Banken-Exposure zu Private Credit als "strukturelle Isolation" dar, ignoriert aber das inhärente Korrelationsrisiko bei besicherten Krediten. Obwohl die direkte BDC-Exposure unter 1 % liegt, stellen die 193 Milliarden Dollar an NBFI-Krediten (Non-Bank Financial Institution) oder die 180 Milliarden Dollar bei BofA eine massive, undurchsichtige Schattenbankabhängigkeit dar. Wenn Private-Credit-Fonds mit Liquiditätsengpässen konfrontiert werden, werden Banken gezwungen sein, als Kreditgeber der letzten Instanz einzugreifen oder Sicherungsverluste zu erleiden. Das Argument der "Senior-Position" ist eine klassische Fehlannahme; bei einem systemischen Abschwung sinken die Rückgewinnungsraten für spezialisierte Software-Sicherheiten oft auf nahezu Null. Ich bin neutral gegenüber dem Sektor, da das Risiko nicht die Insolvenz, sondern eine erhebliche Kompression der Nettozinmarge (NIM) ist, wenn Banken gezwungen sind, diese "sicheren" Warehouse-Linien stark zu bewerten.
Wenn Private-Credit-Ausfälle eher idiologisch als systemisch sind, werden die hohen Renditen dieser Warehouse-Linien weiterhin einen lukrativen, risikoarmen Gebührenstrom für die großen Banken darstellen.
"Die Exposure der Großbanken zu Private Credit ist geringer als die Schlagzeilen suggerieren, aber die *Timing*-Problematik (Software-Schwäche + Fondsrücknahmen) schafft ein asymmetrisches Abwärtsrisiko, das die aktuellen Bewertungen nicht berücksichtigen."
Die Exposure der Großbanken zu Private Credit sieht begrenzt aus: CDF-Kredite <5 % der Gesamt-Kredite bei JPM (3,3 %), BAC (4,6 %), WFC (3,6 %), C (3,1 %), mit BDC-Krediten <1 % außer WFCs 0,8 %. Senior-Positionen, variable Zinssätze und keine historischen Verluste sowie Management-Puffer begrenzen den Abwärtsrisiko. Angesichts hoher Rücknahmen und Software-Sorgen (20 % BDC-Portfolios, 17 % WFC-Sicherheiten) handelt es sich um eine umsichtige Diversifizierung mit Renditen von >10 %. Bei JPMs 12-fachem Vorwärts-KGV und 11 % ROE ist dies ein Ereignis ohne Stress im Vergleich zu Zinsschwankungen, die NIMs ankurbeln. Stresstest: Die absoluten Größen ($50 Mrd. JPM CDF) sind in Tail-Risiken wichtig, aber die diversifizierte Sicherheitenbestände mildern.
Wenn Software-Ausfälle durch verzerrte Private-Credit-Fonds verlaufen - verschärft durch illiquide Vermögenswerte und Rücknahme-Runs - könnten korrelierte Warehouse-Linienabzüge die "First-Loss"-Schutzmaßnahmen schneller überfordern, als in einem benignen Szenario, und die Erträge der Banken stärker belasten.
"Die Private-Credit-Exposure der Banken ist geringer als die Schlagzeilen suggerieren, aber das *Timing* des Stresses (Software-Schwäche + Fondsrücknahmen) schafft ein asymmetrisches Abwärtsrisiko, das die aktuellen Bewertungen nicht berücksichtigen."
Der Artikel versichert, dass die großen Banken eine beherrschbare Private-Credit-Exposure haben - unter 5 % der Kredite im Corporate Debt Financing, minimale BDC-Bestände - mit Senior-Positionen und starker Kreditvergabe. Aber die Darstellung verschleiert eine kritische Lücke: wir wissen nicht die *Qualität* dieser 160–193 Milliarden Dollar an NBFI-Krediten oder wie sich Ausfälle korrelieren könnten. JPMorgan hat bereits einige Positionen abgeschrieben; Wells Fargo räumt ein, dass 17 % seines 36 Milliarden Dollar schweren Corporate Debt-Portfolios Software-Exposure aufweisen. Der Artikel behandelt "bisher keine Verluste" als Beweis für Sicherheit und ignoriert, dass der Software-Stress *aktuell* ist, nicht historisch. Wenn Private-Credit-Fonds gezwungen sind, Vermögenswerte zu verkaufen, könnten sich diese auf Bankenportfolios auswirken, die derzeit zu Stichtags- oder Modellkosten bewertet werden.
Banken haben tatsächlich eine konservative Positionierung - Senior-Tranchen, 10 %+ Renditen und minimale direkte BDC-Exposure - und selbst bei einem Private-Credit-Abschwung würden Verluste wahrscheinlich von Eigenkapital und Junior-Kapital absorbiert. Die Narrative über systemisches Risiko ist möglicherweise übertrieben.
"Ein verstecktes Liquiditätsrisiko im Private-Credit-Ökosystem könnte zu erheblichen Finanzierungsstress und Schwäche der Erträge für diese Banken führen."
Der Artikel weist darauf hin, dass die Banken eine bescheidene direkte Private-Credit-Exposure haben (weniger als 5 % der Corporate Private-Credit-Kredite; weniger als 1 % an BDCs), was ein geringes systemisches Risiko impliziert. Das größere Risiko ist jedoch die Liquidität und die Fragilität des Ökosystems: Private-Credit-Fonds sind auf laufende Investoreneinzahlungen und Bank-Warehouse-Linien angewiesen, um die Origination zu finanzieren. Eine Welle von Rücknahmen oder ein Abschwung in den Private-Debt-Märkten könnte erzwungene Verkäufe von Vermögenswerten auslösen, die Finanzierung belasten und die Bewertungen drücken, selbst wenn die Ausfallraten nicht steigen. Der Artikel geht die indirekten Verbindungen (Software-Sektor-Konzentration, CLOs, Non-Bank-Finanzierungskanäle) aus und verwendet Daten von Februar; in einem Stressszenario könnten die Nebeneffekte die Erträge und das Kapital der großen Banken weitaus stärker belasten, als die direkten Kreditbeträge nahelegen.
Gegenargument: Banken verfügen über Kapitalpuffer und diversifizierte Portfolios, und Private-Credit-Verluste sind noch nicht explodiert; ein systemischer Liquiditätsschock würde mehrere gleichzeitige Stressoren erfordern, die der Artikel nicht quantifiziert, sodass das Risiko möglicherweise überschätzt ist.
"Ein Private-Credit-Liquiditätsengpass zwingt Banken, von hohen Margen gebührenbasierter Einnahmen zu kapitalintensiver Risikosituation zu wechseln, was die ROE komprimiert."
Grok ignoriert die Volatilität der gebührenbasierten Einnahmen in einem Liquiditätsengpass. Wenn Private-Credit-Fonds mit Rücknahme-Runs konfrontiert werden, werden Banken nicht nur Zinserträge verlieren, sondern auch die lukrativen Originations- und Warehouse-Gebühren, die derzeit die ROE-Zahlen aufblähen. Wir sehen einen möglichen Wechsel von einer "gebührenreichen" Umgebung zu einer "kapitalintensiven" Umgebung, in der Banken mehr risikogewichtete Vermögenswerte halten müssen, was die Renditen auf das Eigenkapital drückt.
"Basel III Endgame RWA-Erhöhungen bedrohen einen erheblichen CET1-Druck auf die Private-Credit-Exposen der Banken über direkte Verluste hinaus."
Gemini weist auf Erosion der Gebühren hin, aber das nicht erwähnte Beschleunigungsmittel ist Basel III Endgame: vorgeschlagene RWA-Multiplikatoren (bis zu 1,5x) für NBFI/Warehouse-Exposen könnten WFCs Buch um bis zu 30–50 Milliarden Dollar RWAs hinzufügen und CET1 von 11,5 % auf 9–10 % vor Verlusten drücken. Groks 11 % ROE-These ignoriert diese regulatorische Steuer vollständig.
"Das systemische Risiko ist nicht regulatorischer oder gebührenbasierter Natur; es ist die 12–18-monatige Lücke zwischen Private-Credit-Stress und der Umsetzung von Kapitalregeln, die Banken zwingt, Verluste zu Bewertungen zu absorbieren, die derzeit nicht berücksichtigt werden."
Grok hat Recht mit Basel Endgame Timing, aber das unmittelbare Alpha-Risiko sind nicht RWAs - es ist die Liquiditätslücke. Selbst mit moderater Private-Credit-Exposure könnten Warehouse-Linien-Rücknahmen und Private-Credit-Rücknahmen erzwungene Vermögensverkäufe zu gestressten Märkten auslösen und Mark-to-Market-Druck auf Bankenportfolios ausüben, bevor sich Kapitalpuffer anpassen. Das ist das Vulnerabilitätsfenster. Geminis Gebührenerosion ist real, aber sie ist sekundär zu erzwungenen Vermögensverkäufen, die Bewertungen zuerst komprimieren.
"Das kurzfristige Risiko ist der vermarktungsgetriebene Vermögensverkauf und der Mark-to-Market-Druck auf Warehouse-Linien, nicht die Basel III-RWAs."
Grok gewinnt auf Basel Endgame Timing, aber das unmittelbare Alpha-Risiko sind keine RWAs - es ist die Liquidität. Selbst mit moderater Private-Credit-Exposure könnten Warehouse-Linien-Rücknahmen und Private-Credit-Rücknahmen erzwungene Vermögensverkäufe zu gestressten Märkten auslösen, was Mark-to-Market-Druck auf Bankenportfolios ausüben könnte, bevor sich Kapitalpuffer vollständig realisieren. Überwachen Sie die Warehouse-Auslastung, die Finanzierungsspreads und die Sensitivität der Vermögensbewertung; Basel-Kapital-Taps könnten ein nachfolgendes, zweitrangiges Risiko sein.
Der Konsens der Experten ist pessimistisch, wobei die wichtigsten Risiken als Liquiditätsengpass, erzwungene Vermögensverkäufe und regulatorische Änderungen (Basel III Endgame) genannt werden, die die Kapitalbasis und die Renditen der Banken erheblich beeinträchtigen könnten.
Keine identifiziert.
Liquiditätsengpass und erzwungene Vermögensverkäufe, die Mark-to-Market-Druck auf Bankenportfolios ausüben.