Todo, en todas partes, al mismo tiempo

Todo, en todas partes, al mismo tiempo

Escrito por No1 en el substack Gold & Geopolitics,

Permítanme empezar con un número.

En 1980, cuando la guerra Irán-Irak interrumpió el suministro mundial de petróleo, el volumen perdido fue de alrededor de 4 millones de barriles por día.

Doloroso. El mundo entró en recesión. Volcker subió las tasas al 20% para matar la inflación. Casi mató la economía en el proceso. Lo llamamos una crisis y lo decíamos en serio.

El actual bloqueo de Ormuz está funcionando a aproximadamente 20 millones de barriles por día.

El mercado de futuros, en su infinita sabiduría, está valorando una rápida resolución.

Trump dice que la guerra "básicamente ha terminado".

Su Secretario de Defensa dice que "acaba de empezar".

Uno de ellos presumiblemente ha leído los informes de inteligencia.

El otro tiene un campo de golf reservado.

Ese es el alfiler.

Pero esa no es la burbuja.

Mi estimación de dónde es probable que se coloquen las minas (de "La guerra es paz")

Incluso en el escenario más optimista - alto el fuego mañana, todos se dan la mano - el CEO de Maersk señaló que se necesitan al menos diez días después de un alto el fuego para que el seguro de los petroleros se aclare. Luego, la limpieza de minas: Irán ha estado colocando minas en el Estrecho, y su retirada llevará semanas o meses. Luego, la reposición de los petroleros, la obtención de las cargas y, finalmente, la reanudación del flujo.

La curva de futuros del petróleo está valorando el paso cinco como si siguiera al paso uno con un desfase de 48 horas.

Físicamente no puede suceder en ese plazo.

Y Irán no está disparando al azar a los objetivos. Ayer, Fujairah - el centro de abastecimiento de combustible de clase mundial situado fuera del Estrecho, el desvío que todos asumieron que suavizaría el golpe - ha sido atacado deliberadamente. Teherán no solo está cerrando Ormuz. También está cerrando las soluciones alternativas. Una por una. Irán se ha cansado y ha decidido acabar con las sanciones impuestas de una forma u otra. Y EE.UU. le ha dado la excusa definitiva.

Si has estado leyendo mis artículos sobre la plata, sabes que hay una brecha. Una brecha que llamo "PvP"... No, no el término de los videojuegos. Papel contra Físico.

Y vaya. ¡Está gritando! Los futuros del Brent en Nueva York cerraron el viernes a 104 dólares. Elevado pero aceptable. El crudo de Dubai - ya sabes, el petróleo físico real, barriles reales, compradores reales - se cotizaba entre 127 y 140 dólares. Normalmente, el Brent tiene una prima sobre el Dubai. Ahora el Dubai está 37 dólares por encima del papel. Y eso es solo el crudo. El combustible de abastecimiento en Singapur alcanzó los 140 dólares por barril esta semana. En Fujairah, 160 dólares. El combustible marino de alta calidad, 175 dólares. Los barcos que queman combustible ahora mismo pagan esos precios independientemente de lo que diga la tira de futuros en Nueva York.

¿Plata con una prima de 12 dólares sobre Shanghai? pffff ¡Plata! ¡Horas de aficionados en comparación con el petróleo!

Si has leído Strait to Brrrrr, nada de esto es sorprendente. El precio del papel está manipulado. La mesa de futuros de Nueva York claramente está consumiendo algo que los compradores físicos no.

Sin embargo, esto comenzó, esto ya no es una confrontación militar. Incluso empiezo a dudar de que alguna vez lo haya sido. El Estrecho permanece cerrado, el petróleo se mantiene elevado. El petróleo se mantiene elevado, la inflación se mantiene elevada. La inflación se mantiene elevada, la Fed no puede recortar. La Fed no puede recortar, y 36 billones de dólares de deuda federal - que ya cuestan 880 mil millones de dólares al año en intereses antes de que la guerra añadiera mil millones de dólares al día a la cuenta - se refinancian a tasas que la hacen progresivamente menos sostenible. El dólar se debilita bajo esa tensión. Un dólar más débil hace que el próximo barril de petróleo importado sea más caro en términos de dólares. Lo que retroalimenta la inflación. Lo que mantiene a la Fed atrapada.

Es un bucle. Irán solo necesita mantener el estrecho cerrado el tiempo suficiente para completar algunas rotaciones. El mercado de bonos se ha dado cuenta. Los rendimientos del Tesoro están subiendo en medio de una crisis geopolítica, no bajando. El capital no está huyendo hacia los bonos. Está huyendo hacia el oro. Ese es un veredicto sobre la posición fiscal de EE.UU.

Trump conoce la realidad física, por eso la semana pasada llamó a Putin. El país al que Estados Unidos ha estado sancionando durante cuatro años. Al que ha calificado de agresor, de paria, de enemigo del orden mundial liberal. Llamó para pedir ayuda. Luego fue más allá y levantó las sanciones al petróleo ruso. Un senador demócrata respondió con quizás el mejor resumen del año: "Parece que luchamos contra Irán y ganó Rusia".

¿Qué más? La AIE aprobó una liberación récord de 400 millones de barriles de sus reservas. Bessent telegrafió la intervención del mercado de futuros para limitar los precios. Se levantaron las sanciones rusas. Cada una es un gesto. En mi feed alguien citó: "El mercado petrolero tiene una oferta masivamente escasa. Las otras opciones que tiene la administración, aparte de poner fin a la guerra, son en realidad bastante limitadas". Vaya.

Ese es el alfiler. Pero en realidad, el alfiler en sí no importa. Realmente no importa. Lo que sí importa mucho, sin embargo, es QUÉ pinchó...

En 1980, la deuda federal de EE.UU. representaba el 26% del PIB. Hoy es el 120%. Esa es la diferencia entre el mismo shock golpeando a un paciente sano y golpeando a alguien que ya está con oxígeno. El tratamiento Volcker que funcionó entonces no está estructuralmente disponible ahora. ¡Pero no se preocupe! Estas son las mismas personas que llamaron a la inflación transitoria. Estoy seguro de que lo tienen. Esta vez.

El pago de intereses de la deuda existente ya es de 880 mil millones de dólares al año, más que defensa, más que Medicare. Tasas del 20% sobre 37 billones de dólares costarían más que todo el presupuesto federal solo en pagos de intereses. Esa palanca ya no existe.

Lo que existe en su lugar son 846 billones de dólares en derivados OTC nocionales. De 108 billones de dólares en 2000. Una expansión de ocho veces en 25 años, y mediados de 2024 → 2025 fue la mayor tasa de crecimiento con un 16% desde 2008.

Para poner esa cifra en un contexto humano: 846 billones de dólares son aproximadamente ocho veces el PIB mundial total. Con el 1% de eso se podría comprar cada empresa del S&P 500 dos veces. Con el 0,01% se podría comprar a Warren Buffett. Con un error de redondeo - 0,0001% - un superyate, una franquicia deportiva y una pequeña isla caribeña, y aún te quedaría el 99,9999%. Nadie tiene este dinero, por supuesto. Nadie posee 846 billones de dólares. Es el valor nocional de apuestas sobre apuestas - apalancamiento y coberturas y derivados encadenados a otros derivados. Se compensa en condiciones normales. En condiciones anormales, "se compensa" se convierte en "se descubre".

Buffett los llamó "armas de destrucción financiera masiva" en 2003. El libro era de 85 billones de dólares entonces.

La mayor parte del libro actual - alrededor de 548 billones de dólares - son derivados de tipos de interés. Todo ello valorado en un mundo donde el petróleo está a 70 dólares y las tasas son aproximadamente estables. ¿Adivina qué acaba de pasar? La explosión del petróleo (literalmente a veces) hace que las contrapartes no puedan cumplir con las llamadas de margen (adivina por qué el oro y la plata tiemblan tanto) y ese fallo se propaga por la cadena.

El sistema de crédito privado ya era el eslabón más débil antes de la guerra. Cubrí la ola de cierres en mi artículo anterior, así que no voy a repetirlo aquí, pero el lenguaje de la gente que está al tanto se volvió bastante alarmante. Mohamed El-Erian recurrió a Bear Stearns 2007 como punto de referencia. Dimon empezó a hablar de cucarachas. Dimon... Hablando de cucarachas... El propio Secretario del Tesoro dijo que estaba "preocupado" por el crédito privado. Cuando el hombre responsable de colocar un billón de dólares por trimestre en nueva deuda expresa públicamente su preocupación por el sistema de crédito del que depende para funcionar, bueno... Lo dejo ahí.

¿Crees que el cierre es malo? Déjame tranquilizarte *sonrisa malvada*. Una de cada cinco empresas del Russell 3000 no puede pagar su deuda con los ingresos actuales. Más de la mitad de todo el papel de grado de inversión está a una sola rebaja de la basura. 5 billones de dólares en deuda corporativa se refinancian en los próximos cuatro años a las tasas actuales, en un entorno inflacionario provocado por la guerra del que la Fed no puede salir recortando. Las pérdidas están ahí. Simplemente no son visibles todavía. Cuando salgan a la luz, las instituciones que poseen crédito privado se enfrentarán a presiones de reembolso en el momento exacto en que los mercados públicos ofrezcan sus mejores puntos de entrada desde 2022 /s. No, es broma. Desechan lo que pueden. Cualquier cosa, casi cualquier cosa no relacionada con su cartera ilíquida será golpeada. Ya has visto esta película antes. El oro cayó cuando Irán atacó. La plata cayó. Misma mecánica, un poco más grande. Piensa en '08 o '00 con esteroides.

Ahora imagina lo que sucede cuando los mercados de acciones empiezan a moverse. El S&P 500 cerró con una subida del 1% el domingo por la noche. El Dow ganó 388 puntos. Mientras tanto, los puntos de referencia de fertilizantes han subido entre un 25% y un 44% en diecisiete días. Piensa en la comida. El helio se ha duplicado. Piensa en los chips, no los comestibles. Las cadenas de suministro de materias primas farmacéuticas se están agotando. El muro entre la "economía" financiera y la real todavía se mantiene. Los muros hacen eso, hasta que dejan de hacerlo.

Cuando la gente necesita efectivo rápido, vende lo que es líquido. Los ETF son lo más líquido del mundo. Venden indiscriminadamente: tecnología, mineras de oro, plata y casi cualquier otra cosa. No vendes lo que quieres vender. Vendes lo que tiene una oferta. ¿Y la inversión pasiva? En volumen, los ETF representan alrededor del 60% de los mercados de acciones de EE.UU. (2024). En 1996 solo era el 6%. Lo que significa que cuando empiezan las ventas, es mecánico. Sin análisis. Sin discriminación. Cada tenedor de ETF golpeando la misma salida a través de la misma puerta pequeña al mismo tiempo.

Piensa en el "Día de la Liberación" como una prueba. El primer colapso simultáneo de acciones, bonos y el dólar, la cosa que se suponía que subiría cuando todo lo demás bajaba.

A eso se suman los retiros de 401k que alcanzaron un récord esta semana. La máquina de inversión pasiva está perdiendo por abajo mientras la demografía la drena por arriba.

¿Te sientes cómodo todavía? *sonrisa súper malvada*

Debajo de todo esto, más lento que cualquier guerra y más permanente que cualquier crisis, hay algo que la prensa financiera no menciona realmente:

La gente no tiene hijos.

La fertilidad en EE.UU. alcanzó un mínimo histórico en 2024. La tasa de fertilidad general sigue cayendo. IMPLAN estima 1,4 millones de estadounidenses menos contribuyendo a la demanda de vivienda, al gasto minorista y al consumo de servicios en 2025 de lo que las tendencias habrían predicho. Para ponerlo en cifras: 104 mil millones de dólares en PIB. No es que haya desaparecido, no es que haya desaparecido realmente. Simplemente nunca existió en primer lugar.

Es un círculo vicioso: la vivienda es demasiado cara, por lo que los jóvenes posponen tener hijos. Menos hijos significa menos demanda futura de vivienda. Lo que eventualmente debería reducir los precios, excepto que el desfase es de 20-30 años, y mientras tanto la vivienda sigue siendo cara, por lo que las personas que no podían permitirse una casa todavía no pueden, todavía no tienen hijos, y el bucle se aprieta a su propio ritmo independientemente de lo que haga la Fed o de lo que suceda en algún lugar de las estrechas vías fluviales en lugares exóticos.

Añadido: los boomers se despiden.

La generación que infló todas las clases de activos durante 40 años a través de contribuciones automáticas a 401k, está, en algún momento alrededor de ahora, pasando de ser compradores netos a vendedores netos. Por supuesto, es imposible decir como "17 de marzo: los boomers empiezan a cobrar sus 401k"... No, la marea simplemente cambia. La misma máquina pasiva que proporcionó una oferta inexorable y automática para acciones, bonos y bienes raíces - cada día de pago, cada año, durante cuatro décadas - comienza a redimirse. En silencio. Continuamente. Durante los próximos veinte años. Cada activo que inflaron en el camino ascendente se enfrenta a un viento en contra en el camino de salida. No un colapso. Un trinquete largo, arduo, demográficamente inevitable.

Otro ángulo que quiero cubrir es el petrodólar. Ya lo cubrí en "The Bretton Whoops". Pero la versión corta es: el petróleo se cotizaba en dólares, los dólares se reciclaban en bonos del Tesoro, y el ejército de EE.UU. mantiene seguro el Golfo. Requería dos cosas: un dólar fiable y una garantía de seguridad creíble. La fiabilidad del dólar se resquebrajó en 2022 cuando Washington congeló las reservas rusas. La garantía de seguridad se resquebrajó cuando EE.UU. inició una guerra que no puede terminar.

La participación del dólar en las reservas mundiales de divisas ha caído desde entonces a alrededor del 45%, la más baja desde la década de 1990. La participación del oro se ha cuadruplicado en doce años. Los estados del Golfo están discutiendo la retirada de compromisos de inversión de EE.UU.

Y ahora Irán ha hecho algo estructuralmente interesante. No solo cerró el Estrecho, lo convirtió en una puerta de peaje. El peaje no es dinero, todavía no. Es alineación. Se ha ofrecido paso seguro a diez países: China, India, Pakistán, Turquía y otros. EE.UU. no está en la lista. Esto no es una táctica militar. Es económico.

Mucha gente tiene el marco equivocado. Piensan "el petrodólar está muerto, viva el yuandólar". ¿Verdad? Marco completamente equivocado. China no quiere un estatus de reserva. No podría soportarlo si lo intentara. Porque una moneda de reserva significa tener déficits comerciales permanentes para bombear tu moneda al sistema global - Estados Unidos ha estado haciendo esto durante 50 años y la recompensa es un cinturón industrial, una factura de deuda de 37 billones de dólares y un mercado de bonos que necesita que los extranjeros sigan apareciendo o todo se paraliza. China vio eso y dijo: 不用了，谢谢. Y abrir la cuenta de capital lo suficiente como para que el yuan sea genuinamente digno de reserva significaría permitir que el dinero fluya libremente a través de la frontera, poniendo fin a la capacidad del PCCh de dirigir el crédito y controlar el sistema financiero en los términos de Beijing. Preferirían comerse el papel pintado.

Lo que realmente se está implementando es el acuerdo yuan por petróleo, es una política industrial disfrazada de diplomacia monetaria. Vendes tu petróleo en el carril permitido. Recibes yuanes. Ahora tienes yuanes en un sistema con controles de capital - no puedes simplemente convertirlo y aparcarlo donde quieras. Tus opciones son: comprar bienes chinos, comprar contratos de infraestructura chinos, invertir en activos chinos. Ese flujo vuelve directamente a las fábricas chinas y al empleo chino. China no tiene que estimular su consumo interno. Exporta el problema de la demanda a sus socios comerciales y lo factura como un acuerdo geopolítico. Trescientos millones de empleos - y a diferencia de EE.UU. - no se requiere dinero helicóptero.

Esos dólares que solían fluir hacia los bonos del Tesoro no regresan repentinamente a casa. Simplemente dejan de aparecer en la próxima subasta. El Tesoro necesita colocar aproximadamente un billón de dólares cada cien días. Menos compradores significan mayores rendimientos. Mayores rendimientos significan que la Fed está acorralada. Una Fed acorralada significa que la impresora funciona. Mismo mecanismo que la demografía, mismo mecanismo que el libro de derivados, misma dirección.

Mi convicción de larga data - y lo he estado diciendo durante tanto tiempo que dejó de sonar contraria y empezó a sonar obvia - es que el mundo termina volviendo a un patrón oro. No la versión romantizada donde haces sonar monedas en tu bolsillo. Aunque honestamente, con los rieles de pago modernos, una cuenta respaldada por oro es funcionalmente idéntica a una cuenta en dólares. Nunca tocarías el metal. Simplemente cambiarías el ticker de USD a XAU y seguirías adelante. La tecnología existe ahora mismo. El obstáculo no es la infraestructura. Es que las personas que dirigen el sistema actual preferirían prenderse fuego.

Lo que sucede primero, antes de cualquier gran declaración, es más limitado: el oro se convierte en la capa de liquidación entre soberanos que ya no confían en el papel de los demás. Aparentemente, EE.UU. está liquidando su déficit comercial con China en oro, si esos datos se mantienen. En tres de los últimos cuatro meses, parece que el oro fluye hacia el Este. Ninguna conferencia de Bretton Woods. Ningún anuncio. Solo dos países decidiendo en silencio que cuando el papel se complica, el metal despeja la mesa. Así es como cambian realmente los sistemas monetarios, no por proclamación sino por práctica, una liquidación bilateral a la vez, hasta que suficientes de ellas lo hacen y alguien convoca una conferencia para ratificar lo que ya ha sucedido. La conferencia de Bretton Woods no creó el sistema del dólar. Formalizó lo que la guerra ya había decidido.

La próxima conferencia está por llegar. Simplemente aún no ha sido programada.

Plata. Porque no puedo escribir un artículo sobre la fragilidad sistémica sin ella, y porque los datos de esta semana merecen tu atención, incluso si el gráfico de precios no.

El precio del papel se ve terrible. Las mineras cotizan como si la plata volviera a los 40 dólares. Silver Santa - una de las cuentas que sigo en Twitter (sí, soy viejo) - se pasó al 40% en efectivo, describiendo "una fuerte sensación pre-COVID". El panorama técnico es feo.

Pero la parte crucial: la realidad física no recibió ese memo.

La "tasa de ejecución a cero" de COMEX bajó a 89 días el viernes, desde 93 días el jueves. Cuatro días quemados en uno. La SGE dejó de publicar brevemente los datos de inventario de plata a mitad de semana, y luego los reanudó discretamente. Shanghai sigue pagando una prima del 13-17% sobre Londres. La misma divergencia papel/físico que se desarrolla en el petróleo se está produciendo en la plata a un ritmo más lento y con una mecha mucho más larga.

Pero, ¿qué tiene que ver un almacén que se vacía con tu cuenta de ahorros?

Más de lo que la mayoría de la gente piensa. COMEX establece el precio mundial de la plata. Pero si COMEX cada vez tiene menos metal físico - y la tasa de ejecución sugiere que no lo tendrá por mucho tiempo - entonces el precio que establece es una ficción. Una cuenta de plata no asignada en tu banco es un reclamo sobre esa ficción. Una acción de ETF es un reclamo sobre esa ficción. Cuando la ficción y la realidad física converjan finalmente, no será porque el papel suba para encontrarse con lo físico. Será porque el papel ya no podrá fingir.

Misma mecánica que el crudo de Dubai. Misma mecánica que el libro de derivados. Solo una mecha más lenta.

Cuando los 68 billones de dólares en mercados de acciones de EE.UU. finalmente se muevan - y lo harán - y la venta indiscriminada de ETF golpee todo, y las llamadas de margen se propaguen por un libro de derivados construido sobre suposiciones que ya no se sostienen, y las empresas zombis empiecen a incumplir, y las redenciones de boomers añadan su presión mecánica constante, y los retiros de emergencia de 401k se aceleren - la pregunta de a dónde va el capital se vuelve muy concreta. ¿Bonos? Ya luchando por absorber un billón por trimestre. ¿Efectivo? ¿En qué moneda? ¿Bienes raíces? ¿En un mercado demográficamente desafiado con rendimientos crecientes?

El oro tiene una oferta estructural de los bancos centrales que sacaron sus conclusiones en 2022 y han estado comprando desde entonces. La plata tiene almacenes con una cuenta atrás de 89 días y un precio de papel que aún no se ha puesto al día.

Estoy comprando las caídas. Lo he estado haciendo. Continuaré.

(Una pequeña nota al margen: estoy considerando abrir un Substack dedicado para documentar mis operaciones en tiempo real - con un desfase de diez minutos - para aquellos que quieran seguir las posiciones, no solo el análisis. El análisis se queda aquí, gratis.)

Nada de esto está oculto.

Nada de esto requiere un permiso de seguridad o incluso una terminal de Bloomberg. Todo está ahí, en los datos de los almacenes, las curvas de rendimiento, las estadísticas de fertilidad, el libro de derivados, los precios del combustible de abastecimiento. La información existe. El patrón es legible.

La pregunta nunca fue si esto sucedería.

La pregunta siempre fue quién tendría papel cuando sucediera.

Cada crisis recibe un nombre nuevo pero la misma impresora... TALF, TARP, BTFP, BTFD, YOLO, CTRLP.

* * * ABASTÉCETE O RENUEVA TU SUMINISTRO

Cubo de comida de emergencia de 14 días

4.500 semillas - sin OGM, no híbridas, de polinización abierta

Carne de res, pollo, salchicha - Cubo de supervivencia de carne y arroz

Tyler Durden
Mié, 18/03/2026 - 18:55