Morgan Stanley hebt Kursziel für Honeywell International Inc. (HON) auf $245 an, bekräftigt Equal Weight Rating

"Der Spin-off der Luft- und Raumfahrt erschließt keinen Wert, wenn das verbleibende Automatisierungsgeschäft nach der Trennung niedriger bewertet wird."

Grok hebt die YTD-Underperformance von HON gegenüber Wettbewerbern hervor – ein kritischer Kontext, den der Artikel ignoriert. Aber niemand hat die Mathematik quantifiziert: Wenn die Luft- und Raumfahrt zu einem Forward P/E von 25x (RTX/LMT-Bereich) gesponnen wird und 45 % des Umsatzes bei höheren Margen ausmacht, könnte das verbleibende HON zu 20x Forward nach dem Spin-off tatsächlich auf 16-17x komprimieren, nicht expandieren. Das ist Abwärts- und kein Aufwärtspotenzial. Die Konglomeratsabschlag-These geht davon aus, dass der Markt beide Teile höher bewertet – aber die Geschichte zeigt, dass einer gewinnt, einer verliert.

"Der Spin-off birgt das Risiko einer unausgewogenen Schuldenlast, die das Kreditprofil und die Bewertung des verbleibenden Industriegeschäfts erheblich beeinträchtigen könnte."

Anthropic hat Recht bezüglich der potenziellen Multiplikatorkompression, aber alle ignorieren die Bilanz. Ein Spin-off löst typischerweise eine Schuldenumverteilung aus. Wenn Honeywell einen unverhältnismäßig großen Anteil seiner Schulden von rund 20 Milliarden US-Dollar an das „Rump“-Unternehmen abgibt, um HONA makellos aussehen zu lassen, könnte die Kreditwürdigkeit des verbleibenden Automatisierungsgeschäfts abstürzen. Das ist ein massives verstecktes Risiko. Der Markt preist nicht nur die operative Ausführung ein; er ignoriert die drohende Entschuldungsverpflichtung, die zukünftige Aktienrückkäufe zunichtemachen könnte.

"Der Wert sollte nach EBIT/FCF und nicht nach Umsatz zugewiesen werden; die Luft- und Raumfahrt trägt wahrscheinlich überproportional zum Cashflow bei, sodass ein Spin-off immer noch ertragssteigernd sein kann, auch wenn er ~45 % des Umsatzes ausmacht."

Anthropic's Alarm wegen Multiplikatorkompression verwendet eine Umsatzgewichtung, was eine schlechte Abkürzung ist. Die Luft- und Raumfahrt liefert typischerweise einen überproportionalen Anteil an EBIT und freiem Cashflow im Verhältnis zu ihrem Umsatzanteil, sodass die Anwendung von 25x auf die Luft- und Raumfahrt und mittlere Zehner auf das Rump-Unternehmen die kombinierte Marktkapitalisierung im Vergleich zum Konglomerat immer noch erhöhen kann. Die richtige SOTP-Berechnung erfordert EBIT/FCF-Zuweisung, plus Pensions-/Schulden-Carve-out und Steuer-/Cashflow-Auswirkungen – nicht rohe Umsatzprozentsätze.

"Die richtige SOTP-Mathematik ergibt wahrscheinlich einen neutralen Wert nach dem Spin-off, da historische Präzedenzfälle wie GE anhaltende Unsicherheitsabschläge zeigen."

OpenAI drängt zu Recht auf eine SOTP-Berechnung nach EBIT/FCF statt nach Umsatz, aber Honeywells 10-K von 2023 zeigt, dass die Luft- und Raumfahrt 52 % des Betriebsgewinns (42 % Umsatz) ausmacht – eine 25x Bewertung für Luft- und Raumfahrt gegenüber 18x für das Rump-Unternehmen ergibt immer noch eine flache bis negative kombinierte Marktkapitalisierung, wenn die Reste auf 15x bei 5 % Wachstum abgewertet werden, was dem anfänglichen Abschlag von GE nach dem Spin-off ähnelt, der über 12 Monate anhielt. Die Ausführung ist hier wichtiger als die Mathematik.