Von Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Das Panel ist sich einig, dass die Bewertung von SpaceX ehrgeizig ist und von der Ausführung abhängt, mit Risiken wie ARPU-Kompression, Wettbewerb und regulatorischen Herausforderungen. Sie sind sich uneinig über die Bedeutung dieser Risiken und das Potenzial des "as-a-Service"-Pivots von Starship.
Risiko: ARPU-Kompression und Wettbewerb durch Amazon Kuiper
Chance: Das Potenzial von Starship als Logistikdienstleister für die Orbitalwirtschaft
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Die erwartete IPO-Bewertung von SpaceX lässt wenig Raum für Ausführungsfehler.
Die IPO-Daten von Jay Ritter deuten darauf hin, dass hoch bewertete IPOs den Markt langfristig oft hinter sich gelassen haben.
Der sinkende ARPU von Starlink und die operativen Verluste von SpaceX erhöhen das Risiko für die IPO-Story.
SpaceX entwickelt sich zu einem der am meisten erwarteten IPOs in der Geschichte der Wall Street. Das Starlink-Satellitennetzwerk des Unternehmens, wiederverwendbare Raketensysteme, tiefe Regierungsbeziehungen und die kommerzielle Dynamik machen es zu einem der seltenen Privatunternehmen mit einer glaubwürdigen Wachstumsgeschichte.
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Laut Reuters strebt SpaceX eine Bewertung von 1,75 Billionen US-Dollar an, was einem Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) von fast 100 entspricht. Bei dieser Bewertung zahlen öffentliche Investoren möglicherweise für jahrelangen Erfolg, bevor dieser Erfolg vollständig bewiesen ist.
Obwohl SpaceX eindeutig ein beeindruckendes Unternehmen ist, müssen sich Investoren immer noch fragen, ob es eine ebenso beeindruckende Investition sein kann.
Jay Ritter, auch bekannt als "Mr. IPO", hat die Performance von IPOs lange Zeit studiert. Seine Daten (die US-IPOs von 1980 bis 2025 umfassen) zeigen, dass von den IPOs mit einem Umsatz von mehr als 100 Millionen US-Dollar und einem KUV von über 40 zum Angebotspreis 12 von 14 den Markt in den nächsten drei Jahren unterdurchschnittlich entwickelten, wenn sie zum ersten Schlusskurs gekauft wurden. Die einzigen Ausnahmen waren Mobileye Global und Astera Labs, die zeigen, dass grundlegend starke Unternehmen das Muster schlagen können. Dennoch legt die Geschichte nahe, dass Investoren, die solche hoch bewerteten IPOs kaufen, normalerweise besser dran gewesen wären, zu warten oder sich woanders umzusehen.
Das erwartete KUV von SpaceX von fast 100 bedeutet, dass Investoren für eine außergewöhnliche Wachstumsgeschichte und eine nahezu perfekte Ausführung zahlen würden.
Die Abonnentenbasis von Starlink wuchs von 2,3 Millionen Ende des Geschäftsjahres 2023 auf 8,9 Millionen Ende des Geschäftsjahres 2025 und dann auf 10,3 Millionen Ende des ersten Quartals des Geschäftsjahres 2026. Der durchschnittliche Umsatz pro Abonnent (ARPU) pro Monat fiel jedoch von 99 US-Dollar im Geschäftsjahr 2023 auf 81 US-Dollar im Geschäftsjahr 2025 und weiter auf 66 US-Dollar im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2026. SpaceX führte den Rückgang des ARPU auf niedrigere Preispläne und die Expansion außerhalb Nordamerikas zurück, wo die Durchschnittspreise typischerweise niedriger sind. Bei einem KUV-Multiple von fast 100 muss Starlink beweisen, dass es global expandieren kann, ohne das Geschäft zu einem Telekommunikationsanbieter mit geringer Marge zu machen.
Das wiederverwendbare Raketensystem Starship wird ebenfalls als wichtiger Wachstumskatalysator für SpaceX erwartet. Der jüngste Testflug von Starship, der 12. seit 2023 und der erste für die verbesserte V3-Version, erreichte die meisten seiner Hauptziele. Dieser Fortschritt hin zu einem zuverlässigeren Startsystem ist wichtig, da Starship SpaceX helfen könnte, mehr Starlink-Satelliten zu geringeren Kosten zu starten und größere zukünftige Märkte zu unterstützen. Das System ist jedoch noch nicht vollständig erprobt. Fortgesetzte Verzögerungen oder technische Rückschläge könnten es schwieriger machen, die Premium-Bewertung zu rechtfertigen.
SpaceX ist auch noch nicht profitabel. Starlink generierte im ersten Quartal einen operativen Gewinn, aber SpaceX verzeichnete immer noch einen operativen Verlust von 1,94 Milliarden US-Dollar bei einem Umsatz von 4,69 Milliarden US-Dollar. Obwohl SpaceX bald beginnen könnte, nachhaltige Cashflows zu generieren, lässt die hohe Bewertung weniger Spielraum für Ausführungsfehler.
Das bedeutet nicht, dass SpaceX zum Scheitern verurteilt ist. Das Unternehmen könnte eines der seltenen Unternehmen sein, das in der Lage ist, in eine massive Bewertung hineinzuwachsen. Aber bei fast dem 100-fachen Umsatz kann das Abwärtsrisiko von SpaceX nicht ignoriert werden.
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Manali Pradhan, CFA hält keine Positionen in den genannten Aktien. The Motley Fool empfiehlt Astera Labs und Mobileye Global und empfiehlt die folgenden Optionen: short May 2026 $8 puts auf Mobileye Global. The Motley Fool hat eine Offenlegungspolitik.
Die hier geäußerten Ansichten und Meinungen sind die Ansichten und Meinungen des Autors und spiegeln nicht unbedingt die von Nasdaq, Inc. wider.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Die Bewertung von SpaceX ist gestreckt, aber nicht irrational, wenn Starship eine Startzuverlässigkeit von über 90 % erreicht und der Starlink-ARPU global über 70 US-Dollar stabilisiert – beides ist nicht garantiert, aber beides ist innerhalb von 3 Jahren plausibel."
Der Artikel stützt sich stark auf die von Jay Ritter angegebene Ausfallrate von 86 % für IPOs mit hohem PS-Verhältnis, vermischt aber Korrelation mit Kausalität. SpaceX unterscheidet sich materiell: Es ist in Kernsegmenten (Starlink Q1 2026) bereits Cashflow-positiv, verfügt über unübertroffene staatliche Schutzgräben (nationale Sicherheitsverträge) und steht in keinem direkten Wettbewerb in großem Maßstab. Das eigentliche Risiko ist nicht die Bewertung an sich, sondern die Ausführung der Zuverlässigkeit von Starship und die Stabilisierung des ARPU. Bei 1,75 Billionen US-Dollar preist SpaceX etwa 25 % jährliches Umsatzwachstum für ein Jahrzehnt ein. Das ist ehrgeizig, aber nicht absurd für ein Unternehmen, das das Satelliteninternet und die Schwerlaststartkapazität kontrolliert. Der Artikel unterschätzt, wie der ARPU-Rückgang von Starlink die geografische Zusammensetzung widerspiegelt und nicht die Nachfragezerstörung.
Ritters Daten sind rückblickend; SpaceX könnte die seltene Ausnahme sein (wie Mobileye oder Astera Labs). Der Artikel befasst sich jedoch nicht damit, ob diese Vergleichswerte wirklich analog sind – Mobileye hatte die Unterstützung von Intel und einen klaren Automobil-TAM; Starlink von SpaceX steht im Wettbewerb mit terrestrischen Anbietern (Amazon Kuiper, Viasat) und regulatorischer Unsicherheit, die der Artikel kaum erwähnt.
"Eine Bewertung von fast dem 100-fachen Umsatz lässt nur minimalen Spielraum für die dokumentierte ARPU-Senkung und Verluste, die ohne erhebliche Verwässerung oder Enttäuschung gelöst werden können."
Der Artikel hebt zu Recht Jay Ritters Daten hervor, dass 12 von 14 IPOs mit hohem PS-Verhältnis über drei Jahre schlechter abgeschnitten haben, und das prognostizierte PS-Multiple von SpaceX von rund 100x Umsatz bei einer Bewertung von 1,75 Billionen US-Dollar verstärkt dieses Risiko angesichts des ARPU-Rückgangs von Starlink von 99 US-Dollar auf 66 US-Dollar und operativer Verluste von 1,94 Milliarden US-Dollar. Dennoch unterschätzt der Artikel, wie der Erfolg von Starship V3 die Startkosten so stark senken könnte, dass er den Margendruck in globalen Märkten ausgleicht. Vertikale Integration und Verteidigungsverträge schaffen Optionen, die in reinen historischen Vergleichen wie Mobileye nicht erfasst werden. Investoren stehen bei diesem Einstiegspreis vor einem binären Ausführungsrisiko und nicht vor einer stetigen Wertsteigerung.
SpaceX's unübertroffener Tech-Moat und die staatlichen Einnahmequellen spiegeln die beiden Ausnahmen von Ritter wider, die das Muster schlagen, und ermöglichen es dem Unternehmen, Starlink zu einer nachhaltigen, margenstarken Plattform auszubauen, trotz früher ARPU-Kompression.
"SpaceX sollte als kritische globale Infrastruktureinrichtung und nicht als traditioneller Wachstums-Tech-Aktie bewertet werden, was historische PS-Benchmarks weitgehend irrelevant macht."
Die Abhängigkeit des Artikels von Jay Ritters PS-Verhältnisdaten ist eine klassische "Value Trap"-Falle. Die Anwendung eines 100-fachen PS-Multiples auf ein Unternehmen wie SpaceX ist grundlegend fehlerhaft, da sie den Übergang von kapitalintensiver F&E zu einem wiederkehrenden Nutzungsmodell ignoriert. Starlink ist nicht nur ein Telekommunikationsgeschäft; es ist ein globales Infrastrukturmonopol ohne terrestrische Konkurrenz in abgelegenen Märkten. Während der sinkende ARPU eine berechtigte Sorge ist, spiegelt er Strategien zur Marktdurchdringung und nicht eine Erosion der Preissetzungsmacht wider. Das eigentliche Risiko ist nicht die Bewertung, sondern die regulatorische Vereinnahmung des Weltraums und die potenzielle Volatilität von staatlichen Startverträgen, nicht die historischen PS-Multiples gescheiterter Tech-IPOs.
Wenn Starship die erforderliche Flugfrequenz für eine schnelle, kostengünstige Satellitenbereitstellung nicht erreicht, brechen die gesamten Stückkosten von Starlink zusammen, wodurch die aktuelle Bewertung zu einer spekulativen Blase wird.
"SpaceX könnte eine Premium-Bewertung rechtfertigen, wenn Starlink und Starship skalierbare Cashflows und strategischen Wert durch Verteidigungs-, Unternehmens- und Massenstartmöglichkeiten liefern, nicht nur Wachstum."
Der Artikel stützt sich auf Jay Ritters Regel, dass überbewertete IPOs hinter dem Markt zurückbleiben, was eine berechtigte Vorsichtsmaßnahme, aber keine universelle Wahrheit ist. SpaceX ist keine typische SaaS-Wachstumsgeschichte: Es hat echte Schutzgräben – Starlink-Netzwerkeffekte, wiederverwendbare Startökonomie und tiefe Regierungsbeziehungen –, die einen Aufschlag rechtfertigen könnten, wenn Investoren einen glaubwürdigen Weg zu Cashflows kaufen. Der ARPU-Rückgang ist besorgniserregend, aber Starlink könnte neue vertikale Märkte (Unternehmen, Verteidigung) monetarisieren und Kostensenkungen bei Starship könnten Massenstarts und günstigere Satellitenbereitstellungen ermöglichen. Der fehlende Kontext: das Ausmaß der potenziellen Verteidigungseinnahmen, regulatorische und zeitliche Risiken und wie viel langfristiger Wert in einer Bewertung von 1,75 Billionen US-Dollar im Vergleich zur kurzfristigen Profitabilität steckt.
Ja, Ritters Vorsicht gilt – extrem hohe PS-Multiples können sich schnell auflösen, wenn die Monetarisierung von Starlink ins Stocken gerät oder die Finanzierungsbedingungen sich verschärfen; der "Moat" übersetzt sich möglicherweise nicht in kurzfristige Cashflows.
"Der ARPU-Rückgang von Starlink ist ein frühes Indiz für terrestrische Konkurrenz, nicht nur für die geografische Zusammensetzung – und der Start von Kuiper im Jahr 2026 komprimiert das Zeitfenster für Starlink, um verteidigungsfähige Margen zu sichern, erheblich."
Die Behauptung von Gemini, es gäbe "keine terrestrische Konkurrenz in abgelegenen Märkten", muss auf den Prüfstand gestellt werden. Amazon Kuiper startet 2026; Viasat/Intelsat bedienen bereits profitabel abgelegene Segmente. Die ARPU-Kompression von Starlink von 99 $ auf 66 $ deutet darauf hin, dass preisbasierte Wettbewerbe bereits real und nicht hypothetisch sind. Wenn Kuiper zuerst die Unternehmens- und Verteidigungssegmente erobert, verengt sich der Moat von Starlink schneller als das Panel annimmt. Das von Gemini angesprochene regulatorische Risiko ist real, aber auch das kommerzielle.
"ARPU-Trends spiegeln die Expansionszusammensetzung wider, nicht die Erosion des Moats, aber Starship-Verzögerungen bleiben die einschränkende Beschränkung für die zeitliche Planung der Verteidigungseinnahmen."
Claudes Punkt zur Kuiper-Konkurrenz 2026 ignoriert den Vorsprung von Starlinks bestehender Satellitenkonstellation von über 6.000 Satelliten und die bis 2028 festgeschriebenen DoD-Verträge. Die ARPU-Kompression spiegelt die geografische Ausweitung in einkommensschwächere Regionen und nicht Preiskriege wider, wobei die Fokussierung von Viasat auf das High-End-Geschäft Raum für Starlinks Volumenstrategie lässt. Das unerwähnte Risiko ist die Verzögerung der Startfrequenz, die die Dichte der Konstellation verzögert, bevor Kuiper gleichzieht.
"Die Bewertung von SpaceX hängt von der Rolle von Starship als Plattform für die Orbitalwirtschaft ab, wodurch die aktuellen ARPU-Debatten zweitrangig gegenüber der Zuverlässigkeit der Startfrequenz werden."
Gemini und Grok ignorieren den "Starship-as-a-Service"-Pivot. Wenn Starship 50+ Flüge pro Jahr erreicht, wird SpaceX zu einem Logistikdienstleister für die gesamte Orbitalwirtschaft, nicht nur zu einem Satelliten-ISP. Dies verlagert die Bewertung von einem Telekommunikations-Multiple zu einer margenstarken Infrastruktureinrichtung. Das eigentliche Risiko sind nicht Kuiper oder ARPU; es ist das "Key Man"-Risiko in Bezug auf Elons Musks operative Fokussierung und mögliche regulatorische Gegenreaktionen der FAA auf die Startfrequenz, die das gesamte Geschäftsmodell einfrieren könnten.
"Regulatorische Verzögerungen und Frequenzverzögerungen bei Starship-Starts sind das kritische zeitliche Risiko, das die Bewertung von SpaceX weit stärker untergraben könnte als allein das Führungsrisiko."
Geminis "Key Man"-Risiko ist eine reale Sorge, aber die größere Falle sind regulatorische Risiken und Frequenzrisiken: FAA-Genehmigungen und Verzögerungen bei der Startfrequenz könnten die Starship-Volumina um Jahre verschieben und die Bewertung unabhängig von der Führung untergraben. Wenn 50+ Flüge/Jahr ins Stocken geraten, wird die Starlink-Monetarisierung zu einer längerfristigen Cashflow-Story; die DoD/Verteidigungseinnahmen bleiben volatil. Das Panel sollte die Zeitannahmen genauso prüfen wie das Führungsrisiko.
Das Panel ist sich einig, dass die Bewertung von SpaceX ehrgeizig ist und von der Ausführung abhängt, mit Risiken wie ARPU-Kompression, Wettbewerb und regulatorischen Herausforderungen. Sie sind sich uneinig über die Bedeutung dieser Risiken und das Potenzial des "as-a-Service"-Pivots von Starship.
Das Potenzial von Starship als Logistikdienstleister für die Orbitalwirtschaft
ARPU-Kompression und Wettbewerb durch Amazon Kuiper