Die Ansicht des Guardian über Japans verborgenes Jahrhundert: billiges Geld, globale Risiken | Leitartikel

Im Jahr 2015 stellte Clyde Prestowitz in seinem Buch „Japan Restored“ ein japanisches Jahrhundert vor, das aus Umwälzungen wie einem israelischen Angriff auf den Iran hervorgehen würde. Während der Nahe Osten nun von Konflikten geplagt wird, gibt es wenige Anzeichen für den revolutionären Wandel, den der ehemalige Beamte für nationale Sicherheit der USA voraussah. Aber in einer entscheidenden Hinsicht ist dies bereits ein japanisches Jahrhundert – dank der Rolle des Yen als billiges Geld für die globale Finanzwelt.
Die lockere Geldpolitik der Bank of Japan hat den Yen zur weltweit billigsten und zuverlässigsten Finanzierungswährung gemacht. Indem die BoJ die Renditen auf Staatsschulden unterdrückte, um Japans Binnenwirtschaft am Leben zu erhalten, schuf sie effektiv eine öffentlich subventionierte Finanzierungsleitung für Banker. Sie können schnell Geld verdienen, indem sie billig in Yen leihen und in ertragreichere Vermögenswerte wie US-Aktien investieren. Der „Yen-Carry-Trade“ boomte nach der Pandemie, wobei Spekulanten in den zwei Jahren bis 2024 435 Milliarden US-Dollar aus den geschätzten 1,7 Billionen US-Dollar an bereitgestelltem Yen setzten. Die Gewinne für globale Investoren werden auf zig Milliarden Dollar geschätzt.
Japans erste Zinserhöhung seit 2007 erfolgte im März 2024 – aber selbst dieser Schritt beeinträchtigte die Popularität des Carry-Trades kaum. Es besteht die anhaltende Befürchtung, dass die BoJ beschließen könnte, den Markt zu überraschen und die Zinsen aggressiv anzuheben. Das würde aus zwei Gründen einen globalen Finanzschock riskieren. Erstens würde der Gewinn aus der „Differenz“ zwischen japanischen und US-Vermögenswerten schrumpfen. Zweitens würde ein stärkerer Yen bedeuten, dass Kreditnehmer mehr Dollar benötigen, um Yen-denominierte Schulden zurückzuzahlen. Hinzu kommt, dass die beteiligten Hedgefonds stark gehebelt sind, und es ist kein Wunder, dass selbst ein Hauch von Politikänderung die Märkte beunruhigt.
Doch Japans Stärke ist auch seine Schwäche. Es hat eine externe Abhängigkeit geschaffen – in Form des Carry-Trades –, um interne Krisen zu bewältigen, die in seinem eigenen Erfolg verwurzelt sind. Japans Aufstieg war so rasant, dass seine westlichen Partner Tokio 1985 überzeugten, den Yen erheblich aufzuwerten. Die Behörden haben die Stärke des Yen mit lockerer Kreditvergabe überkompensiert – was zu explodierenden Vermögenspreisen führte. Das Land unter dem Palast des Kaisers, weniger als eine Quadratmeile in Tokio, wurde auf seinem Höhepunkt auf etwa den gleichen Wert wie das gesamte Land Kalifornien geschätzt. Die Blase platzte 1992.
Die lange Flaute, die darauf folgte, zwang die Politik zu immer radikaleren Maßnahmen. Das wird sich unter Japans neuer Premierministerin Sanae Takaichi, einer „Reflationistin“, die zu Recht auf Haushaltsausweitung setzt, wahrscheinlich nicht ändern. Tokio hat seitdem mehr als drei Jahrzehnte damit verbracht, einen privatwirtschaftlichen Sektor zu stabilisieren, der nicht bereit war, Kredite aufzunehmen. Stabilität machte seine Währung zum billigsten Bargeld im globalen Finanzwesen. Aber Stabilität ist kein Wachstum.
Die Arbeit des Ökonomen Luiz Carlos Bresser-Pereira hilft zu erklären, warum. Er argumentiert, dass der Erfolg eines Landes von der Steuerung von fünf makroökonomischen Preisen abhängt: Gewinn, Wechselkurs, Zinsen, Löhne und Inflation. Wendet man diesen Rahmen auf die fünftgrößte Volkswirtschaft der Welt und ihre Einschränkungen an, werden diese deutlich. Während Japan kürzlich ein reales Lohnwachstum verzeichnete, waren die Löhne historisch gesehen entweder stagnierend oder rückläufig. Es gab keine Transformation in seinem Lohnfestsetzungsregime. Ohne einen zuverlässig wettbewerbsfähigen Wechselkurs und eine tragfähige Gewinnrate können Japans Unternehmen die Nachfrage nicht selbstbewusst bedienen. Ohne Nachfrage führt keine Reform weiter. Japan hat einige seiner Probleme gelöst. Sein Jahrhundert ist angebrochen – aber als Finanzbedingung, nicht als produktive.