Las revisiones de estimaciones de ganancias son muy optimistas

Estimaciones de Ganancias en Revisión Son Muy Optimistas

Escrito por Lance Roberts a través de RealInvestmentAdvice.com,

💰 Estimaciones de Ganancias en Revisión Son Muy Optimistas

La semana pasada, discutimos el récord de ganancias del S&P y por qué tales ganancias récord podrían ser una advertencia para el mercado. Quiero continuar esa discusión enfocándome no solo en lo que ha sucedido, sino también en lo que se espera que suceda en el futuro. Si bien los resultados de las ganancias del primer trimestre de 2026 son espectaculares, hasta ahora, las revisiones de las estimaciones de ganancias detrás de ellos son la verdadera historia.

La temporada de ganancias del primer trimestre de 2026 está entregando resultados que Wall Street rara vez ve. Con aproximadamente dos tercios del S&P 500 habiendo reportado, la tasa de crecimiento combinada ha aumentado a 27.1% año tras año, más del doble del 13.2% que el consenso modeló al final del trimestre el 31 de marzo. Si esa cifra se mantiene, será la mayor impresión año tras año desde el trimestre de recuperación post-COVID de Q4 2021. El 84% de las empresas han superado el EPS, el 81% han superado los ingresos, y el promedio de la sorpresa de ganancias se sitúa en 20.7%, casi tres veces el promedio de 5 años de 7.3%.

Esa es la historia de la superficie. La pregunta más interesante, y la que los inversores deberían estar haciendo, es ¿por qué los analistas se equivocaron de entrada, y qué significa que ahora estén revisando las estimaciones de ganancias hacia arriba con una velocidad que casi no tiene paralelo histórico?

Miren el gráfico de Morgan Stanley de las revisiones de las estimaciones de ganancias de 2026 de consenso versus la historia. En cualquier año normal, para cuando llega la temporada de ganancias del primer trimestre, los analistas han estado bajando silenciosamente las estimaciones de ganancias durante seis meses. El patrón de revisión histórica promedio se desplaza de 1.00 en enero a aproximadamente 0.92 para finales de año. Dos años de recortes. Ese es el libro de jugadas del analista. Comiencen el año demasiado optimistas, se restablezcan por la realidad y terminen el año bien.

Este año está haciendo lo contrario. El índice de estimación de ganancias de 2026 se desplomó a 0.96 el verano pasado durante el shock de Irán, luego se volvió vertical. Para mayo, ha superado 1.06. Estamos viendo un cambio de aproximadamente 14 puntos en las estimaciones de ganancias en relación con el patrón histórico. Eso es lo que Morgan Stanley llama “justo sin precedentes”, y eso es el lenguaje del analista para algo para lo que no tienen una comparación limpia.

El Mag 7 solo pasó de una tasa de crecimiento esperada del 22.4% al final de marzo a una impresión combinada del 61% hoy. Cuatro de los cinco mayores contribuyentes al crecimiento de las ganancias del S&P 500 este trimestre son Alphabet, NVIDIA, Amazon y Meta. Los mismos cuatro nombres que impulsan los rendimientos del índice ahora están impulsando las revisiones de las estimaciones de ganancias. Eso no es una coincidencia, y hay más en esta historia como lo señaló Sage Road Research:

“La distorsión de la IA va más allá de los precios de las acciones a las ganancias. Las ganancias totales del S&P 500 están en camino de aumentar un 27% en el primer trimestre, según estima FactSet. Pero las ganancias del Mag-7 aumentarán un 61%; para los otros 493, solo un 16%, una cifra en sí misma inflada por empresas de semiconductores como Micron. Esto está sesgando la división del pastel económico entre capital y trabajo. A medida que las ganancias galopan, la compensación laboral (salarios y beneficios) creció solo un 3.1% anualizado en el primer trimestre, y realmente se redujo un 0.5% después de la inflación, informó el Departamento de Trabajo el jueves. La participación de la mano de obra en la producción del sector empresarial total cayó al 54.1%, el más bajo desde que se iniciaron los registros en 1947.” – @TrevorNoren

Entonces, si no son los consumidores y, posteriormente, el crecimiento económico, impulsando las revisiones de las estimaciones de ganancias, ¿entonces qué es?

¿Qué Está Impulsando Realmente el Alza

Tres cosas están sucediendo a la vez, y tenemos que separarlas.

Primero, el ciclo de capex de la IA finalmente está apareciendo en el estado de resultados. Los hyperscalers han pasado la mayor parte de dos años construyendo capacidad de computación. Los ingresos ahora están llegando. Los Servicios de Comunicación están reportando un crecimiento de las ganancias del +53%, la Tecnología está en +50%, y el Consumo Discrecional está en +39%. Esas no son sorpresas suaves. Son el resultado de capex que ya estaba bloqueado antes de que comenzara el trimestre.

Segundo, los márgenes están en un récord. El margen de beneficio neto combinado del primer trimestre fue del 14.7%, la lectura más alta en más de 15 años. Esa es el verdadero motor detrás del factor sorpresa. Los ingresos crecieron un 11.1%, lo cual es sólido pero no extraordinario. La brecha entre el crecimiento de los ingresos del 11% y el crecimiento de las ganancias del 27% es el apalancamiento operativo. Una empresa que redujo el 8% de su fuerza laboral en 2023 y mantuvo la plantilla plana a través de 2025 ahora está monetizando cada dólar de ingreso incremental a un margen incremental mucho mayor.

Tercero, el alcance de los resultados del primer trimestre finalmente está mejorando. Los gráficos de Deutsche Bank hacen este punto claramente. El crecimiento de las ganancias para la empresa mediana del S&P 500 ahora está en dobles dígitos, la lectura más alta en cuatro años. Los once sectores están registrando un crecimiento positivo por primera vez desde 2022. Los márgenes para “el resto” del índice, los 493 nombres fuera del Mag 7, están aumentando después de una disminución constante de tres años. El flujo de efectivo operativo para las corporaciones no financieras está funcionando cerca del 20% año tras año. Los resultados del primer trimestre son genuinamente más amplios de lo que han sido en años, y eso merece crédito. Pero hay un asterisco importante en este punto que abordaré en la siguiente sección.

El Asterisco en “Ampliación”

Ahora tenemos que separar dos cosas que se confunden en los titulares. Las ganancias reportadas del primer trimestre se ampliaron, pero las revisiones de las estimaciones de ganancias para el año siguiente no lo hicieron. Esas son diferentes declaraciones sobre diferentes horizontes temporales, y la diferencia importa.

Goldman Sachs publicó un gráfico a principios de mayo que cuantifica la brecha. El banco rastrea una canasta de acciones de infraestructura de IA (constituyentes del S&P 500 en sus canastas de Semiconductores de IA, Centros de Datos de IA y Power Up America) y la compara con el índice más amplio en las revisiones de EPS de 2026 acumuladas desde diciembre de 2024. Los números son impactantes.

Las acciones de infraestructura de IA han visto que las estimaciones de ganancias de 2026 se revisen al alza en un 55% desde diciembre de 2024. El S&P 500 completo ha aumentado un 7%. El S&P 500 excluyendo las acciones de infraestructura de IA ha disminuido un 1%. Lean esa última cifra dos veces. Despojen a los diseñadores de chips, la infraestructura de hyperscaler, los centros de datos de IA y los nombres de energía y red que los alimentan, y los otros 470 nombres más o menos del índice han tenido colectivamente sus estimaciones de ganancias de 2026 revisadas a la baja durante los últimos 17 meses. No planas. Más bajas.

Esta es la imagen más limpia de riesgo de concentración que verán en este ciclo. La crítica de mercado estrecho, que ha sido válida durante 2 años, no desaparecerá, incluso después de que los resultados del primer trimestre hayan llegado. Se está escondiendo dentro de la matemática del índice. Los nombres mega-cap de IA tienen dólares absolutos de ganancias tan dominantes que incluso un modesto crecimiento hacia adelante en sus números supera al resto de los 500. Cuando los analistas publiquen su pronóstico de consenso de estimaciones de ganancias de 2026 para el índice, están publicando efectivamente un pronóstico para aproximadamente 30 empresas. Los otros 470 son un redondeo al titular.

“Despojen a la infraestructura de IA del índice, y las estimaciones de 2026 en realidad son más bajas de lo que eran hace 17 meses”.

La implicación para la construcción de carteras es directa. Si poseen un fondo del S&P 500 ponderado por capitalización de mercado, no poseen el flujo de ganancias diversificado que implica el material de marketing. Poseen una apuesta concentrada en la infraestructura de IA envuelta en un vehículo pasivo. Las dos mayores tenencias en el SPY son Nvidia y Microsoft. Apple, Amazon, Meta, Alphabet y Broadcom completan los ocho nombres principales. Siete de los ocho nombres principales son apuestas directas en la infraestructura de IA. Eso no es diversificación. Eso es un fondo temático con 490 otros nombres adjuntos por razones legales.

Ninguno de esto es pesimista sobre la propia IA. El ciclo de capex es real, el crecimiento de las ganancias está llegando, y la imagen de la demanda sigue siendo duradera. El punto es más sutil. La fortaleza del índice enmascara la debilidad de sus componentes. Si los nombres de la infraestructura de IA tienen un solo trimestre de decepción, ya sea por digestión de capex, una sorpresa de control de exportaciones o una simple desaceleración de los ingresos, no hay un segundo motor en el índice para absorber el impacto. Las medidas ponderadas por igual del alcance que son saludables en los resultados del primer trimestre no solucionan el problema de concentración hacia adelante. Son dos problemas diferentes.

Aquí está lo que nadie quiere hablar

Aquí es donde tengo que frenar. Cuando las estimaciones de ganancias se revisan tan duro, tan rápido, debe preguntar si el mercado está cotizando el golpe o la tendencia. Porque históricamente, las revisiones verticales de las estimaciones de ganancias son un fenómeno de ciclo tardío, no de ciclo temprano.

Miren el gráfico a largo plazo del crecimiento de las estimaciones de ganancias del S&P 500. La lectura actual está cerca del 19%, la mayor impresión desde 2000. Los picos anteriores del gráfico cuentan una historia. El pico de la “Nueva Economía” en 2000. El pico de los “Recortes de Impuestos” en 2018. El pico de “COVID” en 2021. Cada uno de esos picos fue seguido por un retroceso significativo en las acciones y un ciclo de revisión a la baja de las ganancias dentro de los doce a veinticuatro meses. Los pronósticos por encima del canal de tendencia a largo plazo tienen una mala historia.

“Cuando todos están revisando al alza, el comercio marginal ya no es comprar los golpes. Es desvanecer la próxima pérdida”.

La otra señal es la divergencia entre los datos duros y las ganancias. El ISM Manufacturero está sentado a mediados de los 50, apenas por encima de la línea de contracción. El S&P 500 ha subido aproximadamente un 19% año tras año. Esa brecha históricamente se cierra de dos maneras. O el ISM se recupera a los mediados de los 50 a medida que el ciclo se acelera, o las ganancias se reducen para cumplir con la macro. Esta última ha sucedido con más frecuencia que la primera en este punto del ciclo.

Este verano es donde aumentan las vientos en contra

Hay un problema de calendario apilándose detrás de estos números. El resultado del primer trimestre se benefició de comparaciones año tras año fáciles. El segundo trimestre no tendrá esa ventaja. Para cuando lleguen las impresiones de julio, la base de comparación se restablece a los resultados más fuertes del segundo trimestre de 2025, lo que significa que el mismo nivel de ganancias subyacentes se traduce en una tasa de crecimiento mucho menor. Ese efecto mecánico por sí solo podría reducir la tasa de crecimiento del titular del 27% a los dobles dígitos bajos, incluso si las ganancias absolutas siguen aumentando. Los mercados no siempre distinguen entre “la desaceleración del crecimiento” y “las ganancias están fallando”. Tienden a reaccionar ante el número del titular primero y lo clasifican más tarde.

Luego está la configuración del mercado de bonos. El rendimiento del 10 años sigue cotizando cerca del 4.4%, el extremo frontal está cotizando apenas dos recortes para el resto del año, y la inflación central ha sido pegajosa en los mediados de los 20 durante seis meses. Si el ciclo de capex de la IA sigue funcionando con fuerza, eso es una demanda incremental de chips, electricidad y mano de obra calificada, todo lo cual alimenta las entradas que el Fed observa. El riesgo no es un susto de recesión. Es un reajuste de “sin recortes, tal vez un aumento” que históricamente reduce un 5% a un 8% de las valoraciones de las acciones en poco tiempo.

La colocación es la otra variable. Las encuestas de sentimiento están estiradas. Las asignaciones de capital entre los inversores minoristas e institucionales están en máximos de varios años. Los CTA están max long. Cuando todos están del mismo lado de un comercio, y los datos comienzan a decepcionar, el descubrimiento de precios es brutal porque no hay compradores marginales que absorban el desenredo.

Las instituciones están en vigilancia de riesgos

La forma más útil de evaluar el panorama de riesgos es observar lo que las mesas de negociación institucional están haciendo realmente, no solo lo que están diciendo. La sustancia de las conversaciones en todo el lado comprador y la comunidad de concesionarios está convergiendo en una postura única: manténgase largo, pero proteja explícitamente a la baja. Las mismas mesas que publican objetivos de acciones de doce meses constructivos están pagando simultáneamente protección a la baja en tamaño. Esa es la señal.

Cinco puntos valen la pena exponer.

Primero, la colocación. El Nasdaq 100 acaba de entregar su mayor ganancia mensual en más de 23 años. Un movimiento de esa magnitud tiene consecuencias para quién queda para comprar. Las estrategias sistemáticas (CTA, fondos de objetivo de vol, paridad de riesgo) han completado su re-riesgo. El comprador minorista que compra la caída ha estado comprometido desde los mínimos de marzo. Las mesas de negociación discrecionales ahora están ejecutando una exposición larga en alrededor de +6 en una escala de -10 a +10, desde -4 en los mínimos de marzo. El comprador marginal en este tape ya ha aparecido. A partir de aquí, la pregunta es quién intervendrá si los datos decepcionan.

Segundo, el catalizador fundamental está mayormente detrás de nosotros. El pulso fiscal que apoyó los márgenes corporativos está desvaneciéndose. La impresión de EPS del primer trimestre del 27% no se repetirá contra comparaciones más duras. El apalancamiento operativo que impulsó el factor sorpresa no puede expandirse indefinidamente. Esto significa que los próximos cuatro trimestres de informes de ganancias enfrentan una barra más alta con menos viento a sus espaldas.

Tercero, el estrecho del Estrecho de Ormuz sigue vivo. El tape ha olvidado efectivamente el shock petrolero del verano pasado. Así es como funcionan los mercados. Descontamos el riesgo de cola después de que pasa el catalizador inmediato, pero la configuración geopolítica subyacente no ha mejorado materialmente. Un solo titular puede reajustar el precio del petróleo en un 4% en una sesión, y las acciones están posicionadas para un telón de fondo energético benigno que puede no mantenerse.

Cuarto, el Fed está restringido. El mantenimiento halcón de la semana pasada nos dijo dónde se encuentra el comité cuando la inflación central imprime cerca del 3% en lugar del 2%. El caso base para los recortes en septiembre y diciembre asume un debilitamiento del mercado laboral que aún no ha llegado. Si esos recortes se retrasan, el múltiplo de acciones tiene que absorber la decepción, y históricamente eso le cuesta al índice un 5% a un 8% en poco tiempo.

Quinto, el alcance estrecho es un riesgo real al que la historia toma en serio. La mayoría de las medidas estándar de alcance del S&P ahora son excepcionalmente delgadas. Nueve de los once sectores son positivos en el año, lo que suena saludable en la superficie, pero la participación bajo el titular del índice está concentrada en unos pocos nombres mega-cap. La conclusión histórica más fuerte no es que el alcance estrecho sea pesimista (porque, durante dos años, no lo ha sido), sino que aumenta la probabilidad de un vuelco del impulso cuando la rotación finalmente se rompe. No eliges esa pelea. Pero te preparas para ella.

Aquí está la matemática práctica que vincula esto a la acción de la cartera. Las opciones OTM mensuales actuales sobre el S&P 500 se cotizan actualmente a menos del 2% del precio al contado. Para los inversores que llevan una exposición larga significativa en un verano con la pila de riesgos descrita anteriormente, eso es una transferencia de riesgo convincente. Las mismas mesas institucionales que publican vistas constructivas de acciones de doce meses están pagando por esa protección en este momento. Lo llaman “el costo de una buena noche de sueño”. Esa frase pertenece a cada revisión de cartera este trimestre.

🔑 Catalizadores Clave la Semana Próxima

Después de dos semanas de ganancias del Magnífico 7 y datos de nóminas, el calendario pivota de regreso al gauntlet macro que definirá la ruta de junio del FOMC. El IPC de abril del martes, el PPI de abril del miércoles y las ventas minoristas de abril del jueves crean una tríada de inflación-consumidor de tres días que ya sea confirmará o romperá el comercio “más alto por más tiempo” que se dirige a la reunión del FOMC del 16 de junio. Esta semana no se trata de acciones individuales; se trata del nivel de precios y la voluntad del consumidor de pagarlo.

El IPC de abril del martes es el ancla de la semana. Marzo corrió caliente con el titular en +0.4% MoM y la lectura central aumentando +0.3%. Esto reflejó el primer mes completo del shock petrolero iraní y el régimen arancelario ampliado. Abril es el segundo mes de ese régimen, y la pregunta es si la aceleración fue un pico de un mes o el comienzo de una nueva tendencia. Los precios de la energía disminuyeron modestamente a fines de abril a medida que las conversaciones de alto el fuego de Irán ganaron tracción, lo que podría proporcionar un compensatorio de un mes. Pero los bienes centrales, donde el passthrough de los aranceles vive, no tendrán ese beneficio. Los precios de los autos usados, que habían estado enmascarando la presión arancelaria en los meses anteriores, ya no están disminuyendo. Los costos de vivienda siguen siendo persistentemente elevados. Si el titular está por encima del +0.3% MoM o el central se acelera, las expectativas de recortes de tasas de interés en verano están muertas.

El PPI del miércoles dobla la apuesta. El PPI se alimenta directamente del cálculo del PCE que el Fed realmente apunta. El PPI de marzo imprimió un 0.7% abrasador, la lectura mensual más alta en más de un año. El PPI de abril nos dice si la tubería ascendente aún está presurizada o si la modesta retirada del petróleo y la cadena de suministro en alivio proporcionaron alivio. Una historia de passthrough de PPI a IPC está formándose: si los productores están absorbiendo aumentos de costos ahora, los márgenes se comprimirán y las estimaciones de ganancias se reducirán. Si los están pasando, la inflación del consumidor se mantiene elevada y el Fed se mantiene en pausa. Cada resultado es negativo para alguien.

En el lado de las ganancias, esta es la semana puente entre las ganancias del Magnífico 7 y el evento de Nvidia del 20 de mayo. Cisco, el miércoles después del cierre, es el indicador de gasto en tecnología empresarial. La demanda de conmutación impulsada por la IA, el progreso en la integración de Splunk y el pedido en espera nos dirán si el gasto en tecnología corporativa se está manteniendo o retrocediendo en medio de la incertidumbre macro. Alibaba el miércoles por la mañana es la lectura de China sobre la nube y los ingresos de la IA del modelo Qwen, la inversión en comercio rápido y el impacto del comercio de aranceles/guerras comerciales en el comercio transfronterizo. Applied Materials el jueves después del cierre es la señal de equipos de capital de semiconductores antes de Nvidia, su apuesta de plataforma EPIC de $5 mil millones, y los pedidos de equipos de fabricación de obleas son el indicador líder de la expansión de la capacidad de fabricación de chips.

El IPC nos dirá dónde está la inflación, mientras que el PPI nos dirá hacia dónde se dirige. Las ventas minoristas el jueves nos dirán si el consumidor cede antes de que el Fed parpadee. Tres puntos de datos, tres días, una narrativa. Si los tres corren calientes, el comercio “más alto por más tiempo” se endurece en “más alto por el futuro previsible”, y los activos de riesgo pueden comenzar a reajustar los precios. Esta es la razón por la que continuamos sugiriendo mantener prácticas de gestión de cartera cuidadosamente.

¿Qué Deberían Hacer los Inversores Ahora

El primer trimestre fue un trimestre genuinamente fuerte. Los márgenes son reales. El flujo de caja es real. El alcance es real. Ninguno de eso está en disputa. Lo que vale la pena disputar es la suposición incorporada en el consenso. Un pronóstico del 18.6% para todo el año asume que la tasa de ejecución del primer trimestre simplemente continúa durante tres trimestres más, sin compresión de márgenes, sin debilidad de la demanda y sin digestión de capex de la IA. Esa es una pila de suposiciones optimistas, y el registro histórico sobre las pilas como esa es poco amable.

Para los inversores, el libro de jugadas hacia el verano es inalterado en dirección pero más ajustado en ejecución. Recorte en la fortaleza en lugar de perseguir. Reduzca la concentración en los nombres que han hecho el mayor trabajo, especialmente donde los tamaños de posición han aumentado a partir de la apreciación de precios en lugar de la acumulación activa. Agregue coberturas, no seguros que nunca usará, sino protección real a través de puts OTM o spreads de put en las mayores exposiciones. Mantenga efectivo disponible para la primera decepción material, porque siempre llega, y los nombres que valen la pena poseer rara vez están en oferta durante la euforia.

La configuración que me preocupa no es que las ganancias sean malas. Es que son tan buenas que la barra se ha elevado a un nivel que históricamente marca un pico, no un trampolín. Cuando todos están revisando al alza, el comercio marginal ya no es comprar los golpes. Es desvanecer la próxima pérdida. Ese momento suele llegar sin previo aviso, y el patrón se ha mantenido en cada ciclo anterior que produjo un gráfico como el que tenemos hoy.

Manténgase largo, pero manténgase cubierto. La asimetría ha cambiado.

Tyler Durden
Dom, 10/05/2026 - 15:45