Wie Warsh Trump Zinssenkungen verschaffen, die Fed unabhängig halten und den Markt glücklich machen kann

Die Anhörung zur Bestätigung des von Präsident Donald Trump nominierten Kandidaten für den Vorsitzenden der Federal Reserve löste erneut eine heftige Debatte über die Unabhängigkeit der Zentralbank aus. Senatoren des Bankenausschusses befragten Kevin Warsh am Dienstag eingehend dazu, wie unabhängig die Fed sein könne, wenn der Präsident offen niedrigere Zinssätze fordere. Nur wenige Stunden vor der Anhörung tat Trump es erneut und sagte in der Sendung "Squawk Box" von CNBC, er wäre enttäuscht, wenn Warsh nach seiner Bestätigung und Amtsübernahme die Zinsen nicht "sofort" senken würde. Abgesehen von den Wünschen des Präsidenten sind die beiden Fragen, die den Markt am meisten interessieren: Werden die Wirtschaftsdaten eine Zinssenkung unterstützen? Wenn nicht, wird Warsh trotzdem senken und damit die Fähigkeit der Fed, frei von politischer Einmischung zu agieren, gefährden – und damit die Ansichten der Anleger über die Investierbarkeit der US-Finanzmärkte? Der Eckpfeiler der Fed war schon immer ihre Unabhängigkeit, um ihr duales Mandat der Maximierung der Beschäftigung und der Förderung stabiler Preise nach eigenem Ermessen zu erfüllen. Warsh, der von 2006 bis 2011 Gouverneur der Fed war, sagte während der Anhörung am Dienstag, dass sich diese Praxis unter seiner Aufsicht nicht ändern würde. "Ich fühle mich geehrt, dass der Präsident mich für die Position nominiert hat, und ich werde ein unabhängiger Akteur sein, wenn ich als Vorsitzender der Federal Reserve bestätigt werde." Er fügte hinzu, dass alle Präsidenten im Allgemeinen niedrigere Zinsen bevorzugen, da diese die Wirtschaft stützen. Der einzige Unterschied zu diesem Präsidenten sei, dass Trump dies laut sage. Warsh betonte jedoch: "Der Präsident hat mich nie gebeten, eine Zinsentscheidung im Voraus festzulegen, zu verpflichten, zu fixieren oder zu entscheiden. Ich würde auch niemals zustimmen, dies zu tun." Die Beurteilung des Ausmaßes der Unabhängigkeit der Fed ist bis zu einem gewissen Grad subjektiv, da die Ansichten über den zukünftigen Zinskurs stark variieren können. Sowohl vor als auch nach der Anhörung von Warsh gab das CME FedWatch-Tool eine Wahrscheinlichkeit von fast 70 % für keine Zinssenkungen in diesem Jahr an. Das ist ein Anstieg von 54 % am Montag. Wenn er bestätigt wird, würde Warsh die Fed im Mai übernehmen, wenn die Amtszeit des derzeitigen Chefs der Zentralbank, Jerome Powell, endet. Trump hat Powell dafür kritisiert, dass er die Zinsen nicht aggressiver gesenkt hat – und hat immer wieder damit gedroht, Powell zu feuern, der Trumps Wahl zum Fed-Vorsitzenden während seiner ersten Amtszeit war. Die aktuelle Justizbehörde von Trump ermittelt gegen Powell wegen Kosten im Zusammenhang mit den laufenden Renovierungen von zwei Fed-Gebäuden in Washington. Powell sagte, die Ermittlungen seien eine Vergeltung dafür, dass er nicht den Wünschen des Präsidenten nachgekommen sei. Bedeutet das, dass eine sofortige Zinssenkung unter Warsh die Ansicht des Marktes über seine Unabhängigkeit gefährden würde – oder gibt es tatsächlich einen Weg zu niedrigeren Zinsen? Auf der Beschäftigungsseite des dualen Mandats der Fed gibt es wohl Spielraum für eine Zinssenkung. Sicher, die Wirtschaft ist widerstandsfähig, besonders wenn man den starken Arbeitsmarktbericht des letzten Monats betrachtet. Wenn man jedoch herauszoomt, waren die Revisionen für einen mittelmäßigen Januar und einen horrenden Februar, die Schaffung von Arbeitsplätzen lag um 7.000 Stellen niedriger als zuvor angenommen. Die Arbeitslosenquote liegt im mittleren 4%-Bereich; sie steigt jedoch seit Anfang 2023 stetig an. Mit dem Aufkommen von künstlicher Intelligenz gibt es Bedenken, dass die Arbeitsnachfrage im Vergleich zu historischen Trends nachlassen wird. Tatsächlich spielte der Vorsitzende des Senats-Bankenausschusses, Tim Scott (R) aus South Carolina, während seiner Befragung auf die Auswirkungen von KI an, und dies ist ein Thema, das Warsh als unterstützend für Zinssenkungen bezeichnet hat. Das rückt das Inflationsmandat in den Fokus als wahrscheinlichen entscheidenden Faktor für die Zinsen. Die Powell-Zentralbank hat ihr Inflationsziel auf 2 % festgelegt. Während die meisten Preisindizes darüber liegen, selbst wenn man volatile Lebensmittel- und Energiekosten herausrechnet, möchte Warsh die Art und Weise, wie die Inflation verfolgt wird, ändern. "Ich denke, das bedeutet einen Regimewechsel in der Geldpolitik. Ich denke, das bedeutet einen anderen, neuen Inflationsrahmen", sagte der Fed-Nominierte und argumentierte, dass mehr Fokus auf die zugrunde liegenden Trends und weniger auf einmalige Ereignisse gelegt werden müsse. Der größte Einfluss auf die Inflation ist der Ölpreis. Die Fed versucht, den direkten Einfluss von Öl herauszurechnen, indem sie sich auf den Kernindex der persönlichen Konsumausgaben (PCE) konzentriert, der Lebensmittel und Energie aufgrund ihrer inhärenten Volatilität ausschließt. Die Rohölpreise stellen jedoch einen Input für fast alle Waren und Dienstleistungen dar – sei es ein direkter Input im Herstellungsprozess oder Logistikkosten. Deshalb glauben wir, dass jede Zinsbetrachtung mit dem Krieg im Iran und dessen weiterer Entwicklung zusammenhängt. Sollte der Krieg noch lange andauern, wird es für Warsh schwierig sein, die Zinsen zu senken, es sei denn, es kommt zu einer vollständigen Verlangsamung der Wirtschaft, die zu einem erheblichen Anstieg der Arbeitslosigkeit führt. Sollten jedoch die laufenden Friedensverhandlungen erfolgreich sein, vor dem Ablauf des US-iranischen Waffenstillstands am Mittwoch, und der Krieg bald enden, glauben wir, dass sich der Fokus der Anleger wieder auf KI und den Arbeitsmarkt richten wird. Während seiner Anhörung sagte Warsh, dass "die Zinssätze vorausschauend sein müssen", und betonte, dass die Geldpolitik sechs bis 12 Monate dauern kann, bis sie sich auf die breitere Wirtschaft auswirkt. Es ist klar, dass er die Bedeutung versteht, mehr über die Richtung des Spiels nachzudenken, anstatt darüber, wo es ist oder wo es war. Vor diesem Hintergrund glauben wir, dass Zinssenkungen absolut sinnvoll sein werden. Wahrscheinlich wird diese Ansicht über die Auswirkungen von KI auf den Arbeitsmarkt und die Bedeutung des vorausschauenden Denkens Warsh eher zu Zinssenkungen neigen lassen, wenn er dazu in der Lage ist, als der Druck des Präsidenten. Das bringt uns zu einer weiteren wichtigen Überlegung: Eine Bestätigungsanhörung ist nichts weiter als ein intensives Vorstellungsgespräch. Warsh hat möglicherweise etwas gesagt, um sich bei Trump beliebt zu machen, in der Hoffnung, nominiert zu werden. Sobald er im Amt ist, hätte Warsh viel mehr zu verlieren, wenn sich herausstellt, dass er nicht datenabhängig war, als wenn er unabhängig von den Wünschen des Präsidenten handelt. Das würde nicht nur seinen Job gefährden, sondern auch seinen Ruf und sein Vermächtnis zerstören, zwei Dinge, die für einen Mann mit einem Vermögen von über 135 Millionen Dollar wahrscheinlich wichtiger sind als jeder Job. Dieses Nettovermögen, zusammen mit der Ehe mit Jane Lauder, der Erbin von Estee Lauder, deren Vermögen laut Forbes auf rund 1,9 Milliarden Dollar geschätzt wird, spricht auch für ein größeres Interesse an der Aufrechterhaltung der Fed-Unabhängigkeit – und damit an einer stärkeren US-Finanzgesundheit – als an der Vermeidung von Vergeltungsmaßnahmen durch Trump. "Die Unabhängigkeit der Fed bedeutet mir alles", sagte Warsh bei der Anhörung. Ebenso ermutigend ist, dass Warsh sehr deutlich machte, dass er versteht, dass es auf lange Sicht weitaus kostspieliger ist, die Inflation unkontrolliert steigen zu lassen, als höhere Zinsen zu haben. "Wenn die Inflation einmal in der Wirtschaft Fuß gefasst hat, ist es teurer und schwieriger, sie zu senken, und so ist der fatale Politikfehler vor vier oder fünf Jahren immer noch ein Vermächtnis, mit dem wir uns auseinandersetzen müssen", sagte Warsh. Sollte jedoch festgestellt werden, dass höhere Zinsen gerechtfertigt sind, glauben wir, dass Warsh versteht, dass man manchmal die Medizin nehmen muss, auch wenn sie schmerzt oder mit einigen nicht so netten Worten von Trump verbunden ist. Fazit Bei der Anhörung am Dienstag hat Warsh unserer Meinung nach gute Arbeit geleistet, indem er argumentierte, dass er die Unabhängigkeit wahren werde, nicht nur, weil es das ist, was der Markt hören will, sondern weil es das Beste für die Federal Reserve und die Vereinigten Staaten insgesamt ist. Am Ende des Tages, wenn er bestätigt wird, glauben wir, dass Warsh tatsächlich datenabhängig sein wird. Aus diesem Grund bleiben wir generell optimistisch für den Markt und behalten unsere Position in Home Depot bei. Während der Morning Meeting am Dienstag sagte Jim Cramer: "Warsh wird den Immobilienmarkt retten." Das tut man nicht, indem man jahrelange Fed-Unabhängigkeit über Nacht zerstört; man tut es, indem man datenabhängig ist und das duale Mandat der Fed erfüllt. Sollte der Krieg mit dem Iran relativ schnell enden, wird der Arbeitsmarkt wahrscheinlich wieder stärker in den Fokus rücken – und damit die Auswirkungen von KI. Wenn das geschieht, werden wir unserer Meinung nach Zinssenkungen sehen, nicht weil Trump sie fordert, sondern weil die Daten, zusammen mit etwas vorausschauendem Denken, sie rechtfertigen werden. (Siehe hier für eine vollständige Liste der Aktien im Jim Cramer's Charitable Trust.) 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