Von Maksym Misichenko · The Guardian ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Das Gremium war sich einig, dass die fiskalische Situation des Vereinigten Königreichs angespannt ist, mit hohen Schuldenständen und politischer Unsicherheit. Sie waren sich uneinig über die Wahrscheinlichkeit und Schwere eines „Truss 2.0“-Szenarios, wobei einige Teilnehmer ein Risiko einer „fiskalischen Dominanz“-Falle in Zeitlupe oder eines technischen Zusammenbruchs der Gilt-Markttiefe sahen, während andere eher zyklische Volatilität sahen.
Risiko: Ein Führungs-Vakuum, das eine „Truss 2.0“-Wahrnehmung schafft und zu einem technischen Zusammenbruch der Gilt-Markttiefe während eines politischen Liquiditätsschocks führt.
Chance: Ein Führungswechsel, der die fiskalische Disziplin wahrt oder einen glaubwürdigen Plan kommuniziert, der die Märkte schnell beruhigen könnte.
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Ein Anstieg der Kreditkosten und Warnungen vor einem „Liz Truss-Moment“. Während Keir Starmer mit einer möglichen Herausforderungsaktion konfrontiert ist, schwebt das Damoklesschwert des Anleihenmarktes über ihm.
Angesichts fieberhafter Zustände in Westminster hat die Aussicht auf einen sechsten britischen Premierministerwechsel innerhalb von sieben Jahren einen starken Ausverkauf auf dem Markt für britische Staatsanleihen angeheizt.
Als Starmer die Kontrolle über die Macht zu entgleiten schien, erreichte die Rendite – im Wesentlichen der Zinssatz – für 30-jährige Staatsanleihen, oder Gilts, am Dienstag kurzzeitig 5,8 %, den höchsten Stand seit 1998, bevor sie wieder zurückging, nachdem eine Herausforderung nicht sofort eintrat.
Der Verkaufsdruck auf die britischen Staatsanleihen im Vergleich zu seinen G7-Peers hat jedoch angehalten, da die Anleger eine Rückkehr zur politischen Instabilität in Großbritannien und eine Linksverschiebung der Labour Party mit höheren Kreditaufnahmen befürchten.
„Die Märkte hassen Unsicherheit, aber sie hassen ein politisches Vakuum noch mehr“, sagte Nigel Green, CEO der deVere Group. „Ein Rücktritt des Kabinetts, gefolgt von einem Führungsstreit, würde signalisieren, dass die Regierung die Kontrolle über sich selbst verliert, während die Anleger bereits die fiskalische Ausrichtung des Landes in Frage stellen.
„Märkte können Ideologien jeder Couleur verkraften, wenn sie diszipliniert und kohärent sind. Sie weichen von Programmen zurück, die eine deutlich höhere Kreditaufnahme ohne eine glaubwürdige Wachstumsmaschine implizieren.“
Innerhalb der Labour-Ränge sind viele Abgeordnete gelassen und spiegeln die Frustration über einen straffen Ansatz bei Steuern und Ausgaben unter Starmer wider, trotz des abstürzenden Umfragetrends der Partei und des desolaten Abschneidens bei den Wahlen in ganz Großbritannien in der letzten Woche.
Die Verbündeten des Premierministers haben versucht zu argumentieren, dass die Vermeidung einer Provokation des Anleihenmarktes ein ausreichender Grund sei, ihn zu retten. Andere scheinen bereit zu sein, die Warnungen der City auf die Probe zu stellen.
Die Abgeordnete Paula Barker von Merseyside, eine Verbündete von Andy Burnham, hat vorgeschlagen, dass die Finanzmärkte „sich fügen müssten“, sollte der Bürgermeister von Greater Manchester einen Weg nach Downing Street finden.
Unterdessen schlug die linksgerichtete Grande Dame Diane Abbott vor, dass die Abgeordneten „ebenso gut nach Hause gehen könnten“, wenn die Anleihenmarktüberlegungen andere Prioritäten übertrumpfen würden.
Investoren warnen jedoch, dass ein Wettbewerb, der den fragilen Zustand der öffentlichen Finanzen und die Realpolitik der Märkte ignoriert, für jeden Kandidaten auf das Amt des Premierministers tödlich sein könnte – und verweisen auf die kurzlebige Amtszeit von Liz Truss.
„Wenn die politische Führung wechseln würde oder wenn die derzeitigen Führer eine deutlich stärkere fiskalische Lockerung fordern würden, besteht ein hohes Risiko, dass wir einen weiteren Liz Truss-Moment erleben würden“, sagte Reto Cueni, Chefökonom der Syz Group.
Vor jedem Wettbewerb ist der Hintergrund prekär. Die weltweiten Kreditkosten sind angesichts der wachsenden wirtschaftlichen Schäden durch den Iran-Krieg gestiegen. Aber die Anleger haben Großbritannien auch herausgegriffen, inmitten der jüngsten politischen Instabilität nach Trusss Marktschmelze und dem Psychodrama des Brexit.
Großbritannien hat ein hohes Maß an Kreditaufnahme und Schulden. Nach einer Reihe von Wirtschaftsschocks, Jahren des mangelnden Wachstums und steigendem Druck, die angeschlagenen öffentlichen Dienstleistungen zu reparieren und eine alternde Bevölkerung zu unterstützen, belaufen sich die britischen Staatsschulden auf fast 100 % des BIP – der höchste Stand seit den 1960er Jahren.
Unterdessen sind mit dem weltweiten Anstieg der Zinssätze inmitten des Inflationsdrucks, der nach der Covid-Pandemie, der russischen Invasion in der Ukraine und nun dem Iran-Krieg freigesetzt wurde, auch die Kosten für die Bedienung der Staatsschulden gestiegen.
Wenn jemand Starmer ersetzen würde, würde er mit denselben Herausforderungen konfrontiert sein, schrieben Analysten von Goldman Sachs in einer Mitteilung an ihre Kunden. „Politische Entscheidungen werden durch den herausfordernden Hintergrund steigender Ausgabendrucke und eine bereits erhöhte Steuerlast eingeschränkt bleiben, unabhängig von Führungswechseln.“
Dennoch sagen Investoren, dass weitere Kreditaufnahmen – zusätzlich zu den geplanten Anleihenverkäufen in Höhe von 252 Mrd. £ zur Finanzierung der staatlichen Aktivitäten in diesem Jahr – das Risiko bergen würden, die Gilt-Renditen weiter in die Höhe zu treiben. Dies würde die bereits 100 Mrd. £ pro Jahr betragende Zinslast Großbritanniens erhöhen – eine Summe, die etwa 1 £ von jeder 10 £ ausmacht, die das Finanzministerium ausgibt.
Mark Dowding, Chief Investment Officer des Hedgefonds RBC BlueBay, sagte: „Es wird zu einem sehr wesentlichen Bestandteil Ihrer gesamten Steuereinnahmen. Es wird zu einem größeren Bestandteil der Staatsausgaben; und wenn dieser steigt, wird er unhaltbar.
„Wenn es unhaltbar wird, geraten Sie in eine Abwärtsspirale, in der die Angst vor einem weiteren Anstieg die Kreditkosten noch weiter in die Höhe treibt. Es gibt fast einen Kipppunkt, von dem man befürchtet, dass er existiert.“
Vor jedem Führungsrennen erwarten die meisten City-Investoren jedoch, dass diejenigen, die Starmer ersetzen wollen, versuchen werden, ein Gleichgewicht zwischen einer Richtungsänderung und der Beibehaltung des Anleihenmarktes zu finden.
Diese Woche legte Louise Haigh, die einflussreiche Ko-Vorsitzende der Tribune-Gruppe der Labour-Abgeordneten, einen Wirtschaftsplan vor, der höhere Kreditaufnahmen durch die Überarbeitung der aktuellen Fiskalregeln der Kanzlerin Rachel Reeves ermöglichen würde.
Die ehemalige Ministerin – die als wichtige Entscheidungsträgerin im Rennen um die Führung gilt – warnte jedoch, dass jede Änderung warten müsse, bis Labour das Hauptziel von Reeves erreicht habe, die täglichen Ausgaben mit den Steuereinnahmen auszugleichen.
„Das soll nicht heißen, dass wir die Anleihenmärkte ignorieren oder eine rücksichtslose Kreditaufnahme betreiben sollten – ganz im Gegenteil“, schrieb Haigh in einem Essay darüber, wie Labour seinen Wirtschaftsplan überarbeiten sollte.
Einige Analysten erwarten, dass Labour versuchen wird, ein Gleichgewicht zwischen einem „Neuanfang“ und der Vermeidung einer Provokation im Stil von Truss zu finden – möglicherweise unter Beibehaltung von Reeves als Kanzlerin, um von ihrem Ruf bei den City-Investoren zu profitieren.
Jordan Rochester, Analyst bei der japanischen Bank Mizuho, sagte: „Ich vermute, die neue Führung wird versuchen, die Märkte mit ein paar Worten zu beruhigen. Aber die Partei bewegt sich nach links und der Markt wird das zuerst einpreisen.“
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Der Markt preist derzeit eine „politische Risikoprämie“ ein, die auf historischen Traumata basiert und die strukturellen fiskalischen Zwänge ignoriert, die jeden potenziellen Nachfolger von Starmer binden würden."
Die Besessenheit des Marktes von einem „Truss 2.0“-Szenario ist wahrscheinlich übertrieben und spiegelt ein reflexartiges Trauma wider, anstatt die aktuelle fiskalische Realität. Während 30-jährige Gilt-Renditen von 5,8 % alarmierend sind, wirkt der derzeitige institutionelle Rahmen des Vereinigten Königreichs – insbesondere die verstärkte Aufsicht des OBR und die quantitative Straffung der Bank of England – als ein weitaus stärkerer Anker als 2022. Das Risiko ist keine plötzliche fiskalische Explosion, sondern eine „fiskalische Dominanz“-Falle in Zeitlupe, in der das Finanzministerium gezwungen ist, die Schuldenbedienung über das Wachstum zu stellen. Investoren preisen eine politische Risikoprämie ein, die die Realität ignoriert, dass jeder Nachfolger von Starmer gleichermaßen durch dasselbe strukturelle Defizit und die Schulden-zu-BIP-Grenze eingeschränkt sein wird.
Wenn die Wachstumsmaschine des Vereinigten Königreichs stagniert, wird der „Nenner-Effekt“ eines niedrigen BIP die Kreditkosten unabhängig von der fiskalischen Disziplin in die Höhe treiben und möglicherweise eine echte Liquiditätskrise auf dem Gilt-Markt auslösen.
"Ein Führungsstreit der Labour Party birgt das Risiko, dass die Renditen von 30-Jahres-Gilts die 6 %-Marke überschreiten und eine Teufelskreis der Schuldenbedienung schaffen, da Vigilanten höhere Prämien für fiskalische Unsicherheit verlangen."
Die Spitzenwerte der Renditen britischer 30-Jahres-Gilts auf 5,8 % – der höchste Stand seit 1998 – spiegeln die Anleihen-Vigilanten wider, die ein politisches Vakuum und eine mögliche Linksverschiebung der Labour Party hin zu höheren Kreditaufnahmen einpreisen, zusätzlich zu jährlichen Schuldenzinsen von 100 Mrd. £ (10 % der Ausgaben des Finanzministeriums) und einer Schuldenlast von 100 % des BIP. Die relative Unterperformance gegenüber G7-Peers signalisiert eine spezifisch britische Risikoprämie, die an Truss' Marktschmelze von 2022 erinnert, als die Renditen von 30-Jahres-Anleihen 5 % erreichten. Ein Führungscontest, der die Fiskalregeln ignoriert, könnte die Renditen auf über 6 % treiben, die Finanzierungskosten von 252 Mrd. £ erhöhen, die BoE zwingen, Zinssenkungen auszusetzen, die Hypothekenrefinanzierung zu vernichten und den FTSE 100 durch Risk-off-Flows zu belasten. Kurzfristig bärisch für Gilts und GBP; Aktien widerstandsfähig, wenn Reeves als Kanzlerin Anker bleibt.
Goldman Sachs merkt an, dass die Politik unabhängig vom Führer durch Ausgabendruck und hohe Steuern eingeschränkt bleibt, während Haigh die fiskalische Lockerung ausdrücklich bis zur Erfüllung der aktuellen Regeln verzögert – was darauf hindeutet, dass jeder Nachfolger den Marktruhe über Ideologie stellt, wobei die globalen Risiken des Iran-Kriegs die Renditenbewegungen dominieren.
"Ein Führungsübergang selbst ist nicht die Bedrohung; die Bedrohung besteht darin, wenn der Nachfolger sich zu einer deutlich höheren Kreditaufnahme verpflichtet, ohne eine Wachstumsgeschichte, die glaubwürdig genug ist, um die Schuldenbedienungsrechnung auszugleichen."
Der Artikel vermischt politische Unsicherheit mit Anleihenmarkt-Fragilität, aber die eigentliche Geschichte ist, ob die Gilt-Renditen von 5,8 % echte fiskalische Belastung oder eine rationale Neubewertung nach Jahren künstlich gedämpfter Sätze widerspiegeln. Die britischen Schulden von 97 % des BIP sind zwar hoch – aber auch die Japans mit 260 %. Die jährliche Schuldendienstzahlung von 100 Mrd. £ klingt alarmierend, bis man feststellt, dass sie 10 % der Ausgaben und nicht 50 % ausmacht. Ein Führungswechsel allein wird die Gilts nicht brechen; entscheidend ist, ob der Nachfolger sich zu den Fiskalregeln von Reeves bekennt oder eine Ausgabenorgie signalisiert. Der Artikel geht davon aus, dass die Märkte eine Linksverschiebung bestrafen werden, aber wenn ein neuer Premierminister eine moderate fiskalische Lockerung mit glaubwürdigen Wachstumsreformen kombiniert, könnten die Renditen stabilisiert werden. Das eigentliche Risiko: politische Lähmung, die notwendige strukturelle Reformen verzögert.
Wenn die Gilt-Renditen wirklich eine rationale Neubewertung des britischen Risikos widerspiegeln und keine politische Panik, dann ist Führungsinstabilität nur Lärm – und der Vergleich mit Truss im Artikel ist übertriebene Panikmache, die dazu dient, Starmer zu schützen.
"Der Gilt-Markt wird stärker von globalen Zinspfaden und der inländischen Pensionsnachfrage als von Führungsunsicherheit angetrieben, daher sind fiskalische Glaubwürdigkeit und die Unabhängigkeit der BoE die wichtigsten Anker, nicht die Führungs-Volatilität."
Während der Artikel vor einem Blow-up im Stil von Liz Truss warnt, erfordert der Sprung von Führungsgesprächen zu einer Gilt-Markt-Schmelze mehrere fehlende Schritte. Die Gilt-Renditen werden durch die globale Zinssnormalisierung, anhaltende Inflation und Angebotsdynamiken angetrieben, nicht nur durch die britische Politik. Das Vereinigte Königreich verfügt auch über eine starke inländische Nachfrage von Pensionsfonds und Versicherern, die langfristige Gilts verankert, und das Inflationsmandat der Bank of England bietet eine Absicherung gegen ungeordnete Bewegungen. Ein Führungswechsel, der die fiskalische Disziplin wahrt oder einen glaubwürdigen Plan kommuniziert, könnte die Märkte schnell beruhigen, so dass das kurzfristige Risiko eher zyklische Volatilität als ein Crash ist. Der Artikel unterschätzt die Widerstandsfähigkeit der Gilt-Marktstruktur.
Dennoch könnte eine glaubwürdige Drohung mit fiskalischer Lockerung oder politische Fehltritte einen anhaltenden Ausverkauf auslösen; die Märkte preisen keinen Crash ein, aber ein Politikfehler könnte sich selbst erfüllen.
"Das Fehlen eines captive Zentralbankkäufers im Vereinigten Königreich macht seinen Gilt-Markt deutlich anfälliger für politische Panik als der japanische Vergleich nahelegt."
Claude, du übersiehst den Liquiditäts-Mismatch. Während Japans Schulden höher sind, besitzt ihre Zentralbank über 50 % der JGBs, was die Volatilität unterdrückt. Das Vereinigte Königreich verlässt sich auf die private institutionelle Nachfrage. Wenn ein Führungs-Vakuum eine „Truss 2.0“-Wahrnehmung schafft, werden diese inländischen Pensionsfonds und Versicherer nicht als Anker fungieren; sie werden einen Ausverkauf vorwegnehmen, um ihre Solvenz zu schützen. Das Risiko ist nicht nur fiskalischer Natur; es ist ein technischer Zusammenbruch der Tiefe des Gilt-Marktes während eines politischen Liquiditätsschocks.
"LDI-Schwachstellen verstärken politische Schocks zu technischen Gilt-Krisen und untergraben die Marktresilienz."
ChatGPT, dein „tief inländischer Nachfrage“-Anker übersieht die LDI-Narben von 2022: Pensionsfonds halten nach der Krise nun Gilts mit kürzerer Laufzeit, was die Absorptionskapazität reduziert. Bei 5,8 % Renditen von 30-Jahres-Anleihen könnten die Margin Calls eskalieren, wenn die Volatilität bei Führungsnachrichten steigt, was ein Eingreifen der BoE erzwingt und die Glaubwürdigkeit des Inflationsmandats untergräbt – weitaus riskanter als die globale Normalisierung.
"Kürzere Gilt-Laufzeiten nach LDI-Reformen schwächen die Kaskaden-These, anstatt sie zu stärken – es sei denn, du kannst den tatsächlichen Auslöser nennen, der zum Verkauf zwingt."
Gemini und Grok rufen beide Liquiditätskaskaden hervor, verwechseln aber zwei unterschiedliche Risiken. Ein Frontrunning von Pensionsfonds *während* der Volatilität unterscheidet sich von deren *Verursachung*. Die eigentliche Frage: Haben inländische Halter einen regulatorischen Anreiz, allein aufgrund politischer Nachrichten zu verkaufen, oder nur, wenn die Renditen zuerst steigen? LDI-Reformen nach 2022 verkürzten die Laufzeit, ja – aber das *reduziert* das Konvexitätsrisiko, nicht verstärkt es. Wenn überhaupt, sind kürzere Gilts weniger anfällig für einen Schock. Die Kaskaden-Erzählung benötigt ein auslösendes Ereignis über Schlagzeilen hinaus.
"LDI-Reformen nach 2022 reduzieren die inländische Gilt-Absorption erheblich, was eine Liquiditätskaskade aufgrund eines Führungs-Vakuums unwahrscheinlich macht; das größere Risiko sind Politikfehler oder globale Liquiditäts-Spillovers, die die Renditen treiben."
Antwort an Gemini: Ich bin skeptisch gegenüber einer bevorstehenden Liquiditätskaskade aus einem Führungs-Vakuum. Post-2022 LDI-Reformen verkürzten die Gilt-Laufzeiten und verschärften die Margin Calls, was bedeutet, dass das heimische Absorptionsrisiko weitaus geringer ist, als du andeutest. Die Fazilität und das QE/QT-Rahmenwerk der BoE bieten auch unter Stress eine Absicherung. Das größere Risiko ist ein Politikfehler, der den Renditenpfad (nicht nur Schlagzeilen) sinnvoll beeinflusst, oder ein Cross-Asset-Liquiditäts-Spillover von einer globalen Bewegung, nicht allein eine inländische Panik.
Das Gremium war sich einig, dass die fiskalische Situation des Vereinigten Königreichs angespannt ist, mit hohen Schuldenständen und politischer Unsicherheit. Sie waren sich uneinig über die Wahrscheinlichkeit und Schwere eines „Truss 2.0“-Szenarios, wobei einige Teilnehmer ein Risiko einer „fiskalischen Dominanz“-Falle in Zeitlupe oder eines technischen Zusammenbruchs der Gilt-Markttiefe sahen, während andere eher zyklische Volatilität sahen.
Ein Führungswechsel, der die fiskalische Disziplin wahrt oder einen glaubwürdigen Plan kommuniziert, der die Märkte schnell beruhigen könnte.
Ein Führungs-Vakuum, das eine „Truss 2.0“-Wahrnehmung schafft und zu einem technischen Zusammenbruch der Gilt-Markttiefe während eines politischen Liquiditätsschocks führt.