Von Maksym Misichenko · CNBC ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Während Nvidias Investition von über 40 Milliarden US-Dollar in das KI-Ökosystem von einigen als strategisch und bullisch angesehen wird, hebt das Panel auch erhebliche Risiken hervor, wie z. B. potenzielle Wertminderungsaufwendungen, zirkuläre Finanzierung und den Zeit-Mismatch zwischen Investitionen und ROI. Der Konsens ist, dass Nvidias Burggraben zwar gestärkt wird, aber die Nachhaltigkeit dieses Wachstums und die potenziellen Risiken erheblich sind.
Risiko: Der Zeit-Mismatch zwischen Investitionen und ROI, der zu potenziellen Wertminderungsaufwendungen und gestrandeten Vermögenswerten führt, wenn der ROI von KI-Modellen für Endverbraucher nicht eintritt.
Chance: Nvidias strategische Investition in die KI-Lieferkette, die die Akzeptanz von GPUs sicherstellt und die Nachfrage bindet.
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Nvidia trat letztes Jahr aufs Gas und investierte Barmittel in Unternehmen entlang des gesamten KI-Infrastruktur-Stacks und half bei der Finanzierung von Unternehmen, die im Gegenzug die Technologie des Chipherstellers kaufen könnten. Es war ein lukratives Unterfangen, da sich Nvidias 5-Milliarden-Dollar-Wette auf Intel nun auf über 25 Milliarden Dollar beläuft, eine historische Rendite in wenigen Monaten.
Im Jahr 2026 hat sich das Deal-Tempo beschleunigt, wobei Nvidia bereits über 40 Milliarden US-Dollar an Verpflichtungen erreicht hat und sein Portfolio um weitere börsennotierte Aktien erweitert.
Allein in dieser Woche schloss Nvidia eine Vereinbarung mit dem Rechenzentrumsbetreiber IREN ab, die ihm das Recht gibt, bis zu 2,1 Milliarden US-Dollar in das Unternehmen zu investieren, einen Tag nachdem Nvidia eine Vereinbarung mit Corning getroffen hatte, die es ihm erlaubt, bis zu 3,2 Milliarden US-Dollar in den 175 Jahre alten Glashersteller zu investieren. Die Aktien von IREN und Corning stiegen nach den Ankündigungen.
Nvidia war der größte Gewinner des künstlichen Intelligenz-Booms und produzierte die Grafikprozessoren, die für das Training von KI-Modellen und die Ausführung großer Arbeitslasten erforderlich sind. Die globale Jagd nach GPUs hat die Aktie von Nvidia in vier Jahren um mehr als das Elffache steigen lassen, das Unternehmen auf eine Marktkapitalisierung von rund 5,2 Billionen US-Dollar katapultiert und es zum wertvollsten Unternehmen der Welt gemacht.
Um das Wachstum des Unternehmens über Chips hinaus zu fördern, finanziert Nvidia die gesamte KI-Lieferkette und stellt sicher, dass sie auf Nvidia-Hardware läuft und ausreichend Kapazität vorhanden ist, um die Nachfrage zu decken. Es gibt jedoch wachsende Bedenken in einigen Ecken der KI, dass Nvidia – wie die Cloud-Anbieter Google und Amazon – in andere Unternehmen investiert, um sein eigenes Wachstum anzukurbeln.
Nvidia, das im letzten Geschäftsjahr 97 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow erwirtschaftete, unterstützt einige der Unternehmen, die seine Chips kaufen, und vermietet in einigen Fällen sogar Rechenleistung an sie zurück. Kritiker vergleichen dies mit der Händlerfinanzierung, die zur Inflation der Dotcom-Blase beigetragen hat.
Matthew Bryson, Analyst bei Wedbush Securities, sagte in einer Notiz, dass Nvidias Investitionen und Ausbauten "voll und ganz in das zirkuläre Investitionsthema" passen, das Ängste um die Haltbarkeit des Marktes schürt. Bryson sieht die Investitionen jedoch als Bestätigung von Nvidias Vision und als Schaffung eines "wettbewerbsfähigen Burggrabens", wenn das Unternehmen erfolgreich ist.
Ein Sprecher von Nvidia reagierte nicht auf eine Anfrage nach einem Kommentar.
Nvidia hat in diesem Jahr mindestens sieben milliardenschwere Investitionen bei börsennotierten Unternehmen abgeschlossen. Darüber hinaus war es laut FactSet an rund zwei Dutzend Finanzierungsrunden in privaten Unternehmen beteiligt, darunter einige relativ frühe Deals.
Seine bisher größte Wette war ein Scheck über 30 Milliarden US-Dollar für den ChatGPT-Entwickler und langjährigen Partner OpenAI. Nvidia beteiligte sich auch an massiven Finanzierungsrunden für Anthropic und Elon Musks xAI, kurz bevor es sich im Februar mit SpaceX zusammenschloss.
"Es gibt so viele großartige, erstaunliche Foundation-Model-Unternehmen, und wir versuchen, sie alle zu unterstützen", sagte Nvidia CEO Jensen Huang in einem Podcast im April. "Wir wählen keine Gewinner aus. Wir müssen alle unterstützen."
Da der Quartalsbericht von Nvidia für das erste Quartal weniger als zwei Wochen entfernt ist, werden die Aktionäre ein klareres Bild von der Größe des expandierenden Portfolios des Unternehmens und seinen Auswirkungen auf die Finanzen erhalten.
Im letzten Geschäftsjahr investierte Nvidia 17,5 Milliarden US-Dollar in private Unternehmen und Infrastrukturfonds, "hauptsächlich zur Unterstützung von Start-ups in der Frühphase", so sein Jahresbericht bei der SEC. Das Unternehmen teilte mit, dass diese Investitionen KI-Modellunternehmen umfassen, die seine Produkte direkt oder über Cloud-Dienstleister beziehen.
Nicht marktfähige Wertpapiere (Investitionen in private Unternehmen) in Nvidias Bilanz stiegen Ende Januar auf 22,25 Milliarden US-Dollar von 3,39 Milliarden US-Dollar im Vorjahr. Das Unternehmen meldete Gewinne aus diesen Vermögenswerten sowie aus börsennotierten Wertpapieren in Höhe von 8,92 Milliarden US-Dollar, gegenüber 1,03 Milliarden US-Dollar im Vorjahr, teilweise aufgrund seiner Investition in Intel, das sich in diesem Jahr zu einem Liebling der Börse entwickelt hat und über 200 % gestiegen ist.
Auf der letzten Telefonkonferenz von Nvidia im Februar sagte Huang: "Unsere Investitionen konzentrieren sich sehr stark und strategisch auf die Erweiterung und Vertiefung unserer Reichweite im Ökosystem."
Der IREN-Deal dieser Woche beinhaltet eine Vereinbarung, dass das Rechenzentrumsunternehmen bis zu 5 Gigawatt an Nvidias DSX-Marken-Infrastrukturdesigns einsetzen wird, die zur Stromversorgung von KI-Arbeitslasten an Standorten weltweit bestimmt sind.
Im Rahmen des Corning-Deals baut das Glasunternehmen drei neue US-Anlagen für optische Technologien für Nvidia, die wahrscheinlich Glasfaserkabel anstelle von Kupfer verwenden werden, wenn sie ihre Rack-Systeme aufbauen.
Im März investierte Nvidia 2 Milliarden US-Dollar in Marvell Technology im Rahmen einer strategischen Partnerschaft zur Entwicklung von Siliziumphotonik-Technologie. Im selben Monat investierte es die gleiche Summe in Lumentum und Coherent, zwei Unternehmen, die Photonik-Technologien entwickeln.
Dann gibt es die sogenannten Neoclouds. Im Januar investierte Nvidia 2 Milliarden US-Dollar in CoreWeave in einem Deal, der den Aufbau von Rechenzentren mit Nvidias Technologie beinhaltet. Es investierte auch 2 Milliarden US-Dollar in Nebius Group, ein KI-Cloud-Unternehmen, im Rahmen einer Vereinbarung über die Bereitstellung von KI-Infrastruktur, Flottenmanagement, Inferenz und KI-Fabrikdesign.
Chip-Analyst Jordan Klein von Mizuho nannte die Deals mit Komponentenherstellern "sehr intelligent vom CFO und dem Team und eine großartige Nutzung von Barmitteln", da sie die Entwicklung kritischer Technologie und Produkte beschleunigen, die knapp sind. Er ist skeptischer gegenüber den Neocloud-Investitionen, die seiner Meinung nach "fragwürdiger erscheinen und wahrscheinlich auch für Investoren fragwürdig sind".
"Es riecht danach, als würden Sie den Kauf Ihrer eigenen GPUs und Produkte vorfinanzieren", sagte Klein in einer E-Mail. Dennoch merkte er an, dass die Cloud-Anbieter kritische Attribute wie Strom und Rechenzentrumskapazität besitzen, die Nvidia benötigt.
Ben Bajarin von Creative Strategies teilte eine ähnliche Meinung bezüglich IREN und sagte gegenüber CNBC: "Das Risiko besteht darin, dass der Markt, wenn sich der Zyklus dreht, hinterfragen wird, wie viel von der Nachfrage organisch war im Vergleich zur Unterstützung durch Nvidias eigene Bilanz."
So sehr Nvidia auch Geld in börsennotierte Partner pumpt, diese Wetten werden von der Investition des Chipherstellers in OpenAI in den Schatten gestellt.
Die 30 Milliarden US-Dollar, die Nvidia Ende Februar in OpenAI investierte, kamen mehr als ein Jahrzehnt, nachdem die Unternehmen begonnen hatten, zusammenzuarbeiten, obwohl sie seit der Einführung von ChatGPT im Jahr 2022, dem Moment, der die generative KI-Raserei auslöste, immer enger miteinander verbunden wurden.
Nvidias Investition in OpenAI sollte ursprünglich viel größer sein. Im September sagten die Unternehmen, Nvidia würde im Laufe der Zeit bis zu 100 Milliarden US-Dollar in OpenAI investieren, während das KI-Unternehmen 10 Gigawatt Nvidias Systeme einsetzen würde. Dieser Deal kam nie zustande, da OpenAI sich von der Entwicklung von Rechenzentren abwandte und sich stattdessen stark auf Partner wie Oracle, Microsoft und Amazon verließ, um so viel Kapazität wie möglich zusammenzustellen.
Huang sagte im März, dass eine Investition von 100 Milliarden US-Dollar in OpenAI wahrscheinlich "nicht in Frage kommt" und dass der 30-Milliarden-Dollar-Deal "vielleicht das letzte Mal" sein könnte, dass es einen Scheck ausstellt, bevor ein Börsengang stattfinden könnte, der dieses Jahr stattfinden könnte.
ANSEHEN: Nvidias KI-Lieferkettenimperium: Hier erfahren Sie, was Sie wissen müssen
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Nvidia wandelt sich von einem Hardwareanbieter zu einem Plattformarchitekten und nutzt seinen massiven freien Cashflow, um den gesamten KI-Infrastruktur-Stack zu subventionieren, um die langfristige Nachfrage nach seiner Compute-Architektur zu sichern."
Nvidia agiert effektiv als Venture-Capital-Firma und Zentralbank für das KI-Ökosystem. Durch die Bereitstellung von über 40 Milliarden US-Dollar in die Lieferkette – von Cornings Photonik bis zu IRENs Rechenzentren – schafft Jensen Huang eine „Closed-Loop“-Wirtschaft, die die Nachfrage nach seinen GPUs garantiert und gleichzeitig die Engpässe in der Infrastruktur de-riskiert, die das Wachstum verlangsamen könnten. Während Kritiker dies als „Händlerfinanzierung“ bezeichnen, die an die Dotcom-Ära erinnert, handelt es sich genauer gesagt um eine vertikale Integrationsstrategie. Nvidia kauft seinen eigenen Burggraben. Wenn jedoch die ROI dieser KI-Modelle für die Endverbraucher nicht eintritt, wird Nvidias Bilanz erheblichen Wertminderungsaufwendungen auf diese „Neocloud“- und Modellhersteller-Beteiligungen ausgesetzt sein.
Wenn der KI-CAPEX-Zyklus abkühlt, wird Nvidia massive, illiquide Beteiligungen an übermäßig verschuldeten Infrastrukturanbietern halten, die ohne weitere Nvidia-Subventionen keinen organischen Weg zur Profitabilität haben.
"Nvidias Ökosystem-Investitionen beugen Infrastruktur-Engpässen vor, garantieren die GPU-Nachfrage und bauen einen verteidigungsfähigen Burggraben über Chips hinaus auf."
Nvidias Eigenkapitalzusagen von über 40 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr – von 2,1 Milliarden US-Dollar für IREN-Rechenzentren, 3,2 Milliarden US-Dollar für Corning-Optiken, je 2 Milliarden US-Dollar für MRVL/Lumentum/Coherent für Photonik bis hin zu 30 Milliarden US-Dollar für OpenAI – sichern strategisch knappe Lieferkettenkapazitäten (Strom, Glasfaser) inmitten von GPU-Engpässen. Letzte FY-Gewinne erreichten 8,92 Milliarden US-Dollar (gegenüber 1 Milliarde US-Dollar), mit privaten Beteiligungen von 22 Milliarden US-Dollar, was zu 97 Milliarden US-Dollar FCF beiträgt. Die Behauptung des Artikels „Intel 5 Milliarden US-Dollar auf 25 Milliarden US-Dollar“ widerspricht öffentlichen Aufzeichnungen – es gibt keine solche NVDA-Investition in den Rivalen INTC, wahrscheinlich fehlerhaft. Dieser Burggrabenbau übertrifft die Kritik an zirkulärer Finanzierung und de-riskiert NVDAs Dominanz, da Partner seine Chips kaufen müssen. Die Q1-Ergebnisse (Mai) werden die Auswirkungen quantifizieren.
Wenn der KI-Hype nachlässt und die Investitionen sinken, laufen Nvidias händlerähnliche Finanzierungen Gefahr, künstliche Nachfrage aufzublähen, was die Exzesse der Dotcom-Ära widerspiegelt, bei denen Partner ausfallen oder Werte verwässern, was NVDAs Bilanz belastet.
"Nvidias Eigenkapitalportfolio ist zu einem wesentlichen Ertragsfaktor geworden (8,92 Milliarden US-Dollar Gewinn im letzten Jahr), der verschleiert, ob die Nachfrage nach KI-Infrastruktur sich selbst trägt oder durch das Kapital des Chipherstellers gestützt wird."
Nvidias Investitionsblitz von über 40 Milliarden US-Dollar ist strategisch rational, schafft aber einen strukturellen Interessenkonflikt, den der Artikel unterschätzt. Ja, die Finanzierung des gesamten KI-Stacks sichert die GPU-Akzeptanz und bindet die Nachfrage – das ist kluges Kapitalismus. Aber das Ausmaß (22,25 Milliarden US-Dollar an nicht-marktfähigen Wertpapieren in der Bilanz, ein Anstieg um das 6,5-fache gegenüber dem Vorjahr) in Kombination mit zirkulärer Finanzierung (Nvidia finanziert Unternehmen, die Nvidia-Chips kaufen, manchmal mietet es Rechenleistung zurück) spiegelt die Mechanik der Händlerfinanzierung der Dotcom-Ära wider. Die 5-fache Rendite der Intel-Wette verschleiert den Survivorship Bias: Die meisten Venture-Wetten scheitern. Wenn das KI-Capex-Wachstum nachlässt oder Kunden ausfallen, verpuffen Nvidias 8,92 Milliarden US-Dollar an nicht realisierten Gewinnen schnell. Das eigentliche Risiko: Diese Investitionen verschleiern, ob die zugrunde liegende Nachfrage organisch oder bilanzabhängig ist.
Nvidias freier Cashflow von 97 Milliarden US-Dollar macht diese Kapitalallokation im Verhältnis zur Ertragskraft trivial, und strategische Minderheitsbeteiligungen an Lieferanten (Corning, Marvell), die kritische Engpässe (Glasfaser, Photonik) beschleunigen, sind legitime Infrastruktur-Plays, keine Händlerfinanzierungsfallen.
"Nvidias eskalierende Investitionswelle bindet seinen fundamentalen Wert an das Schicksal seiner Partner und die KI-Investitionszyklen, wodurch die Aktie einem Risiko ausgesetzt ist, wenn private Investitionen unterdurchschnittlich abschneiden oder die Liquidität knapp wird."
Nvidias aggressive Ökosystem-Investitionen verstärken potenziell seinen Burggraben, indem sie Kunden an seine Hardware binden; die OpenAI-Wette hat sich bisher ausgezahlt, aber der Artikel übergeht die reale Fragilität. Private und öffentliche Beteiligungen sind illiquide und empfindlich gegenüber Marktbewertungen, sodass ein Abschwung oder einige Wertminderungen die ausgewiesenen Gewinne vernichten könnten. Die Erzählung ignoriert auch das Ausführungsrisiko: Finanzierungsrunden müssen sich in nachhaltige Nachfrage nach GPUs umwandeln, nicht nur in Partnerschaften; regulatorische Überprüfungen der Händlerfinanzierung und Kartellbedenken könnten weitere Deals erschweren. Wenn die KI-Investitionen abkühlen oder Schlüsselwetten enttäuschen, könnte der angebliche ROIC-Anstieg dieses Imperiums verblassen, nicht beschleunigen.
Private Beteiligungen sind illiquide und werden marktgerecht bewertet. Ein Abschwung oder einige Investitionsverluste könnten Gewinne aufzehren und Nvidia einer ROIC-Kompression aussetzen, was die Idee in Frage stellt, dass die Chipnachfrage allein einen nachhaltigen Wert schafft.
"Nvidias aggressive Eigenkapitalallokation birgt das Risiko, die organische Nachfrageerosion durch zirkuläre Händlerfinanzierung zu verschleiern."
Grok, Ihre Ablehnung des Risikos der „zirkulären Finanzierung“ ist gefährlich. Sie behandeln 97 Milliarden US-Dollar FCF als Puffer, aber Liquidität ist nicht das Problem; Solvenz und buchhalterische Optik sind es. Wenn Nvidias Partner auf diese Investitionen angewiesen sind, um GPUs zu kaufen, wird der Umsatz effektiv „händlerfinanziert“, unabhängig von der Bezeichnung. Wenn diese Start-ups unweigerlich in Cash-Engpässe geraten, wird Nvidia entweder gezwungen sein, Eigenkapital abzuschreiben oder mit mehr Kapital nachzulegen, wodurch sein eigenes Umsatzwachstum künstlich gestützt wird.
"Nvidias Cash-Puffer und Minderheitsbeteiligungen dämpfen die Risiken der zirkulären Finanzierung, aber die Fragilität der Photonik-Lieferkette ist der übersehene Engpass."
Gemini, die Solvenz ist nicht bedroht – Nvidias 31 Milliarden US-Dollar Cash (Q4'24) übersteigen die 22 Milliarden US-Dollar an illiquiden Beteiligungen, und dies sind Minderheitsbeteiligungen (z. B. 7 % IREN) mit Co-Investoren, die sich den Nachteil teilen. Zirkularität wird überbewertet; Partner wie OpenAI generieren echte Umsätze. Unbemerkte Gefahr: Übermäßige Abhängigkeit von Photonik (Corning/Marvell zusammen über 5 Milliarden US-Dollar) setzt Nvidia dem Risiko von Glasfaser-Ausbeutefehlern aus und verzögert Blackwell-Ramps inmitten von Stromengpässen im Jahr 2025.
"Nvidias Timing-Risiko ist schlimmer als das Bilanzrisiko: Die Finanzierung des Stacks, bevor der ROI für Endverbraucher bewiesen ist, führt zu einer Abrechnung im Jahr 2026, nicht im Jahr 2025."
Grok weist auf das Risiko der Photonik-Ausbeute hin – berechtigt. Aber sowohl Grok als auch Gemini verpassen den Zeit-Mismatch: Nvidias 40 Milliarden US-Dollar-Bereitstellung beschleunigt die Investitionen, während der ROI von KI-Modellen noch nicht bewiesen ist (noch keine Unternehmens-KI im großen Maßstab mit positiver Stückkostenrechnung im Einsatz). Wenn 2025 das Investitionswachstum *langsamer* wird, bevor der ROI eintritt, werden Nvidias Beteiligungen zu gestrandeten Vermögenswerten. Die 97 Milliarden US-Dollar FCF absorbieren Verluste, aber sie absorbieren keinen Reputationsschaden, wenn Partner nach der Finanzierung zusammenbrechen.
"Vorgezogene Investitionen mit potenzieller Nachfrageschwäche im Jahr 2025 könnten illiquide Beteiligungen Wertminderungen und Margenkompression aussetzen und den Burggraben in Frage stellen."
Claude zweifelt zu Recht am Timing des ROI, aber das eigentliche Risiko liegt in der Hebelwirkung eines Investitionszyklus, der ins Wanken geraten könnte. Wenn die Nachfrage nach Unternehmens-KI im Jahr 2025 stagniert, könnte Nvidia mit Wertminderungsrisiken bei illiquiden Beteiligungen und potenzieller Margenkompression bei nachlassender Auslastung konfrontiert sein. Der Burggraben hängt weniger von der reinen GPU-Nachfrage ab als vielmehr von der nachhaltigen Akzeptanz des Software-Ökosystems; eine Verlangsamung der Investitionen könnte diese These lange vor dem Auftreten öffentlicher Abschreibungen testen.
Während Nvidias Investition von über 40 Milliarden US-Dollar in das KI-Ökosystem von einigen als strategisch und bullisch angesehen wird, hebt das Panel auch erhebliche Risiken hervor, wie z. B. potenzielle Wertminderungsaufwendungen, zirkuläre Finanzierung und den Zeit-Mismatch zwischen Investitionen und ROI. Der Konsens ist, dass Nvidias Burggraben zwar gestärkt wird, aber die Nachhaltigkeit dieses Wachstums und die potenziellen Risiken erheblich sind.
Nvidias strategische Investition in die KI-Lieferkette, die die Akzeptanz von GPUs sicherstellt und die Nachfrage bindet.
Der Zeit-Mismatch zwischen Investitionen und ROI, der zu potenziellen Wertminderungsaufwendungen und gestrandeten Vermögenswerten führt, wenn der ROI von KI-Modellen für Endverbraucher nicht eintritt.