Private Equity findet erneut schwache Übernahmeziele in London – schon wieder | Nils Pratley

Und noch einer geht. Das in Dublin ansässige Unternehmen DCC Energy ist ein weniger bekannter Vertreter des FTSE 100, aber sie zählen alle. Wir stehen jetzt bei fünf abgeschlossenen oder vereinbarten Übernahmen innerhalb des führenden Londoner Index in diesem Jahr – und es ist erst Juli.

Die Nebenhandlung bei DCC war der lautstarke Widerstand einiger Aktionäre, die der Meinung waren, die Private-Equity-Gruppen KKR und Energy Capital Partners, eine Einheit von Bridgepoint, sollten mehr zahlen als die 5,75 Mrd. £ bzw. 65,25 £ pro Aktie, bei denen der Vorstand eingeknickt ist. Fidelity International und Aviva Investors standen an vorderster Front, ebenso wie der Gründer von DCC.

Die Widerstandsbewegung hatte gute Argumente. DCC scheint die im Jahr 2022 verabschiedete Acht-Jahres-Strategie, die operativen Gewinne bis 2030 durch Konzentration auf das Kerngeschäft mit Energie auf 830 Mio. £ zu verdoppeln, weitgehend termingerecht und im Budget umzusetzen.

Der Kern umfasst altmodische Tankstellen und Flüssiggasverteilnetze in ganz Europa sowie eine wachsende Sparte für saubere Energiedienstleistungen, die Solarpaneele und dergleichen installiert. Mit anderen Worten: DCC ist ein Investment in die Energiewende mit einer Mischung aus alten und zuverlässigen Cashcows und neueren Wachstumsassets – genau das, was der Markt theoretisch mögen sollte. Etwa 35 % des erforderlichen Wachstums der operativen Gewinne wurden erreicht, und der Vorstand erklärt, er „bleibe zuversichtlich“ hinsichtlich der Ambitionen für 2030.

Warum also für weniger als den Höchstpreis verkaufen? Weder das 24 %-Aufgeld auf den Kurs vor der Aktion noch die als Aufschlag auf den 12-Monats-Durchschnittskurs genannten 36 % schreien nach einem unschlagbaren Wert.

Alex Wright von Fidelity International sagte Anfang dieses Monats, er würde nicht weniger als 70 £ pro Aktie akzeptieren, und legte seine Gründe dar: die attraktive Kapitalrendite von DCC; das Wachstumspotenzial durch Akquisitionen; Preissetzungsmacht in einem sich konsolidierenden Markt; Aktienrückkäufe zur Steigerung des Gewinns je Aktie (EPS); überzogene Befürchtungen hinsichtlich des strukturellen Niedergangs des Geschäfts mit der Verteilung fossiler Brennstoffe; und das Potenzial, die Aktivitäten im Bereich der erneuerbaren Energien auszubauen.

Die Erklärung des DCC-Managements für die Annahme war die übliche von einer „überzeugenden und sicheren Gelegenheit für DCC Energy-Aktionäre, den Wert heute in bar zu realisieren“. Nun ja, bei jeder Strategie gibt es immer ein „Umsetzungsrisiko“. Aber der aufschlussreiche Teil war das lange Gejammer über die Schwierigkeit, neue Investoren zu finden.

„Das Aktionärsregister von DCC Energy ist in den letzten Jahren konzentrierter geworden und die Anzahl der Marktteilnehmer, die sich mit der Geschichte beschäftigt haben, hat im Laufe der Zeit abgenommen“, erklärte das Unternehmen. Das Feedback deutete darauf hin, dass „die Exposition gegenüber Endmärkten mit geringem Volumenwachstum“ – mit anderen Worten: Tankstellen und Gasverteilung – „auf den wahrgenommenen Endwert drückt und wiederum auf das Handelsmultiple von DCC Energy“.

DCC gelang es, die Bieter schrittweise von anfangs 58 £ pro Aktie auf 65,25 £ hochzutreiben (oder fast 68 £, wenn man eine bereits ausgezahlte Dividende plus einen contingent 125p einschließt, der davon abhängt, dass ein verbleibendes Technologiegeschäft zu einem guten Preis verkauft wird), so dass man nicht sagen kann, der Vorstand habe nicht hart verhandelt. Der CEO Donal Murphy liegt mit seiner Prognose, dass die Mehrheit der Aktionäre zustimmen wird, fast sicher richtig.

Aber die grundlegende Handlung hier ist doch wieder eine schlechte Werbung für London in Bezug auf Risikobereitschaft und Kapitaltiefe. Kurz gesagt: Ein paar Private-Equity-Firmen sind über ihre Infrastrukturfonds bereit, einen viel langfristigeren Blick auf die Perspektiven von DCC zu werfen, als es die Investoren an den öffentlichen Märkten (mit ehrenwerten Ausnahmen) tun.

Die Geschichte ist nicht neu – die meisten reinen Barangebote sind erfolgreich –, aber ein neu deprimierender Aspekt ist die Regelmäßigkeit. Letzte Woche war es Segro, der Lagerhausvermieter, der für 14 Mrd. £ an einen größeren US-Konkurrenten fiel. Der Broker Peel Hunt zählte seit Anfang 2023 154 Gebote für britische Unternehmen mit einem Marktwert von mehr als 100 Mio. £, was 165 Mrd. £ Börsenkapitalisierung entspricht. Es sind natürlich nicht alles Private-Equity-Deals – aber London ist das glücklichste Jagdrevier der Übernahmebrigade. In der Zwischenzeit sind die Neuankömmlinge am Londoner Markt auf ein Tröpfeln geschrumpft.

In einer anderen Welt würde die Schrumpfung des britischen Aktienmarktes und damit der weichen politischen Macht auf der globalen Bühne in Westminster Alarm auslösen. Leider hat die politische Klasse es entweder nicht bemerkt oder es kümmert sie nicht. Eines Tages werden sie es bereuen.