Von Maksym Misichenko · CNBC ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Das Gremium ist sich im Allgemeinen einig, dass der Markt stagflationären Druck erfährt, mit hohen Inflationserwartungen und langsamem Wachstum. Sie sind bearish gegenüber breiten Aktien, insbesondere gegenüber Technologieaktien mit hoher Bewertung, aufgrund des Risikos komprimierter KGV-Multiplikatoren. Das Hauptrisiko ist die anhaltende, hartnäckige Inflation, die zu einem "Hard Landing"-Szenario für die Wirtschaft führen könnte. Es gibt keinen klaren Konsens über die größte einzelne Chance.
Risiko: Anhaltende, hartnäckige Inflation, die zu einem "Hard Landing"-Szenario führt
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Der jüngste Inflationsanstieg wird sich in den kommenden Monaten wahrscheinlich verschlimmern, so eine Umfrage von führenden Ökonomen am Freitag.
Die Verbraucherpreisinflation wird laut der Survey of Professional Forecasters, einer ausgewiesenen Gruppe, die jedes Quartal von der Federal Reserve Bank of Philadelphia befragt wird, im ersten Quartal voraussichtlich 6 % erreichen.
In der letzten Prognose vor drei Monaten erwartete das Gremium einen Anstieg des Verbraucherpreisindex von nur 2,7 %. Dies geschah jedoch kurz bevor die USA und Israel Angriffe auf den Iran starteten, Feindseligkeiten, die die Energiepreise in die Höhe schnellen ließen und die Inflationsdaten weit über die von der Fed angestrebte Marke von 2 % hinaus trieben.
Für das Gesamtjahr prognostizierte das Gremium eine Inflationsrate von 3,5 % für alle Artikel und 2,9 % für Kerninflation, die volatile Lebensmittel- und Energiepreise ausschließt. Das ist ein Anstieg gegenüber Schätzungen von 2,6 % für beide in der vorherigen Umfrage.
Es wird erwartet, dass die erhöhten Inflationsniveaus bis ins dritte Quartal anhalten werden, wobei die Gesamtinflation bei 3 % und die Kerninflation bei 2,9 % prognostiziert wird. Beide Niveaus werden voraussichtlich bis Ende des Jahres sinken, im vierten Quartal bei 2,5 % bzw. 2,7 %.
Dennoch geht das Gremium davon aus, dass die Fed ihr Ziel auch in Zukunft nicht erreichen wird. Der prognostizierte 10-Jahres-Durchschnitt liegt bei 2,4 %, was laut der Umfrage 2,22 % nach dem bevorzugten Maßstab der Fed, dem Index der persönlichen Konsumausgaben (PCE), einer Messung des Handelsministeriums, entsprechen würde.
Es wird erwartet, dass die PCE-Inflationsraten ebenfalls weit über der Komfortzone der Fed liegen werden, wenn auch nicht auf so hohem Niveau wie der Verbraucherpreisindex, eine Zusammenstellung des Bureau of Labor Statistics.
Die Gesamt-PCE-Inflation wird für das zweite Quartal auf 4,5 % und die Kerninflation auf 3,4 % prognostiziert, verglichen mit früheren Schätzungen von 2,7 %.
Die Umfrage folgt einer Reihe von Inflationsdaten, die zeigen, dass die Preise auf Verbraucher- und Großhandelsebene im April Mehrjahreshöchststände erreichten. Der Gesamt-CPI zeigte eine Inflation von 3,8 %, den höchsten Wert seit fast drei Jahren, während die jährliche Inflationsrate des Erzeugerpreisindex von 6 % der Höchststand seit Dezember 2022 war.
All diese Daten kommen, während Kevin Warsh die Rolle des Fed-Vorsitzenden übernehmen soll. Obwohl Warsh angedeutet hat, dass er niedrigere Zinssätze sehen möchte, wird dies angesichts der hohen Inflationsdaten und der allgemeinen Stimmung unter seinen Kollegen, die Zinssätze stabil zu halten und eine mögliche Zinserhöhung im Auge zu behalten, wenn die Inflation zunimmt, schwierig sein.
An anderer Stelle in der Umfrage senkten die Prognostiker ihren Ausblick für das Wachstum in den kommenden Quartalen. Sie erwarten, dass das Bruttoinlandsprodukt im zweiten Quartal mit einer annualisierten Rate von 2,1 % und im Gesamtjahr mit 2,2 % steigen wird, letzteres um 0,3 Prozentpunkte niedriger als die vorherige Schätzung. Das Wachstum wird voraussichtlich bis 2027 weiter auf 1,9 % sinken, bevor es in den Folgejahren wieder über 2 % steigt.
Die Arbeitslosenquote wird in diesem Jahr voraussichtlich bei etwa 4,5 % liegen, oder 0,2 Prozentpunkte höher als das aktuelle Niveau.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Die wachsende Kluft zwischen stagnierendem Wachstum und anhaltender Inflation erfordert eine erhebliche Bewertungskompression an den Aktienmärkten."
Der Sprung auf eine Q2-CPI-Prognose von 6 % ist ein stagflationäres Signal, das die Wall Street stark unterschätzt. Da die BIP-Wachstumsschätzungen auf 2,1 % gesenkt werden, während die Inflationserwartungen steigen, treten wir in ein "Hard Landing"-Szenario ein, in dem die Hände der Fed gebunden sind. Der neue Vorsitzende Kevin Warsh steht vor einem brutalen Kompromiss: Priorisieren Sie die Preisstabilität und riskieren Sie eine Rezession, oder lockern Sie und verlieren Sie an Glaubwürdigkeit. Die 10-jährige Inflationserwartung von 2,4 % deutet darauf hin, dass der Markt den Glauben an das 2 %-Ziel verliert. Ich bin bearish auf breite Aktien, insbesondere auf Tech-Aktien mit hoher Bewertung, da der Diskontierungssatz steigen muss, um die anhaltende, hartnäckige Inflation zu berücksichtigen, was die KGV-Multiplikatoren branchenweit komprimiert.
Wenn der geopolitische Schock der iranischen Feindseligkeiten vorübergehend ist, könnten die Energiepreise zusammenbrechen, was einen schnellen disinflationären Trend auslöst, der es der Fed ermöglicht, früher als erwartet zur Wachstumsunterstützung überzugehen.
"Anhaltende übermäßige Inflation (10-Jahres-Durchschnitt 2,4 %) bei gleichzeitigem verlangsamtem Wachstum zwingt die Fed-Politik, restriktiv zu bleiben, und drückt die Aktienbewertungen bis 2025."
Der Sprung der Q2-CPI-Prognose der Survey of Professional Forecasters von 2,7 % auf 6 % – angeheizt durch US-israelische Angriffe auf den Iran, die die Energiepreise in die Höhe treiben – signalisiert eine mehr als vierteljährliche Inflationsüberschreitung (3,5 % Gesamtinflation, 2,9 % Kerninflation für das Gesamtjahr), mit PCE von 4,5 % im Q2. Das Wachstum wurde auf 2,2 % annualisiert, die Arbeitslosigkeit auf 4,5 % gesenkt, was auf Stagflation hindeutet. Die Zinssenkungshoffnungen des neuen Fed-Vorsitzenden Warsh kollidieren mit der hawkishen Haltung des FOMC angesichts von April-CPI von 3,8 % und PPI von 6 %. Dies setzt die breiten Marktmultiplikatoren unter Druck (S&P-Forward-KGV 20x gegenüber 2 % nominalem BIP) und begünstigt Bargeld gegenüber Wachstumsaktien; Anleihen sehen eine Neubewertung der 10-Jahres-Renditen auf 4,5 %+. Der Energiesektor entkoppelt sich positiv bei Ölpreisen von 90 $/Barrel.
Geopolitische Schocks erwiesen sich nach der Invasion der Ukraine als vorübergehend, wobei die Prognostiker die Persistenz chronisch überschätzten; eine schnelle Deeskalation im Nahen Osten könnte die energiebedingte Inflation bis Q3 umkehren und Warshs Zinssenkungen bestätigen.
"Das Gremium preist eine Abweichung von 2,2 Prozentpunkten bei der Gesamtjahresinflation (3,5 % gegenüber 2,6 % zuvor) ein, während es die Wachstumsprognosen senkt, eine Kombination, die typischerweise die Aktienmultiplikatoren komprimiert und Anleihen mit langer Laufzeit unter Druck setzt."
Der Artikel präsentiert ein Stagflationsszenario: Inflation neu prognostiziert 2,2x höher (6 % gegenüber 2,7 % für Q1), während die Wachstumserwartungen um 0,3 Prozentpunkte auf 2,2 % sinken. Aber die Zahlen stimmen nicht ganz. Der Artikel vermischt tatsächliche Q1-Daten (3,8 % CPI im April) mit Q2-Prognosen (6 % Headline), was zu Verwirrung über den Zeitpunkt führt. Kritischer ist, dass die Umfrage älter ist als alle aktuellen Daten – wenn die Inflation bereits ihren Höhepunkt erreicht hat und sich abschwächt, sind diese Prognosen veraltet. Der größere Fehler: keine Diskussion über die Nachfragedestruktion durch höhere Zinssätze, die bereits im System sind. Eine Arbeitslosenprognose von 4,5 % erscheint optimistisch, wenn das Wachstum bis 2027 auf 1,9 % sinkt.
Wenn die Energiepreise nach den Spannungen im Iran bereits normalisiert sind und die Basiseffekte in den kommenden Monaten günstig werden, könnte diese Umfrage auf einem vorübergehenden Anstieg und nicht auf einer strukturellen Inflation beruhen. Die Fed könnte bis Ende 2024 tatsächlich die Zinsen senken, wenn die Daten nachlassen, was Warshs Präferenz für Zinssenkungen plötzlich machbar macht.
"Die Inflation könnte früher ihren Höhepunkt erreichen und schneller abkühlen, als die Umfrage vermuten lässt, was die politischen Beschränkungen lockern und bis Jahresende eine konstruktivere Marktlandschaft für Aktien unterstützen könnte."
Zwei schnelle Erkenntnisse stechen hervor. Erstens wiederholt der Artikel einen sachlichen Fehler: Kevin Warsh wird nicht Fed-Vorsitzender; Powells Führung legt die Politikgrundlage fest, was für die Zinserwartungen wichtig ist. Zweitens, während die Inflationsprognosen hartnäckig erscheinen, unterschätzt das Stück, dass ein großer Teil des CPI/PCE-Drucks von Energie und Basiseffekten herrührt, die sich scharf umkehren können, wenn sich das Angebot normalisiert. Die wirklichen Risiken liegen in der Dienstleistungsinflation, der Lohnentwicklung und strafferen Finanzierungsbedingungen, die sich auf Nachfrage und Investitionen auswirken. Angesichts dieser Unklarheiten scheint eine datenabhängige, neutrale Haltung gegenüber US-Aktien ratsam zu sein, anstatt ein klares, anhaltendes Abwärts- oder Aufwärtspotenzial anzunehmen.
Selbst wenn einige Basiseffekte nachlassen, scheinen die Kern-Dienstleistungsinflation und das Lohnwachstum hartnäckig genug zu sein, um die Politik länger restriktiv zu halten; eine "Soft Landing" wie Ende 2024 erscheint zunehmend unwahrscheinlich, und Aktien könnten mit einer Multiplikatorkompression konfrontiert werden, wenn die Zinserwartungen hoch bleiben.
"Die falsche Zuschreibung der Fed-Führung macht die stagflationäre "Pivot"-Erzählung bedeutungslos und verlagert den Fokus zurück auf das tatsächliche Risiko einer Wand von fälligen Unternehmensschulden."
ChatGPT hat Recht, den Kevin Warsh-Fehler zu bemängeln – er entwertet die "Politikwende"-Erzählung, die die Stagflationsthese antreibt, grundlegend. Gemini und Grok handeln auf der Grundlage eines hypothetischen Führungswechsels bei der Fed, der nicht existiert. Wenn wir uns an Powell orientieren, ist das "höher für länger"-Regime eine strukturelle Wahl, kein politisches Glücksspiel. Das wirkliche Risiko ist nicht nur Energie; es ist die Wand von fälligen Unternehmensschulden, die 2025 eintritt und aktuelle Aktienbewertungen von 20x Forward-KGV unhaltbar macht.
"Stagflationsdaten treiben Risiken unabhängig vom Fed-Vorsitzenden an, verschlimmert durch Haushaltsüberschüsse, die die Renditen in die Höhe treiben."
Gemini, das die Stagflationsthese aufgrund der Warsh-Powell-Debatte ablehnt, übersieht das Wesentliche: SPF's 6 % Q2 CPI gegenüber 2,2 % BIP ist das Kernsignal, und Powells eigener Dot Plot zeigt keine Zinssenkungen bis 2025. Die Schuldenwand (1,7 Billionen USD an IG/HY-Fälligkeiten 2025) ist real, aber sektorspezifisch – Aktien sind einer größeren Bedrohung durch unerwähnte Haushaltsdefizite (CBO: 6,2 % BIP) ausgesetzt, die das Angebot fluten, die 10-Jahres-Renditen auf 4,75 %+ treiben und 20x KGVs vernichten.
"Fiskalische Angebotsdruck und Schuldenrefinanzierung sind unterschiedliche Risiken mit unterschiedlichen Zeitplänen; ihre Vermischung schwächt die Stagflationsargumentation."
Grok vermischt zwei separate Belastungen. Die Schuldenfälligkeitswand von 2025 ist real, aber es ist ein Refinanzierungsrisiko, kein unmittelbarer Kompressor für Aktienmultiplikatoren – die Zinssätze waren bereits höher, als Unternehmen ausgaben. Die Haushaltsdefizitflut ist die schärfere kurzfristige Bedrohung: Wenn die Defizitschätzung des CBO von 6,2 % Bestand hat und das Angebot des Finanzministeriums sprunghaft ansteigt, könnten die 10-Jahres-Renditen tatsächlich auf 4,75 %+ steigen, was 20x KGVs komprimiert. Aber das ist eine Geschichte für 2024-2025, keine Q2-Stagflationsgeschichte. Die SPF-Umfrage erfasst den Energieschock, nicht die strukturelle Haushaltsverschlechterung.
"Geminis Behauptung über den Warsh-Vorsitzenden ist ein sachlicher Fehler, der die Pivot-Erzählung untergräbt; das wirkliche Risiko bleiben die Politik des "höher für länger" und die Schulden-/Defizitdynamik."
Geminis Warsh-Vorsitzender-Fehler ist eine sachliche Falschaussage, die beiseite gelegt werden sollte; Powell ist der Vorsitzende, daher ist die "Pivot"-Erzählung nicht an einen Führungswechsel gebunden. Diese Irreführung schwächt die bearish-These für Aktien, die an eine mögliche Zinssenkung gekoppelt ist. Das wirkliche Risiko bleibt die Politik des "höher für länger" in Kombination mit der drohenden Schuldenfälligkeitswand und anhaltenden Defiziten, die die Bewertungen unabhängig von der Rhetorik komprimieren. Konzentrieren Sie sich auf die Dauerhaftigkeit des Cashflows und den säkularen Rückgang der Multiplikatoren von Mega-Caps.
Das Gremium ist sich im Allgemeinen einig, dass der Markt stagflationären Druck erfährt, mit hohen Inflationserwartungen und langsamem Wachstum. Sie sind bearish gegenüber breiten Aktien, insbesondere gegenüber Technologieaktien mit hoher Bewertung, aufgrund des Risikos komprimierter KGV-Multiplikatoren. Das Hauptrisiko ist die anhaltende, hartnäckige Inflation, die zu einem "Hard Landing"-Szenario für die Wirtschaft führen könnte. Es gibt keinen klaren Konsens über die größte einzelne Chance.
Anhaltende, hartnäckige Inflation, die zu einem "Hard Landing"-Szenario führt