Mejoramos nuestra calificación de Wells Fargo ante el atractivo punto de entrada que ofrece su retroceso en bolsa

Las acciones de Wells Fargo cayeron un 2% el martes después de que el banco informara resultados mixtos del tercer trimestre. Sin embargo, creemos que vendrán días mejores a medida que los esfuerzos de la gerencia para mejorar los rendimientos surtan efecto, y como resultado, estamos mejorando la calificación de las acciones. Los ingresos totales del banco aumentaron un 2% interanual a 21.900 millones de dólares en el tercer trimestre, por debajo de la estimación de consenso compilada por LSEG de 22.300 millones de dólares. Las ganancias por acción (EPS) para los tres meses que terminaron el 30 de septiembre aumentaron un 13% a 1,87 dólares, superando la estimación de consenso de 1,85 dólares. Conclusión No nos sorprende ver cierta debilidad el martes debido a los incumplimientos en líneas operativas clave. Los ingresos no cumplieron las expectativas en 430 millones de dólares, con déficits tanto de ingresos netos por intereses (NII) como de ingresos no por intereses, una colección de negocios de Wells basados en comisiones. Los gastos no por intereses estuvieron por debajo de las expectativas, lo cual es alentador, pero la superación de 112 millones de dólares frente al consenso de FactSet no compensó toda la debilidad de la línea superior. Dada la sensibilidad del banco a las tasas de interés, deberíamos comenzar a ver que el NII tiende a aumentar en este entorno de tasas más altas. El margen de interés neto (NIM), una medida clave de la rentabilidad, que mide el diferencial entre lo que un banco gana con los préstamos y paga con los depósitos, se estabilizó trimestre a trimestre en 2,43%. Esto concuerda con lo que dijo el director financiero Michael Santomassimo en una conferencia de Barclays el mes pasado. La estabilización fue importante porque puso fin a cuatro trimestres consecutivos de descensos secuenciales, y se espera que la tendencia continúe en el cuarto trimestre. También superó las expectativas del 2,41%, lo cual es notable porque el banco entró hoy con incumplimientos en nueve de los últimos 10 trimestres. El banco dijo que el rendimiento mejor de lo esperado se debió a saldos de efectivo y valores ligeramente más altos, costos de financiación ligeramente más bajos y una mayor eficiencia en el despliegue de su balance de mercados. Para Wells, se presta mucha atención al NII y a cómo se compara el NIM del banco con la curva de rendimiento. Sin embargo, no creemos que los inversores deban ignorar el progreso que se está logrando en la construcción de un banco de inversión competitivo, una gran prioridad para el CEO Charlie Scharf. Dentro de la banca de inversión, la dedicación de Wells Fargo a fortalecer la cobertura de sus clientes está dando sus frutos a través de una mejora en la cuota de mercado de capitales de renta variable, hasta un 84 puntos básicos hasta el 3,9%, y una mejora en el ranking de volumen de fusiones y adquisiciones anunciado en EE. UU., pasando del número 6 al número 9 hace un año. Los ingresos de mercados dentro de la banca de inversión cayeron un 1% interanual, principalmente debido a una disminución en renta fija, divisas y materias primas, o FICC. Goldman Sachs también experimentó una disminución interanual en los ingresos de FICC, aunque su disminución fue menos pronunciada que la de Wells Fargo. Mejoramos la calificación de Goldman el martes. De manera más general en comisiones, los ingresos no por intereses disminuyeron aproximadamente un 1% interanual a pesar del crecimiento en mercados de capital de renta variable, comisiones relacionadas con depósitos, banca de inversión y comisiones de tarjetas. Las menores ganancias netas en actividades de negociación, los menores ingresos por arrendamiento después de la venta de su negocio de arrendamiento de vagones de ferrocarril y las menores ganancias de valores de renta variable pesaron en el resultado. Finalmente, la compañía no está viendo ningún problema en el lado del crédito al consumidor. La tasa de cancelación del banco cayó desde el segundo trimestre y el período del año anterior, mientras que las morosidades en etapa temprana se encuentran en niveles históricamente bajos. El crédito corporativo también es sólido, con solo 18 puntos básicos de pérdidas en el tercer trimestre. En general, no nos sorprende ver que las acciones de Wells Fargo bajen después de un incumplimiento de ingresos. Pero la caída del martes, combinada con la caída del 6% de las acciones desde principios de septiembre, podría presentar una oportunidad de compra a medida que el banco comienza a ver los beneficios de la estabilización de los márgenes de interés netos y un mayor ingreso neto por intereses de las tasas de interés elevadas. Esto se reflejará en su rendimiento sobre el capital tangible común, otra métrica clave para evaluar el rendimiento bancario. Una mejora del ROTCE con el tiempo ayudará a que las acciones se revaloricen a un múltiplo más alto sobre el valor contable tangible por acción. Estamos mejorando nuestra calificación de Wells Fargo a equivalente a comprar 1 de 2, manteniendo nuestro precio objetivo de 95 dólares. Comentario trimestral El ratio de eficiencia de Wells Fargo fue un poco peor de lo esperado, cayendo 200 puntos básicos interanual hasta el 63%. La estimación de consenso fue del 62,1%, según FactSet. Recuerde, esta es una de esas métricas clave donde cuanto menor sea, mejor, ya que es una medida de cuánto gasto no por intereses se destina a cada dólar de ingresos generados. El rendimiento sobre el capital tangible común (ROTCE) aumentó considerablemente interanual del 15,2% al 16,3% en el período del año anterior. También superó las expectativas de alrededor del 16%. La mejora interanual acercó al banco a la meta declarada por la gerencia del 17% al 18%. El ROTCE del banco el trimestre pasado se situó dentro de ese rango. El valor contable tangible por acción (TBVPS) aumentó ligeramente a 44,46 dólares, por debajo de lo que esperaba el mercado. El ratio de capital de Nivel 1 común (CET1), que mide el capital frente a los activos ponderados por riesgo, estuvo un poco por debajo de las expectativas, pero aún muy por encima del mínimo regulatorio del 8,5% del banco. Como resultado, el banco se mantiene bien posicionado con el capital necesario para invertir en el negocio y al mismo tiempo devolver efectivo a los accionistas. En ese sentido, Wells Fargo recompró 2.500 millones de dólares en acciones en el trimestre. Esto es inferior a los 3.000 millones de dólares recomprados en el segundo trimestre, y puede haber sido decepcionante para algunos que buscaban una recompra mayor. Comentario de segmentos Los ingresos de Banca y Préstamos al Consumidor aumentaron un 5% interanual. Los ingresos de Banca de Consumo, Pequeñas y Medianas Empresas (CSBB) aumentaron un 7% interanual debido a saldos de depósitos más altos, diferenciales de depósitos más amplios, comisiones relacionadas con depósitos más altas, comisiones de asesoramiento de inversiones y mayor volumen de comisiones de tarjetas de débito. El crecimiento de los ingresos de tarjetas de crédito fue del 3% debido a un NII más alto sobre saldos de préstamos más altos y comisiones de tarjetas. La financiación de la vivienda cayó un 15% debido a menores ingresos por servicios hipotecarios y un NII menor sobre saldos de préstamos más bajos. La Banca Comercial vio un aumento de ingresos del 6% interanual. El ingreso neto por intereses creció un 9% debido a saldos de depósitos y préstamos más altos. Los ingresos de Banca Corporativa y de Inversión aumentaron un 3% interanual. Los ingresos de banca, que incluyen préstamos, gestión de tesorería y pagos, y banca de inversión, aumentaron un 8% interanual. Las tres líneas de negocio crecieron sus ingresos interanual. Los ingresos del sector inmobiliario comercial cayeron un 1% interanual debido a una menor actividad en los mercados de capitales. Los gastos no por intereses crecieron más rápido que los ingresos, un 4% interanual, debido a mayores gastos de personal y gastos de servicios profesionales y externos. Los ingresos de Gestión de Patrimonios e Inversiones aumentaron un 12% interanual con una combinación equilibrada de crecimiento de Ingresos Netos por Intereses y crecimiento de Ingresos No por Intereses. Los gastos no por intereses aumentaron un 9% interanual debido a mayores gastos de compensación relacionados con los ingresos. Orientación 2026 Wells Fargo mantuvo sin cambios su perspectiva de NII para el año en más o menos 50.000 millones de dólares. Para el cuarto trimestre, el banco espera que el NII sea de aproximadamente 13.000 millones de dólares, lo que es mejor que la estimación de consenso de 12.860 millones de dólares, según FactSet. También se espera que el NIM del cuarto trimestre se mantenga estable respecto al tercer trimestre, lo que implica un 2,43% frente a las expectativas del mercado del 2,41%. Los gastos no por intereses en 2026 también se reiteraron en aproximadamente 55.700 millones de dólares, lo que está en línea con la estimación de consenso, según FactSet. 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