Por Maksym Misichenko · BBC Business ·
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A pesar del alivio a corto plazo en los rendimientos de los bonos del gobierno, el compromiso de Burnham con las reglas fiscales se ve como un movimiento táctico que podría limitar el crecimiento y exacerbar las disparidades regionales. Las reglas se consideran restricciones vinculantes que podrían obstaculizar la inversión en infraestructura y vivienda, con impulsores globales que potencialmente abruman la política nacional.
Riesgo: Estancamiento y pérdida de productividad debido al gasto limitado en infraestructura, potencialmente llevando a un reajuste bruto en los rendimientos de los bonos del gobierno.
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El alcalde del Gran Mánchester, Andy Burnham, se ha comprometido a cumplir los límites de endeudamiento existentes del gobierno, conocidos como sus reglas fiscales.
Y los mercados parecen haber reaccionado.
En las últimas semanas, Burnham había sugerido que las reglas podrían cambiarse, por ejemplo, eximiendo los aumentos del gasto en defensa, como ha ocurrido en Alemania para permitir un gasto adicional.
Luego, el viernes, los costos de endeudamiento del Reino Unido aumentaron ante la posibilidad de que ganara la elección parcial de Makerfield, una rápida elección de liderazgo, y la coronación de Burnham como líder laborista, así como la agitación global.
Sin embargo, el lunes, la campaña de Burnham confirmó a BBC News que cambiar las reglas fiscales ya no era una opción.
Un exministro y partidario de Burnham dijo: "Se ha comprometido con las reglas tal como están. Es totalmente esencial. Él entiende que el costo del endeudamiento es una gran limitación para el gobierno".
Ese mismo día, el rendimiento de los bonos del gobierno del Reino Unido a 10 años, una medida de la tasa de interés efectiva de un préstamo a 10 años al gobierno, retrocedió, algo que se atribuyó al intento de Burnham de calmar los mercados.
El experto en mercados de bonos Mohamed El-Erian dijo: "Estos comentarios de Andy Burnham contribuyeron al rendimiento superior del mercado de bonos del Reino Unido esta mañana.
"Tiene todo el sentido aclarar su enfoque en este momento de turbulencia en el mercado mundial de bonos".
El lunes, el Fondo Monetario Internacional instó al Reino Unido a cumplir las reglas fiscales que continúan reduciendo el endeudamiento del gobierno más rápido que otras economías importantes.
Las principales reglas fiscales limitan la cantidad que el gobierno puede pedir prestado para financiar el gasto público diario y obligan al gobierno a garantizar que la deuda como proporción del ingreso nacional esté disminuyendo al final del Parlamento, esperado en 2029.
Los comentarios de Burnham el lunes se produjeron después de que dijera a ITV News durante el fin de semana: "Permítanme decir esto muy claramente. Apoyo las reglas fiscales.
"Debe haber un plan para reducir la deuda, pero más allá de eso, necesitamos cambiar la política y eliminar la turbulencia de la política británica porque esa es una causa de incertidumbre que luego tiene ese impacto en los mercados".
La principal fuerza detrás del aumento de los rendimientos de los bonos del gobierno ha sido la guerra entre Estados Unidos e Israel con Irán y las perspectivas de un bloqueo prolongado en el Estrecho de Ormuz. Eso ha aumentado las expectativas de inflación y tasas de interés, enviando los costos de endeudamiento de muchos países del G7 a máximos de varias décadas.
Muchos en los mercados sugirieron que era un momento muy delicado para una profunda incertidumbre política, especialmente sobre los niveles de endeudamiento.
Ha habido múltiples versiones y refinamientos de las reglas fiscales por parte de gobiernos sucesivos, incluido el actual.
Algunos think tanks que apoyan a Burnham, por ejemplo, el grupo Tribune, también han presentado planes para cambiar las reglas y permitir un gasto de inversión adicional.
Sin embargo, incluso esos esfuerzos sugieren esperar años hasta que se haya logrado un superávit, antes de implementar la reforma.
Se cree que Burnham quiere apoyar la inversión en infraestructura, incluso en vivienda y transporte, pero puede que al ceñirse a las reglas existentes se vea obligado a tomar decisiones difíciles sobre impuestos u otras áreas de gasto, como el bienestar.
Como alcalde del Gran Mánchester, ha sido uno de los principales defensores del tren de alta velocidad en el norte de Inglaterra y de resucitar alguna forma de línea de alta velocidad entre Birmingham y Mánchester después de la cancelación de la fase 2 de HS2.
El telón de fondo de la agitación en el Golfo y la caída del mercado mundial de bonos ha llevado a una moderación de los planes de reforma de Burnham en esta área en este momento.
El canciller en la sombra conservador, Mel Stride, advirtió sobre una "penalización de Burnham".
Dijo que el país se enfrentaba a "la perspectiva de que un nuevo primer ministro llegue con un plan para pedir prestado aún más, para aumentar los impuestos anti-crecimiento aún más de lo que ya está previsto en los planes existentes y con una comprensión insuficiente de la conexión entre estas acciones y los movimientos del mercado".
Un portavoz de Burnham dijo que los conservadores "representan la economía fallida que ha succionado riqueza y poder de lugares como Makerfield durante 40 años".
La canciller Rachel Reeves ha defendido el cumplimiento de sus reglas, argumentando que proporcionan estabilidad a la economía y dieron "a los tenedores de bonos del gobierno la confianza para seguir comprando esos bonos".
Hablando ante un comité parlamentario el año pasado, dijo: "Todavía dependemos en gran medida de la buena voluntad de los extraños para comprar nuestros bonos del gobierno".
Sin embargo, a principios de este año, el Institute for Fiscal Studies argumentó que las reglas contribuyeron a una "toma de decisiones disfuncional" y necesitaban una "revisión".
Ben Zaranko, director asociado de este influyente think tank, dijo: "Pasar a un conjunto más amplio de indicadores fiscales, evaluados según un sistema de semáforos, proporcionaría una mejor imagen de la posición fiscal general del gobierno y reduciría el incentivo para que los gobiernos contorsionen las políticas en busca de un número particular de 'margen'".
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"Incluso con el compromiso, los persistentes riesgos de inflación geopolítica y las restricciones de gasto bajo las reglas actuales probablemente mantendrán la presión al alza en los rendimientos de los bonos del gobierno más allá de cualquier alivio a corto plazo."
El giro de Burnham para respaldar las reglas fiscales existentes ha aliviado la presión inmediata sobre los rendimientos de los bonos del gobierno a 10 años del Reino Unido después del pico de la semana pasada, pero esto enmascara restricciones más profundas. Adherirse a los límites de préstamo y a la trayectoria de deuda-PIB hasta 2029 forzará compromisos en el gasto de infraestructura y vivienda que el alcalde de Gran Manchester ha defendido. Los impulsores globales—miedos a un bloqueo de Ormuz que elevan las expectativas de inflación—siguen siendo dominantes y podrían reafirmar la presión al alza de los rendimientos, independientemente de la retórica nacional. La llamada del FMI a mantener las reglas y la crítica del IFS sobre sus efectos distorsivos sugieren que los mercados pueden estar subestimando el riesgo de impuestos más altos o recortes en gastos que fomentan el crecimiento.
La caída del rendimiento el lunes ya valida que los mercados recompensan la claridad sobre las conversaciones de reforma; si la turbulencia global de bonos disminuye, la credibilidad de Burnham en la disciplina fiscal podría comprimir aún más los diferenciales de bonos del gobierno sin ningún cambio de reglas.
"El compromiso de Burnham con las reglas fiscales calma los mercados hoy pero bloquea un corsé de política que forzará aumentos de impuestos o recortes de bienestar para 2027, ambos políticamente tóxicos y negativos para el crecimiento."
El compromiso de Burnham con las reglas fiscales es tácticamente inteligente pero estratégicamente hueco. Sí, los rendimientos de los bonos del gobierno cayeron y los mercados respiraron brevemente — pero esto es un placebo de confianza, no una solución estructural. El Reino Unido enfrenta un dilema genuino: envejecimiento demográfico + estancamiento de productividad + déficit de infraestructura, ninguno solvable dentro de las reglas fiscales actuales. La reversión de Burnham señala que entiende la fragilidad del mercado (los rendimientos de los bonos del gobierno están en máximos de varias décadas), pero también significa que el próximo gobierno laborista llegue al cargo ya limitado. El riesgo real no es la contagión inmediata — es que para 2026-27, cuando el crecimiento decepcione y los aumentos de impuestos afecten, los mercados se darán cuenta de que las reglas son teatro político, no credibilidad económica.
El artículo omite que Burnham podría estar jugando con esto: al comprometerse ahora bajo presión, compra credibilidad para redefinir o reinterpretar silenciosamente las reglas una vez elegido y la volatilidad global disminuya — la crítica del IFS sobre "distorsionar la política" sugiere que las reglas ya son maleables.
"Adherirse a las reglas fiscales actuales bajo el pretexto de estabilidad corre el riesgo de institucionalizar el estancamiento económico privando a la infraestructura esencial del capital necesario."
El giro de Burnham hacia la ortodoxia fiscal es una retirada táctica para asegurar la confianza del mercado, pero crea una 'trampa de crecimiento'. Al comprometerse con los límites de préstamo actuales, efectivamente se encadena su capacidad de financiar los proyectos de infraestructura—como la conectividad ferroviaria del Norte—que son esenciales para la productividad a largo plazo. Si bien esto calma el mercado de bonos del gobierno a 10 años a corto plazo, el problema estructural subyacente permanece: el Reino Unido no puede lograr un crecimiento sostenible del PIB sin un gasto de capital significativo. Los mercados están recompensando actualmente la 'estabilidad' del statu quo, pero eventualmente castigarán el estancamiento que sigue. Espere un período de volatilidad suprimida seguido de un reajuste bruto si la narrativa de 'crecimiento' no se materializa para el cuarto trimestre.
El mercado puede preferir realmente esta 'restricción fiscal' al riesgo de un gasto desenfrenado no financiado, ya que evita el tipo de volatilidad inflacionaria que obligaría al Banco de Inglaterra a mantener las tasas de interés más altas por más tiempo.
"La credibilidad y el margen de maniobra bajo las reglas importan mucho más para los mercados de bonos que un compromiso único para mantenerlas intactas."
El artículo presenta el compromiso de Burnham de adherirse a las reglas fiscales como tranquilización del mercado. El caso más fuerte contra esa interpretación es que las reglas pueden rápidamente convertirse en restricciones vinculantes, perjudicando la inversión en vivienda/transporte si el margen es ajustado, y la incertidumbre política podría reaparecer independientemente de las promesas. Contexto que falta incluye el margen restante exacto, la trayectoria de la deuda, y cómo se enmarcaría legalmente la reforma. Impulsores globales—movimientos de tasas de EE. UU., tensiones del Golfo, precios del petróleo—podrían abrumar la política nacional, por lo que la calma inicial en los rendimientos de los bonos del gobierno puede resultar efímera. Las críticas del FMI/IFS sugieren que el marco actual podría obstaculizar, no ayudar, la estabilidad a largo plazo si el crecimiento no alcanza las expectativas.
Incluso con reglas estrictas, los mercados podrían encontrar tranquilización en un camino basado en reglas creíble; el mayor riesgo es la deriva de políticas o movimientos sorpresa de impuestos/beneficios que minen la credibilidad, no la existencia de las reglas en sí.
"El compromiso de Burnham corre el riesgo de minar la infraestructura regional a través de las limitaciones de la devolución, empeorando las brechas de productividad ante las presiones de inflación global."
Pasado por alto está el ángulo de la devolución: el compromiso fiscal de Burnham podría limitar la capacidad de Gran Manchester para usar acuerdos de crecimiento local para ferrocarril y vivienda si se contabilizan contra las reglas de deuda nacional. Esto corre el riesgo de ampliar las disparidades regionales incluso cuando los rendimientos nacionales se suavicen. Con los choques globales de petróleo de Ormuz ya elevando la inflación, cualquier recorte de gasto forzado podría afectar más duramente la productividad en el Norte, donde los proyectos de capital son más necesarios para cerrar la brecha.
"Las reglas fiscales son creíbles solo si son inflexibles; el momento en que se vuelven políticamente negociables, el reajuste del mercado será severo."
El punto de devolución de Grok es agudo, pero asume que las reglas se aplican rígidamente. El Labour podría clasificar los acuerdos de crecimiento regional como 'inversión' fuera de los límites de préstamo—exactamente la 'distorsión de políticas' que el IFS señaló. La restricción real no es la regla en sí, sino la voluntad política de redefinirla. Si Burnham es elegido y presiona a Downing Street para reservar infraestructura del Norte, el compromiso fiscal se evapora sin enmienda formal. Los mercados no se darán cuenta hasta que sea demasiado tarde.
"El BoE probablemente endurecerá la política monetaria para neutralizar cualquier 'contabilidad creativa' fiscal, haciendo que el intento de eludir las reglas de deuda sea contraproducente para el crecimiento."
Claude y Grok están pasando por alto el papel del Banco de Inglaterra en este 'teatro fiscal'. Si Burnham o un futuro gobierno laborista intenta reclasificar el gasto para eludir las reglas, el BoE probablemente responderá con una postura monetaria más estricta para contrarrestar el impulso fiscal percibido. Esto no se trata solo de confianza del mercado; se trata de la función de reacción del banco central. Estamos ignorando el potencial de una colisión directa entre la 'contabilidad creativa' fiscal y el mandato de inflación del Banco, lo que elevaría los rendimientos independientemente de las reglas.
"Incluso con reclasificación, el BoE endurecerá preventivamente, corriendo el riesgo de un aumento de rendimientos que ponga a prueba la credibilidad de cualquier compromiso basado en reglas."
Gemini exagera la contención del BoE: incluso si Burnham reclasifica la inversión para eludir las reglas, el mandato de inflación del Banco y la credibilidad de la era de la crisis significan que los mercados no se quedarán quietos. Una embellecimiento fiscal rápidamente forzaría políticas más estrictas o un aumento más rápido de los rendimientos a medida que el BoE anticipe la inflación, no espere a los datos. La falta de coincidencia en el tiempo—reacción de políticas frente a estrategias contables—corre el riesgo de una venta más brusca si los mercados ponen a prueba la credibilidad de la narrativa basada en reglas.
A pesar del alivio a corto plazo en los rendimientos de los bonos del gobierno, el compromiso de Burnham con las reglas fiscales se ve como un movimiento táctico que podría limitar el crecimiento y exacerbar las disparidades regionales. Las reglas se consideran restricciones vinculantes que podrían obstaculizar la inversión en infraestructura y vivienda, con impulsores globales que potencialmente abruman la política nacional.
Ninguno identificado
Estancamiento y pérdida de productividad debido al gasto limitado en infraestructura, potencialmente llevando a un reajuste bruto en los rendimientos de los bonos del gobierno.